信用评级结果 - 东方金诚维持江西洪城环境股份有限公司主体信用等级为AA+，评级展望稳定，同时维持"洪城转债"信用等级为AA+ [1][4] - 评级有效期自2025年6月11日至2026年6月10日 [2] - 评级模型结果显示企业竞争力得分15分(权重25%)，营业收入得分10分(权重10%)，资产规模得分4.4分(权重10%) [4] 公司概况 - 公司是南昌市重要公用事业运营企业，从事自来水供应、燃气销售、工程安装及污水处理等业务 [4] - 2024年公司资产总额247.37亿元，营业收入82.27亿元，净利润13.38亿元，综合毛利率31.75% [5] - 公司第一大股东为南昌水业集团(持股31.53%)，实际控制人为南昌市政公用集团 [4] 业务运营 水务业务 - 自来水供应业务在南昌市具有垄断地位，2024年收入9.91亿元(毛利率51.44%)，拥有10座水厂，日供水能力191万立方米 [21] - 污水处理业务覆盖江西省全境及省外部分地区，2024年收入25亿元(毛利率42.31%)，特许经营权项目总设计规模420.4万立方米/日 [22] - 在建污水处理项目投资规模较大，包括11个提标改造工程，计划总投资14.52亿元 [22] 燃气业务 - 燃气销售在南昌市市场占有率超90%，2024年收入18.83亿元(毛利率9.77%)，拥有管道用户142.44万户 [27] - 燃气工程安装业务2024年收入2.98亿元，毛利率57.28%，期末在手合同金额0.32亿元 [31] - 气源主要来自"西二气"和"川气"，2024年天然气采购单价3.02元/立方米，销售单价3.77元/立方米 [28] 财务表现 - 2024年公司总资产247.37亿元，资产负债率57.33%，流动比率76.33%，EBITDA利息倍数11.69倍 [5] - 货币资金28.54亿元，应收账款25.34亿元，固定资产46.78亿元，无形资产99.13亿元(主要为特许经营权) [32] - 2022-2024年净利润分别为10.92亿元、12.40亿元、13.38亿元，保持稳定增长 [5] 同业比较 - 公司资产规模(247.37亿元)大于东江环保(112.78亿元)但小于瀚蓝环境(393.05亿元) [5] - 综合毛利率(31.75%)高于东江环保(5.59%)和瀚蓝环境(28.93%) [5] - 资产负债率(57.33%)低于东江环保(63.20%)但高于瀚蓝环境(45.01%) [5]

地方产业类国有企业债券首发特征 - 2024年至2025年一季度超过150个地方产业类国有企业实现债券新增发行 [4] - 首发企业集中于经济发达且负面舆情少的地区，广东、浙江、山东、江苏等省份占比较高 [5] - 地级市及区县级主体发行分化明显，地市级主体集中于河南、湖北，区县级主体集中于山东、浙江、广东 [5] - 40%以上企业收入低于5亿元，利润不足0.5亿元，30%以上企业净资产低于40亿元 [5] - 交易所私募产品占绝大多数，募集资金主要用于偿还债务 [4][5] - 带担保发行主体占比41.07%，弱主体普遍依赖外部增信 [5] 城投产业化转型方向及核心资源 - 转型方式包括城投集团内整合产业资源成立子公司或地方政府整合区域产业资源设立新公司 [6] - 国有资产运营方向核心资源包括土地、物业、特许经营权、上市公司股权、矿产等 [7] - 文化旅游方向核心资源为著名景区运营权及酒店资产 [7] - 城市综合运营方向核心资源为供水供热等公用事业资产及停车场 [7] - 金融控股方向核心资源为各类金融资产和企业股权 [7] - 园区运营方向核心资源为工业厂房、园区办公楼及配套管网 [7] 代表性企业案例分析 工程施工类 - 某企业市政项目收入占比超55%，应收账款占资产55.95%体现行业特性 [9][11] - 业务结构从单一市政工程向安置房、产业园等房建领域审慎拓展 [10] 国有资产运营类 - 某市属企业整合粮食储备、产业基建等业务，市场化资产占比超70% [12][14] - 资产结构包含34%采矿权、19%金融股权，工业材料销售业务持续增长 [13][14] 股权投资类 - 某集团整合医疗教育资源，塑膜和石油管类产品业务毛利率改善明显 [15][17] - 资产中26%为商品销售应收款，城投类资产占比低于行业平均水平 [17] 园区运营类 - 某功能区运营商存货占总资产75.88%，主要来自地块开发和旧城改造 [19][21] - 写字楼物业租赁合同期限不超过5年，租金定价随行就市 [20] 文化旅游类 - 某旅游集团5A级景区年接待游客超百万，门票收入过亿占文旅收入44% [22][23] - 资产中27%为房地产项目开发成本，21%为政府工程垫付款 [24] 公用事业类 - 某区域专营企业燃气销售占比最高，固定资产占资产29.37% [25][27] - 业务涵盖燃气、供水、污水处理，形成稳定现金流 [26][27]

股价与市值表现 - 截至2025年5月23日收盘，美能能源报收于10.84元，较上周11.02元下跌1.63% [1] - 5月19日盘中最高价报11.22元，触及近一年最高点，5月23日盘中最低价报10.72元 [1] - 当前最新总市值26.3亿元，在燃气板块市值排名25/29，两市A股市值排名4416/5148 [1] 股本股东变化 - 截至2025年5月20日股东户数为1.57万户，较5月9日增加80户，增幅0.51% [1][3] - 户均持股数量维持1.55万股，户均持股市值为17.13万元 [1] 业绩驱动因素 - 2024年度及2025年一季度业绩增长主要受益于燃气销售业务增长，包括用气量稳健增长、价格联动及时启动、安装工料费收入增长及增值业务高效开展 [1][3] 产业链布局 - 通过参股中石油渭南煤层气管输有限责任公司深化中游产业链布局，强化管网互联互通能力 [2][3] - 未来将拓展新供气渠道以确保连续平稳供气 [2] 市值管理战略 - 公司高度重视市值管理，将结合事业部制组建后的战略布局制定长远发展计划 [2][3]

文章核心观点 - 洪城环境2024年营收和归母净利增长，利润和经营现金流同步增长，高ROE、高分红属性凸显，或将迎来价值重估，维持“买入”评级 [1] 公司业绩情况 - 2024年实现营收82.27亿元（yoy+2.22%），归母净利11.90亿元（yoy+9.89%），略高于预期（11.56亿元） [1] - Q4实现营收25.84亿元（yoy+10.64%，qoq+52.22%），归母净利2.68亿元（yoy+37.51%，qoq - 15.48%） [1] 业务板块表现 - 2024年自来水销售、污水处理收入同比增长2.7%、4.2%，毛利率同比增加6.7、0.8个百分点；燃气销售、燃气工程安装收入同比下滑0.8%、10.4%，毛利率同比下滑0.2个百分点、持平 [1] - 2024年自来水售水量4.16亿吨（yoy+5.07%），污水处理量12.53亿吨（yoy+7.90%），天然气售气量5.44亿立方米（yoy+3.83%），垃圾焚烧量90.86万吨（yoy - 4.19%） [1] 现金流与分红情况 - 2024年应收账款25.34亿元（yoy+42.13%），经营现金流净额19.74亿元（yoy+14.19%），资本开支18.90亿元（yoy+0.95%），自由现金流为0.85亿元（2023年 - 1.43亿元），同比转正 [2] - 2024年DPS 0.464元，派息比例50%，同比持平；2019年起派息比例达50%以上，有望连续8年派息比例不低于50% [2] 评级与目标价 - 预计2025 - 2027年归母净利分别为12.53、13.15、13.63亿元（前值2025 - 2026年12.43、13.34亿元） [3] - 给予公司2025年15.2倍PE（相对可比公司均值溢价20%），目标价14.90元（前值15.13元），维持“买入”评级 [3]