报告投资评级 - 维持“买入”评级 [3][6] 报告核心观点 - 公司业绩阶段性承压，但多项业务调整稳步推进，聚焦大健康业务升级转型 [1] - 化妆品业务中颐莲品牌增势良好，珂谧品牌高速增长，瑷尔博士品牌调整稳步推进 [1] - 原料及添加剂板块增长稳健，医药级原料业务表现突出 [2] - 医药板块加速布局药食同源领域，并推进三类医疗器械注册 [2] - 基于财报表现调整盈利预测，预计2025-2027年归母净利润将恢复增长 [3] 公司业绩与财务表现 - 2025年前三季度实现营业收入25.97亿元，同比下降7.34% [1] - 2025年前三季度实现归母净利润1.42亿元，同比下降17.19% [1] - 2025年前三季度整体毛利率为51.47%，同比下降0.38个百分点 [1] - 预测2025-2027年营收分别为38.69亿元、41.31亿元、44.77亿元，同比增速分别为-2.9%、+6.8%、+8.4% [3] - 预测2025-2027年归母净利润分别为2.40亿元、2.74亿元、3.18亿元，同比增速分别为-1.6%、+14.5%、+15.8% [3] - 当前股价对应2026年预测市盈率（P/E）为24.4倍 [3] 分业务板块表现 化妆品板块 - 2025年前三季度化妆品板块营业收入15.69亿元，同比下降8.17%，毛利率为61.24% [1] - **颐莲品牌**：前三季度实现收入7.86亿元，同比增长19.50%；其中喷雾品线销售收入6.64亿元，同比增长28% [1] - **瑷尔博士品牌**：前三季度实现收入6.46亿元，第三季度同比降幅有所收窄，品牌变革稳步推进 [1] - **珂谧品牌**：前三季度实现收入7719万元，第二、三季度环比分别增长82%和138%；线上完成从抖音单渠道到全渠道布局，构建“自播+达播”矩阵；线下渠道纵深发展；与新华网联合打造的2场专场活动GMV突破3000万元 [1] 医药板块 - 2025年前三季度医药板块营业收入3.05亿元，同比下降17.46%，毛利率为52.27% [2] - 全渠道累计新开发客户200余家，覆盖医院及OTC渠道 [2] - 医院渠道方面，颈痛颗粒加大推广力度，新增医疗机构70家 [2] - 加速布局药食同源领域，第三季度新上市7款药食同源产品 [2] - 三类医疗器械注册进展：HA水光针（III类）已完成全部入组，正开展临床观察；重组III型胶原蛋白冻干纤维（III类）已完成生产工艺验证，正开展注册检验与生物学评价 [2] 原料及添加剂板块 - 2025年前三季度原料及添加剂板块营业收入2.76亿元，同比增长11.19% [2] - 毛利率为40.26%，同比增长0.87个百分点 [2] - 公司积极拓展国内原料品牌客户及国际原料市场 [2] - 加快医药级转型升级，原料板块新增药品生产许可证1项 [2] - 医药级原料业务销量持续攀升，前三季度同比增长107.75% [2]

投资评级 - 投资评级为买入，且为维持 [6] 核心财务表现 - 2025年前三季度公司实现营收25.97亿元，同比下滑7.3%；实现归母净利润1.42亿元，同比下滑17.2% [2][4] - 2025年单三季度公司实现营收8.1亿元，同比下滑7.97%；实现归母净利润0.34亿元，同比下滑23.1% [2][4] - 2025年第三季度公司归母净利率为4.2%，同比下滑0.8个百分点 [10] 分业务板块表现 - 化妆品业务：2025年前三季度营收15.7亿元，同比下滑8.2%；其中颐莲品牌营收7.9亿元，同比增长19.5%，核心喷雾品线销售额同比增长28%；瑷尔博士品牌营收6.5亿元，第三季度同比降幅收窄；珂谧品牌营收7719万元，第二季度和第三季度分别环比增长82%和138% [10] - 医药业务：2025年前三季度营收3.1亿元，同比下滑17.5%；前三季度全渠道累计新开发客户200余家 [10] - 原料业务：2025年前三季度营收2.8亿元，同比增长11.2%；前三季度医药级原料销量同比增长108% [10] 盈利能力分析 - 2025年第三季度公司毛利率同比下滑2.3个百分点 [10] - 2025年第三季度销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动+0.5/+0.4/+0.2/-0.2个百分点，费率合计增加0.9个百分点 [10] - 2025年第三季度投资净收益同比提升1.6个百分点 [10] 未来业绩预测 - 预计公司2025-2027年EPS分别为0.24元/股、0.29元/股、0.34元/股 [10] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.42亿元、2.96亿元、3.42亿元 [16]

公司整体业绩 - 2025年1-9月公司实现营业收入25.97亿元，实现归属于母公司所有者的净利润1.42亿元 [7] - 截至2025年9月30日，公司总资产58.31亿元，归属于母公司所有者的净资产41.87亿元 [7] - 第三季度财务报表未经审计 [3] 化妆品板块经营情况 - 2025年1-9月化妆品板块营业收入15.69亿元，同比下降8.17%，毛利率为61.24% [7] - 颐莲品牌1-9月实现销售收入7.86亿元，同比增长19.50%，其中喷雾品线销售收入6.64亿元，同比增长28% [7] - 瑷尔博士品牌1-9月实现销售收入6.46亿元，第三季度同比降幅收窄 [7] - 珂谧品牌1-9月实现销售收入7,719万元，第二季度环比增长82%，第三季度环比增长138% [7] 医药板块经营情况 - 2025年1-9月医药板块营业收入3.05亿元，同比下降17.46%，毛利率为52.27% [8] - 全渠道累计新开发客户200余家，医院渠道颈痛颗粒新增医疗机构70家 [8] - 三季度新上市红参阿胶肽黄芪饮等7款药食同源产品 [8] 原料及添加剂板块经营情况 - 2025年1-9月原料及添加剂板块营业收入2.76亿元，同比增长11.19%，毛利率40.26%，同比增长0.87个百分点 [8] - 医药级原料业务销量持续攀升，前三季度同比增长107.75% [8] - 原料板块新增药品生产许可证1项 [8] 研发与资质进展 - 发布行业首个理想皮肤数据平台，牵头制定的团体标准正式发布实施 [7] - 继续推进医疗器械注册工作，透明质酸钠修护液（II类）取得产品注册证，1-9月累计取得3个II类医疗器械证 [7] - 推进10余项药品新产品研发，其中2项准备提交注册申报 [8] 主要原材料价格变动 - 包装物2025年第三季度平均采购单价同比上升0.05元/个，增幅6.94%，环比上升0.12元/个，增幅18.46% [20] - 保湿剂2025年第三季度平均采购单价同比下降99.57元/千克，降幅21.20%，环比下降107.18元/千克，降幅22.46% [21][22] - 活性物2025年第三季度平均采购单价同比下降8.39元/千克，降幅1.45%，环比上升1.39元/千克，增幅0.24% [23][24] - 乳化剂2025年第三季度平均采购单价同比下降0.84元/千克，降幅3.70%，环比下降0.54元/千克，降幅2.43% [26] - 油脂2025年第三季度平均采购单价同比上升1.71元/千克，增幅0.84%，环比上升5.55元/千克，增幅2.79% [26] 股东信息与公司治理 - 控股股东山东省商业集团有限公司通过自有账户持有公司股份384,739,200股，约占公司总股本的37.85% [6] - 公司计划于2025年11月3日举行2025年第三季度业绩说明会 [11][12] - 业绩说明会参会人员包括董事长贾庆文、财务总监许百强等管理层 [14]

市场表现 - 2025年5月5日-9日上证指数累计下降0.30% 深证成指累计下降0.69% 创业板指累计下降0.87% 科创50累计下降1.96% [1] - 淄博A股公司中30家上涨 未名医药以23.29%涨幅居首 亚华电子上涨17.30% 金城医药上涨11.31% [1] - PEEK材料概念股表现活跃 中欣氟材9天6板 凯盛新材涨2.29% 成交额4.02亿元 换手率5.93% 总市值73.40亿元 [1] 公司动态 - 科汇股份计划回购900-1600万元股份 价格上限17元/股 用于股权激励或员工持股计划 期限12个月 [1] - 齐翔腾达股东户数减少1.86%至6万户 低于石油石化行业平均6.79万户 行业25.53%公司股东户数在2.5-4万区间 [2] - 一诺威化学(泉州)成立 注册资本6000万元 主营化工产品生产销售 由一诺威全资控股 [2] 财务数据 - 福瑞达化妆品板块Q1营收5.26亿元 毛利率61.06% 颐莲品牌营收2.50亿元 瑷尔博士品牌营收2.36亿元 [3] - 福瑞达Q1新授权专利12项 上市产品47个 开发7项创新原料 超玻胶原微球应用于珂谧产品 [3] - 齐翔腾达Q1营收56.18亿元(+2.53%) 净利润540.07万元(-83.18%) 新华医疗营收23.08亿元(-8.74%) 净利润1.6亿元(-23.97%) [3] - 博汇纸业Q1营收45.64亿元(+3.77%) 净利润5337.37万元(-46.91%) [3] 市值排名 - 英科医疗以147.08亿元总市值居淄博股市值榜首 山东药玻146.26亿元位列第二 齐翔腾达129.63亿元排名第三 [4]