业务结构 - 国内业务下游客户行业分布：消费电子类占比约40%，家具家居、家用电器等合计占比约25%，汽车及新能源汽车产业链约占15%，其余为白酒、医疗器械、食品饮料等 [2][3] - 海外业务客户目前以消费电子、家具家居和家用电器等行业为主 [3] - 客户包装需求：消费电子、白酒客户精品包装需求多，家具家居、家用电器、汽车及新能源汽车产业链等客户轻型瓦楞包装及重型包装需求多 [8] 海外布局与产能 - 海外产能布局：在越南、泰国、马来西亚和墨西哥四个国家有六个工厂，尚有一定产能空间，将根据下游市场需求和增量订单针对性安排产能扩张计划 [4] - 出海企业特征：当前国内出海企业以行业头部企业为主，整体竞争力较强 [4] - 海外建厂动因：因在投资地拥有长期服务的客户 [5] 竞争优势与行业壁垒 - 对比海外当地企业优势：在产品品质、服务、研发设计及客户资源等方面具备较强竞争优势，且集团化服务能力能更好满足客户全球供应链管理需求 [4] - 行业领先企业优势：在研发设计、产品品质、客户资源及客户服务等方面具有较强的综合竞争优势 [5] - 行业壁垒：包装行业壁垒整体较小，但大型高端包装工厂资本开支较大，对中小企业是挑战；海外投资若无较强、较多的优质客户基础将面临较大市场风险；海外人才储备对中小企业也是较大挑战 [5] - 海外竞争格局：海外业务总体竞争格局较稳定，公司因出海较早具先发优势，加之产品研发设计、服务、多区域布局等综合优势，具有一定竞争优势；所在海外区域行业集中度相对较高 [7] 定价与成本管理 - 产品定价：综合考虑成本及客户对产品设计、服务等需求等因素定价报价 [6] - 原材料价格波动影响：近期原材料价格有一些波动但整体不大，在原材料价格大幅波动时会与客户协商调整产品价格，并在新报价中考虑材料成本波动因素 [7] - 海外工厂原材料采购：目前以本地化采购为主 [7] 财务与风险管理 - 经营风险：目标是国内业务稳健发展，海外业务快速发展，若海外市场拓展不达预期将对发展目标达成有一定影响 [7] - 投资性房地产：主要为已出租的办公楼、厂房及公寓，未来是否减值需根据评估结果确定 [7] - 汇率管理：海外业务主要以收美元为主，公司密切关注汇率波动，与银行充分沟通及开展结汇以降低影响，不排除后期做风险对冲的可能性 [8] - 利润率：目前国内外业务利润率波动整体较小、较为稳定，因开发了附加值较高客户、减少毛利较低业务订单，且海外业务增长带动利润整体提升 [8] - 大股东债务问题：大股东与浙商银行金融业务合同纠纷案去年已达成和解，2025年应偿付金额已全部支付，正有序偿付2026年应偿付金额，预计可在协议约定时间内偿付完毕 [8] - 未来分红规划：将继续重视现金分红，但分红金额和比例需根据经营情况、资金情况和资本性开支等综合确定 [8] 发展目标 - 2026年发展目标：国内业务争取实现企稳回升，海外业务争取实现较快增长 [7]

财务与股东回报 - 公司提出2025年中期分红以提升股东回报和提振信心，未来分红水平将结合业绩和资金规划确定 [2] - 公司秉持对股东长期负责的态度，持续提升经营业绩和内在价值，强化投资者回报机制 [2][3] 海外业务发展 - 海外业务集中于东南亚地区，包括泰国、越南、马来西亚、印尼等，后续将根据订单情况和市场需求规划产能建设 [4] - 海外业务依托客户明确产能需求推进，提供集团化配套服务匹配客户全球化协作需求 [5] - 国内智能化工厂运营经验可快速复制至海外，使海外工厂在效率和成本控制上优于本土企业 [5] 客户与订单情况 - 公司订单情况良好，生产经营按客户需求有序推进，拥有稳定的客户资源和较强合作黏性 [6] - 下游客户占比：家电类约22%，啤酒类约15%，奶业约14%，食品约11%，日化约4%，电商物流约4%，其他约30% [7] - 客户拓展不局限于特定行业，通过升级产品与服务能力提高附加值和客户黏性，吸引多元客户群体 [8] 公司治理与激励 - 公司认可员工核心价值，注重搭建长期有效的激励机制，与员工共享发展成果，后续股权激励计划将按规定披露 [8]

公司概况与市场地位 - 公司成立于1993年5月17日，于2008年5月8日在深圳证券交易所上市，是国内中高档瓦楞纸箱（板）包装领域的领先企业，具备全产业链优势 [1] - 公司主营业务为中高档瓦楞纸箱（板）的研发与设计、生产、销售及服务，所属申万行业为轻工制造-包装印刷-纸包装 [1] 经营业绩 - 2025年三季度营业收入达77.43亿元，在行业中排名第2位，高于行业平均数19.65亿元和中位数9.16亿元，行业第一名裕同科技营收126.01亿元 [2] - 主营业务构成中，瓦楞包装收入为45.5亿元，占比88.38% [2] - 2025年三季度净利润为1.59亿元，在行业中排名第4位，高于行业平均数1.16亿元和中位数6938.83万元，行业第一名裕同科技净利润11.61亿元，第二名美盈森净利润2.62亿元 [2] 财务状况 - 2025年三季度资产负债率为55.80%，较去年同期的56.69%有所下降，但高于行业平均35.30% [3] - 2025年三季度毛利率为13.47%，较去年同期的12.15%有所上升，但低于行业平均21.53% [3] 公司治理与股东结构 - 董事长兼总经理为许晓光，1967年生，中国国籍，工商管理硕士，其2024年薪酬为73.55万元，较2023年的73.56万元减少0.01万元 [4] - 控股股东为新疆兴汇聚股权投资管理有限合伙企业，实际控制人为吕秀英、许天津、许晓光、许晓荣 [4] - 截至2025年9月30日，A股股东户数为2.54万户，较上期增加4.61%；户均持有流通A股数量为4.76万股，较上期减少2.97% [5] - 十大流通股东中，招商量化精选股票发起式A（001917）为新进股东，持股707.59万股，位居第九大流通股东 [5]

财务表现 - 截至2025年6月30日止6个月收益6910万港元 同比减少35.9% [1] - 期间亏损3840万港元 较2024年同期亏损4370万港元有所收窄 [1] - 董事不建议派付中期股息 与2024年同期处理方式一致 [1] 经营状况 - 收入下跌35.9% 主要源于客户订单减少及市场竞争激烈 [1] - 销售成本下降 因公司减少了箱板纸采购量 [1] - 自2021年10月起上游箱板纸业务暂时停产 2022年开始无上游业务对外收入 [1] 行业环境 - 瓦楞包装行业面临较大压力 受环球经济不景气及市场竞争激烈影响 [1] - 持续与地方政府协调办理燃煤锅炉许可证年检手续 [1] - 按环保政策推进燃煤锅炉改燃气锅炉项目 预计协调完成后恢复生产 [1] 供应链管理 - 为确保下游瓦楞包装业务稳定供应 转向第三方供应商采购箱板纸 [1]

股东回报与市值管理 - 公司通过持续稳定的分红政策和积极的股份回购策略回馈股东 [2][5] - 管理层重视市值管理，认为市值是经营成果的体现，将通过提升盈利能力和股东回报改善股价 [4][5] 盈利能力提升计划 - 2025年重点推进智能化改造、数字化转型、可持续发展及多元化市场格局建设 [3] - 通过技术创新、产能优化和资源协同提升管理效率和核心竞争力 [3][6] - 已在全国布局近60个生产基地，形成覆盖全国的产能网络 [6] 业绩与市场环境 - 2024年受宏观经济复杂性和终端需求不足影响，业绩增长承压 [4] - 市场竞争加剧导致经营压力，但公司通过精细化管理增强了核心竞争力 [4] - 直接出口业务占比较小，关税政策影响暂无法量化 [7] 财务与风险管理 - 2024年因长账龄应收账款增加，审慎提高了坏账计提比例 [6] - 已实施更严格的应收款项催收机制，包括信用评估、法律手段等措施 [7] - 公司正多措并举推进债转股基础建设 [7] 行业前景与战略 - 作为瓦楞包装行业龙头，已建立与集团客户的共生网络效应 [6] - 通过标准化工厂、ERP系统和精细化管理实现高效运营 [6] - 布局环保材料和数字化生产，契合行业绿色化、智能化发展趋势 [6]