Mondi Group’s profitability declined in 2025, although its revenues grew due to acquisitions and volume gains, despite lower selling prices. The packaging company has reported a profit before tax of €269m ($316.9m) for 2025, marking a decrease of 29% compared with €378m recorded the previous year. Revenue for the period reached €7.6bn, up 3% from €7.4bn in 2024. The company attributed this rise to higher sales volumes - particularly in containerboard, boxes, and paper bags - along with the addition of ...

财务数据和关键指标变化 - 2025年第四季度调整后EBITDA为11.72亿美元，全年为49.39亿美元，这是全球包装公司中最大的业绩表现 [5] - 2025年第四季度调整后自由现金流为6.79亿美元，全年超过15亿美元，公司视此为衡量成功的关键指标 [5] - 第四季度调整后利润率为15.5%，全年数字类似，为公司未来的成功提供了良好的起点 [6] - 公司杠杆率在2025年底降至2.6倍，正朝着2倍的目标迈进，平均利率为4.64% [8] - 公司宣布将股息进一步上调5%，股息是资本配置框架的关键支柱 [8] - 2026年第一季度调整后EBITDA指引为11亿至12亿美元，2026年全年指引为50亿至53亿美元 [15] - 2025年全年的停机成本为2.2亿美元，其中第四季度为8500万美元 [69] - 公司预计2026年将实现约4000万至5000万美元的协同效应，能源成本预计为净负向影响约6000万至7000万美元，纤维成本预计带来约5000万美元的顺风 [41][42] 各条业务线数据和关键指标变化 - **北美业务**：第四季度调整后EBITDA为6.51亿美元，利润率为14.7%，同比下降 [6]。公司主动淘汰了12亿平方米的无利可图业务，其中一半已找到替代业务并正在实施中 [9]。北美纸机系统利用率目标为94%-95% [69] - **欧洲、中东、非洲及亚太业务**：第四季度调整后EBITDA为4.38亿美元，利润率超过16% [6]。该地区业务表现强劲，消费者业务为强大的客户群增加了价值 [11]。欧洲纸机系统利用率目标为92%以上 [69] - **拉丁美洲业务**：第四季度调整后EBITDA超过1.3亿美元，利润率超过24% [6]。该地区业务保持强劲，实现了无缝整合 [12] - **消费者包装业务**：该业务为公司产品组合增加了重要价值，特别是在食品饮料及健康美容领域，与瓦楞纸箱业务形成互补 [11][84]。公司能够为同一客户同时提供消费者包装和瓦楞纸箱解决方案 [58] - **瓦楞纸箱与箱板纸业务**：公司拥有全面的产品系列，从重型化学品箱到轻量电子商务包装 [84]。公司采用“基材不可知论”策略，可根据客户需求在不同等级纸张（如CRB、SBS、CUK）间灵活转换，甚至提供微细瓦楞等替代方案 [62][96][205] 各个市场数据和关键指标变化 - **北美市场**：第四季度销量大幅下滑，公司为优化系统采取了额外的停机措施 [7][10]。公司正在积极重建业务管道，新业务的质量和数量均超过已流失的业务 [9] - **欧洲市场**：第四季度销量保持稳定 [7]。公司通过专注于高质量、优设计和客户价值，在欧洲获得了市场份额 [38] - **拉丁美洲市场**：第四季度销量增长强劲 [7]。该地区利润率丰厚，整合顺利，并已接入北美纸浆供应系统 [12][108] - **整体市场展望**：尽管年初受到恶劣天气影响，但行业运营环境总体向好。公司预计下半年随着经济改善，销量将恢复至更正常水平 [15][18][19] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **中期计划目标**：目标是到2030年调整后EBITDA达到70亿美元，年复合增长率为7%，利润率扩张超过300个基点 [78]。计划在2026年至2030年间产生约140亿美元的调整后自由现金流 [79] - **资本配置**：计划在2026-2030年间进行约130亿美元的总资本支出，其中约90亿用于维护，40亿用于增长 [130]。预计同期通过股息向股东回报约50亿美元，并计划从2027年开始股票回购 [79][127][128] - **北美价值创造**：北美是中期计划中最大的价值创造机会，目标是将调整后EBITDA从30亿美元提升至42亿美元，利润率达到20%以上，提升400个基点 [89][93] - **创新与数字化**：公司拥有由人工智能驱动的创新工具（如ShelfSmart AI、SupplySmart Analyzer、Paper to Box AI）和全球超过2000名设计师的网络，旨在为客户提供解决方案并赢得业务 [85][86] - **运营优化**：公司持续进行资产组合优化，例如关闭加拿大La Tuque的SBS纸机，并计划进一步优化工业布局 [4][95]。公司致力于通过减少产品规格（如拉丁美洲将纸幅宽度从18种减少到3种）来优化系统和降低营运资本 [50][51] - **“所有者-经营者”模式**：公司推行该模式，赋予本地团队权力，使每个工厂成为利润中心，以促进绩效文化 [91] - **可持续发展**：纤维基包装被定位为最可再生、可回收、可生物降解和环保的包装媒介，公司在此领域被视为领导者和参考点 [84][101] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管许多国家市场环境艰难，且经济环境是管理层职业生涯中见过的最困难时期之一，但公司对2025年的业绩表现感到非常满意 [4][13] - 公司已大幅超额完成4亿美元的初始协同效应目标，这将使组织在未来更加高效和精简 [14] - 公司对2026年及未来保持“极其自信”，认为自己是客户、员工、供应商和股东的首选纸张和包装公司 [16] - 管理层认为，美国经济的潜在刺激措施可能对业务产生积极影响 [19] - 公司预计下半年将逐步好转，但全年指引范围（50-53亿美元）为2月初看到的变动因素留出了灵活空间 [43][44] - 公司中期计划基于保守的市场假设（北美1.6%，欧洲1.7%，拉美2%的市场增长），且未计入任何价格上行势头，显示了计划的稳健性 [79][123] 其他重要信息 - 公司获得了《福布斯》、《财富》和《时代》杂志的认可，被评为行业领导者和世界伟大公司之一 [13] - 公司在2025年获得了来自客户和供应商的超过230个奖项，表彰其在质量和服务方面的卓越表现 [14] - 惠誉将公司评级上调至BBB+，肯定了其改善的资产负债表 [15] - 公司拥有约97,000名员工，在40个国家运营，北美是最大的区域，占销售额的58% [82] - 公司拥有一个由34个体验中心组成的全球网络，作为创新中心，促进与客户的深度对话 [85][98] - 公司计划在2026-2030年间产生约50亿美元的盈余资本，可用于加速投资或股票回购 [129] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于2026年展望中的价格和销量预期 - 管理层表示，2026年的指引（50-53亿美元调整后EBITDA）是基于当前情况，并未预先计入任何计划中的价格上涨因素 [20] - 订单簿在12月后期走强，但1月份受到天气干扰。预计下半年销量将恢复正常水平，美国可能的刺激措施可能对业务产生积极影响 [18][19] 问题: 关于淘汰低利润合同和业务重建管道的进展 - 大部分不良合同已被处理，剩余少数也将被逐步淘汰或重新谈判以提高利润 [22] - 已流失的12亿平方米业务中，一半已被替代业务填补，预计在第一季度末或第二季度初完成实施。管道中的其他业务预计今年内将再填补一半 [67] - 销售团队的组织架构已调整，使其更贴近运营单位和客户，增强了灵活性 [34] 问题: “价值优于销量”策略将如何贡献业绩 - 该策略在欧洲已帮助公司获得市场份额，管理层预计明年同比数据将转正 [38] - 通过创新工具为客户解决问题、节省成本，公司可以分享部分收益，从而获得更好的利润率 [159] 问题: 2026年EBITDA增长的驱动因素（协同效应、成本削减、销量） - 2026年预计仍有4000-5000万美元的协同效应。能源成本预计为净负向6000-7000万美元，纤维成本为顺风5000万美元 [41][42] - 各地区管理层都有积极的成本削减计划，以抵消通胀影响，这些被视为常规工作 [42] 问题: 停机策略及其对未来的影响 - 公司主动管理停机以优化库存和营运资本，不会为了堆积库存而生产 [48] - 第一季度通常是维护停机较多的时期，之后的停机将视需求环境而定 [49] 问题: 北美消费者包装业务的现状、展望及其与瓦楞纸箱业务的协同效应 - 北美消费者业务实力雄厚，80%处于市场顶尖位置。与瓦楞纸箱业务结合能为客户提供强大价值，例如公司刚赢得一家大型饮料公司的跨业务线合同 [57][58] - 公司采取“基材不可知论”，可根据客户需求灵活提供不同纸张等级或微细瓦楞解决方案 [62][63] 问题: 资产利用率目标及业务替代的时间框架 - 欧洲纸机利用率目标为92%以上，北美目标为94%-95% [69] - 已流失的12亿平方米业务，一半的替代业务预计在Q1末/Q2初完成实施。管道中的其他业务预计今年内将再替代一半 [67] 问题: 消费者业务对中期EBITDA目标的贡献，以及为何认为协同效应有效 - 公司未按细分市场披露EBITDA增长贡献，但预计各业务线都会改善，比例大致保持稳定 [146][149][150] - 消费者业务中有一些非常独特、难以复制的优秀业务。与瓦楞纸箱结合能提供战略优势，特别是在欧洲瓦楞纸箱增长空间有限的市场，消费者业务是增长的核心板块 [143][144][145] 问题: 拉丁美洲市场如何看待来自亚洲的纸张进口和Klabin的新产能 - 接入北美纸张供应使该地区与外部纸张价格波动隔离 [152] - 拉美地区主要纸张供应仍来自美国。巴西国内市场能够吸收Klabin的大部分新增产能，预计不会对区域纸张供应平衡和价格造成重大干扰 [152][153] 问题: 价值销售策略在北美市场的推广进展及与欧洲的差异 - 管理层认为当前是引入价值销售思维的恰当时机，市场已有期待。通过体验中心与客户（采购、市场等部门）对话效果良好 [157][158] - 价值销售解决方案通常能带来更高的利润率，因为公司可以与客户分享其节省的成本收益 [159] - 公司在北美仍处于价值销售旅程的起点，正在建设更多体验中心并培训团队 [160][162] 问题: 增长资本支出的重点领域及折旧预测 - 增长资本支出广泛分布于各业务和区域，没有单一大型项目（最大项目不超过2亿美元），注重大量小型、高回报项目 [130][131][167] - 随着工资上涨，对自动化（如机器人）的投资是重点之一 [168] - 计划期内的折旧摊销预计大致维持在26-27亿美元的水平 [166] 问题: 北美利润率提升中“基础业务”与“战略行动”的具体构成 - “基础业务”指良好的资产维护，在更新过程中寻求小幅产能或效率提升 [172][175] - “战略行动”指针对特定增长领域或地理区域的投资，通常回报率更高，例如为匹配市场需求而改造纸机生产不同产品 [175] - 约200个基点的提升来自基础业务投资，另200个基点来自战略行动，共同贡献400个基点的利润率提升 [93][176] 问题: 北美转换资产（纸箱厂）的优化进展 - 这是价值创造计划的重要组成部分。公司已淘汰亏损业务并调整成本，许多工厂已从严重亏损转为盈利 [179] - 目标是实现8%-12%的瓦楞纸箱业务利润率。通过引入更高价值的业务，改善潜力巨大 [180] - 优化需逐个工厂进行，评估是管理问题还是设备问题，谨慎推进 [184][185] 问题: 为何欧洲的2030年利润率目标（16%）低于北美（20%） - 欧洲历史上利润率就比北美低几个点，部分由于欧洲的嵌入式成本较高 [189] - 欧洲的资本回报率和自由现金流生成一直很强，为集团强劲的资产负债表做出了贡献 [190] - 欧洲业务经过多年优化已处于强势地位，16%是基于保守假设的目标，历史上曾达到18%-19%，若市场条件改善有上行空间 [189][194] 问题: 北美EBITDA增长中来自市场增长部分的贡献及风险 - 管理层估算，集团层面销量每增长1%，大约对应6000万美元的EBITDA [203] - 公司认为北美1.6%的市场增长假设是可行的。尽管去年市场疲软（估计下降3%-4%），但预计随着促销活动增加和经济走强，需求将恢复增长 [199][200][202] 问题: 如何重新平衡SBS的长仓位置，以及客户从CRB转向SBS的粘性 - 将通过多种方式组合实现：将CRB业务转换为SBS、进一步资产优化（如关闭产能）以及减少对SBS的总体敞口 [205][206] - 客户转换主要是出于产品质量（如亮度）考虑，而不仅是价格。如果SBS价格大幅上涨，客户可能转回，但转换也涉及机器运行性能等因素 [207][208]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第四季度调整后EBITDA为11.72亿美元，全年为49.39亿美元，这是全球包装公司有史以来最大的业绩[4] - 第四季度调整后自由现金流为6.79亿美元，全年超过15亿美元[4] - 第四季度调整后EBITDA利润率为15.5%，全年数字类似[5] - 公司杠杆率（净债务/调整后EBITDA）在2025年底降至2.6倍，目标是降至2倍[7] - 2025年全年停机成本为2.2亿美元，其中第四季度为8500万美元[67] - 2026年第一季度调整后EBITDA指引为11亿至12亿美元，2026年全年指引为50亿至53亿美元[13] - 公司计划到2030年将调整后EBITDA提升至70亿美元，年复合增长率为7%，利润率提升超过300个基点[78] - 预计2026-2030年间将产生约140亿美元的调整后自由现金流，年复合增长率为17%[79] - 计划在同期向股东返还约50亿美元的股息，并从2027年开始进行股票回购[79][128] - 2025年协同效应目标已超额完成，初始目标为4亿美元[12] - 2026年预计仍有4000万至5000万美元的协同效应将实现[39] 各条业务线数据和关键指标变化 - **北美业务**：第四季度调整后EBITDA为6.51亿美元，利润率为14.7%，同比下降[5]。公司主动淘汰了12亿平方米的亏损业务，其中一半已找到替代业务[8]。北美业务的目标是到2030年将调整后EBITDA从30亿美元提升至42亿美元，利润率从16%提升至20%以上[93][170] - **欧洲、中东、非洲及亚太业务**：第四季度调整后EBITDA为4.38亿美元，利润率超过16%[5]。该业务2025年销售额约110亿美元，调整后EBITDA约16亿美元，利润率为14.9%[100]。目标是到2030年将调整后EBITDA提升至约22.1亿美元，利润率恢复至16%以上[102] - **拉丁美洲业务**：第四季度调整后EBITDA超过1.3亿美元，利润率超过24%[5]。该业务2025年调整后EBITDA利润率达到23%[111]。目标是到2030年将调整后EBITDA年复合增长率提升至11%，达到8亿美元，利润率提升至28%[111] - **消费者包装业务**：该业务为公司增加了强大的客户基础和产品供应，与瓦楞纸业务形成互补[10]。公司认为这是一个增长支柱，特别是在欧洲，瓦楞纸增长空间有限，但消费者包装仍有增长机会[146] - **资产优化**：公司宣布关闭位于加拿大拉图克的SBS纸机，这是投资组合优化的一部分[3]。在拉丁美洲，通过将纸张宽度从18种减少到3种，显著优化了营运资本[48][49]。在北美，计划将纸张选项从约200种减少到40种，并进一步优化[53] 各个市场数据和关键指标变化 - **北美市场**：第四季度销量大幅下降，但欧洲销量稳定，拉丁美洲销量增长强劲[6]。公司预计2026年下半年销量将恢复正常水平[17] - **欧洲市场**：公司通过专注于高质量、设计和客户价值，获得了市场份额[35] - **拉丁美洲市场**：业务表现非常强劲，利润率很高，并且原Smurfit Kappa和WestRock的业务实现了无缝整合[11]。该地区现在通过北美纸张供应实现了完全整合，使其免受区域纸张波动的影响[153] - **行业环境**：尽管许多国家市场环境艰难，但2026年伊始行业运营环境总体好转[13] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **中期计划**：该计划是自下而上制定的，目标是到2030年实现70亿美元的调整后EBITDA[6][78]。计划基于保守的市场增长假设（北美1.6%，欧洲1.7%，拉美2%），且未计入任何定价上涨[123] - **资本配置**：公司拥有经过验证的、纪律严明的、以回报为重点的资本配置框架[88]。2026-2030年期间，计划部署130亿美元的总资本支出（90亿维护性，40亿增长性），平均每年约26亿美元[125][130]。投资重点是大量小型、高回报项目，没有大型项目[131] - **创新与数字化**：公司拥有超过2000名设计师和34个体验中心组成的全球网络[85]。开发了多种AI工具，如ShelfSmart AI、SupplySmart Analyzer、Innobook和Paper2Box AI，以推动创新和客户解决方案[86]。创新成功率为近50%[87] - **商业模式**：公司采用“所有者-经营者”模式，每个工厂都是利润中心，赋予当地团队权力[91]。销售队伍更贴近运营单位和客户，以增强灵活性[32] - **价值销售**：公司专注于为客户提供包装解决方案而不仅仅是销售纸箱，通过解决客户问题来创造价值[28]。正在北美积极推广价值销售模式，并开设新的体验中心[161][163] - **可持续发展**：纤维基包装被定位为最可再生、可回收、可生物降解和环保的包装材料[84]。公司在可持续发展方面被公认为行业标杆[100] - **行业地位**：公司是全球领先的纤维基包装公司，在40个国家运营，在大多数市场处于第一或第二的位置[81][82]。合并后的Smurfit Westrock拥有无与伦比的产品组合和地理覆盖[137] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **经济环境**：尽管管理层认为在其职业生涯中从未经历过如此长时间艰难的经济环境，但公司仍取得了出色业绩[11]。2026年开始，行业运营环境总体有所改善[13] - **短期挑战**：恶劣天气事件（欧洲和美国）对2026年初的业务造成了一些干扰[16]。2024年第一季度开局疲软，但在季度后期订单簿有所稳固[16] - **未来展望**：管理层对团队的热情、新业务的发展以及下半年经济改善的预期持乐观态度[13]。预计2026年下半年将比上半年更好[40][42]。管理层相信美国经济将恢复增长，并对箱板纸需求产生积极影响[202] - **定价展望**：2026年EBITDA指引（50-53亿美元）是基于当前情况，并未计入任何潜在的纸价上涨[18][39] - **成本管理**：各地区都有积极的成本削减计划，旨在抵消通货膨胀的影响[40]。能源成本预计是2026年的净负面影响（约6000-7000万美元），而纤维成本预计是顺风（约5000万美元）[39][40] 其他重要信息 - **公司认可**：公司被《福布斯》、《财富》和《时代》杂志评为领导者和世界伟大公司之一[11]。2025年从客户和供应商那里获得了超过230个奖项[12] - **信用评级**：由于资产负债表改善（杠杆率2.6倍），惠誉将公司评级上调至BBB+[13] - **股息政策**：公司继续实行渐进式股息政策，最近将股息提高了5%[7]。即使在COVID-19期间，公司也全额支付了股息，而其他公司则削减或延迟了股息[8] - **管理团队**：管理层强调其经验丰富、稳定，并且是公司的重要股东[77]。公司拥有强大的管理发展计划，以培养下一代领导者[135] - **企业文化**：公司的核心价值观包括安全、忠诚、诚信和尊重[80]。公司文化是绩效导向、以客户为中心的[87] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 2026年展望中是否已包含定价上涨因素？对瓦楞纸和箱板纸的销量进展有何预期？[15] - 管理层表示，2026年EBITDA指引（50-53亿美元）是基于当前情况，并未计入任何潜在的纸价上涨[18]。预计下半年销量将恢复正常水平，特别是考虑到美国可能出台的刺激措施[17] 问题: 在淘汰亏损合同方面进展如何？所谓的强劲“渠道”具体意味着什么？[20] - 管理层表示，大部分不良业务已被淘汰，但仍有一些合同在处理中[20]。渠道指的是处于不同谈判阶段的新业务机会，总量和质量上都超过了已丢失的业务[23]。公司必须淘汰亏损业务，为销售团队腾出产能来销售盈利业务[24] 问题: 销售团队现在如何以不同的方式开发客户？什么样的客户才是好客户？[26] - 好客户是公司能够为其创造价值、解决问题的客户[28]。销售团队现在更贴近运营单位，与潜在客户的联系更直接[32]。公司允许销售人员进行客户招待，这在此前是不被允许的，强调销售应基于价值而非单纯价格[33] 问题: “价值优于销量”的策略将如何贡献业绩？是体现在定价优于基准，还是成本节约？销量下降后何时能恢复正常需求水平？[34] - 公司通过专注于质量、设计和服务，在欧洲获得了市场份额[35]。管理层预计明年同期的销量将实现同比增长，并对赢得新业务充满信心[35] 问题: 在2026年展望中，定价并非驱动因素，通胀又构成压力，如何实现EBITDA同比增长？能否分解一下驱动因素？[37] - 驱动因素包括：剩余的协同效应（4000-5000万美元）、能源成本（净负面影响约6000-7000万美元）、纤维成本（顺风约5000万美元）[39]。各地区都有积极的成本削减计划来抵消通胀[40]。下半年预计会好于上半年[40] 问题: 停机成本的详细情况？资产利用率的最佳水平是多少？关于替代已丢失的12亿平方米业务的时间表？[62][64] - 2025年全年停机成本为2.2亿美元，无法按业务细分[67]。欧洲的理想利用率在92%以上，北美在95%左右[67]。已丢失的12亿平方米业务中，有一半预计将在第一季度末或第二季度初被替代，渠道中的另一半预计将在今年内替代[65] 问题: 北美消费者包装业务的当前表现、2026年展望，以及其与三种纸种的动态关系？[53] - 北美消费者包装业务非常强大，80%处于市场顶端[54]。该业务与瓦楞纸业务结合，能为客户提供多样化产品组合，是公司的战略优势[54][145]。公司是“纸种中性”的，可以根据客户需求提供不同纸种，包括用微细瓦楞替代消费纸板[60] 问题: 在向70亿美元EBITDA目标迈进的过程中，消费者包装业务的重要性如何？为何认为将消费者包装与瓦楞纸业务结合是有效的？[142] - 消费者包装是公司增长的核心支柱[145]。公司拥有一些独特且难以复制的消费者包装业务[144]。在欧洲，瓦楞纸增长空间有限，但消费者包装提供了增长机会[146]。两种业务结合提供了战略优势，能为客户提供多样化解决方案[145] 问题: 拉美业务非常盈利，但如何看待来自亚洲的纸张进口以及Klabin的新产能？[143] - 拉美业务现在与北美造纸系统完全整合，这使其免受区域纸张短缺或波动的影响[153]。该地区的主要纸张供应来源仍是美国[154]。巴西市场有能力吸收Klabin的新增产能，预计不会对区域纸张供需平衡和价格造成重大干扰[154] 问题: 将欧洲的“价值销售”模式过渡到北美，进展如何？与客户谈判的对象是谁？价值解决方案与非价值解决方案的利润率差异？[156] - 管理层认为当前是引入价值销售思维的好时机，市场对此有期待[157]。客户反应积极，体验中心是进行深度对话的关键场所[159]。价值解决方案通常能为公司带来部分为客户节省的成本，从而贡献更高利润[160]。公司在美国的价值销售之旅才刚刚开始[163] 问题: 增长性资本支出的重点领域是什么？4亿美元的增长性资本支出每年约8亿美元，加上折旧约26亿美元，总额约33亿美元，差额部分是否意味着折旧减少？[165] - 增长性资本支出广泛分布于各个业务和地区，没有单一大型项目，重点是大量小型、高回报项目[167]。折旧和摊销在计划期间预计将保持在26-27亿美元左右，因为新增资本支出的折旧与现有无形资产摊销的减少相互抵消[166] 问题: 北美利润率从16%提升至20%，其中一半来自基础业务，一半来自战略行动。战略行动具体包括哪些？[170] - “基础业务”部分指良好的资产维护和通过小改进产生的额外收益[176]。“战略行动”部分指针对特定增长领域或地理区域的投资，通常回报率更高[176]。两者各贡献约200个基点的利润率提升[177] 问题: 北美加工资产（纸箱厂）的优化机会进展如何？[179] - 这是实现目标的重要组成部分[179]。公司已经处理了许多亏损工厂，并正在用盈利更好的业务替代亏损业务[179]。通过投资设备和管理改进，已有工厂实现了显著的盈利转变[182][184]。公司将根据具体情况，评估是设备问题还是管理问题，再采取相应措施[186] 问题: 为何2030年北美EBITDA利润率目标（20%）高于欧洲（16%）？是结构差异还是周期位置不同？[189] - 欧洲历史上利润率就比北美低几个点，部分源于欧洲的固有成本结构[190]。但欧洲过去曾达到过18%-19%的利润率[195]。从资本回报和现金流生成角度看，欧洲业务表现强劲[191]。管理层对欧洲16%的目标感到满意，但在市场条件改善时有望超越[195] 问题: 在北美12亿美元的EBITDA增长中，如何分解来自市场增长的部分？这是否是北美目标中最具风险的部分？[200] - 管理层估计，集团层面销量每增长1%，大约对应6000万美元的EBITDA[204]。公司认为北美1.6%的市场增长假设是可行的，并对美国经济恢复增长抱有信心[202][203] 问题: 关于平衡SBS产能过剩，是通过业务转换（如CRB转SBS）还是像拉图克关闭这样的进一步资产优化？转换后的业务粘性如何？[207] - 将采用组合方案，包括业务转换和可能的进一步资产重组[209]。客户从CRB转向SBS主要是出于产品质量和视觉效果的考虑，而不仅仅是价格[210]。一旦转换，由于质量原因，业务可能具有粘性，但如果SBS价格大幅上涨，客户也可能转回[210]。公司坚持“纸种中性”策略，根据客户需求提供合适产品[212]

公司业务与产品定位 - 公司生产瓦楞包装等产品，并明确其属于绿色包装产品 [1] - 公司致力于为客户提供更具可持续性的整体包装解决方案 [1] 公司战略与研发投入 - 公司聚焦客户需求，持续投入研发 [1] - 公司推动环保产品体系的健全与发展 [1]

公司股价与交易表现 - 12月26日盘中，公司股价下跌2.12%，报6.91元/股，总市值23.91亿元，成交额6269.50万元，换手率2.72% [1] - 当日资金流向显示主力资金净流出420.55万元，特大单买入430.34万元（占比6.86%）卖出220.23万元（占比3.51%），大单买入1106.19万元（占比17.64%）卖出1736.85万元（占比27.70%） [1] - 公司股价今年以来上涨28.92%，近5个交易日上涨1.17%，近20日下跌0.72%，近60日上涨5.18% [1] 公司基本概况与主营业务 - 龙利得智能科技股份有限公司位于安徽省明光市，成立于2010年4月2日，于2020年9月10日上市 [1] - 公司主营业务为瓦楞纸箱、纸板的研发、设计、生产和销售，为食品饮料、日化家化、粮油、家居办公、电子器械、医药医疗等行业客户提供包装产品、方案及服务 [1] - 主营业务收入构成为：瓦楞包装85.07%，环保纸袋5.77%，彩盒包装3.80%，工业用纸3.69%，其他1.60%，配套包装0.07% [1] 行业归属与股东情况 - 公司所属申万行业为轻工制造-包装印刷-纸包装，所属概念板块包括微盘股、小盘、融资融券、增持回购、绿色包装等 [2] - 截至12月19日，公司股东户数为1.64万户，较上期减少3.15%，人均流通股20158股，较上期增加3.26% [2] 公司财务表现 - 2025年1月至9月，公司实现营业收入6.43亿元，同比增长12.68% [2] - 2025年1月至9月，公司归母净利润为35.95万元，同比大幅减少93.05% [2] 公司分红情况 - 公司自A股上市后累计派现1377.93万元 [3] - 近三年，公司累计派现685.93万元 [3]

业务结构 - 国内业务下游客户行业分布：消费电子类占比约40%，家具家居、家用电器等合计占比约25%，汽车及新能源汽车产业链约占15%，其余为白酒、医疗器械、食品饮料等 [2][3] - 海外业务客户目前以消费电子、家具家居和家用电器等行业为主 [3] - 客户包装需求：消费电子、白酒客户精品包装需求多，家具家居、家用电器、汽车及新能源汽车产业链等客户轻型瓦楞包装及重型包装需求多 [8] 海外布局与产能 - 海外产能布局：在越南、泰国、马来西亚和墨西哥四个国家有六个工厂，尚有一定产能空间，将根据下游市场需求和增量订单针对性安排产能扩张计划 [4] - 出海企业特征：当前国内出海企业以行业头部企业为主，整体竞争力较强 [4] - 海外建厂动因：因在投资地拥有长期服务的客户 [5] 竞争优势与行业壁垒 - 对比海外当地企业优势：在产品品质、服务、研发设计及客户资源等方面具备较强竞争优势，且集团化服务能力能更好满足客户全球供应链管理需求 [4] - 行业领先企业优势：在研发设计、产品品质、客户资源及客户服务等方面具有较强的综合竞争优势 [5] - 行业壁垒：包装行业壁垒整体较小，但大型高端包装工厂资本开支较大，对中小企业是挑战；海外投资若无较强、较多的优质客户基础将面临较大市场风险；海外人才储备对中小企业也是较大挑战 [5] - 海外竞争格局：海外业务总体竞争格局较稳定，公司因出海较早具先发优势，加之产品研发设计、服务、多区域布局等综合优势，具有一定竞争优势；所在海外区域行业集中度相对较高 [7] 定价与成本管理 - 产品定价：综合考虑成本及客户对产品设计、服务等需求等因素定价报价 [6] - 原材料价格波动影响：近期原材料价格有一些波动但整体不大，在原材料价格大幅波动时会与客户协商调整产品价格，并在新报价中考虑材料成本波动因素 [7] - 海外工厂原材料采购：目前以本地化采购为主 [7] 财务与风险管理 - 经营风险：目标是国内业务稳健发展，海外业务快速发展，若海外市场拓展不达预期将对发展目标达成有一定影响 [7] - 投资性房地产：主要为已出租的办公楼、厂房及公寓，未来是否减值需根据评估结果确定 [7] - 汇率管理：海外业务主要以收美元为主，公司密切关注汇率波动，与银行充分沟通及开展结汇以降低影响，不排除后期做风险对冲的可能性 [8] - 利润率：目前国内外业务利润率波动整体较小、较为稳定，因开发了附加值较高客户、减少毛利较低业务订单，且海外业务增长带动利润整体提升 [8] - 大股东债务问题：大股东与浙商银行金融业务合同纠纷案去年已达成和解，2025年应偿付金额已全部支付，正有序偿付2026年应偿付金额，预计可在协议约定时间内偿付完毕 [8] - 未来分红规划：将继续重视现金分红，但分红金额和比例需根据经营情况、资金情况和资本性开支等综合确定 [8] 发展目标 - 2026年发展目标：国内业务争取实现企稳回升，海外业务争取实现较快增长 [7]

财务与股东回报 - 公司提出2025年中期分红以提升股东回报和提振信心，未来分红水平将结合业绩和资金规划确定 [2] - 公司秉持对股东长期负责的态度，持续提升经营业绩和内在价值，强化投资者回报机制 [2][3] 海外业务发展 - 海外业务集中于东南亚地区，包括泰国、越南、马来西亚、印尼等，后续将根据订单情况和市场需求规划产能建设 [4] - 海外业务依托客户明确产能需求推进，提供集团化配套服务匹配客户全球化协作需求 [5] - 国内智能化工厂运营经验可快速复制至海外，使海外工厂在效率和成本控制上优于本土企业 [5] 客户与订单情况 - 公司订单情况良好，生产经营按客户需求有序推进，拥有稳定的客户资源和较强合作黏性 [6] - 下游客户占比：家电类约22%，啤酒类约15%，奶业约14%，食品约11%，日化约4%，电商物流约4%，其他约30% [7] - 客户拓展不局限于特定行业，通过升级产品与服务能力提高附加值和客户黏性，吸引多元客户群体 [8] 公司治理与激励 - 公司认可员工核心价值，注重搭建长期有效的激励机制，与员工共享发展成果，后续股权激励计划将按规定披露 [8]

公司概况与市场地位 - 公司成立于1993年5月17日，于2008年5月8日在深圳证券交易所上市，是国内中高档瓦楞纸箱（板）包装领域的领先企业，具备全产业链优势 [1] - 公司主营业务为中高档瓦楞纸箱（板）的研发与设计、生产、销售及服务，所属申万行业为轻工制造-包装印刷-纸包装 [1] 经营业绩 - 2025年三季度营业收入达77.43亿元，在行业中排名第2位，高于行业平均数19.65亿元和中位数9.16亿元，行业第一名裕同科技营收126.01亿元 [2] - 主营业务构成中，瓦楞包装收入为45.5亿元，占比88.38% [2] - 2025年三季度净利润为1.59亿元，在行业中排名第4位，高于行业平均数1.16亿元和中位数6938.83万元，行业第一名裕同科技净利润11.61亿元，第二名美盈森净利润2.62亿元 [2] 财务状况 - 2025年三季度资产负债率为55.80%，较去年同期的56.69%有所下降，但高于行业平均35.30% [3] - 2025年三季度毛利率为13.47%，较去年同期的12.15%有所上升，但低于行业平均21.53% [3] 公司治理与股东结构 - 董事长兼总经理为许晓光，1967年生，中国国籍，工商管理硕士，其2024年薪酬为73.55万元，较2023年的73.56万元减少0.01万元 [4] - 控股股东为新疆兴汇聚股权投资管理有限合伙企业，实际控制人为吕秀英、许天津、许晓光、许晓荣 [4] - 截至2025年9月30日，A股股东户数为2.54万户，较上期增加4.61%；户均持有流通A股数量为4.76万股，较上期减少2.97% [5] - 十大流通股东中，招商量化精选股票发起式A（001917）为新进股东，持股707.59万股，位居第九大流通股东 [5]

财务表现 - 截至2025年6月30日止6个月收益6910万港元 同比减少35.9% [1] - 期间亏损3840万港元 较2024年同期亏损4370万港元有所收窄 [1] - 董事不建议派付中期股息 与2024年同期处理方式一致 [1] 经营状况 - 收入下跌35.9% 主要源于客户订单减少及市场竞争激烈 [1] - 销售成本下降 因公司减少了箱板纸采购量 [1] - 自2021年10月起上游箱板纸业务暂时停产 2022年开始无上游业务对外收入 [1] 行业环境 - 瓦楞包装行业面临较大压力 受环球经济不景气及市场竞争激烈影响 [1] - 持续与地方政府协调办理燃煤锅炉许可证年检手续 [1] - 按环保政策推进燃煤锅炉改燃气锅炉项目 预计协调完成后恢复生产 [1] 供应链管理 - 为确保下游瓦楞包装业务稳定供应 转向第三方供应商采购箱板纸 [1]

股东回报与市值管理 - 公司通过持续稳定的分红政策和积极的股份回购策略回馈股东 [2][5] - 管理层重视市值管理，认为市值是经营成果的体现，将通过提升盈利能力和股东回报改善股价 [4][5] 盈利能力提升计划 - 2025年重点推进智能化改造、数字化转型、可持续发展及多元化市场格局建设 [3] - 通过技术创新、产能优化和资源协同提升管理效率和核心竞争力 [3][6] - 已在全国布局近60个生产基地，形成覆盖全国的产能网络 [6] 业绩与市场环境 - 2024年受宏观经济复杂性和终端需求不足影响，业绩增长承压 [4] - 市场竞争加剧导致经营压力，但公司通过精细化管理增强了核心竞争力 [4] - 直接出口业务占比较小，关税政策影响暂无法量化 [7] 财务与风险管理 - 2024年因长账龄应收账款增加，审慎提高了坏账计提比例 [6] - 已实施更严格的应收款项催收机制，包括信用评估、法律手段等措施 [7] - 公司正多措并举推进债转股基础建设 [7] 行业前景与战略 - 作为瓦楞包装行业龙头，已建立与集团客户的共生网络效应 [6] - 通过标准化工厂、ERP系统和精细化管理实现高效运营 [6] - 布局环保材料和数字化生产，契合行业绿色化、智能化发展趋势 [6]