机构：中信建投证券 研究员：贺菊颖/袁清慧/王云鹏 核心观点 以项目所处阶段划分，公司25H1 IND 前收入11.2 亿元，占比41%，IND 后收入15.8 亿元，占比59 % ； 以收入地区来看，公司25H1 北美地区收入13.9 亿元，占比由24H1 的49%提高至52%，中国地区收入4.8 亿元，占比由24H1 的26%下降至18%，欧洲地区收入6.0 亿元，占比由24H1 的6%提高至8%，中国地区 收入占比降低与部分中国项目出海后转化为海外接收方订单有关。 在公司全面的技术能力和"赋能、跟随并赢得分子"战略的指引下，公司项目管线增长迅速，25H1 公司 新签37 个综合项目，创历史新高，截至25H1，公司已完成858 个药物发现项目，其中59 个项目由药物 发现阶段进入CMC。"D 端"项目224 个，其中122 个临床前项目，66 个临床I 期项目，17 个临床II 期项 目，1 9 个临床III 期项目，相比24H1 的12 个III 期项目增长迅速。在处于III 期的项目中，已有11 个处 于PPQ 阶段（ 生产工艺验证），随着未来几年进入陆续BLA 及上市有望带动公司M 端持续成长。 持 ...