投资评级与核心观点 - 投资评级为“买入”，且维持该评级 [5] - 核心观点：报告公司收入保持稳健，现金流表现良好 [5] - 核心观点：预计公司2026-2028年归母净利润分别为2.67、3.30、3.97亿元，增速分别为25%、23%、20%，当前股价对应市盈率估值分别为18倍、15倍、12倍，维持“买入”评级 [6] 公司基本数据 - 公司为理工能科，股票代码002322.SZ [4] - 截至2026年4月8日，收盘价为13.43元，一年内股价区间为15.57元至11.35元 [3] - 总市值为49.09亿元（4,909.04百万元），流通市值为47.19亿元（4,719.30百万元） [3] - 总股本为3.6553亿股（365.53百万股），资产负债率为11.77%，每股净资产为7.43元 [3] 2025年财务表现分析 - 2025年实现营业收入10.9亿元（1,086百万元），同比增长0.92% [6] - 2025年实现归母净利润2.15亿元（215百万元），同比下滑22.60% [6] - 整体毛利率为63.35%，同比微降0.6个百分点 [6] - 归母净利润下滑主要因销售费用率同比提升1.8个百分点，以及投资收益及政府补助下滑明显 [6] - 经营性现金流净额达到4亿元（400百万元），同比增长97.4%，表现良好 [6] 分业务板块表现 - **软件板块**：2025年电力软件产品及项目收入5.38亿元，同比增长1.4%，毛利率81.86%，同比下降5.35个百分点 [6] - 软件板块毛利率下滑主要因传统主配、技改检修大额定额发布轮空，导致高毛利率的公司软件产品收入下滑，但整体收入被软件项目收入提升所弥补 [6] - 报告预计，若2026年大额定额正常发布，软件板块有望实现收入和毛利率同时提升，对全年业绩提供支撑 [6] - **环保业务**：2025年环保运维服务营收2.33亿元，同比下滑2.77%，毛利率36.75%，同比微降0.78个百分点，基本稳定 [6] - 环保智能仪器收入大幅下滑76.68%，主要受环保仪器行业周期波动影响 [6] - 子公司北京尚洋计提商誉减值约500万元 [6] - **电力仪器业务**：2025年电力智能仪器营收1.75亿元，同比增长11%，毛利率61.02%，同比提升4.64个百分点 [6] - 电力仪器毛利率提升主要由于单乙炔三通道快速检测装置等高端产品在重点基建项目中批量落地 [6] 盈利预测与估值 - 预测2026-2028年营业收入分别为11.78亿元、12.93亿元、14.14亿元，同比增长率分别为8.44%、9.70%、9.42% [6] - 预测2026-2028年归母净利润分别为2.67亿元、3.30亿元、3.97亿元，同比增长率分别为24.52%、23.21%、20.47% [6] - 预测2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.73元、0.90元、1.09元 [6] - 预测2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为9.41%、11.47%、13.64% [6] - 基于当前股价，预测2026-2028年市盈率（P/E）分别为18.36倍、14.90倍、12.37倍 [6]

关键要点总结 涉及的公司与行业 * 公司：理工能科及其全资子公司博威、上扬 [1] * 行业：电力软件信息化、电力智能仪器（在线监测）、环保智能仪器及运维 [2][3] 核心财务表现与原因 * 2025年公司实现营业收入超过10亿元，同比增长0.92% [3] * 2025年归属于上市公司股东的净利润为2.15亿元，同比下降22.6% [3] * 归母净利润下滑主因非经营性收益减少约3500万元，包括政府补助减少（从2024年2000多万元降至2025年约400万元）及宁波农商行分红减少（2024年1200万元，2025年无分红） [4] * 剔除非经营性因素后，主营业务利润保持稳健 [2][4] * 2025年经营性现金流表现优于2024年且远高于当期净利润，主因回款要求高及一笔定期存款到期后重新计入现金流 [4] 各业务板块表现 软件信息化板块 * 2025年软件信息化板块营收增长6.22% [3] * 板块内结构首次出现信息化项目规模超过软件产品规模，软件产品收入减少近3000万元 [5] * 电力软件产品及项目营收增长1.39% [3] * 2026年5月1日将发布新定额，预计带动高毛利软件产品在6-10月集中放量，贡献约3000万元营收增量，软件收入占比将反超信息化项目 [2][5][14] * 受国网信息化审计年影响，公司将2026年软件业务增长目标由20%下调至10%-15% [2][6] 电力智能仪器及运维板块 * 2025年实现营收2.25亿元，同比增长14.42%，毛利率57.16%，同比上升0.41个百分点 [3] * 电力仪器业务营收1.75亿元，增长11%，毛利率上升4.64个百分点 [3] * 增长和毛利率提升主因高电压等级在线监测产品占比提升 [7] * 2026年第一季度新签合同额同比翻两番 [2][13] * 500kV及以上变电站存量替换市场约10亿元，预计2026-2027年是替换主力年份 [2][18] * 特高压新建项目中标率预期超50% [2][8] * 南方电网开拓取得突破，已中标高单价框架协议（单台监测约40万元），若2026年执行率达60%-70%将显著贡献业绩增量 [2][9] * 目前在手已签订但未交付的高端产品订单量约200-300台 [10] 环保智能仪器及运维板块 * 2025年营收下降17.43% [3] * 环保仪器集成业务受行业影响，营收下降76.68% [3][11] * 北京上扬在2025年实现近5533万元净利润 [3] * 公司战略转向高毛利运维业务，在运水站运维业务约2000个站 [11] * AI 2030智能水质监测站首个试点已在杭州建德完成验收，并启动小型化研发 [2][3][11] * 2026年环保硬件集成项目规模预计比2025年有所增加，已有几个千万级项目中标 [12] * 为上扬设定的2026年经营目标是营收小幅增长，利润最低稳定在2025年水平 [12] 其他重要信息 * 江西省五险一金实缴政策将逐步增加经营成本，影响当期净利润 [2][15] * 变压器监测业务出口订单占比不高，约10%以下，面临国外应用不普遍、监管环境不同、品牌认知壁垒等挑战 [12][13] * 单乙炔监测产品单价在30万元以上至40万元左右，高精度色谱产品招标价格约25-30万元，常规色谱产品价格7-10万元 [14] * 国网当前投资重点方向是配网自动化水平提升和特高压建设，特高压建设规模预计比“十四五”规划要多 [17] * 在用户侧市场，2026年在石化领域将有几个大型基地项目落地，预计来自高耗能行业的潜在订单规模将超过2025年 [18] * 在新能源储能侧，已与多家合作方展开合作，预计未来一到两个月内将陆续有订单落地，主要通过向变压器厂商供货的方式进行销售 [19][20] * 公司目前尚未涉足算力中心业务，但会持续关注其未来需求 [21]

财务表现摘要 - 2025年全年实现营业收入108,644.87万元，较去年同期增长0.92% [1] - 归属于上市公司股东的净利润21,476.85万元，同比下降22.60% [1] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润21,485.16万元，同比下降18.66% [1] - 经营活动产生的现金流量净额同比大幅上升97.43%，远超当期净利润 [3] 分板块业务情况 - 软件信息化板块营收同比增长6.22%，其中电力软件产品及项目营收增长1.39% [2] - 电力智能仪器及运维服务板块实现营收2.25亿元，同比增长14.42%，毛利率57.16% [2] - 电力智能仪器营收1.75亿元，同比增长11%，毛利率上升4.64个百分点 [2] - 环保智能仪器及运维服务板块营收同比下降17.43%，其中环保智能仪器集成业务营收大幅下降76.68% [2] - 环保板块子公司北京尚洋2025年度实现净利润近5533万元 [2] 战略与业务进展 - 公司紧抓行业数智化转型机遇，深耕电力数字化、能源环保智能化核心赛道 [1] - 环保板块AI2030智能水质监测站研发落地，并在杭州建德国控水站建成试运行，实现无人化运维 [2] - 环保业务接连中标国家级、省级项目，在手未执行订单达3.68亿元，订单储备稳定 [3] - 环保运维服务推行信息化管控与成本精益考核，降本增效成果凸显 [3] 经营质量与现金流 - 经营现金流保持充沛，资金回笼能力强劲，现金流充沛度处于行业前列 [3] - 现金流优异原因包括：到期定期存款收回、折旧等非付现项目影响、完善的资金管理体系、对应收账款/存货/应付账款的精细化动态管理 [4]

财务业绩 - 公司2025年上半年实现营业收入4.07亿元，同比增长0.9% [1] - 归母净利润1.1亿元，同比下滑22.9% [1] - 第二季度营业收入2.49亿元，同比增长4.4% [1] - 第二季度归母净利润0.77亿元，同比下滑23.8% [1] - 中期分红金额0.99亿元，分红率约90% [1] 业务板块表现 - 电力软件产品及项目营收1.69亿元，同比下滑6.5% [1] - 电力软件毛利率92.7%，同比下降5.2个百分点 [1] - 电力智能仪器及运维服务营收0.95亿元，同比增长61.2% [2] - 电力仪器毛利率58.4%，同比下滑1.0个百分点 [2] - 环保运维营收1.2亿元，同比增长5.9% [2] - 环保仪器营收0.01亿元，同比下滑97% [2] - 环保仪器及运维业务毛利率大幅增长9.2个百分点 [2] 子公司与订单情况 - 主要子公司江西博微净利润0.64亿元，同比下滑27% [1] - 环保运维未执行订单2.84亿元 [2] 业绩驱动因素 - 软件板块下滑主要受2024年上半年交付高峰形成的高基数影响 [1] - 电力仪器增长与高价值量产品集中交付相关 [2] - 环保业务结构转向高毛利率的运维服务 [2] - 公司通过共生营销实现市场销售提升 [2] 未来展望 - 软件板块下半年有望实现反弹 [1] - 预计2025-2027年归母净利润分别为3.27亿元、3.96亿元、4.69亿元 [2] - 对应净利润增速分别为18%、21%、19% [2]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4] 核心观点 - 软件周期性波动导致业绩短期下滑 但下半年有望重回增长轨道 [4] - 电力仪器板块维持高速增长 环保运维业务触底回升 [6] - 公司中期分红金额约0.99亿元 分红率高达90% [4] 财务表现 - 2025H1实现营业收入4.07亿元 同比增长0.9% [4] - 2025H1归母净利润1.1亿元 同比下滑22.9% [4] - 2025Q2营业收入2.49亿元 同比增长4.4% [4] - 2025Q2归母净利润0.77亿元 同比下滑23.8% [4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为3.27/3.96/4.69亿元 增速18%/21%/19% [5][6] - 当前股价对应2025-2027年市盈率16/13/11倍 [6] 业务板块分析 - 电力软件产品及项目营收1.69亿元 同比下滑6.5% [6] - 主要子公司江西博微净利润0.64亿元 同比下滑27% [6] - 电力软件毛利率92.7% 同比下降5.2个百分点 [6] - 电力智能仪器及运维服务营收0.95亿元 同比增长61.2% [6] - 电力仪器毛利率58.4% 同比下降1.0个百分点 [6] - 环保运维营收1.2亿元 同比增长5.9% [6] - 环保仪器营收仅0.01亿元 同比下滑97% [6] - 环保业务毛利率大幅提升9.2个百分点 [6] 估值指标 - 当前股价13.72元 总市值52.02亿元 [2] - 每股净资产7.48元 资产负债率8.67% [2] - 2025年预测每股收益0.86元 [5] - 2025年预测ROE 10.66% [5] - 2025年预测市盈率15.93倍 [5]