行业投资评级 - 行业投资评级为强于大市，且维持该评级 [1] 核心观点 - 农林牧渔行业上周表现较好，申万行业指数累计上涨1.99%，在31个一级行业中涨幅排名第六 [4][12] - 生猪养殖板块因龙头企业三季度业绩较好出现反弹，但四季度供应压力依然较大，猪价不具备大幅上涨基础 [4][5][17] - 白羽鸡产业面临年前补栏推动苗价上行与终端需求疲软导致毛鸡价格承压的双重局面，祖代更新量下降但当前存栏仍处高位 [7][31][32] - 行业“反内卷”政策持续加码，旨在控产能、降体重、限二育，预计将加速近期产能去化，利好明年下半年猪价 [5][20] 行情回顾 - 报告期内（2025年10月27日至11月2日），农林牧渔（申万）指数累计上涨1.99%，同期沪深300指数下跌0.43%，上证综指上涨0.11% [12] - 子板块中，粮油加工上涨最多，生猪养殖板块因业绩及猪价因素反弹较多 [4][15] 生猪养殖产业链 - 猪价呈现先涨后跌态势，上周全国生猪均价先涨至12.35元/公斤的阶段性高点，后回落至12.15元/公斤 [5][17] - 养殖盈利方面仍为亏损，但有所收窄，自繁自养生猪头均亏损约89元，外购仔猪头均亏损约179元 [18] - 产能去化初步显现，2025年9月能繁母猪存栏环比下降，农业农村部、钢联农产品、涌益资讯数据环比降幅分别为-0.07%、-0.33%、-0.84% [19] - 投资建议关注成本优势突出的标的，龙头公司如牧原股份、温氏股份，中小企业如巨星农牧、华统股份等 [6][20] 白羽鸡产业链 - 鸡苗价格企稳上行，截至10月31日烟台白羽肉鸡鸡苗价格为3.7元/羽，较上周上涨0.2元/羽，单羽盈利约0.8元 [7][31] - 肉毛鸡价格同步上涨至3.55元/斤，周涨幅为5.34%，但终端需求疲软使养殖场面临压力 [7][31] - 行业供给层面，2025年前三季度祖代雏鸡更新量为80.33万套，较2024年同期减少9.86万套，降幅达19.01% [7][31] 种植产业链 - 白糖价格小幅下跌，截至10月31日柳州白砂糖价格为5730元/吨，较上周下跌20元/吨 [36] - 大豆到岸完税价继续上行，巴西大豆价格为4062元/吨（周涨1.3%），美西大豆价格为4723元/吨（周涨6.0%） [36] - 棉花价格小幅上行至14807元/吨，周涨幅0.52% [38] - 玉米价格下调，全国玉米均价为2203元/吨，较上周下跌14元/吨 [38]

行业投资评级 - 行业投资评级为“强于大市”，且予以“维持” [2] 核心观点 - 农业板块随市场调整下行，农林牧渔（申万）指数上周累计下跌2.20%，在申万31个一级行业中涨幅排名第13位 [4][13] - 生猪价格呈现先降后涨的止跌企稳态势，短期或已阶段性见底，但2025年四季度及2026年一季度价格压力依然较大 [5][18] - 政策推动生猪产能去化，“反内卷”持续加码，预计四季度去化加速，明年下半年猪价有望迎来新一轮上行趋势 [6][20] - 白羽鸡养殖端利润受挤压，面临高苗价与低毛鸡价格的双重压力，祖代更新量同比下降但当前产业链供给充足 [7][31] 行情回顾 - 上周沪深300指数累计下跌2.22%，上证综指累计下跌1.47% [13] - 除动物保健子板块外，其余农业子板块均下跌，其中肉鸡养殖跌幅最大，生猪养殖亦下行较多 [4][14][16] 养殖产业链追踪：生猪 - 价格方面：上周全国生猪均价先跌至10.87元/公斤，后反弹至10月19日的11.03元/公斤 [5][18] - 盈利方面：养殖端全面深亏，截至10月17日当周，自繁自养生猪头均亏损约254元，外购仔猪头均亏损375元 [19] - 产能方面：9月能繁母猪存栏环比下降，农业农村部、钢联农产品、涌益资讯数据分别显示环比减少0.07%、0.33%、0.84% [5][19] 养殖产业链追踪：白羽鸡 - 价格与利润：截至10月19日，烟台白羽肉鸡鸡苗价格3.5元/羽，单羽盈利约0.4元；肉毛鸡价格3.37元/斤，单羽养殖利润亏损2.2元 [7][31] - 供给方面：2025年前三季度祖代雏鸡更新量为80.33万套，较2024年同期减少9.86万套，降幅达19.01% [7][31] 种植产业链追踪 - 白糖：截至10月17日，柳州白砂糖价格为5780元/吨，较上周下跌55元/吨 [35] - 大豆：巴西大豆到岸完税价为3955元/吨，较上周上涨1.4%；美西大豆到岸完税价为4337元/吨，较上周下跌1.1% [35] - 棉花：价格为14662元/吨，较上周下跌0.55% [35] - 玉米：全国玉米均价为2216元/吨，较上周下跌31元/吨 [36]

行业投资评级 - 行业投资评级为“强于大市”，且维持该评级 [2] 核心观点 - 农林牧渔行业在节后市场调整中表现相对抗跌，指数累计上涨1.03%，在申万31个一级行业中涨幅排名第12位 [5][13] - 生猪价格节后宽幅下跌至近年低位，行业全面亏损，但“反内卷”政策持续加码，预计将加速产能去化，利好明年下半年猪价 [6][7][19] - 白羽鸡产业面临高苗价与低毛鸡价格的双重压力，祖代更新量同比下降，但当前产业链供给充足，行业受引种不确定性影响暂时较小 [8][28] 行情回顾 - 节后两个交易日，农林牧渔（申万）指数累计上涨1.03%，同期沪深300指数下跌0.51% [5][13] - 农业子板块均有所上涨，其中果蔬加工和动保板块涨幅最大 [16] 生猪养殖产业链 - **价格与盈利**：截至10月12日，全国生猪均价为10.97元/公斤，为近几年最低价，行业已全面亏损 [6][17]；截至10月10日，自繁自养生猪头均亏损约152元，外购仔猪头均亏损约301元 [17] - **供需与展望**：节后供应增加与需求回落导致供需失衡加剧 [6]；短期因二次育肥入场增多，猪价或止跌，但2025年四季度生猪供应压力较大 [6]；政策围绕“控产能、降体重、限二育”发力，8月能繁母猪存栏环比有所去化（农业农村部数据环比-0.01%），预计四季度产能去化加速，明年下半年猪价有望迎来上行趋势 [7][18][19] - **投资建议**：建议关注成本优势突出的龙头企业，如牧原股份、温氏股份，以及成本下降空间大的中小企业，如巨星农牧、华统股份 [20] 白羽鸡产业链 - **价格与盈利**：截至10月11日，烟台白羽肉鸡鸡苗价格3.5元/羽，单羽盈利约0.4元；肉毛鸡价格3.37元/斤，单羽养殖亏损2.2元，养殖端承压 [8][28] - **供给与引种**：2025年1-8月祖代雏鸡更新量为78.55万套，较2024年同期减少16.85万套，降幅17.66% [8]；受美国禽流感影响，2024年12月至2025年2月进口引种中断，2025年3-5月从法国恢复引种，但当前祖代、父母代存栏仍处于高位，2025年产业链供给充足 [8][28] 种植产业链 - **白糖**：截至10月11日，柳州白砂糖价格为5835元/吨，较节前下跌10元/吨 [32] - **大豆**：截至10月11日，巴西大豆到岸完税价为3900元/吨，较节前跌0.2%；美西大豆到岸完税价为4385元/吨，较节前涨0.2% [32] - **棉花**：截至10月11日，棉花价格为14743元/吨，较节前跌1.49% [32] - **玉米**：截至10月10日，全国玉米均价为2247元/吨，较节前跌81元/吨 [32]

行业投资评级 - 强于大市，维持评级 [1] 核心观点 - 农林牧渔行业指数上周下跌2.70%，在申万31个一级行业中涨幅排名第27位，主要因市场对生猪产能去化兑现存在担忧 [3][12] - 生猪价格创年内新低，全国均价降至12.69元/公斤，周环比回落0.66元/公斤，供强需稳格局持续，政策引导下产能调减力度加强 [4][17] - 白羽鸡苗价因年前补栏需求止跌反弹，烟台鸡苗价格周环比上涨0.2元/羽至3.5元/羽，但祖代更新量同比减少17.66%，引种不确定性仍是行业关键因素 [5][28] - 种植产业链中白糖、大豆、棉花和玉米价格均小幅调整，波动幅度在-1.4%至0.48%之间 [32] 行情回顾 - 农林牧渔行业指数下跌2.70%，同期沪深300指数下跌0.44%，上证综指下跌1.30% [12] - 子板块中生猪和肉鸡板块大幅下挫，种植业和动保板块有所上涨 [14] 生猪产业链 - 价格持续走弱，生猪出栏均价跌破13元/公斤，周内创年内新低 [17] - 养殖盈利转亏，自繁自养生猪头均亏损24元，外购仔猪头均亏损199元，周环比多亏37元 [18] - 产能去化初显，8月能繁母猪存栏环比下降0.80%（钢联数据）或微增0.07%（涌益数据），政策推动下减产预期加强 [19] - 国家召开第三次生猪产能调控会议，要求头部猪企强化减产措施，执行力度加码 [4][20] - 建议关注成本优势突出企业如牧原股份、温氏股份、巨星农牧和华统股份 [21] 白羽鸡产业链 - 鸡苗价格周环比上涨0.2元/羽至3.5元/羽，单羽盈利约0.4元，毛鸡价格持平于3.37元/斤 [28] - 2025年1-8月祖代雏鸡更新量78.55万套，同比减少16.85万套，降幅17.66%，进口和国产品种均下降 [5] - 受美国禽流感影响，2024年12月至2025年2月未引种，3-5月从法国恢复引种，但当前祖代和父母代存栏仍处高位 [5][28] 种植产业链 - 白糖价格5905元/吨，周环比下跌30元/吨 [32] - 大豆到岸完税价3987元/吨，周环比下跌1.4% [32] - 棉花价格15300元/吨，周环比小幅上涨0.48% [32] - 玉米均价2325元/吨，周环比下跌3元/吨 [32]

行业投资评级 - 强于大市|维持 [1] 行业基本情况 - 农林牧渔（申万）行业指数收盘点位2859.79，52周最高2867.91，52周最低2110.64 [1] - 上周行业指数跌0.14%，在申万31个一级行业中涨幅排名第24位 [4][12] - 沪深300、上证综指分别涨2.37%、1.70%，行业表现不及大盘 [12] 生猪养殖板块 - 价格：全国生猪均价13.55元/公斤，较上周回落0.21元/公斤，创年内新低 [5][16] - 供需：供给端产能释放积极，需求承接乏力，短期猪价跌破部分养殖户成本线 [5][16] - 盈利：自繁自养生猪头均盈利28元，外购仔猪头均亏损157元 [17] - 产能：7月能繁存栏环比+0.00%（钢联）/+0.52%（涌益），官方强调产能调减政策 [18] - 展望：25年下半年供应压力大，政策引导或使猪价降速放缓，26年下半年中枢有望抬升 [6][16] 白羽鸡板块 - 价格：鸡苗价格3.80元/羽（周涨0.3元/羽），毛鸡价格3.52元/斤（周微跌） [7][31] - 盈利：鸡苗单羽盈利约1.1元，毛鸡单羽盈利1.03元 [7][31] - 供应：25年1-6月祖代雏鸡更新54.12万套，同比下降29.62% [7] 种植产业链 - 白糖：柳州白砂糖价格6000元/吨（周涨30元/吨） [34] - 大豆：巴西大豆到岸完税价4040元/吨（周涨1.8%） [34] - 棉花：价格15232元/吨（周涨0.15%） [34] - 玉米：全国均价2356元/吨（周跌11元/吨） [34] 投资建议 - 生猪养殖：建议关注成本优势突出的牧原股份、温氏股份、巨星农牧、华统股份 [20]

行业投资评级 - 强于大市|维持 [2] 核心观点 - 农林牧渔行业指数上周上涨2.52%，跑赢沪深300指数（1.23%）和上证综指（2.11%），在申万31个一级行业中涨幅排名第10位 [5][12] - 农业子板块全线反弹，其中肉鸡养殖板块涨幅最大 [16] 养殖产业链追踪 生猪 - 价格创年内新低：截至8月11日，全国生猪均价13.54元/公斤，较上周回落0.48元/公斤，跌破行业盈亏平衡线，主因供给端产能释放积极而需求端承接乏力 [18] - 出栏均重下降：8月1日当周生猪出栏均重127.80公斤，较前周下降0.18公斤，反映政策调控下养殖企业降重出栏心态明显 [18] - 下半年供应压力大：25年下半年生猪供应由24年下半年至25年上半年产能决定，此阶段能繁存栏和新生仔猪量环比增加，预计四季度供应压力显著 [6][18] - 政策引导行业"反内卷"：5月以来官方通过控产能、降重等措施引导高质量发展，26年下半年猪价中枢有望抬升 [6][21] - 企业盈利分化：自繁自养生猪头均盈利45元，外购仔猪头均亏损134元，建议关注成本优势突出的牧原股份、温氏股份等 [19][22] 白羽鸡 - 鸡苗价格连续上涨：截至8月8日，烟台鸡苗价格3.50元/羽，较上周涨0.5元/羽，单羽盈利约0.8元；毛鸡价格3.57元/斤，较上周涨5.0% [7][31] - 供应端紧缺驱动涨价：种鸡场前期补栏少、淘汰产能多导致鸡苗供应量减少，叠加毛鸡上涨带动 [31] - 祖代更新量下降：25年1-6月祖代雏鸡更新54.12万套，同比下降29.62%，进口品种哈伯德、AA等相对紧俏 [7][31] 种植产业链追踪 - 白糖价格下跌：25年8月8日柳州白砂糖价格5970元/吨，较上周跌85元/吨 [33] - 大豆价格上行：巴西大豆到岸完税价3967元/吨，较上周涨2.3% [33] - 棉花小幅下跌：15208元/吨，较上周跌0.83% [33] - 玉米连续小降：全国均价2367元/吨，较上周跌10元/吨 [33] 行情回顾 - 农林牧渔板块52周最高点位2867.91，最低2110.64，当前收盘2842.93 [2] - 相对沪深300指数表现：2024年8月至2025年8月期间农林牧渔指数波动区间-14%至26% [4]

玉禾田股价异动与股权变更 - 玉禾田子公司深圳玉树智能机器人有限公司发生股权变更 智元创新认缴出资263.16万元获得5%股权 增资后注册资本从5000万元增至5263.16万元 [3] - 智元创新为智元机器人运营主体 此前曾通过协议转让和要约收购方式至少收购上纬新材63.62%股份 引发后者股价大幅上涨 [3] - 玉禾田股价今日大幅高开并于9:43封住涨停板 午间收盘仍有10万手封单 [1] 白羽鸡行业价格波动与市场表现 - 白羽鸡价格近期剧烈波动 7月初毛鸡价格跌破3元/斤 8月最高飙升至3.7元/斤 鸡苗价格从1.5元/只涨至4.2元/只 [5] - 山东地区鸡苗价格涨幅达300% 养殖户补栏积极性高 7月国产白羽肉鸡分割品综合售价从8260元/吨涨至8420元/吨 [5] - A股肉鸡概念股总市值3280.69亿元 年内平均上涨14.22% 晓鸣股份以97.3%涨幅领跑 其2024年商品代健母雏销量2.28亿羽 市占率超20% [6][7] 肉鸡企业业绩与估值表现 - 2025年上半年圣农发展净利润预计8.5-9.5亿元 同比增长7.33-8.31倍 因零售渠道高速增长及综合造肉成本显著下降 [8] - 超半数肉鸡概念股滚动市盈率低于30倍 温氏股份以9.41倍居最低 其前7月肉鸡销量7.09亿只 销售收入164.86亿元 [9][10] - 8家肉鸡概念股上半年净利润同比增长 包括禾丰股份（657.96%）、巨星农牧（467.95%）、春雪食品（417.15%）等 [7][9]

鸡苗价格与白羽鸡市场动态 - 山东鸡苗价格在一个多月内上涨300% [1][7] - 白羽鸡毛鸡价格从7月初的3元/斤升至8月最高3.7元/斤 鸡苗价格从1.5元/只涨至4.2元/只 [7] - 7月国产白羽鸡分割品综合售价由8260元/吨涨至8420元/吨 屠宰企业收购积极性提升 [7] 肉鸡概念股市场表现 - A股肉鸡概念股合计市值3280.69亿元 年内平均涨幅14.22% 跑赢上证指数 [8] - 晓鸣股份年内涨幅97.3% 市场占有率超20% 2024年销售商品代健母雏2.28亿羽 [9] - 圣农发展上半年净利润预增8.5-9.5亿元 同比增长7.33-8.31倍 因零售渠道增长和成本下降 [10] 行业盈利与估值状况 - 超半数肉鸡概念股滚动市盈率低于30倍 温氏股份市盈率最低为9.41倍 [13][14] - 温氏股份前7个月销售肉鸡7.09亿只 销售收入164.86亿元 [13] - 8只概念股上半年净利润同比增长 包括圣农发展、禾丰股份、巨星农牧等 [9][11] 短期需求与季节因素 - 立秋后气温回落、中秋备货启动、旅游旺季及学校开学推动需求季节性增长 [9] - 7-8月为白羽鸡苗价格传统触底反弹期 黄羽肉鸡进入消费旺季价格有望延续上行 [7][9] 玉禾田股价异动事件 - 玉禾田子公司深圳玉树智能机器人获智元创新注资263.16万元 持股比例达5% [3][5] - 智元创新为智元机器人运营主体 曾推动上纬新材成为年内首只10倍股 [5]

核心业绩表现 - 1H25收入13.2亿元同比-4.0% 归母净利0.06亿元同比-96.6% [1] - 2Q25收入6.98亿元同比+1.4% 归母净利0.19亿元同比-73.8% [1] - 业绩符合预告范围和市场预期 利润下滑因鸡肉及毛鸡价格低位运行 [1] 业务板块表现 - 白羽肉鸡鸡苗销量3.2亿羽同比+15.7% 收入8.5亿元同比-18.6% 单价2.7元/羽同比-29.8% [2] - 销量增长因新建父母代场区产能释放 收入下滑因终端消费需求疲软 [2] - 益生909鸡苗销量0.46亿羽同比+2.6% 收入0.43亿元同比-25.3% 单价0.9元/羽同比-27.7% [2] - 种猪销量3.8万头同比+354.9% 收入0.9亿元同比+296.5% 单价2436元/头同比-22.3% [2] - 种猪产能稳步释放 猪业利润同比大幅增加 [2] 盈利能力分析 - 1H25毛利率11.8%同比-15.4个百分点 主因鸡苗价格同比回落 [3] - 销售费用率1.4%同比+0.3个百分点 管理费率9.3%同比-0.1个百分点 财务费率0.6%同比-0.7个百分点 [3] - 净利率0.5%同比-12.8个百分点 [3] 行业趋势与展望 - 7月25日肉鸡苗价格1.93元/羽同比-37% [3] - 1H25在产父母代种鸡存栏量同比+8.3% 预示2H25鸡苗出栏量充足 [3] - 猪价中枢回落 预计2H25鸡苗价格景气仍存压力 [3] - 公司拓展益生909和种猪业务 发布2025年员工持股计划筑牢长期发展根基 [3] 盈利预测调整 - 下调2025年归母净利预测37%至2.95亿元 维持2026年6.2亿元预测 [4] - 当前股价对应2025/2026年33/16倍市盈率 [4] - 目标价10.0元对应2025/2026年37/18倍市盈率 上行空间13% [4]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为强于大市，维持评级，收盘点位2844.2，52周最高2867.91，52周最低2110.64 [2] 报告的核心观点 - 上周农林牧渔（申万）行业指数涨3.62%，在申万31个一级行业中涨幅排第9，养殖板块因农业部召集头部猪企开会关注产能调控而上涨较多 [5] - 猪价窄幅震荡，当前供应充足、库存去化，下半年供应或增加，预期呈季节性波动，7 - 8月或短暂回升，四季度压力大；生猪行业“反内卷”，官方多次调控稳定产能和猪价，若能繁下降、体重降低实现，明年猪价或改善 [6] - 白羽鸡价格反弹，肉鸡出栏减少、高温缓解使鸡苗补栏积极性回暖，种鸡场鸡苗供应减少；上半年祖代更新量同比降29.62%，引种不确定是风险和机遇，但当前产业链上下游供给充足，行业暂时影响小 [7] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 上周农林牧渔（申万）行业指数涨3.62%，沪深300、上证综指分别涨1.69%、1.67%，农林牧渔涨幅排名第9 [13] - 农业子板块除果蔬加工业下跌外均上涨，养殖板块因农业部召集头部猪企开会关注产能调控而上涨较多 [14] 养殖产业链追踪 生猪 - 价格方面，截至7月27日全国生猪均价14.33元/公斤，较上周微落0.06元/公斤，周内先涨后降；出栏均重128.48公斤，较上周降0.35公斤；当前供应充足、库存去化，下半年供应或增加，预期猪价7 - 8月或短暂回升，四季度压力大 [17] - 盈利方面，截至7月25日当周，自繁自养生猪头均盈利62元左右，较上周降29元；外购仔猪头均亏损71元，较上周少52元 [18] - 存栏方面，6月能繁存栏环比增速放缓，当前自繁自养尚可盈利，市场产能惯性增加，但政策指引明确，养殖企业增产谨慎 [19] - 生猪行业成“反内卷”调控重点，7月23日农业部开会强调能繁母猪调减、出栏体重控制等，出栏体重下降利于稳定短期猪价，若能繁下降、体重降低实现，明年猪价或改善；建议关注成本优势标的，如牧原股份、温氏股份、巨星农牧、华统股份等 [20] 白羽鸡 - 截至7月25日，烟台白羽肉鸡鸡苗价格2.30元/羽，较上周涨0.8元/羽，平均单羽亏损约0.3元；肉毛鸡价格3.37元/斤，较上周涨5.31%，平均单羽亏损1.8元；肉鸡出栏减少、高温缓解使鸡苗补栏积极性回暖，种鸡场鸡苗供应减少，鸡苗价格上行 [26] - 2025年1 - 6月祖代雏鸡更新54.12万套，同比降29.62%，进口、国产品种同比均降较多；受美国禽流感影响，2024年12月 - 2025年2月进口品种未引种，3 - 5月从法国引进祖代，紧俏品种供应恢复；引种不确定是风险和机遇，但当前产业链上下游供给充足，行业暂时影响小 [26] 种植产业链追踪 - 白糖方面，截至7月25日，柳州白砂糖价格6075元/吨，较上周下跌5元/吨 [29] - 大豆方面，截至7月25日，巴西大豆到岸完税价3943元/吨，较上周涨0.2% [29] - 棉花方面，截至7月25日，棉花价格15585元/吨，较上周反弹1.43% [29] - 玉米方面，截至7月25日，全国玉米均价2379元/吨，较上周涨4元/吨 [29]