投资评级 - 维持"增持"评级 [7][9] 核心观点 - 业绩短期承压但静待拐点 数据中心、半导体等新场景有望带来新成长极 [4][6] - 2025H1营收14.89亿元同比-18.86% 归母净利润2.57亿元同比-42.90% [4] - 盈利能力下滑 2025H1销售毛利率35.02%同比-5.43pcts 销售净利率17.37%同比-7.26pcts [5] - 财务结构稳健 资产负债率29.98%同比-8.86pcts 经营活动现金流净额4.07亿元 [5] - 数据中心领域产品布局完善 包括永磁变频螺杆式、磁悬浮离心式、气悬浮离心式制冷压缩机 [6] - 半导体真空产品获国内芯片制造商认可 开启小批量供货 [6] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入31.44/35.62/42.36亿元 同比增长-14.42%/13.28%/18.92% [7] - 预计归母净利润6.16/7.50/9.39亿元 同比增长-28.54%/21.66%/25.20% [7] - 对应PE分别为24.45/20.10/16.05倍 [7] - 预计2025-2027年EPS为1.15/1.40/1.76元 [10] 公司基本情况 - 最新收盘价28.19元 总市值151亿元 [3] - 总股本5.35亿股 流通股本5.34亿股 [3] - 52周最高价28.19元 最低价15.82元 [3] - 资产负债率29.7% 市盈率17.47倍 [3] - 第一大股东为HERMES EQUITIES CORP [3]

文章核心观点 - 半导体行业投资需超越"国产替代"叙事 聚焦企业技术实力、下游需求分化和地缘政治驱动的替代节奏 [2][5][6] - 行业呈现结构性分化 具备"攻守兼备"能力的企业才能持续盈利 需区分先进制程的"梦想"赛道和成熟制程的"粮食"赛道 [6][53] - 国产替代呈现阶梯式跳跃特征 外部制裁升级催生替代窗口 设备与材料领域存在嵌套式投资机会 [6][34][37] 企业能力维度 - 企业需成为"攻守兼备的双栖怪物" 进攻端依赖新技术研发突破高技术环节 防守端通过旧产品迭代降本增效形成稳定现金流 [6][53] - 盈利持续兑现是检验企业价值的终极标准 行业内部将出现惨烈分化 [6] 下游需求维度 - 先进制程（≤28nm）属"科技军备竞赛" 工序步骤、设备复杂度及投资金额呈指数级增长 但短期难以贡献利润 [6] - 成熟制程（>28nm）属"制造业扩张" 受电动车、IoT及工业控制驱动 呈现线性增长 是中国产业链最现实的主粮仓 [6][36] - 投资需区分"梦想"（先进制程）与"粮食"（成熟制程）的付费逻辑 [6] 国产替代维度 - 替代节奏呈阶梯式跳跃 每次制裁升级即对国内厂商暴力催熟 打开新替代窗口 [6][34] - 需判断替代紧迫性：光刻、EDA、设备零部件属"迫在眉睫"环节 刻蚀、清洗等已突破环节属"水到渠成" [6] - 国产替代是生存命题而非可选项 地缘政治风险为首要投资风险 [37] 产业链价值分布 - 设备与材料是数字世界的底层基础设施 具备最强确定性和持续性 [9] - 产业链呈现层次性：越往上游（EDA/IP、设备）技术壁垒和利润率越高 越往下游（设计、制造）规模效应和资本强度越重要 [9] 设备领域深度解析 - 国产化挑战分层：整机集成（如刻蚀机）已有突破 但核心子系统（软件、算法）及关键零部件（射频电源、真空泵、陶瓷件）仍被卡脖子 [11] - 投资机会嵌套：整机厂壮大将培育国产供应链 下一代领军企业可能出自零部件隐形冠军 [11] - 评估设备公司需剖析供应链自主度 影响成本结构及毛利率 [11] - 全球设备市场集中度高 CR3超50% 应用材料、阿斯麦、泛林等巨头垄断 [29] - 国产厂商实现0到1突破 北方华创、中微公司全球份额仅1-3% 但增长空间巨大 [29] 材料领域特性 - 材料属多而不通领域 难产生平台型巨头 更易诞生单项冠军 [11] - 认证壁垒极高 认证周期2-5年 通过后客户粘性极强 [49] - 材料增速波动小于设备 因属耗材需求与产能利用率相关 商业模式更具韧性 [30] - 中国为全球最大材料市场但自供率低 制造材料（429亿美元）技术壁垒高于封装材料 [43][46] 制造工艺复杂性 - 前道工艺占设备投资80% 光刻、刻蚀、薄膜沉积为三大核心设备 检测设备作为良率保障价值提升 [17] - 后道封测因先进封装（2.5D/3D、Chiplet）技术含量提升 不再是低端劳动密集型产业 [17] - 晶圆厂更换设备供应商谨慎 认证周期长风险高 国产设备通过验证后护城河极深 [17] 技术发展第一性原理 - 行业从平面缩放转向三维空间发展 3D NAND、FinFET、GAA架构均体现垂直方向拓展逻辑 [18] - 技术路线转变为后来者提供换道超车机会 在GAA等新架构所需设备材料领域中外差距相对较小 [22] 资本与技术投入 - 技术进步依赖巨量资本堆砌 2021-2024年晶圆设备开支占半导体销售额16-18% 且持续攀升 [23] - 制造步骤从90nm到5nm增加数倍 良率管理难度指数上升 推动检测/量测设备价值量提升 [23][24] - 研发投入暴增 2024年设备板块研发费用超100亿元 增速42.5% 为高份额高利润前提 [42] 市场规模与投资强度 - 中国大陆设备市场增速持续高于全球 受内部需求及政策驱动 与全球周期不同步 [28] - 单条产线投资从28nm的30亿美元飙升至3nm的160亿美元 中国聚焦成熟制程扩产属务实战略 [29] 国产化进展量化 - 清洗设备（盛美、至纯）、CMP（华海清科）、刻蚀（中微、北方华创）国产化率超20% 进入规模化放量阶段 [42] - 薄膜沉积（拓荆、中微）、热处理（北方华创、屹唐）国产化率5%-20% 处于客户验证与产能爬升期 [42] - 光刻机（上海微电子）、量测/检测（精测、中科飞测）、涂胶显影（芯源微）国产化率不足5% 属最难突破领域 [42] - 材料国产化率普遍较低 硅片（尤其12英寸）、高端光刻胶、电子特气、抛光垫等高度依赖进口 [49] 下游应用分化 - 数据中心/服务器为未来5年增长最快驱动力 CAGR达18% 云端计算与AI相关芯片及设备材料更值得关注 [36] - 智能手机/消费电子进入低速增长期 成熟逻辑制程（>28nm）增量最大 聚焦汽车、物联网及工业控制需求 [36]

投资评级 - 维持"强烈推荐"投资评级 基于公司长期发展路径清晰和成长空间 光伏真空泵需求有望触底 数据中心成为新增长驱动力 [7] 核心财务表现 - 2025H1收入14.89亿元 同比-18.86% 归母净利润2.57亿元 同比-42.90% 扣非归母净利润2.48亿元 同比-41.65% [1] - 2025Q2收入8.82亿元 同比-18.71% 环比+45.52% 归母净利润1.4亿元 同比-54.11% 环比+18.66% [1] - 经营性净现金流4.07亿元 同比+5.28% 收现比维持0.86 [7] - 销售毛利率35.02% 同比-5.44个百分点 销售净利率17.37% 同比-7.26个百分点 [7] - 研发费用率6.32% 同比+1.63个百分点 [7] 业务板块分析 - 真空泵业务受光伏行业深度调整影响收入同比下降 但半导体领域通过PMF/PDM/iPH三大系列形成差异化竞争力 实现CVD等严苛工艺国产化替代 批量供货芯片制造商 [7] - 压缩机业务中商用中央空调承压 但磁悬浮离心机在数据中心加速渗透 永磁变频螺杆式压缩机精准匹配AI算力提升带来的制冷需求 [7] 财务预测 - 预计2025-2027年收入30.55/31.93/35.12亿元 同比-17%/+5%/+10% [2][7] - 预计归母净利润5.89/6.36/7.00亿元 同比-32%/+8%/+10% [2][7] - 对应PE为21.7/20.1/18.3x PB为2.8/2.6/2.4x [2][14] - 预计毛利率稳定在34.5%-34.6% 净利率19.3%-19.9% [14] 战略布局 - 通过多元化布局拓展新兴应用领域 优化客户结构降低单一行业依赖 [7] - 针对数据中心领域布局永磁变频螺杆式 磁悬浮离心式 气悬浮离心式制冷压缩机 [7] - 持续加码技术储备应对行业调整期 [7] 市场表现 - 总市值12.8十亿元 每股净资产8.0元 ROE（TTM）15.6% 资产负债率30.0% [3] - 绝对股价表现1个月+38% 6个月+25% 12个月+51% [5]

投资评级 - 强推（维持）评级，目标价17.4元，较当前价14.03元存在24%上行空间 [1][3] 核心观点 - 公司2025H1实现收入6.26亿元（同比+3.44%），归母净利润1.25亿元（同比+4.36%），盈利能力保持优异 [1] - 离心式压缩机取得订单突破，产品从螺杆机向真空泵及离心机延伸，打开长期成长空间 [7] - 直销占比提升至4.17%（较2023年+1.29pct），优质大客户包括比亚迪、宁德时代等头部企业 [7] - 预计2025-2027年归母净利润 CAGR达18.2%，成长性持续 [3][7] 财务表现 - 2025H1毛利率31.65%（同比-0.95pct），净利率20.01%（同比+0.18pct），费用率总体稳定 [7] - 螺杆机收入4.84亿元（同比+2.07%），毛利率31.34%（同比-0.59pct） [7] - 预测2025年营收13.3亿元（同比+16.6%），净利润2.57亿元（同比+18.3%） [3][7] - 当前估值对应2025年市盈率21倍，低于2024年25倍水平 [3] 业务进展 - 高端无油螺杆机实现小批量销售，真空泵在工业及食品领域批量应用 [7] - 2024年完成真空泵、无油螺杆机产品升级，实现智能化气体输出管理 [7] - 半导体用真空泵、磁悬浮离心压缩机研发稳步推进 [7] - 营销策略聚焦大型客户，终端客户覆盖新能源、电子、医疗等优质赛道 [7] 盈利预测 - 2025-2027年每股收益预测分别为0.67/0.79/0.93元 [3][7] - 净资产收益率（ROE）预计从2024年14.7%提升至2027年16.9% [8] - 经营现金流持续改善，预计2027年每股经营现金流达1.17元 [8]

核心财务表现 - 2025年中报营业总收入8.1亿元，同比下降39.4% [1] - 归母净利润1.21亿元，同比下降35.93% [1] - 第二季度营业总收入4.69亿元，同比下降39.22%，归母净利润7416.46万元，同比下降41.55% [1] 盈利能力指标 - 毛利率30.61%，同比下降13.17个百分点 [1] - 净利率15.95%，同比下降4.44个百分点 [1] - 每股收益0.19元，同比下降34.48% [1] 成本费用控制 - 销售费用、管理费用、财务费用总计6551.93万元，三费占营收比8.08%，同比下降21.62% [1] - 销售费用同比下降54.32%，管理费用同比下降44.23%，主要因阿诺精密未纳入合并范围 [3] - 财务费用同比下降104.76%，因母公司银行贷款减少及阿诺精密未纳入合并范围 [4] 资产负债结构 - 货币资金2.11亿元，同比增长22.46% [1] - 应收账款3.62亿元，同比下降11.36% [1] - 有息负债1.68亿元，同比下降65.81% [1] - 每股净资产3.77元，同比增长24.21% [1] 现金流状况 - 每股经营性现金流0.29元，同比大幅增长26075.64%，主要因项目类货款通过银行承兑汇票贴现收款增加及货款回收增加 [1][5] - 投资活动现金流净额同比下降60.37%，因产业基地建设导致购建固定资产增加 [5] - 筹资活动现金流净额同比下降196.51%，因银行借款减少及现金分红增加 [5] 业务驱动因素 - 营业收入下降主要受宏观经济影响导致各业务板块业绩下降，以及阿诺精密未纳入合并范围 [3] - 研发投入同比下降49.79%，因阿诺精密未纳入合并范围 [4] - 公司采用直销为主、经销为辅的销售模式，压缩机主机等产品以直销为主，压缩机整机以经销为主 [7] 区域与业务布局 - 2024年华东地区营业收入14.23亿元，占总营收61.29% [8] - 重庆、江西生产基地已动工，建设完成后将提升制造生产能力并拓展中西部地区市场 [8] - 液压泵产品应用于注塑机、压铸机、船舶机械等工业领域 [9] - 真空泵产品覆盖光伏、家电、化工、食品等行业 [10] 历史业绩参考 - 公司2024年ROIC为31.13%，净利率37.57%，显示资本回报率极强且产品附加值高 [6] - 上市以来ROIC中位数为12.07%，2019年最低为-3.55% [6] - 公司业绩主要依靠资本开支驱动，需关注资本开支项目效益及资金压力 [6]

公司投资与产能 - 普旭武汉工厂是普旭集团全球第八家制造工厂及德国以外最大单笔投资项目 占地面积70亩 建设生产基地 销售中心和研发中心 于2023年7月投产 [2] - 工厂搭建全自动化双工位测试平台 可同时检测两台设备 大幅提升生产效率以满足市场需求 [2] - 集团2023年签约蔡甸 当年注册公司并实现销售额过亿元 国产化后快速响应国内客户需求并提供定制化服务 [4] 产品与技术应用 - 真空设备应用于食品包装 半导体工业 锂电池生产 太阳能工业 化工和冶金等领域 [4] - 半导体制造中真空设备以分子级抽速创造洁净环境 并精确控制气压以实现制造过程精确控制 [4] - 产品价格较进口更具市场竞争力 武汉工厂产品已出口亚太地区 海外销售占比持续攀升 [4] 供应链与本地化战略 - 公司正构建本地供应链生态圈 积极培育扶持本地优质供应商 [7] - 计划将关键零部件和原材料本地采购比例提升至60%以上 [7]

业务板块构成 - 公司业务主要聚焦在压缩机、真空泵、液压泵三大板块 [1] - 公司主要产品中不包括水泵类产品 [1]

业务板块聚焦 - 公司业务主要聚焦压缩机、真空泵、液压泵三大板块 [1] - 主要产品明确排除水泵类产品 [1]

财务表现 - 2025年半年度营业收入14.89亿元，同比下降18.86% [1] - 2025年半年度净利润2.57亿元，同比下降42.90% [1] 业绩下滑原因 - 光伏行业处于深度调整阶段，终端需求下滑，导致用于光伏行业的真空泵产品营业收入下滑 [1] - 毛利率有所下滑 [1] - 台币兑美元和人民币的汇率波动导致的汇兑损失影响了净利润 [1]

石墨行业 - 中国石墨占据全球产能70%，2025年对美出口额达15亿美元，美国锂电池负极材料几乎完全依赖中国供应 [1] - 美国本土石墨产业薄弱，仅由7家小型企业组成，三年产量不及中国一天产量的零头 [3][8] - 加拿大石墨矿商股价因关税暴涨51%，但最终仍需依赖中国技术提纯 [1][5] - 中国无氟提纯技术成本比美国低40%，欧洲和东南亚国家纷纷下单 [8] 电动汽车与电池行业 - 特斯拉和松下警告加征关税将扼杀美国电动汽车产业，特斯拉股价下跌，电池厂商集体跳水 [1] - 每千瓦时电池成本增加7美元，《通胀削减法案》补贴蒸发五分之一 [1] - 福特汽车因中国零部件关税裁员300人 [3] 半导体与制造业 - 苹果、三星等公司产品价格上涨 [3] - 美国试图通过关税锁死中国半导体产业，但中国供应链已遍布全球 [8] 医药行业 - 特朗普提议对进口药品征收200%关税，礼来和默克等巨头面临关闭海外工厂风险 [3] - 美国医院协会警告药价可能上涨三倍 [3] 农业与贸易 - 墨西哥对美国玉米加征关税，美国大豆出口量一年暴跌18% [3] - 沃尔玛将"美国制造"标签换成"非洲直供"，芝麻油价格仅为本土大豆油一半 [5] 非洲市场与中国合作 - 中国对53个非洲国家实行零关税，阿里巴巴数据显示7月非洲新增主播2.3万，直播间5分钟售罄半年辣椒酱库存 [3][7] - 肯尼亚咖啡农扩大种植规模，埃塞俄比亚羊皮制品订单排到明年 [3] - 坦桑尼亚用订单换取中国工程队服务，赞比亚铜矿与中国冶炼厂合作 [7] 全球供应链战略 - 中国采取"全球绕道"战略，马来西亚加工石墨、墨西哥为美国车企建厂供货、非洲建设产业园区 [8] - 刚果（金）钴矿依托中国企业技术，电池正极材料以零关税销往中国 [5] 历史与市场规律 - 英国谷物法和1930年美国《斯穆特-霍利关税法》证明关税潮先伤及自身 [9] - 义乌小商品市场为非洲主播撰写中文直播稿，卢旺达主播5分钟售罄三年辣椒酱库存 [7]