编号：2025-12-001 | 投资者关系 | □特定对象调研 □分析师会议 □媒体采访 □业绩说明会 | | --- | --- | | 活动类别 | □新闻发布会 □路演活动 ☑现场参观 ☑其他：线上、策略会 | | 活动参与人员 | Oberweis、西部证券、华福证券、淳厚基金、鹏华基金、合远基金、域秀资本、 | | | 建信基金、兴业证券、国投瑞银、东吴证券 | | 时间 | 2025 年 12 月 2 日—12 月 12 日 | | 地点 | 公司、策略会现场 | | 上市公司接待人员 | 董事会秘书、证券事务代表、投资者关系员 | | | 一、基本情况介绍 | | | 2025 年三季报情况介绍 | | | 2025 年前三季度营业收入 22.65 亿元，同比下降 20.70%，实现净利润 3.92 亿元， | | | 同比下降 45.69%，基本每股收益 0.7327 元，同比下降 45.69%，加权平均净资产 | | | 收益率 9.16%，同比下降 9.20%。 | | | 二、产品情况 | | | 公司的主营业务聚焦于压缩机（组）和真空泵两大核心板块，其中压缩机（组） | | | 板块 ...

涉及的行业与公司 * **行业**：AIDC（工业自动化、仪器仪表与控制）压缩机行业、数据中心（IDC/ITC）冷却、冷链、核电、工业余热利用、光伏[1][3][8][12] * **公司**：冰轮环境、汉钟精机[1][3] 冰轮环境关键要点 * **战略与业务拓展**：公司通过合资并购持续拓展业务，例如收购东汉布什进入中央空调和IDC冷源领域，收购华源泰盟进入工业余热利用领域[1][2] * **国际化成就**：国际化始于1998年，目前在全球多地设有销售网络，海外收入占比超过40%，且毛利率显著高于国内，未来海外收入增长将显著改善盈利能力[1][4][10] * **技术优势**：技术积累深厚，1973年生产出中国第一台螺杆制冷压缩机，子公司东汉布什1965年生产出第一台离心式压缩机，IDC领域的变频离心式冷水机组等产品已入选工信部名录，并与超算中心、运营商等深度合作[1][5] * **市场机制与历史业绩**：作为混合所有制企业（国资持股52%，员工持股48%），成功融合国资与市场机制优势，抓住冷链、农化、AIDC等市场机会，2021年至2023上半年收入从40亿元增长至70亿元，利润从3亿元增长至6亿元，实现翻倍增长[1][6][7] * **下游市场前景**： * **数据中心**：产品（冷水机组、冷却塔）占整体设备投资约5-10%，为主要增长点之一[8] * **工业全域热控**：发布综合解决方案，覆盖发电、钢铁、水泥等高能耗行业[8] * **核电领域**：已服务红沿河、宁德、阳江等多个核电站，尽管短期装机进度稍慢，但预计未来将加速发展[1][8][9] * **冷链装备**：订单环比改善，呈现企稳趋势[1][10] * **财务表现与估值**：第三季度收入、利润、利润率及现金流均改善，2026年盈利预测为8.4亿元，当前估值约16倍，处于历史12至22倍区间中位数，具有较高安全边际[11] 汉钟精机关键要点 * **发展历程与主营业务**：公司是流体机械核心供应商，主营制冷压缩机和真空泵，2007年上市以来营收从3.5亿元增长至2024年的36亿元，年化复合增速14%，归母净利润从5000万元增长至8.6亿元，复合增速18.6%[3][12] * **业务阶段与增长引擎**： * **第一阶段（2008-2018）**：以螺杆压缩机为核心，应用于中央空调、冷冻冷藏等[12] * **第二阶段（2019至今）**：以光伏真空泵为核心增长引擎，该业务收入从2019年的2.3亿元快速增长至2024年的13.5亿元，年化复合增速达40.8%[12][13] * **未来增长前景**：预计进入第三次发展阶段，受益于ITC数据中心建设需求，预测2026至2030年全球ITC数据中心对制冷压缩机需求可能增加6至8倍，公司正规划美国、印度工厂进行产能扩张[3][14] * **竞争优势**： * **制冷压缩机**：是冷水机组核心零部件，占成本超40%，公司在螺杆智能压缩机领域市场份额超过35%，超越德国比泽尔[15] * **光伏真空泵**：占据国内80%以上市场份额，超越美国爱德华[15] * **IDC领域**：作为全球螺杆压缩机龙头，并发布磁悬浮离心式压缩机，有望实现进口替代，市场占有率有望迅速提升[3][14][15] 其他重要内容 * **投资观点**：目前是布局两家公司的良好时点，因其在IDC散热设备及核心零部件领域竞争力强，处于产能扩张期，且当前估值较低，相对于成长空间具有较高安全边际[16]

公司业务进展 - 公司制冷压缩机产品已应用于数据中心领域 [1] - 产品核心作用是为数据中心提供稳定的冷源支持 [1] - 该产品已在多家客户中成功应用 [1] 市场前景展望 - 公司对数据中心市场的广阔发展前景充满信心 [1]

公司业务动态 - 汉钟精机制冷压缩机产品已应用于数据中心领域 [1] - 产品核心作用是为数据中心提供稳定的冷源支持 [1] - 该解决方案已在多家客户中成功应用 [1] 市场前景展望 - 公司对数据中心市场的广阔发展前景充满信心 [1]

财务业绩 - 2025年前三季度营业收入22.65亿元，同比下降20.70% [2] - 2025年前三季度净利润3.92亿元，同比下降45.69% [2] - 基本每股收益0.7327元，同比下降45.69% [2] - 加权平均净资产收益率9.16%，同比下降9.20% [2] - 前三季度合同负债增长，主要来自新接订单预付款增加 [3] 主营业务产品概览 - 主营业务聚焦于压缩机（组）和真空泵两大核心板块 [2] - 压缩机（组）板块细分为制冷和空压两大系列产品 [2] 制冷产品 - 制冷产品矩阵覆盖商用中央空调用压缩机、冷冻冷藏压缩机以及热泵压缩机 [2] - 产品应用于商业建筑空调系统、食品冷链、热泵供暖与热水及蒸汽供应领域 [2] - 制冷压缩机用于数据中心制冷环节，上半年数据中心用螺杆、磁浮离心式压缩机均有所成长 [2] - 台湾东元是公司重要的合作伙伴及制冷压缩机产品的重要客户 [2] 空压产品 - 空气压缩机产品作为气源动力核心设备，深度扎根工程机械行业，并应用于医药、化工、电子、激光切割、制氧制氮、公路养护等领域 [3] - 在巩固传统有油空压机市场优势份额基础上，积极布局涡旋式、螺杆式、离心式等无油空压机应用市场 [3] - 无油空压机因其高气体纯净度特性，在对空气质量要求高的食品、生物医药、电子芯片制造等行业具有广阔替代空间和市场前景 [3] 真空产品 - 真空产品主要应用于光伏和半导体行业，后续逐步拓展至锂电、医药、化工、显示器制造、LED制造、光通信产业、镀膜、特气、热处理等领域 [3] - 真空产品已获部分国内芯片制造商认可，开启小批量供货，覆盖新产线扩产及老旧真空泵汰换 [3] - 公司配合部分新客户及新工艺进行测试验证 [3]

公司业务与产品 - 公司在绿色甲醇领域可提供制冷压缩机组和冷却塔等产品 [1] - 公司的制冷压缩机和冷凝撬块服务于上海电气洮南市风电耦合生物质绿色甲醇一体化示范项目的低温甲醇洗工艺 [1] 项目进展与行业地位 - 公司服务的上海电气洮南项目是全国首批规模化绿色甲醇项目 并于七月投产 [1] - 该项目是风电耦合生物质绿色甲醇一体化示范项目 [1]

公司业务与产品 - 公司在绿色甲醇领域可提供制冷压缩机组和冷却塔等产品 [1] - 公司的制冷压缩机和冷凝撬块服务于上海电气洮南市风电耦合生物质绿色甲醇一体化示范项目中的低温甲醇洗工艺 [1] 项目进展与行业地位 - 公司服务的上海电气洮南市项目是七月投产的全国首批规模化绿色甲醇项目 [1] - 该项目为风电耦合生物质绿色甲醇一体化示范项目 [1]

行业与公司 * 纪要主要涉及燃气轮机发电设备、数据中心电力基础设施、光储一体化解决方案以及数据中心散热设备等行业[1] * 具体公司包括国际燃气轮机制造商三菱重工、西门子、GE[1][6]以及中国供应链企业如应流、万泽、隆达、杰瑞股份、航汽轮B等[9] * 光储领域推荐关注阳光电源、阿特斯[12] 光伏新技术设备商拉普拉斯、帝尔激光、迈为股份、捷佳伟创、晶盛机电[13] * 余热回收锅炉领域涉及博盈特焊、西杰能、华光环能、滨能环境、常宝股份[16][17] * 数据中心制冷领域推荐冰轮环境、汉钟精机[20] 核心观点与论据 **燃气轮机市场需求强劲增长** * 2024年全球燃气轮机需求激增38%至56吉瓦[1] 主要受中东能源转型和数据中心电力需求驱动[2] * 未来年均需求预计上调至60-70吉瓦[1][4] 此前预期约为40吉瓦[4] * 数据中心电力需求是核心驱动力 到2030年全球数据中心电力装机容量预计达170吉瓦 其中AI相关需求占比将从2025年的30%提升至2030年的45%[1][4] **中东市场成为关键增长点** * 沙特计划到2030年实现50%电力来自天然气[1][5] * 从2024年下半年起中东大型天然气订单显著增加[1][5] 仅沙特在2024年6月至2025年6月期间预计有约20吉瓦燃气轮机订单[1][5] **供给端紧张且厂商积极扩产** * 燃气轮机市场由三菱重工、西门子和GE主导 占据近80%市场份额[6] 面临供需错配 排产已至2027-2028年 交付期延至2029年前后[1][6] * 基础价格上涨约20%[1][6] 各厂商纷纷宣布扩产计划 例如GE计划将产能从55台扩充至2027年的80台、2028年的90台[6] 三菱重工计划在26财年前将人力增加10%[6][7] **中国企业迎来供应链机遇** * 国际龙头企业为确保供应链稳定 正寻求更多中国合作伙伴[1][8] 为中国企业进入全球燃气轮机供应链提供重要机会[8] * 具备优质配套能力的零部件公司 如西门子等主机厂的长期供应商 能顺畅获取更多订单[9] **北美电力需求激增推动光储一体化发展** * 北美数据中心电力负荷激增 预计到2035年将达78吉瓦 占全社会用电量比例从2023年的4.4%提升至8.6%[10] * 电网改造缓慢 光储一体化解决方案因部署快、周期短成为关键方案 并能参与电网调频、利用峰谷差价套利[10] * 北美大规模储能装机快速增长 2024年新增约37 GWh 预计2025年达70 GWh[3][11] AIDC配套储能渗透率低但未来年化增速可达20%-30%[3][11] * 税收抵免后 光储总投资成本可降低约30%[3][11] **数据中心散热设备需求前景广阔** * 数据中心功率增加推动散热设备升级 从2026年起一次侧散热将升级为机械散热[3][18] * 制冷压缩机需求快速增长 预计2025年市场需求约100亿人民币 到2030年将增至800-1,000亿人民币[3][19] * 磁悬浮离心式制冷压缩机技术壁垒高 全球70%份额由丹麦丹佛斯掌握[19] 其他重要内容 **特定公司案例分析** * 博盈特焊是国内少数能进入北美市场的HRSG厂商[16] 公司在越南建有基地 今年第三季度投用四条生产线 计划明年增至十二条线 预计明年可实现10亿人民币以上产值[16] * 冰轮环境通过收购顿汉布什在美国本土具备产能和品牌优势[20] 汉钟精机在全球有多处制造基地并计划在美国投建新产线[20] **区域市场准入条件** * 全球余热回收锅炉主要产能集中在中国大陆 占70%-80%[14] 但要进入美国市场需具备海外产能 因关税和供应链稳定性要求[14][15] * 中东和欧洲地区因加入AI军备竞赛 订单需求旺盛 为中国相关企业提供了替代市场机会[17] **光伏技术发展路径** * 国内光伏度电成本约为0.13-0.2元 加上度电脱硫成本已接近平价[13] 未来成本下降依赖BC、异质结、钙钛矿等新技术发展[13] * BC技术2025年扩产约50GW 异质结技术在海外市场受欢迎 钙钛矿被视为终极太阳能技术[13]

论坛概况与核心主题 - 2025中国品牌论坛于10月29日在河北雄安新区举行，由人民日报社主办，主题为“向新而行丨新品牌 新场景 新实践 新高地” [8][9] - 论坛核心观点为加强品牌建设是发展新质生产力、推动高质量发展的内在要求，需筑牢高质量发展的战略支点，点燃培育和壮大新质生产力的关键引擎 [9][10] - 中国品牌在“十四五”时期数量迅速增加、质量显著提升，在全球的知名度、美誉度和影响力与日俱增 [8][10] 制造业品牌建设成效 - 中国制造业总体规模连续15年居全球第一，产品质量合格率达到93.93% [11] - 通过实施制造业卓越质量工程等行动，涌现出一批国内外知名企业和卓越品牌 [11] - 中央企业品牌引领行动将品牌工作纳入负责人经营业绩考核，推动创品牌、树品牌、强品牌的内生动力增强 [11] 品牌发展环境与质量基础 - 国家市场监督管理总局全面加强质量治理，促进产品质量稳步提升，助推国货潮牌竞相涌现 [12] - 中华全国工商业联合会为民营企业锻造过硬品牌搭建平台，如举办中国民营企业500强发布会等 [12] - 下一步将全面实施质量强国战略，推进质量强企、质量强链、质量强县，构建高水平质量基础设施 [12] 民族品牌国际影响力提升 - 中国电建在世界500强中排名升至第100位，连续11年蝉联全球最大电力工程承包商 [14] - 伊利集团连续6年稳居“全球最具价值乳品品牌10强”榜首 [14] - 中国品牌在世界品牌500强中取得很大进步，显示出民族品牌的强劲成长性 [14] 品牌建设与服务国家大局 - 中国南方电网基本形成以清洁能源为主的电力供应格局，全网每两度电就有一度是零碳电 [16] - 中国移动建成全球规模最大的5G、宽带“双千兆”网络，更好满足人民群众数智服务需求 [17] - 中国核工业集团在推进乡村全面振兴一线打造“核苗计划”等品牌，10余年累计投入8000多万元，超过10万名学生受益 [18] 品牌创新与科技驱动 - 中国长安汽车集团构建“六国十地”全球研发布局，建成覆盖多领域的200多个实验室，产品销量连年增长 [21] - 国家核电通过核心技术攻关带动近3000家单位构建完备的产业链供应链体系 [21] - 格力电器主导制定的两项ISO制冷压缩机国际标准正式在全球发布，创造更多“中国标准” [22] 品牌国际化进程 - 近5年中国能建在共建“一带一路”国家和地区累计新签合同超6000亿元，稳居中国企业“走出去”第一梯队 [23] - 中国中铁业务覆盖100多个国家和地区，打造雅万高铁、中老铁路等中国建造亮丽名片 [23] - 安踏深入拓展东南亚、中东等国际市场，未来3年计划在东南亚开设上千家品牌门店 [23] 文化赋能与品牌价值 - 中国保利集团搭建行业领先的剧院运营、影院管理等平台，持续丰富公共文化产品供给 [24] - 谷雨生物科技以中国传统二十四节气命名品牌，在产品设计上融入宋瓷美学，沉淀独有的品牌内涵 [24]

投资评级 - 报告对汉钟精机给予“增持”评级，并予以维持 [1] 核心观点 - 报告认为公司业绩短期承压，但长期看好其半导体真空泵和数据中心需求驱动的成长潜力 [1][7] - 业绩下滑主要受光伏行业下行周期影响真空产品需求，但AI制冷用压缩机业务持续放量 [7] - 半导体真空泵业务国产替代加速，已进入批量交付阶段，成长空间广阔 [7] - 数据中心建设高景气，公司制冷压缩机产品线全面覆盖，已获得显著订单 [7] 财务业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营收22.65亿元，同比下降20.7%；归母净利润3.92亿元，同比下降45.7% [7] - 2025年第三季度单季营收7.77亿元，同比下降24.0%，环比下降12.0%；归母净利润1.34亿元，同比下降50.3%，环比下降4.8% [7] - 2025年前三季度毛利率为34.9%，同比下降5.8个百分点；销售净利率为17.4%，同比下降8.0个百分点 [7] - 2025年第三季度单季毛利率为34.7%，同比下降6.6个百分点，环比微增0.11个百分点 [7] 费用与研发投入 - 2025年前三季度期间费用率为16.4%，同比上升4.7个百分点 [7] - 研发费用率为6.1%，同比上升1.7个百分点；研发费用额为1.38亿元，同比增长11.3% [7] - 销售费用率为4.5%，同比下降0.3个百分点；管理费用率为4.8%，同比上升1.0个百分点；财务费用率为1.0%，同比上升2.2个百分点 [7] 运营与现金流 - 截至2025年第三季度，公司存货为7.19亿元，同比下降24.0%；合同负债为1.46亿元，同比增长7.5% [7] - 2025年第三季度经营性净现金流为6.06亿元，同比增长29% [7] 业务板块分析 - 半导体真空泵业务已完成三大系列产品开发，取得SEMI安全基准认证，覆盖关键制程需求，产品已通过部分国内芯片制造商认可并开始批量供货 [7] - 数据中心制冷压缩机业务已接获顿罕布什约3000台螺杆压缩机订单，预计交付至2026年，并积极推进与维谛的磁悬浮方案选型，国内产品已进入浪潮数据中心 [7] - 公司已形成永磁变频螺杆式、磁悬浮离心式、气悬浮离心式的全系列产品布局 [7] 盈利预测 - 预测公司2025年至2027年归母净利润分别为6.25亿元、7.11亿元、8.42亿元 [1][7] - 预测2025年至2027年每股收益（EPS）分别为1.17元、1.33元、1.58元 [1] - 当前股价对应2025年至2027年市盈率（PE）分别为22倍、20倍、17倍 [7]