投资评级 - 维持"买入"评级 [8] 核心观点 - 公司2025年上半年业绩承压，但硅基终端材料表现亮眼，未来周期品景气修复有望带来业绩弹性 [2][6][11] - 2025H1实现收入80.6亿元（同比-5.1%），归属净利润0.7亿元（同比-47.7%），扣非净利润-0.2亿元（同比-197.7%） [2][6] - 2025Q2收入44.4亿元（同比-1.7%，环比+22.4%），归属净利润0.4亿元（同比+74.7%，环比+8.5%），扣非净利润基本为0（同环比均减亏） [2][6] - 草甘膦和有机硅行业景气低迷导致业绩下滑，但硅基终端产品保持高增长，毛利率提升 [11] - 预计2025-2027年归属净利润为4.1亿元、7.9亿元、11.4亿元 [11] 财务表现 - 2025H1自产农化产品毛利率10.1%（同比-2.1pct），硅基材料基础产品毛利率0.5%（同比+0.1pct） [11] - 2025Q2农药原药售价26906元/吨（同比-13.4%，环比-3.9%），环体硅氧烷售价11292元/吨（同比-14.6%，环比-8.3%），硅氧烷中间体售价11480元/吨（同比-11.3%，环比-6.5%） [11] - 硅基终端及特种硅烷收入11.2亿元，毛利率23.4%（同比+4.6pct） [11] - 子公司新安天玉2025H1净利润0.85亿元（同比+19.5%） [11] 业务亮点 - 硅基终端产品产能超20万吨/年，终端转化率超45%，高附加值产品毛利率超50% [11] - 草甘膦原药产能8万吨/年，DMC权益产能20万吨/年 [11] - 有机硅终端产品结构优化，高毛利产品持续放量 [11] 行业展望 - 草甘膦价格近期回暖，国内新建装置被列为限制类项目，新增产能有限 [11] - 有机硅行业至2026年无明确新增产能规划，海外龙头2026年中关停DMC产能14.5万吨/年（占欧洲产能近1/3） [11] - 2022-2024年国内有机硅DMC表观消费量同比增14.7%、11.1%、20.9% [11] - "反内卷"举措可能成为行业景气提升催化剂 [11]

农化产品产销 - 2025年二季度农化原药生产量29,237.12吨、销售量17,730.17吨、销售金额47,704.22万元[2] - 2025年二季度农化制剂生产量65,806.60吨、销售量72,829.86吨、销售金额129,163.50万元[2] 产品价格 - 2025年二季度农药原药平均价格26,905.68元/吨，环比降3.87%，同比降13.41%[3] - 2025年二季度农药制剂平均价格17,734.96元/吨，环比升10.58%，同比降3.20%[3] 原材料价格 - 2025年二季度黄磷平均价格21,804.56元/吨，环比升0.65%，同比升4.29%[4] - 2025年二季度甘氨酸平均价格9,177.27元/吨，环比降3.47%，同比降6.25%[4] - 2025年二季度多聚甲醛平均价格3,543.86元/吨，环比降3.01%，同比降7.04%[4] - 2025年二季度甲醇平均价格2,235.38元/吨，环比降6.88%，同比降7.15%[4] - 2025年二季度液碱平均价格2,845.42元/吨，环比降1.82%，同比升11.77%[4] - 2025年二季度煤炭平均价格624.56元/吨，环比降11.19%，同比降18.51%[4]

农化原药 - 2025年第一季度生产量28,955.51吨、销售量9,986.39吨、销售金额27,950.19万元[2] - 2025年第一季度平均价格27,988.28元/吨，环比-24.03%，同比-3.49%[3] 农化制剂 - 2025年第一季度生产量51,108.57吨、销售量51,474.22吨、销售金额82,551.41万元[2] - 2025年第一季度平均价格16,037.43元/吨，环比7.70%，同比-2.99%[3] 环体硅氧烷 - 2025年第一季度生产量48,654.89吨、销售量24,704.44吨、销售金额30,421.00万元[2] - 2025年第一季度平均价格12,313.98元/吨，环比1.45%，同比-12.81%[3] 原材料价格 - 2025年第一季度黄磷平均价格21,663.55元/吨，环比0.43%，同比-0.18%[4] - 2025年第一季度甘氨酸平均价格9,507.04元/吨，环比-2.33%，同比-0.24%[4] - 2025年第一季度甲醇平均价格2,400.42元/吨，环比5.89%，同比3.80%[4] - 2025年第一季度液碱平均价格2,898.26元/吨，环比3.67%，同比21.58%[4]

产量销量 - 2024年1 - 12月农化原药产量105,000.67吨、销量23,092.34吨[2] - 2024年1 - 12月农化制剂产量214,784.72吨、销量200,825.03吨[2] 销售金额 - 2024年1 - 12月农化原药销售金额77,438.23万元[2] - 2024年1 - 12月农化制剂销售金额337,441.13万元[2] 价格变动 - 2024年农药原药平均价格33,534.17元/吨，较2023年降5.32%[5] - 2024年农药制剂平均价格16,802.74元/吨，较2023年降25.47%[5] - 2024年环体硅氧烷平均价格13,104.47元/吨，较2023年降10.61%[5] - 2024年黄磷平均价格21,363.86元/吨，较2023年降10.90%[6] - 2024年甘氨酸平均价格9,751.32元/吨，较2023年降2.10%[6] - 2024年多聚甲醛平均价格3,700.93元/吨，较2023年降6.29%[6] - 2024年甲醇平均价格2,316.72元/吨，较2023年增3.40%[6] - 2024年硅块平均价格11,813.40元/吨，较2023年降15.59%[6]