投资评级 - 报告对神州数码的投资评级为“买入”，并予以“维持” [6] 核心观点 - 公司进一步发力AI，驱动高质量业务增长，业务结构变化和下游压力传导导致盈利承压，静待创新业务规模放量，公司全栈AI布局深化，助推企业AI落地破局 [2] 财务业绩总结 - 2025年前三季度，公司营业收入累计实现1023.65亿元，同比增长11.79%，实现归属母公司股东的净利润6.70亿元，同比下降25.01% [2][4] - 2025年第三季度单季实现营业总收入307.80亿元，同比增长6.10%，实现归母净利润2.44亿元，同比下降36.58% [2][4] - 2025年前三季度，公司AI相关业务收入实现227亿元，同比增速高达80%，第三季度单季AI相关收入实现94亿元，同比大幅增长129% [11] AI业务表现 - “神州问学企业级Agent中台”价值释放，驱动AI软件及服务业务收入同比增长120% [11] - 自有品牌AI算力设备业务收入同比增长54% [11] - AI算力服务业务收入同比增长20% [11] - AI生态产品销售业务收入同比增长86% [11] - 2025年Q3季度，数云服务及软件业务单季收入9.7亿元，同比增长52.73% [11] - 2025年Q3季度，自有品牌产品业务单季收入21.5亿元，同比增长77.09% [11] 盈利能力分析 - 2025年前三季度，公司销售毛利率为3.55%，同比下降0.94个百分点，销售净利率为0.68%，同比下降0.32个百分点 [11] - 2025年Q3季度，销售毛利率为3.69%，同比下降0.89个百分点，但环比回升0.39个百分点，销售净利率为0.8%，同比下降0.55个百分点，环比回升0.26个百分点 [11] - 毛利率同比下降主因收入结构中相对更低毛利率的消费电子分销业务收入占比提升，以及企业IT产品分销业务受下游经营压力传导导致总收入和毛利率双维度承压 [11] - 2025年前三季度公司合计期间费用率约为2.37%，比上年同期下降0.54个百分点，其中财务费用率同比下降0.45个百分点是费用优化主要贡献 [11] 战略布局与展望 - 公司在AI基础设施方面推出「人工智能+」产品矩阵及多款业内首发PC、训推服务器产品 [11] - “神州问学企业级Agent中台”完成多版本迭代，并在医疗医药、零售、高端制造等行业实现持续突破 [11] - 公司积极布局AI生态，与行业各环节头部企业合作，持续推动AI产业发展 [11]

投资评级 - 报告首次覆盖，给予神州数码“买入”评级 [7] 核心观点 - 报告认为神州数码“AI驱动的数云融合”战略成果显现，与互联网大厂在AI算力、应用方面的合作更加紧密，将为公司服务器、云等业务带来持续的业绩提升 [5][7] 三季报业绩表现 - 2025年第三季度营业收入307.8亿元，同比增长6.10% [5] - 2025年第三季度毛利率为3.69%，同比下降0.90个百分点 [5] - 2025年第三季度归母净利润2.44亿元，同比下降36.58% [5] - 2025年第三季度扣非归母净利润2.20亿元，同比下降45.81% [5] - 单季度收入构成中，数云服务及软件业务收入9.7亿元，同比增长52.73% [5] - 单季度自有品牌产品业务收入21.5亿元，同比增长77.09% [5] AI业务发展 - 2025年前三季度AI相关业务收入实现227亿元，同比增长80% [5] - 2025年第三季度单季AI相关收入实现94亿元，同比增长129% [5] - AI算力服务业务收入同比增长20% [5] - 自有品牌AI算力设备业务收入同比增长54% [6] - AI软件及服务业务收入同比增长120% [6] - AI生态产品销售业务收入同比增长86% [6] 战略合作进展 - 公司与字节跳动建立更紧密的海外合作关系，依托其全球平台优势拓展商机 [5] - 公司与阿里云国际签署深化合作谅解备忘录，获授“Global Summit 2025 Partner Connect”合作伙伴认证，将在金融、互联网、汽车、人工智能等领域开展合作 [5] - 在具身智能领域，公司与宇树科技、智元机器人、云深处等厂商展开深度合作，并签约成为宇树科技官方授权区域代理 [6] 盈利预测 - 预计2025年营业收入1398.34亿元，同比增长9.10% [7] - 预计2026年营业收入1509.68亿元，同比增长7.96% [7] - 预计2027年营业收入1623.58亿元，同比增长7.54% [7] - 预计2025年归母净利润12.33亿元，同比增长63.79% [7] - 预计2026年归母净利润15.90亿元，同比增长29.00% [7] - 预计2027年归母净利润18.87亿元，同比增长18.66% [7] - 预计2025年每股收益1.70元，对应市盈率26.34倍 [9] - 预计2026年每股收益2.20元，对应市盈率20.42倍 [9] - 预计2027年每股收益2.61元，对应市盈率17.21倍 [9] 公司基本情况 - 最新收盘价44.88元，总市值325亿元，流通市值271亿元 [4] - 总股本7.23亿股，流通股本6.05亿股 [4] - 52周内最高价57.85元，最低价30.70元 [4] - 资产负债率78.0%，市盈率38.51 [4] - 第一大股东为郭为 [4]

公司整体业绩 - 2025年前三季度公司营业收入达1024亿元人民币，同比增长11.79% [1] - 公司业绩保持稳健增长，AI新引擎增长动力强劲，单季业绩表现亮眼 [1] - 2025年前三季度AI相关业务收入为227亿元人民币，同比增速高达80% [1] - 2025年第三季度单季AI相关收入为94亿元人民币，同比大幅增长129% [1] 各业务板块表现 - 数云服务及软件业务单季收入实现9.7亿元人民币，同比增长52.73% [1] - 自有品牌产品业务单季收入实现21.5亿元人民币，同比增长77.09% [1] - 前三季度AI软件及服务业务收入同比增长120% [2] - 前三季度自有品牌AI算力设备业务收入同比增长54% [2] - 前三季度AI算力服务业务收入同比增长20% [2] - 前三季度AI生态产品销售业务收入同比增长86% [2] AI基础设施与产品 - 神州鲲泰智算系列开启AI化升级，推出人工智能+产品矩阵及多款业内首发PC、训推服务器产品 [2] - 以全栈AI基础设施产品推动行业智能化升级，在金融、运营商、政企等行业持续深耕扩展，并实现航空等行业新突破 [2] AI平台与应用进展 - 神州问学企业级Agent中台完成多版本迭代，聚焦企业知识治理与效率体系 [3] - 该中台在医疗医药、零售、高端制造等行业实现持续突破，项目覆盖AI智能体、资产管理、数据合规及AI智能分析、AI4BI、生产制造、超级员工、销售陪练等多个业务场景 [3] - 神州问学助力成都太古里AI智慧营销项目获评2025年度十大典型案例，打造业内数字化转型标杆示范 [3] AI生态合作 - 公司与宇树科技、智元机器人、云深处等多家具身智能厂商及主流GPU厂商展开深度合作 [3] - 公司在国产算力适配、可信数据空间、数据跨境服务等方面与国内外一流生态伙伴展开广泛合作和共创 [3]

公司财务业绩 - 2025年前三季度营业收入1024亿元，同比增长11.79% [1] - AI驱动的高价值业务盈利能力持续增强，数云服务及软件业务单季收入9.7亿元，同比增长52.73% [1] - 自有品牌产品业务单季收入21.5亿元，同比增长77.09% [1] - 2025年前三季度AI相关业务收入227亿元，同比增长80% [1] - 第三季度单季AI相关收入94亿元，同比增长129% [1] AI业务细分表现 - AI软件及服务业务收入同比增长120%，由“神州问学企业级Agent中台”价值释放驱动 [2] - 自有品牌AI算力设备业务收入同比增长54%，受益于国产算力建设扩容需求 [2] - AI算力服务业务收入同比增长20%，源于与国际领先云厂商合作的深化扩展 [2] - AI生态产品销售业务收入同比增长86%，紧抓AI基础组件、算力设备、智能终端发展机遇 [2] 公司战略与业务布局 - 公司坚定推进“AI驱动的数云融合”战略，向高价值高质量业务聚焦 [1] - 围绕企业级AI场景进行全栈业务体系布局和行业深耕，获得多项千万级大单 [2] - 在AI基础设施方面，神州鲲泰智算系列进行“AI化”升级，推出“人工智能+”产品矩阵及多款业内首发产品 [2] - 在AI平台和应用方面，“神州问学企业级Agent中台”完成多版本迭代，在医疗医药、零售、高端制造等行业实现突破 [3] - 在AI生态方面，与具身智能厂商、主流GPU厂商及国内外一流生态伙伴在国产算力适配、可信数据空间等领域展开深度合作 [3] 行业背景与展望 - IDC分析指出2025年是中国企业数智化转型的关键加速期，AI正从“局部推广”向“全面渗透”跨越 [3] - “十五五”规划建议为AI产业和数字经济的发展指明方向 [3] - 公司未来将聚焦“AI for Process”，为产业数智化升级和企业竞争力重构提供新思路和新方案 [3]

公司AI业务表现 - 2025年上半年AI相关业务实现营业收入133.32亿元 同比增长56% [1] - AI软件及服务业务营业收入同比增长100% [1] - 自有品牌AI算力设备业务营业收入6.6亿元 同比增长14% [1] - 第三方AI算力服务业务营业收入9.5亿元 同比增长62% [1] - AI相关IT分销业务营业收入117亿元 同比增长59% [1] 全栈AI战略布局 - 形成从底层算力到平台及上层应用的全栈AI能力体系 [2] - 推出神州鲲泰问学一体机及KunTai Cube"智汇魔方"等智算产品 [2] - 发布基于鲲鹏技术路线的大模型训推一体服务器KunTai R624K2及推理服务器KunTai R622K2 [2] - 搭建全国产化技术栈AI智算OpenLab创新平台 [2] - 实现从服务器到PC、从算力基础设施到私有化解决方案的全链条覆盖 [3] - 合肥落地首条鲲鹏技术路线商用PC生产线并推出C端AIPC品牌"灵觅" [3] 平台与应用架构 - 构建AI原生企业级数智化技术参考架构 [3] - 通过"神州问学企业级Agent中台"实现智能体全链路标准化生产 [3] - 通过"神州问学智能流程工作台"实现企业业务流程全周期闭环管理 [3] - 被IDC报告收录于消费级和企业级智能体应用两大板块 [3] 四大业务维度规划 - AI基础设施领域强化智算基建支撑能力 [4] - AI平台与应用领域提供全流程技术服务 [4] - AI咨询服务领域提供战略到运营的全方位咨询 [4] - AI生态领域联动国内外伙伴共推产业变革 [4] 行业落地案例 - 为制造企业优化维修流程 报修准确率从52%提升至94% 维修周期从35天缩短至0.5天 [6] - 在医药行业与药企共建智能体平台 与三甲医院开发辅助诊断智能体 [6] - 业务覆盖医疗、零售、制造、运营商、金融、能源、碳中和等行业 [6] - 拓展机器人行业 与宇树科技等合作开发巡检、安防场景解决方案 [6] 市场与政策环境 - 国务院提出2027年人工智能与6大重点领域深度融合 智能终端普及率超70% [8] - 2030年人工智能全面赋能高质量发展 智能终端普及率超90% [8] - 全球人工智能IT总投资规模2028年达8159亿美元 五年复合增长率32.9% [8] - 中国人工智能总投资规模2028年突破1000亿美元 五年复合增长率35.2% [8] 公司战略方向 - 核心方法论为"AI for Process" 通过AI构建创新性业务流程 [5] - 通过硬件、平台、咨询及生态四方向组合拳帮助客户实现AI转型 [9] - 持续加大在神州问学、AI算力基础设施等领域的投入 [10] - 顺应国家"人工智能+"行动政策 聚焦流程赋能和场景价值挖掘 [10]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入715.9亿元，同比增长14.4% [1] - 战略业务毛利额占比提升6.4个百分点至26.2%，盈利能力向高价值业务集中 [1] - 持续实现现金流正向流入，财务结构韧性增强 [1] AI业务增长表现 - AI相关业务总收入133.32亿元，同比增长56% [2] - AI软件及服务业务收入同比增长100%，由"神州问学企业级Agent中台"与"神州问学智能流程工作台"驱动 [2] - 自有品牌AI算力设备业务收入6.6亿元，同比增长14% [2] - 第三方AI算力服务业务收入9.5亿元，同比增长62%，合作对象包括Azure、AWS、GCP、阿里云等云服务商 [2] - AI相关的IT分销业务收入117亿元，同比增长59%，聚焦微电子及服务器领域 [2] 战略布局与行业落地 - 提出四大AI战略布局：AI基础设施、AI平台和应用、AI咨询服务、AI生态协同 [3] - AI基础设施以神州鲲泰智算产品为基础，强化算力设备形态创新和架构设计 [3] - AI平台提供从知识整合到场景适配的全流程技术服务 [3] - AI咨询服务覆盖战略、流程、组织、人才、技术、运营等维度 [3] - 通过"AI for Process"推动企业级流程数智化变革，搭建AI原生技术参考架构 [3] 业务发展态势 - AI业务实现"多元化渗透"与"规模化落地"双重突破 [4] - 产品矩阵和行业布局进一步完善，为未来增长奠定基础 [4]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入715.9亿元，同比增长14.4% [1] - 归属净利润4.26亿元 [1] AI业务增长驱动 - AI相关业务总收入133.32亿元，同比增长56% [1] - AI软件及服务业务收入同比增长100%，由"神州问学企业级Agent中台"与"神州问学智能流程工作台"驱动 [1] - 自有品牌AI算力设备业务收入6.6亿元，同比增长14% [1] - 第三方AI算力服务业务收入9.5亿元，同比增长62%，合作方包括Azure、AWS、GCP、阿里云等云服务商 [1] - AI相关IT分销业务收入117亿元，同比增长59%，聚焦微电子及服务器领域 [1] 行业拓展战略 - 除医疗、零售、制造、运营商等传统行业外，新切入金融、能源、碳中和等重点行业 [1] - AI应用产品与服务商机数量大幅增长 [1] - 积极拓展机器人行业，与宇树科技等具身智能头部企业合作 [2] - 合作涵盖产品分销及联合开发面向巡检、安防等特定场景的解决方案 [2]

财务表现 - 2025年上半年实现营业收入715.9亿元 同比增长14.4% [1] - 战略业务毛利额占比提升6.4个百分点至26.2% [1] - 经营性现金流保持正向流入 [1] AI业务发展 - AI相关业务总营收达133.32亿元 同比增长56% [3] - AI软件及服务收入实现翻倍增长（同比增长100%） [3] - 自有品牌AI算力设备神州鲲泰系列实现营收6.6亿元 同比增长14% [3] - 第三方AI算力服务营收达9.5亿元 同比增长62% [3] - AI相关IT分销实现收入117亿元 同比增长59% [3] 战略布局 - 提出"AI for Process"企业级智能化转型路径 [3] - 围绕AI基础设施、平台应用、咨询服务与产业生态四大维度打造全栈式AI服务能力 [3] - 构建AI原生的企业级数智化技术架构 [4] - 神州问学企业级Agent中台实现算力、模型、知识与应用的高效协同 [4] - 智能流程工作台聚焦业务流程闭环管理 [4] 行业应用 - AI解决方案在医疗领域为药企搭建智能体平台 与三甲医院合作开发胰腺外科术后辅助诊断系统 [4] - 在金融、能源、碳中和等新兴赛道布局初显成效 [4] - 拓展机器人等具身智能前沿领域 与宇树科技等企业建立战略合作开发巡检、安防解决方案 [4] 产品体系 - 形成覆盖服务器、PC、私有化部署方案的完整AI产品链 [5] - 神州鲲泰推出基于鲲鹏架构的大模型训推一体机KunTai R624 K2等新品 [5] - 建成全国产化AI智算OpenLab [5] - 孵化国潮AIPC品牌"灵觅"开启消费端AI硬件布局 [5] 行业前景 - IDC预测到2028年中国人工智能总投资规模将突破千亿美元 [5] - 五年复合增长率达35.2% [5] - 公司将持续加码AI投入 深耕"AI for Process"方法论 [5] - 强化全栈技术能力 拓展行业应用场景 [5] - 积极响应国家"人工智能+"行动号召 [5]

公司2025年上半年实现营业收入715.9亿元 同比增长14.4% 战略业务毛利额占比提升6.4个百分点至26.2% [2] AI相关业务收入达133.32亿元 同比增长56% 成为重要增长驱动力 [3][5] 业务分项表现 - AI分销业务收入117亿元 同比增长59% [6] - AI软件及服务业务营业收入同比增长100% 主要依托"神州问学企业级Agent中台"与"神州问学智能流程工作台"双平台驱动 [6] - 自有品牌AI算力设备业务收入6.6亿元 同比增长14% [6] - 第三方AI算力服务业务收入9.5亿元 同比增长62% 合作平台包括Azure、AWS、GCP、阿里云等 [6] 战略布局 - 提出"AI for Process"核心战略 通过大模型重构企业业务流程 提升运营效率并降低运营成本 [5] - 发布《AI for Process企业级流程数智化变革》蓝皮书 锚定企业级AI落地场景 [5] - 构建四大业务板块：AI基础设施、AI平台和应用、AI咨询服务、AI生态 形成全栈式服务体系 [5] - 研发投入2.1亿元 重点用于自有品牌和问学平台等战略业务 未来将继续增加研发费用 [4] 行业背景 - 全球企业AI采用率预计2025年突破60% 生成式AI推动流程重构从单点提效迈向系统再造 [7] - AI将在未来两年内自动化30%的业务流程 同步重构工作流的企业EBIT提升幅度高出42% [7] - 73%的高级管理者将AI部署于流程自动化任务 任务执行速度提升40%-60% [7] - 全球人工智能IT总投资规模预计2028年达8159亿美元 五年复合增长率32.9% [8] - 中国人工智能总投资规模预计2028年突破1000亿美元 五年复合增长率35.2% [8] 技术架构 - 搭建AI原生企业级数智化技术参考架构 重点通过"神州问学企业级Agent中台"打通算力、模型、知识、应用四大要素 [7] - "神州问学智能流程工作台"聚焦业务流程全周期闭环管理 减少执行偏差并提升运营效率 [7] 发展展望 - 公司将持续聚焦"AI for Process"战略 加大AI投入力度并深化全栈AI能力 [9] - 积极顺应国家"人工智能+"行动与数字经济相关政策 挖掘AI场景价值 [9]

核心财务表现 - 2025年上半年公司实现营业收入715.9亿元 同比增长14.4% [2] - AI相关业务营业收入达133.32亿元 同比增长56% 成为业绩增长关键动力 [1] - 战略业务毛利额占比同比提升6.4个百分点至26.2% [2] AI业务细分表现 - AI软件及服务业务营业收入同比增长100% 受企业级Agent中台与智能流程工作台双擎驱动 [1] - 自有品牌AI算力设备业务营业收入6.6亿元 同比增长14% [1] - 第三方AI算力服务业务营业收入9.5亿元 同比增长62% 通过深化与Azure/AWS/GCP/阿里云等云服务商合作 [1] - AI相关IT分销业务营业收入117亿元 同比增长59% 聚焦微电子及服务器领域 [1] 技术架构与产品布局 - 搭建AI原生企业级数智化技术参考架构 通过企业级Agent中台打通算力/模型/知识/应用四大要素 [2] - 智能流程工作台实现企业业务流程全周期闭环管理 减少执行偏差并提升运营效率 [2] - 自有品牌产品实现从服务器到PC、从算力基础设施到私有化解决方案的全链条覆盖 [2] 行业拓展与战略合作 - 除医疗/零售/制造/运营商行业外 成功切入金融/能源/碳中和行业 AI应用产品与服务商机数量大幅增长 [2] - 积极拓展机器人行业 与宇树科技等具身智能企业合作 共同开发巡检/安防等场景解决方案 [2] - 持续推动AI for Process企业级流程数智化变革 帮助客户实现业务流程全面重构 [1]