报告公司投资评级 - 维持买入 - A 投资评级，6 个月目标价为 41.24 元，相当于 2025 年 27 倍的动态市盈率 [6][13] 报告的核心观点 - 神州数码坚持“数云 + 智算 + 生成式 AI”三位一体战略布局，升级数云融合产品及解决方案，预计 2025 - 2027 年营业收入分别为 1379.27/1461.42/1559.02 亿元，归母净利润分别为 10.86/13.50/16.22 亿元 [13] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 7 月中旬，神州数码自有品牌产品神州鲲泰首台鲲鹏技术路线商用电脑正式下线，标志安徽省首条鲲鹏技术路线商用电脑产线实现量产 [2] - 《2025 数字经济出海典型案例》发布，神州数码《数字中国出海，中国方案与文化共鸣》成功入选 [2] 自有品牌聚焦关基行业，与上下游伙伴合力布局生态 - 自有品牌产品包括神州鲲泰通用服务器与人工智能服务器、DCN 网络产品等，与山石网科协同提供企业级安全产品 [3] - 与上下游建立良好生态互动，在工业制造、医疗、电力等领域推出解决方案，聚焦关基行业国产化需求，覆盖三大电信运营商，为多家国有金融机构打造算力底座 [3] - 下线量产的鲲鹏技术路线商用电脑构建完整国产化解决方案，融入鲲鹏技术优势，满足关键行业需求，使“合肥制造”信创产品具备国际竞争力 [4] 多条业务线全面出海，AI 赋能前沿技术国际化落地 - 2024 年初官宣“出海”计划，依托国际业务总部输出自主品牌产品及方案等，与全球伙伴共建数字化服务生态 [5] - 已在海外发布自研企业级 Agent 中台，依托旗下企业推动前沿技术在泰国等地落地应用，拓展海外市场伙伴资源，海外订单持续增加 [5][12] 财务报表预测和估值数据汇总 - 预计 2025 - 2027 年主营收入分别为 1379.27 亿、1461.42 亿、1559.02 亿元，净利润分别为 10.86 亿、13.50 亿、16.22 亿元 [15] - 2023 - 2027 年营业收入增长率分别为 3.2%、7.1%、7.6%、6.0%、6.7%，净利润增长率分别为 16.7%、 - 35.8%、44.3%、24.2%、20.2% [16] - 2023 - 2027 年资产负债率分别为 79.4%、78.0%、85.5%、83.7%、82.6%，负债权益比分别为 384.7%、355.0%、350.6%、323.9%、316.9% [16]

公司战略与业务表现 - 数云融合战略取得显著成效，国际业务实现从零到一的突破，云服务、分销和创新业务均取得进展[2][4] - 自有品牌产品业务强劲增长，2024年营收45.81亿元，同比+20.25%，毛利率11.49%，同比提升2.65pct[3][4] - 外销业务持续高增长，数云服务及软件业务营收29.65亿元，同比+18.75%，毛利率20.32%，同比提升4.70pct[3][4] 财务数据与业务结构 - 2024年公司总营收1281.66亿元，同比+7.14%，归母净利润7.53亿元，同比-35.77%[3] - IT分销及增值业务营收1244.51亿元，同比+6.84%，占比97.10%，毛利率3.39%[3] - 自有品牌产品营收占比3.57%，毛利率11.49%，税后利润0.71亿元[3][4] 产品与技术发展 - 自有品牌产品包括神州鲲泰通用服务器、人工智能服务器及DCN网络产品，与山石网科合作提供企业级安全产品[4] - 以神州问学AI平台为核心升级数云融合解决方案，加强自主创新部件开发，覆盖通用计算和AI领域[4] - 信创业务持续发展，推出覆盖通用计算和AI类型的新产品[4] 行业与市场展望 - 公司为快消零售、汽车、金融、医疗、政企等行业客户提供数字化转型服务[3] - 把握数字时代全球化机遇，以"中国场景+全球领先技术"拓展海外影响力[4] - 2025-2027年EPS预测调整为1.69/1.95/2.28元（原预测2025-2026年为2.66/2.96元）[3] 机构评级与预测 - 目标价下调至42.15元（原基于2024年25x PER），维持"优于大市"评级[1][3] - 德邦证券预测2025年归属净利润16.85亿元，对应PE为14.83[5] - 90天内7家机构给出评级，6家买入、1家增持，目标均价37.68元[7]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级，目标价格 42.15 元 [4] 报告的核心观点 - 公司数云融合战略成效显著，自有品牌和外销业务预计持续高增长，2025 - 2027 年 EPS 预测为 1.69/1.95/2.28 元 [4] - 以神州问学 AI 平台升级产品及解决方案，以创新技术驱动信创业务，把握全球化机遇拓展海外市场 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司基本指标 - 2024 年营收 1281.66 亿元，同比增 7.14%；归母净利润 7.53 亿元，同比降 35.77%；扣非后归母净利润 10.15 亿元，同比降 19.68% [7] - 2024 年毛利率 4.21%，净利率 0.61%；经营性净现金流 25.05 亿元，资产负债率 78.02% [9][11] - 2024 年合同负债 25.16 亿元，同比降 23.32%；商誉 13.26 亿元 [11] 盈利预测与估值 公司业务拆分 - IT 分销业务预计提质增效，2025 - 2027 年增速分别为 5%/2.5%/2.5%，毛利率分别为 3.5%/3.6%/3.65% [17][19] - 自主品牌业务预计维持高增速，2025 - 2027 年增速分别为 30%/30%/20%，毛利率分别为 11.5%/11.8%/12% [17][19] - 云服务业务预计保持较快增长，2025 - 2027 年增速分别为 20%/15%/10%，毛利率分别为 20.5%/20.8%/21% [17][19] 可比公司估值表 - PE 估值法：参考可比公司 2025 年平均 PE 倍数 29.24，给予公司 2025 年 PE 25 倍，对应目标价 42.15 元 [20] - PB 估值法：参考可比公司 2025 年平均 PB 倍数 3.35，给予公司 2025 年 PB 3 倍，对应目标价 45.45 元 [21] 核心业务 - 以“数字中国”为使命，提出“数云融合”战略，为多行业客户提供 IT 能力和数据驱动能力 [23] - 主要产品和服务涵盖 AI、数据、云、基础架构软硬件、物联网等领域 [25] 核心竞争力 - 具备全面的云和数字化技术能力，提供完善 AI 服务和全生命周期云专业服务 [26] - 拥有完善的信创产业生态优势，是华为“鲲鹏+昇腾”生态优选合作伙伴 [29] - 持续研发投入，2024 年研发支出 4.09 亿元，同比增 8.67%，核心产品性能提升 [29] 核心战略 - 以神州问学 AI 平台为核心，升级数云融合产品及解决方案 [30] - 以创新技术驱动信创业务，推出新产品，优化体系，聚焦行业客户 [35] - 把握全球化机遇，国际业务总部落户深圳，拓展海外市场 [35] 神州数码所处行业情况 - 2024 年 AI 领域政策推动与产业创新双轮驱动，全球生成式 AI 市场规模有望增长 [39] - 2024 年信创领域政策发力，产业生态完善，发展前景广阔 [39]

公司业绩表现 - 2024年公司实现营业收入1281.66亿元，同比增长7.14%，创五年新高 [2] - 数云服务及软件业务收入29.65亿元，同比增长18.75%，毛利率20.32%，同比提升4.7个百分点 [2] - 自有品牌业务收入45.81亿元，同比增长20.25%，毛利率11.49%，同比提升2.65个百分点 [4] - 净利润下降35.57%至7.77亿元，主要因持有的神州数码国际创新中心资产减值影响，扣除后净利润为13.05亿元 [3] AI战略布局 - AI成为公司数云融合战略的核心，推出神州问学AI原生赋能平台 [5] - 推出神州鲲泰问学一体机解决企业快速落地AI能力问题 [4] - 战略并购智邦科技大陆地区业务，切入国产高端网络交换机市场 [4] - 神州金服云数据产品作为数据资产获得建设银行深圳分行3000万元授信融资，成为全国首笔大中型数据资产质押融资案例 [4] AI应用与行业观点 - 公司认为AI应用处于"开始"阶段，尚未跨越鸿沟，当前"离人很近、离企业很远" [6] - 强调"通专融合"是AI发展方向，需结合企业流程改造实现创新 [6] - 未来企业AI应用场景将以异构算力为基础，共存多种模型，整合内部数据与知识，搭载海量Agent [7] - AI for Process是数字化转型关键路径，将重构企业核心竞争力 [6] - 目前优先在传统优势行业推广AI应用，因客户关系及数据资产熟悉度较高 [8] 技术及产能建设 - 神州鲲泰合肥生产基地正式投产，为安徽省单体产能最大服务器产线 [4] - 并购标的智邦科技拥有16条全球领先SMT产线，具备高端制造服务能力 [5]