报告公司投资评级 - 首次覆盖林泰新材，给予“买入”评级 [1][111] 报告的核心观点 - 林泰新材是乘用车湿式纸基摩擦片国产唯一品牌，新能源混动车系放量与产能释放并驱成长，多领域拓展渗透打开成长空间 预计2025 - 2027年归母净利润为1.50/2.15/3.23亿元，对应最新PE为40.30/28.21/18.73倍 [6] 根据相关目录分别进行总结 林泰新材：乘用车自动变速器摩擦片国产先锋，技术壁垒构筑护城河 - 深耕湿式纸基摩擦片，打造乘用车领域国产唯一品牌 公司成立于2015年，掌握核心技术，打破国外垄断，是国内唯一规模化配套企业，产品配套多家车企及厂商，2024年对比亚迪批量供货并获称号 [11] - 股权结构较为集中，子公司业务协同分工明确 截至2025年一季度，刘健夫妇为实际控制人，下辖南通林泰与上海林泰两家子公司 [13][14] - 管理层行业经验丰富，研发团队技术能力优秀 董事长刘健等高管经验丰富，公司建立优秀研发团队，拥有多个研发平台 [16] - 产品用于湿式离合器与制动器的扭矩传递，覆盖市场主流自动变速器 主要产品为湿式纸基摩擦片和对偶片，应用于多种主流自动变速器，提前实现国产化目标 [21] - 近五年业绩复合增速达50%，25Q1毛利率提升至49% 2021 - 2024年营收和归母净利润年均复合增速分别达24.09%和50%，2025Q1归母净利润同比+287.62%，毛利率同比+7.86pct 自动变速器摩擦副营收占比超7成，各产品毛利率稳步提升，综合利率上升，费用率下降 [23][29][33] 卡位乘用车高景气赛道，混动车系放量与产能释放并驱成长 - 湿式纸基摩擦片为自动变速器核心零件，直接决定起步和制动的连贯性与舒适度 自动变速器渗透率高，湿式纸基摩擦片是核心部件，国产化率低，与对偶片配合实现制动和传动需求，纸基材料是主导品种 [35][40][44] - 受益于混动汽车份额增长驱动，乘用车摩擦片市场需求稳步提升 2024年中国汽车产销增长，混动汽车市场份额将大幅增加，自动变速器摩擦片需求总体呈上升态势，预计2035年需求量达74,450.40万片 [54][58][63] - 国产替代浪潮中占据先发优势，募投扩产突破产能瓶颈 全球仅少数供应商配套乘用车领域，林泰新材是国内唯一抗衡的国产品牌，技术指标与国外无实质差异且更具性价比 已与多家国内企业建立供货关系，进入麦格纳供应链 2021 - 2024H1产能利用率高，募投项目建成后产能将大幅提升 [68][73][80] 加速布局海外提升市占率，多领域拓展渗透打开成长空间 - 与麦格纳达成DCT量产合作，构筑全球化供应链地位 2024年12月DCT项目通过麦格纳量产审核，提升公司多方面实力，拓展产品应用渠道 [83] - 推进纸基替代金属基，期待工程机械与农机渗透率提升 工程机械和农机领域当前主要用金属基摩擦材料，存在不足，国外已推广纸基摩擦片 公司产品技术指标良好，已进入多家企业，相关销售金额和占比上升 预计2035年工程机械、农机、商用车自动变速器摩擦片市场规模分别达57.26亿元、2.94亿元 [85][94][90] - 开展飞行汽车技术验证，切入新型赛道延伸潜力 我国低空经济发展迅速，预计2035年产业规模达6万亿元 湿式纸基摩擦片可应用于无人机和飞行汽车领域，公司已与飞行汽车制造商合作研发 [100][105] 盈利预测与投资建议 - 预计2025 - 2027年分别实现营业收入4.34/6.08/9.15亿元，同比增速为38.78%/40.20%/50.52%；实现归母净利润1.50/2.15/3.23亿元，同比增速为85.29%/42.87%/50.63%；毛利率水平分别为48.54%/48.79%/49.38% 参考可比公司，首次覆盖给予“买入”评级 [109][110][111]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予公司“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 林泰新材是湿式纸基摩擦片国产稀缺标的，混动放量且突破国际客户，业绩成长拐点已至 [6][7] - 自动变速器摩擦片行业进入壁垒高，公司作为首个突破垄断的国产厂商，量产后放量迅速，后续项目将维持业绩快速增长 [6][50] - 乘用车领域混动是主要增长极，纯电有潜力，后市场需求可期；工程机械和商用车领域自动变速器渗透率提升，长期具发展潜力 [6] - 预计公司2025 - 2027E实现归母净利润1.53、2.19、2.83亿元，对应目标市值有30.4%上涨空间 [6][7] 根据相关目录分别进行总结 湿式纸基摩擦片国产稀缺标的，混动放量+突破国际客户 - 公司掌握核心技术，打破国外在乘用车自动变速器摩擦片领域的垄断，是国内唯一为乘用车批量配套的国产供应商 [17] - 比亚迪、吉利混动项目放量，2024年12月麦格纳DCT项目投产，公司还同步开发工程机械等应用 [18] - 公司产品包括湿式纸基摩擦片、对偶片和离合器总成，主要应用于乘用车自动变速器 [21] - 股权结构相对分散，设有南通林泰与上海林泰两家全资子公司 [23] - 2021 - 2025Q1营收和归母净利润持续增长，2025Q1营收、归母同比增长107%、288% [6][25] - 主要产品配套使用，结构稳定，量价齐升带动收入增长，新能源汽车2024年成新增长点 [27][32] - 2021 - 2025Q1盈利能力提升，费用金额相对变动小 [33] 关键零部件，替代难度大，高进入壁垒构筑护城河 关键零部件但价值量低，认证周期长，替代难度大 - 自动变速器是汽车动力总成核心部件，国产厂商逐步崛起，2024年DHT装载量同比增长94.6% [37] - 摩擦片是自动变速器关键零部件，湿式纸基摩擦片和对偶片交错装配，实现制动和传动需求 [38] - 国内市场被美日企业占据，公司成为第三大供应商，提前完成2030年目标 [41] - 行业进入难点在于认证周期长且投入大、关键但价值量占比不高，下游切换供应商意愿不强 [44][46] 高进入壁垒构筑护城河，放量后快速成长且可持续 - 公司是首个实现进口替代的公司，高进入壁垒构筑护城河，有望巩固市场地位 [50] - 产品量产后放量迅速，麦格纳等项目将维持业绩快速增长 [54] - 公司在开发项目充足，研发支出增加，保障成长可持续性 [55] - 公司扩充产能，募投预计2025年完成，匹配下游需求 [56] 乘用车：混动系主要增长极，纯电潜力大，后市场需求可期 - 我国乘用车产销稳步增长，带动上游零部件需求增长 [60] - 自主品牌崛起推动自动变速器摩擦片自主可控 [64] - 油车、HEV、PHEV必备变速器，目前BEV、REEV一般不装配 [66] - HEV + PHEV是重要发展方向，是自动变速器摩擦片主要增长极 [68] - BEV装配变速器是长期趋势，带来潜在增长空间 [71] - 油车出口稳中有升，减缓油车需求萎缩 [72] - 我国汽车保有量庞大，带来自动变速器摩擦片后市场需求 [76] - 预计2035E我国乘用车自动变速器摩擦片市场规模为51.12亿元 [81] 工程机械、商用车：渗透率提升，长期具发展潜力 - 湿式纸基摩擦片性能优于粉末冶金摩擦片，能提高工程机械、农机传扭品质 [83][84] - 工程机械国内外头部厂商已使用，公司进入三一、徐工等供应链，有望受益 [85] - 预计2035年我国工程机械纸基摩擦片渗透率达60%，市场规模达57亿元 [86] - 我国商用车朝自动挡、混动化发展，预计2035年自动挡渗透率超90%，市场规模达3亿元 [89][91] 盈利预测及估值 盈利预测 - 预计2025 - 2027E湿式纸基摩擦片收入分别为2.23、3.19、4.04亿元，毛利率分别为53.5%、54.0%、55.0% [8][94] - 预计2025 - 2027E对偶片收入分别为1.91、2.69、3.36亿元，毛利率分别为53.3%、53.8%、54.8% [9][95] - 预计2025 - 2027E离合器总成收入分别为1794、1973、2072万元，毛利率均为18.0% [95] - 预计2025 - 2027E其他收入分别为0.69、0.95、1.29亿元，毛利率均为26.2% [96] - 预计2025 - 2027E公司实现收入5.00、7.03、8.90亿元，净利润1.53、2.19、2.83亿元 [99] 公司估值 - 以2026E为基准年份，可比公司平均PE为31X，目标市值为68.32亿元，仍有30.4%上涨空间 [7]