报告公司投资评级 - 对兆威机电的投资评级为“买进（Buy）” [3] 报告的核心观点 - 公司发布新一代灵巧手ZWHAND，包括DM系列和LM系列，较上一代产品有多处突破，技术水平国内领先，产品设计寿命超1万小时，可用于多场景 [4][5] - 公司凭借全栈式解决能力推进具身灵巧手生态共建，已与多家企业和供应商签约，将以5种模式合作，2025年6月向港交所主板递交H股上市申请 [5] - 预计2025 - 2027年公司净利润分别为2.7亿元、3.5亿元、4.2亿元，yoy分别为+20%、+31%、+19%，EPS为1.1元、1.5元、1.8元，当前A股价对应PE分别为89倍、69倍、58倍，给予“买进”投资建议 [5] 公司基本信息 - 产业别为电气设备，2025年7月7日A股价100.80元，深证成指10435.51，股价12个月高/低为168.33/34.12元，总发行股数240.20百万，A股数206.20百万，A股市值207.85亿元 [1] - 主要股东为深圳前海兆威金融控股有限公司，持股35.44%，每股净值13.43元，股价/账面净值7.51 [1] - 一个月、三个月、一年股价涨跌分别为-3.5%、-11.0%、130.0% [1] - 产品组合中微型传动系统占比63.3%，精密零件占比30.7%，精密模具及其他占比6.0% [1] - 机构投资者中基金占流通A股比例为0.2% [2] 盈利预测 | 年度 | 纯利（百万元） | 同比增减（％） | 每股盈余（元） | 同比增减（％） | A股市盈率（X） | 股利（元） | 股息率（％） | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 2023 | 180 | 19.55 | 1.05 | 19.32 | 96.00 | 0.55 | 0.53 | | 2024 | 225 | 25.11 | 0.94 | -10.48 | 107.23 | 0.29 | 0.28 | | 2025F | 270 | 20.14 | 1.13 | 19.77 | 89.53 | 0.39 | 0.38 | | 2026F | 353 | 30.53 | 1.47 | 30.53 | 68.59 | 0.51 | 0.50 | | 2027F | 421 | 19.24 | 1.75 | 19.24 | 57.52 | 0.61 | 0.60 | [7] 合并报表情况 合并损益表 | 项目（百万元） | 2023 | 2024 | 2025F | 2026F | 2027F | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入 | 1206 | 1525 | 1880 | 2253 | 2779 | | 经营成本 | 856 | 1045 | 1286 | 1534 | 1884 | | 营业税金及附加 | 10 | 12 | 13 | 16 | 20 | | 销售费用 | 42 | 60 | 69 | 76 | 95 | | 管理费用 | 65 | 81 | 96 | 108 | 135 | | 财务费用 | -35 | -33 | -38 | -34 | -42 | | 资产减值损失 | 0 | -4 | -1 | -3 | -3 | | 投资收益 | 37 | 32 | 26 | 31 | 29 | | 营业利润 | 194 | 246 | 302 | 389 | 466 | | 营业外收入 | 1 | 0 | 1 | 1 | 1 | | 营业外支出 | 2 | 2 | 2 | 2 | 2 | | 利润总额 | 192 | 244 | 300 | 388 | 465 | | 所得税 | 12 | 19 | 30 | 35 | 44 | | 少数股东损益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 归属于母公司所有者的净利润 | 180 | 225 | 270 | 353 | 421 | [9] 合并资产负债表 | 项目（百万元） | 2023 | 2024 | 2025F | 2026F | 2027F | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 货币资金 | 132 | 225 | 378 | 614 | 901 | | 应收帐款 | 420 | 547 | 586 | 621 | 658 | | 存货 | 164 | 184 | 191 | 197 | 203 | | 流动资产合计 | 2603 | 2939 | 3057 | 3179 | 3306 | | 长期投资净额 | 68 | 63 | 55 | 57 | 60 | | 固定资产合计 | 670 | 991 | 1040 | 1092 | 1147 | | 在建工程 | 254 | 18 | 16 | 13 | 10 | | 无形资产 | 1201 | 1183 | 1206 | 1230 | 1255 | | 资产总计 | 3804 | 4122 | 4263 | 4410 | 4561 | | 流动负债合计 | 637 | 803 | 819 | 827 | 835 | | 长期负债合计 | 80 | 93 | 95 | 96 | 97 | | 负债合计 | 716 | 896 | 914 | 923 | 932 | | 少数股东权益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 股东权益合计 | 3088 | 3226 | 3350 | 3487 | 3629 | | 负债和股东权益总计 | 3804 | 4122 | 4263 | 4410 | 4561 | [9] 合并现金流量表 | 项目（百万元） | 2023 | 2024 | 2025F | 2026F | 2027F | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 经营活动产生的现金流量净额 | 196 | 124 | 239 | 344 | 407 | | 投资活动产生的现金流量净额 | -181 | -70 | -140 | -151 | -154 | | 筹资活动产生的现金流量净额 | -64 | 77 | 54 | 43 | 35 | | 现金及现金等价物净增加额 | -53 | 133 | 153 | 236 | 287 | [9]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1] 报告的核心观点 - 考虑关税政策影响下调公司2025 - 2026年归母净利润预测 2025年为2.70亿元（原值2.78） 2026年为3.32亿元（原值3.51） 预计2027年归母净利润为4.15亿元 当前股价对应动态PE分别为113/92/74倍 考虑公司在人形机器人灵巧手领域前瞻性布局 维持“增持”评级 [10] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 - 预计2025 - 2027年营业总收入分别为18.32亿元、22.40亿元、28.06亿元 同比分别增长20.13%、22.31%、25.27% [1] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为2.6992亿元、3.3171亿元、4.1488亿元 同比分别增长19.91%、22.89%、25.07% [1] 业绩表现 - 2024年公司实现营收15.25亿元 同比增长26.42% 归母净利润2.25亿元 同比增长25.11% 扣非归母净利润1.84亿元 同比增长37.57% [2] - 2025Q1单季度公司实现营收3.68亿元 同比增长17.66% 归母净利润0.55亿元 同比下降1.19% 扣非归母净利润0.47亿元 同比增长6.86% [2] 业务结构 - 分产品看 2024年微型传动系统营收9.66亿元 同比增长28.20% 精密注塑件营收4.67亿元 同比增长24.52% 精密模具及其他营收0.91亿元 同比增长18.36% [2] - 分海内外收入看 2024年国内营收13.12亿元 同比增长25.12% 海外区域营收2.12亿元 同比增长35.15% [2] 毛利率与费用率 - 2024年公司毛利率为31.43% 同比增加2.38pct 2025Q1单季度毛利率为31.69% 同比减少1.14pct [3] - 2024年微型传动系统/精密注塑件/精密模具及其他毛利率分别为28.87%/40.92%/9.88% 同比分别增加3.11pct/3.27pct/减少9.40pct [3] - 2024年公司销售净利率14.76% 同比减少0.16pct 2025Q1单季度销售净利率为14.89% 同比减少2.84pct [3] - 2024年公司期间费用率为17.29% 同比增加0.56pct 销售/管理/财务/研发费用率为3.95%/5.30%/-2.14%/10.18% 同比分别增加0.40pct/减少0.09pct/增加0.75pct/减少0.50pct [3] 存货与现金流 - 截至2024年末公司存货1.84亿元 同比增长11.95% 系库存商品增加 [4] - 2024年公司经营活动净现金流为1.24亿元 同比下降36.89% 现金流周转有所放缓 [4] 业务布局 - 2024年11月公司在深圳高交会上首次发布全球首创指关节内置全驱动力单元的灵巧手产品 具有17个主动自由度 可实现独立控制 能执行复杂精细动作 灵活性与精度接近人手 集成柔性电子皮肤 具备多模态感知能力 [5] 市场与基础数据 - 收盘价127.06元 一年最低/最高价为34.21/168.77元 市净率9.27倍 流通A股市值26199.41百万元 总市值30520.26百万元 [8] - 每股净资产13.71元 资产负债率21.84% 总股本240.20百万股 流通A股206.20百万股 [9] 财务预测 - 资产负债表预测 2025 - 2027年流动资产分别为32.73亿元、37.10亿元、43.40亿元 非流动资产分别为11.85亿元、11.80亿元、11.03亿元等 [11] - 利润表预测 2025 - 2027年营业总收入分别为18.32亿元、22.40亿元、28.06亿元 净利润分别为2.70亿元、3.32亿元、4.15亿元等 [11] - 现金流量表预测 2025 - 2027年经营活动现金流分别为3.31亿元、3.51亿元、4.19亿元 投资活动现金流分别为 - 1.45亿元、 - 1.94亿元、 - 1.21亿元等 [11] - 重要财务与估值指标预测 2025 - 2027年每股净资产分别为14.21元、15.17元、16.38元 P/E分别为113.07、92.01、73.56等 [11]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1] 报告的核心观点 - 考虑关税政策影响下调公司2025 - 2026年归母净利润预测为2.70（原值2.78）/3.32（原值3.51）亿元 预计2027年归母净利润为4.15亿元 当前股价对应动态PE分别为113/92/74倍 考虑到公司在人形机器人灵巧手领域前瞻性布局 维持“增持”评级 [10] 报告各部分总结 业绩表现 - 2024年公司实现营收15.25亿元 同比+26.42%；归母净利润2.25亿元 同比+25.11%；扣非归母净利润1.84亿元 同比+37.57% [2] - 2025Q1单季度公司实现营收3.68亿元 同比+17.66%；归母净利润0.55亿元 同比-1.19%；扣非归母净利润0.47亿元 同比+6.86% [2] 业务结构 - 分产品看 微型传动系统营收9.66亿元 同比+28.20% 精密注塑件营收4.67亿元 同比+24.52% 精密模具及其他营收0.91亿元 同比+18.36% [2] - 分海内外收入看 国内营收13.12亿元 同比+25.12% 海外区域营收2.12亿元 同比+35.15% [2] 盈利能力 - 2024年公司毛利率为31.43% 同比+2.38pct 2025Q1单季度毛利率为31.69% 同比-1.14pct [3] - 2024年公司销售净利率14.76% 同比-0.16pct 2025Q1单季度销售净利率为14.89% 同比-2.84pct [3] - 2024年公司期间费用率为17.29% 同比+0.56pct 销售/管理/财务/研发费用率为3.95%/5.30%/-2.14%/10.18% 同比+0.40pct/-0.09pct/+0.75pct/-0.50pct [3] 运营情况 - 截至2024年末公司存货1.84亿元 同比+11.95% 系库存商品增加 [4] - 2024年公司经营活动净现金流为1.24亿元 同比-36.89% 现金流周转有所放缓 [4] 业务布局 - 2024年11月公司在深圳高交会上首次发布全球首创指关节内置全驱动力单元的灵巧手产品 具有17个主动自由度 可实现独立控制 能执行复杂精细动作 灵活性与精度接近人手 集成柔性电子皮肤 具备多模态感知能力 [5] 财务预测 - 预计2025 - 2027年营业总收入分别为18.32亿元、22.40亿元、28.06亿元 同比分别+20.13%、+22.31%、+25.27% [1][11] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为2.70亿元、3.32亿元、4.15亿元 同比分别+19.91%、+22.89%、+25.07% [1][11] 市场与基础数据 - 收盘价127.06元 一年最低/最高价34.21/168.77元 市净率9.27倍 流通A股市值26199.41百万元 总市值30520.26百万元 [8] - 每股净资产13.71元 资产负债率21.84% 总股本240.20百万股 流通A股206.20百万股 [9]