文章核心观点 - 首次覆盖给予公司“增持”投资评级 主要基于半导体行业景气度提升、人工智能技术迭代带动需求增长、公司通过收购扩张屏幕显示材料市场版图以及新型光纤技术发展带来机遇 [1][4] 行业概况 - 集成电路行业规模不断增长 中国占据全球市场重要地位 国产替代趋势加速推进将进一步扩大集成电路封装行业的市场空间 [2] - 面板行业市场规模持续扩大 显示技术迭代正推动行业从“量增”向“质变”转型 [2] - 光纤光缆产业处于新型光纤技术研究提速和部署应用的关键时期 全球光纤光缆需求呈现持续增长态势 [2] - 在国家“双碳”战略及环保政策驱动下 光引发剂作为光固化技术关键材料将迎来增长机遇 医药中间体和化学原料药产品未来发展潜力巨大 [2] 公司业务与前景 - 公司业务从紫外固化材料起家 已拓展至半导体材料、屏幕显示材料、有机合成材料四大领域 [1] - 半导体材料业务增长可期 公司的显影液、蚀刻液、剥离液、电镀液等产品有望随先进封装需求增长 临时键合胶等产品有望随AI应用爆发式增长推动需求增长 [3] - 屏幕显示材料市场版图有望扩张 通过战略性收购JNC株式会社旗下液晶业务板块 公司子公司和成显示将在大尺寸与中小尺寸液晶材料领域实现双轮驱动 全面覆盖显示材料核心应用场景 [1][3] - 紫外固化光纤涂覆材料业务有望受益于空芯光纤等新型光纤技术发展 [1][3] - 公司偿债能力和现金流情况良好 营收、毛利率和净利率水平显著回暖 [2] 财务预测 - 预计公司2025年实现营业收入31.83亿元 同比增长9.1% 归母净利润3.79亿元 同比增长53.9% [4] - 预计公司2026年实现营业收入33.87亿元 同比增长6.4% 归母净利润4.25亿元 同比增长12.0% [4] - 预计公司2027年实现营业收入35.57亿元 同比增长5.0% 归母净利润4.64亿元 同比增长9.4% [4] - 对应2025/2026/2027年PE分别为47.8/42.7/39.0 与同业公司相比处于较低水平 [4]

报告投资评级 - 首次覆盖给予“增持”投资评级 [1][5] 报告核心观点 - 半导体行业景气度提升，尤其是人工智能技术快速迭代，有望持续带动公司湿电子化学品及EMC环氧塑封料等材料营业收入上涨 [1][5] - 屏幕显示材料业务市场版图在收购JNC株式会社旗下液晶业务板块后有望扩张 [1][5] - 紫外固化光纤涂覆材料有望受益于新型光纤技术发展 [1][5] - 公司2025/2026/2027年归母净利润预计分别为3.79/4.25/4.64亿元，同比分别增长53.9%/12.0%/9.4% [5][94] - 公司2025/2026/2027年预计PE分别为47.8/42.7/39.0，与同业公司相比处于较低水平 [5][94] 公司基本情况 - 公司从紫外固化材料起家，核心业务已拓展至半导体材料、屏幕显示材料、紫外固化材料和有机合成材料四大领域 [5][10] - 公司实际控制人为张金山（ZHANG JINSHAN），通过飞凯控股有限公司持有公司20.86%股份，为最大股东 [20] - 公司通过一系列并购（如大瑞科技、长兴电子、和成显示）及自主研发（OLED材料、光刻胶）拓展业务 [23][24] - 2025年前三季度，公司实现营业收入23.42亿元，同比增长7.88%；归母净利润2.91亿元，同比增长41.34% [27] - 2024年公司流动比率和速动比率分别为1.85和1.41，短期偿债能力良好，经营活动现金流净额快速增长 [33] 分业务表现 - **半导体材料**：2025年上半年，剔除锡球业务收缩影响，实际营业收入同比增长约11%；湿电子化学品（用于先进封装）营收同比增长接近30% [30][72] - **屏幕显示材料**：2025年上半年营业收入同比增长4.56%；液晶业务营收平稳；OLED制程保护膜逐渐起量，上半年营收约1000万元人民币 [30] - **紫外固化材料**：2025年上半年营业收入同比增长6.89%；其中光纤涂料营收增长较大，对冲了非光纤涂料需求不振的影响 [30] - **有机合成材料**：2025年上半年总体营业收入同比增长约9.90%；光敏材料因基数小增长显著，医药中间体营收同比增长2.76% [30] 行业概况 - **集成电路行业**：中国集成电路市场规模2025年预计达1.69万亿元；2025年5月全球半导体销售额590亿美元，同比增长19.8%；国产替代趋势加速推进 [39][43][45] - **面板行业**：2024年中国液晶面板市场规模突破1500亿元，占全球近40%份额；显示技术正从“量增”向“质变”转型；OLED、Mini/Micro LED等新型技术快速发展 [48][50][51] - **光纤光缆行业**：2024年中国光缆产量达26870万芯千米；未来几年处于新型光纤技术（如空芯光纤）研究提速和部署应用的关键时期 [57][60] - **有机合成材料行业**：在国家“双碳”战略下，光引发剂作为光固化技术关键材料迎来增长机遇；2024年全球医药中间体市场规模预计423.10亿美元，2029年预计达605.20亿美元 [65][67] 业务增长驱动力 - **半导体材料**：湿电子化学品（显影液、蚀刻液、剥离液、电镀液）随先进封装需求增长；EMC环氧塑封料正从中低端向高毛利先进封装领域切换；AI应用爆发推动临时键合胶等产品需求 [72][77][84] - **屏幕显示材料**：通过收购JNC旗下液晶业务，成功构建覆盖大尺寸到中小尺寸的液晶材料产品矩阵，拓展市场版图，并有望借助JNC境外客户资源开拓海外市场 [87][88] - **紫外固化光纤材料**：国内光纤涂料行业处于空芯光纤等新型光纤技术发展机遇期，公司凭借二十余年产业化经验，能够为不同空芯光纤结构提供定制化涂料解决方案 [89][92] - **产能扩张**：公司在苏州建设新半导体材料生产基地“苏州凯芯”，占地55亩，建成初期预计新增年产能30000吨半导体专用材料及13500吨配套材料 [85][86] 财务预测 - 预计公司2025/2026/2027年营业收入分别为31.83/33.87/35.57亿元，同比分别增长9.1%/6.4%/5.0% [5][94] - 预计公司2025/2026/2027年归母净利润分别为3.79/4.25/4.64亿元，同比分别增长53.9%/12.0%/9.4% [5][94] - 预计屏幕显示材料业务2025/2026/2027年营业收入分别为15.5/16.6/17.5亿元，毛利率分别为38.5%/38.9%/39.2% [95]

财务表现 - 2025年上半年营收14.62亿元，同比增长3.80% [1][1] - 2025年上半年净利润2.17亿元，同比增长80.45% [1][1] - 净利润率提升至14.83%，较上年同期提高6.30个百分点 [1][1] - 扣非净利润1.76亿元，同比增长40.47% [1] - 2020-2024年营收从18.64亿元增长至29.18亿元，净利润从2.3亿元增长至2.47亿元 [2] - 2024年净利润大幅增长119.42% [2] 业务板块 - 屏幕显示材料、半导体材料和紫外固化材料板块销售业绩稳步增长 [2] - 半导体材料业务收入同比增长接近30% [2] - 湿电子化学品主要应用于先进封装工艺制程 [2] - 通过收购和专利布局增强屏幕显示及半导体材料领域竞争力 [3] - 以1011万元增资参股子公司爱科隆布局聚酰亚胺材料产业 [3] 研发创新 - 2025年上半年研发投入9082.76万元，同比增长4.23%，占总营收比例6.21% [5] - 2020-2024年研发投入累计达7.84亿元，五年半累计研发投入9.75亿元 [5] - 半导体先进封装用厚膜负性光刻胶通过国内主流芯片封装厂商验证 [5] - 截至2025年6月30日获得专利证书758项，另有261篇专利正在申请中 [5] 资产与股价 - 截至2025年6月末总资产69.92亿元，较上年同期增长8.71%，创历史新高 [1][6] - 截至8月28日收盘价24.07元/股，2025年以来股价涨幅达53.31% [1][6] 战略布局 - 通过子公司和成显示以1.70亿元收购捷恩智液晶材料和捷恩智新材料100%股权 [3] - 以2.12亿元购买JNC株式会社显示液晶相关专利 [3] - JNC株式会社以1.70亿元认购和成显示5.10%股权形成战略合作 [3] - 在全球设立30余家全资与控股子公司拓展海外市场 [5]

资金变更与专利收购 - 公司变更已终止募投项目"年产15吨OLED终端显示材料升华提纯项目"资金投向，将剩余募集资金5,378.25万元用于全资子公司和成显示购买JNC株式会社相关专利权 [2] - 公司2020年发行可转债募集资金净额为808,957,470.71元，截至2025年4月30日累计使用募集资金57,906.24万元，其中OLED项目专户余额为5,378.25万元 [2] - 为提高募集资金使用效率，公司将终止项目的剩余资金及利息用于支付和成显示购买JNC专利的交易款项 [4] 战略合作与专利交易 - 和成显示计划以1.7亿元收购JNC旗下两家子公司100%股权，并以2.12亿元购买JNC所有显示液晶相关专利 [3] - JNC以1.7亿元认购和成显示新增注册资本，取得5.1%股权，公司放弃优先认购权 [3] - 根据协议，JNC向和成显示转让显示液晶专利，同时和成显示授予JNC中国大陆以外地区专利使用权并按销售净额收取许可费 [3] 募投项目调整 - 公司终止"年产15吨OLED终端显示材料升华提纯项目"，将资金转向"年产50吨高性能混合液晶及200吨高纯电子显示单体材料项目"和"丙烯酸酯类及光刻胶产品升级改造建设项目" [4] - 资金调整基于对在建项目进度与资金使用情况的综合评估 [4]