报告公司投资评级 - 投资评级为“增持”，且为维持评级 [2][7] 报告的核心观点 - 公司2025年业绩符合预期，营收14.75亿元（同比增长30%），归母净利润2.07亿元（同比增长30%）[7] - 核心产品电子级磷酸、硫酸、双氧水增长强劲，功能湿化学品品类不断丰富，业绩保持稳健增长[7] - 半导体行业高景气延续，公司以“成为世界一流电子材料企业”为目标，国际化与多元化战略稳步推进，未来成长可期[7] - 维持2026-2027年归母净利润预测分别为3.05亿元、4.27亿元，新增2028年预测为5.97亿元[7] 业绩与财务数据总结 - **整体业绩**：2025年实现营业总收入14.75亿元（同比增长29.7%），归母净利润2.07亿元（同比增长29.7%）[6][7] - **单季度业绩**：2025年第四季度（25Q4）实现营收4.12亿元（同比增长38%，环比增长6%），归母净利润0.41亿元（同比增长55%，环比下降32%）[7] - **盈利能力**：2025年销售毛利率为26.54%（同比微降0.22个百分点），净利率为13.95%（同比微降0.08个百分点）[7] - **分红方案**：2025年拟每10股派发现金红利3.00元（含税），派发总额1.08亿元，占年度归母净利润的52.22%[7] - **盈利预测**：预计2026-2028年营业总收入分别为19.19亿元、24.37亿元、31.88亿元，同比增长率分别为30.1%、27.0%、30.8%[6] - **净利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为3.05亿元（同比增长47.7%）、4.27亿元（同比增长39.8%）、5.97亿元（同比增长39.8%）[6][7] - **估值水平**：基于盈利预测，当前市值对应2026-2028年市盈率（PE）分别为53倍、38倍、27倍[6][7] 业务与经营分析总结 - **核心业务分拆**： - 通用湿化学品：2025年实现营收10.93亿元（同比增长32%），销量17.13万吨（同比增长39%），毛利率30.29%（同比提升1.17个百分点）[7] - 功能湿化学品：2025年实现营收2.45亿元（同比增长26%），销量1.23万吨（同比增长36%），毛利率38.12%（同比下降1.55个百分点）[7] - 湿电子化学品回收综合利用业务：2025年实现营收0.34亿元（同比增长16%），毛利率12.15%（同比提升5.79个百分点）[7] - **市场聚焦**：公司聚焦半导体领域，2025年该领域收入占主营业务收入比重达89.87%[7] - 半导体通用湿化学品：营收10.05亿元（同比增长38%），销量15.92万吨（同比增长48%），磷酸、双氧水销量增长强劲[7] - 半导体功能湿化学品：营收2.28亿元（同比增长17%），销量1.00万吨（同比增长15%）[7] - **研发进展**：新产品开发顺利，累计立项储备研发产品111款，其中45款在先进制程客户顺利测试，18款已转入销售阶段[7] - **产品开发**：G4级NMP、PGMEA，G5级环戊酮、环己酮等产品开发、验证顺利推进[7] 发展战略与行业前景总结 - **行业背景**：存储行业延续高景气，晶圆厂稼动率维持高位，持续带动上游材料端需求[7] - **国际化战略**： - 境内：积极推动在京津冀、长三角、珠三角等半导体集聚区的区域化产业布局[7] - 境外：重点围绕新加坡、韩国、中国台湾等市场，加速国际化业务拓展，构建海外供应体系[7] - 成果：2025年实现出口创汇2589万美元，同比增长14%[7] - **多元化战略**：在夯实湿电子化学品平台化供应能力的同时，围绕产业链优势，布局电子气体、硅基前驱体、光刻胶光引发剂以及封装材料等先进电子材料[7]

公司业绩快报 - 2025年公司实现营业总收入57689.36万元，同比增长8.27% [2] - 2025年公司实现归属于母公司所有者的净利润8040.83万元，同比下降11.09% [2]

公司业绩预测 - 奥来德预计2026年第一季度归属于上市公司股东的净利润为7000万元至8500万元 [2] - 公司预计2026年第一季度净利润同比大幅增加175.20%至234.17% [2]

公司战略与投资 - 晶瑞电材计划在四川彭山经济开发区投资建设西部地区集成电路制造产业链配套关键材料综合基地 [1] - 项目计划总投资额为6亿元人民币 [1] - 此次对外投资符合公司战略发展需要，旨在扩充产能、服务区域客户、提升发展空间并形成新的业绩增长点 [1] 项目具体产能规划 - 项目包含建设年产20万吨超高纯电子级及工业高纯配套硫酸的生产能力 [1] - 项目包含建设年产3万吨超纯电子级双氧水的生产能力 [1] - 项目包含建设年产22万吨蒸汽的生产能力 [1] - 项目包含集成电路产业配套废酸再生循环利用项目 [1] 项目预期影响 - 投资有利于扩充公司高纯双氧水、高纯硫酸及工业硫酸等产品的产能 [1] - 投资旨在更好地服务川渝等地区的客户 [1] - 投资有利于提升公司的核心竞争力和行业影响力 [1]

公司业务与产品应用 - 公司当前在显示领域的应用主要包括TP（触摸屏）、LCD（液晶显示器）和LED（发光二极管）[2]

公司2025年度业绩预告 - 预计2025年实现归属于上市公司股东的净利润1350万元至2000万元，实现扭亏为盈 [1] - 预计2025年实现营业收入约4.8亿元 [1] - 归属于上市公司股东的净利润及扣除非经常性损益后的净利润均实现了扭亏为盈 [1] 公司主营业务与产品应用 - 公司致力于为客户开发提质增效降本减排的新型功能材料解决方案 [1] - 主营各类新型功能涂料、光刻胶及配套材料等功能材料 [1] - 产品应用领域主要包括PCB光刻胶、显示光刻胶、光伏胶、海工涂料、高性能特种功能涂料、消费电子涂料、汽车涂料、功能膜材及金属包装涂料等 [1] 2025年业绩驱动因素 - 克服光伏BC电池绝缘胶领域行业格局变化带来的挑战 [1] - 聚焦各类功能涂层材料、光刻胶及配套材料等主营业务领域拓展 [1] - 稳固PCB光刻胶、消费电子涂料等电子材料稳健增长 [1] - 加速海洋工程涂料、高性能特种功能涂料等领域相关功能材料的产业布局 [1] - 完成龙南基地大部分产能的建设和试生产投产工作 [1] - 进一步整合公司资产、优化产品结构，通过集中生产提高经营效率 [1] 龙南基地建设与产能规划 - 在江西龙南新建年产5万吨电子感光材料及配套材料项目作为公司未来华南及主要生产基地 [2] - 2025年顺利完成以简易程序向特定对象发行股票项目，以加快龙南基地建设 [2] - 本次发行募集资金总额1.43亿元，新引进投资者12家，包括财通基金、诺德基金、南昌赣金信私募股权投资基金等知名机构 [2] - 龙南基地已完成大部分厂房建设和设备产线布局，并有多个子项目实现投产 [2] - 其他子项目预计于2026年上半年提交试生产申请 [2] - 龙南基地产能进一步释放，将提升公司的集中生产优势和产业链整合优势，丰富产品在相关领域的产业布局 [2] 运营效率与业务表现 - 依托龙南基地投产、产能整合及产品结构调整等举措，显著缩短了产品交付周期、优化了板块综合成本 [2] - 2025年第四季度，公司光刻胶板块收入实现同比较大增长 [2] 行业背景与公司战略 - 公司深耕高端电子化学品与功能涂料双主业 [2] - 在公司所处行业及上下游产业转移趋势及环保政策趋严的背景下，充分整合内部生产资源优化产能整体规划布局 [2] - 响应地方政府对化工企业整合入园的引导意见 [2]

发行相关 - H股面值为每股人民币1.00元[11][158] - 发行价预计不超过每[REDACTED] HK$[REDACTED]，预计不低于每[REDACTED] HK$[REDACTED][14] - 若截至[REDACTED]香港时间中午12:00，发行价未达成协议，发行将不会进行并失效[14] 业绩表现 - 2023 - 2025年前九个月营收分别为74.72419亿元、78.35681亿元、56.58681亿元和66.07437亿元[98] - 2023 - 2025年前九个月净利润分别为7.09054亿元、7.71514亿元和10.13915亿元[98] - 2023 - 2025年毛利率分别为28.4%、25.6%、23.7%[119] 市场份额 - 2020 - 2024年公司电容器化学品全球市场份额排名第一，2024年全球市场份额为27.9% [48][52] - 2020 - 2024年公司电池电解质销售收入位列全球前三，2024年全球市场份额为13.5% [52] 研发情况 - 记录期内，公司研发投资超1.2379亿人民币，研发费用占比超5%[64] - 截至2025年9月30日，研发人员1034人，占员工总数23.6%，专利申请1549项，获中国专利530项、海外发明专利104项[64] 市场规模与增长 - 2024年电池化学品、有机氟化学品、电容器化学品和湿电子化学品市场规模分别超331亿、1585亿、27亿和753亿人民币，预计2025 - 2029年复合年增长率分别为23.5%、13.6%、10.6%和9.8% [72] - 2024年全球锂电池市场规模1510.5GWh，预计2025 - 2029年复合年增长率为26.1%，电解质销售复合年增长率为23.5% [73] 生产基地 - 截至2025年9月30日，公司在全球运营14个生产基地，包括13个中国基地和1个欧洲基地，并开始在马来西亚、中东建设海外基地及扩建波兰基地[88] 客户与供应商 - 2023、2024年及2025年前九个月，公司前五大客户销售总额分别约为31.403亿元、27.103亿元和22.189亿元，分别占同期总收入的42.0%、34.6%和33.6%[89] - 2023、2024年及2025年前九个月，公司前五大供应商采购成本分别约为17.393亿元、15.88亿元和15.224亿元，分别占同期销售成本的32.5%、27.2%和30.2%[90] 股权结构 - 截至最后实际可行日期，控股股东集团持有约37.34%总股本[123][146] - 截至最近实际可行日期，公司持有福建永晶科技股份有限公司24.03%的股权[151] - 公司持有江西石磊氟材料有限责任公司约42.83%的股权[183] 子公司情况 - 惠州宙邦化工有限公司于2007年7月30日成立，为公司全资子公司[164] - 湖南福邦新材料有限公司于2018年8月27日成立，为公司非全资子公司[164] - 江苏瀚康新材料有限公司于2014年3月28日成立，为公司全资子公司[169]

公司产品与技术 - 公司高铜浆料产品目前银含量在20%左右 [1] - 高铜浆料单片浆料耗量多于原纯银浆产品 [1] - 高铜浆料价格具备明显优势 [1] - 高铜浆料采用直接计价模式 [1] - 凭借技术优势可维持较高毛利水平 [1] 市场与需求驱动 - 高铜浆料市场前景乐观 [1] - 受益于银价高企 [1] - 受益于TOPCon高功率组件差异化竞争需求 [1]

公司股权激励计划授予 - 帝科股份于2026年1月19日召开董事会会议，审议通过了向2025年限制性股票激励计划激励对象授予限制性股票的议案 [1] - 授予日确定为2026年1月19日，授予价格为每股59.11元 [1] - 本次授予向21名符合授予条件的激励对象授予了290.5600万股第二类限制性股票 [1]

公司经营模式与定价策略 - 公司主要采取以销定产的生产模式和以产订购的采购模式 [1] - 通常在接到销售订单当天即结合销售订单、生产计划及备货情况同时下达银粉采购订单 [1] - 导电银浆产品销售价格和主要银粉采购价格均以同期或相近银点价格为基础定价 [1] 价格风险传导与对冲机制 - 公司的定价模式使得银点对银粉采购价格的影响可以通过销售定价向下游客户传导 [1] - 公司不直接承担银粉价格大幅波动的风险 [1] - 为进一步降低银点价格波动风险，公司对销售订单与采购订单的白银差额部分进行白银期货对冲 [1]