投资评级 - 报告未给予公司明确的投资评级 [1] 核心观点 - 公司2025年第四季度运营数据彰显韧性，主品牌及童装零售额均实现约10%的正增长，电子商务平台实现高双位数正增长 [1] - 在消费环境下行背景下，公司核心业务仍具较强的抗周期能力，终端折扣与库销比保持健康，为后续发展奠定基础 [2] - 产品矩阵持续优化，核心跑鞋与篮球鞋系列销售强劲，应季户外系列表现良好，体育营销与高端合作有助于提升品牌影响力 [2] - 创新业态“超品店”拓展超预期，截至2025年底已达126家，其拉新率、连带率及售罄率显著优于常规店，成为增长核心引擎 [3] - 专业户外线One Way定位中高端，现有6家店运营符合预期，未来有望与主品牌形成协同 [3] - 公司2026年春夏订货有望实现较好增长，批发折扣或将维持在38折水平，在产品力提升、新业态发力及品牌营销加码驱动下，全年业绩有望实现超越行业平均的增长 [3] 财务数据与预测 - 预计公司2025-2027财年归母净利润分别为12.61亿元、13.68亿元、15.64亿元 [3] - 预计公司2025-2027财年每股收益（EPS）分别为0.61元、0.66元、0.76元 [3] - 预计公司2025-2027财年市盈率（P/E）分别为8.67倍、7.99倍、6.99倍 [3] - 预计公司2025-2027财年营业总收入分别为111.39亿元、123.43亿元、135.80亿元，同比增长率分别为11%、11%、10% [5] - 预计公司2025-2027财年毛利率稳定在41%以上 [7] - 预计公司2025-2027财年净资产收益率（ROE）分别为12.29%、12.43%、13.15% [7] - 预计公司2025-2027财年资产负债率分别为28.38%、28.04%、33.76% [7]

核心观点 - 公司2025年第四季度主品牌及童装线下零售额均实现约10%的同比增长，电子商务平台流水同比增长高双位数，终端增长展现强劲韧性 [1] - 公司通过持续的产品创新、品牌建设、即时零售布局及海外市场拓展，巩固其在大众运动市场的领先地位，并获得分析师对其未来三年营收与利润增长的积极预测 [1][2] 2025年第四季度营运表现 - **主品牌线下零售**：2025年第四季度线下零售额同比增长约10%，环比第三季度增速基本持平（25Q3主品牌线下零售额同比增长10%）[1] - **童装品牌线下零售**：2025年第四季度线下零售额同比增长约10%，环比第三季度增速基本持平（25Q3童装品牌线下零售额同比增长10%）[1] - **电子商务平台流水**：2025年第四季度整体流水同比增长高双位数，增速持续优于线下渠道 [1] 产品创新与科技赋能 - **跑鞋领域**：报告期内上市竞速产品线“飞燃5”、“飞燃5 FUTURE”，慢跑训练鞋上新“速湃FLOAT3”、“速湃CQT3”，并推出缓震越野跑鞋“凌刺1代” [1] - **篮球鞋领域**：“约基奇2代”于美国首发上市，阿隆戈登“AG6”上市 [1] - **其他领域**：在户外、女子健身、综训及儿童领域持续推出新品 [1] 品牌建设与市场活动 - **战略合作**：2025年12月26日，公司官宣同亚奥理事会开启新战略合作周期 [2] - **产品发布与亮相**：在第八届中国国际进口博览会上，联合赢创举办“第二代Mass Balance低碳环保跑鞋361度飞燃5全球首发预热仪式”；“飞飚FUTURE2”、“栗蜂2”等专业竞速跑鞋亮相美国TRE峰会 [2] - **赛事赞助**：持续作为国内马拉松赛事合作伙伴，并推进自有赛事举办 [2] 渠道拓展与布局 - **即时零售**：目前已推动超千家门店入驻淘宝闪购，赋能线下门店 [2] - **线下门店网络**：截至2025年12月31日，超品店数量达126家，ONEWAY门店数量为6家 [2] - **海外市场**：首家海外超品店于柬埔寨开业，加速海外市场布局 [2] 财务预测与估值 - **营业收入预测**：预计公司2025年至2027年营业收入同比增长13.8%/11.1%/10.1%，分别达到114.7亿元、127.4亿元、140.3亿元 [2] - **归母净利润预测**：预计公司2025年至2027年归母净利润同比增长11.6%/15%/10.3%，分别达到12.8亿元、14.7亿元、16.2亿元 [2] - **对应估值**：预计2025年至2027年对应估值分别为8倍、7倍、7倍 [2]

投资评级 - 维持“买入”评级 [3][5] 核心观点 - 361度作为国内运动领先品牌，专注定位大众市场提升产品质价比，品牌影响力持续提升 [3] - 终端展现强劲增长韧性，主品牌及童装品牌线下零售额同比增长约10%，电商渠道流水同比增长高双位数，在波动的终端消费环境中持续保持领先增速 [1][2] - 科技赋能持续推动产品创新升级，在跑鞋、篮球鞋、户外、女子健身、综训及儿童领域持续推出新品 [2] - 持续投入品牌建设，开启与亚奥理事会新战略合作周期，并在国际舞台展示品牌科技，同时持续推进赛事赞助 [3] - 即时零售加速布局，已推动超千家门店入驻淘宝闪购，赋能线下门店 [3] - 线下超品店快速扩张，截至2025年12月31日，超品店数量达126家，ONEWAY门店6家，并加速海外市场布局，首家海外超品店于柬埔寨开业 [3] 财务预测与估值 - 预计公司2025—2027年实现营业收入同比增长13.8%/11.1%/10.1%至114.7/127.4/140.3亿元 [3] - 预计公司2025—2027年归母净利润同比增长11.6%/15%/10.3%至12.8/14.7/16.2亿元 [3] - 对应2025—2027年预测市盈率分别为8/7/7倍 [3] - 根据财务摘要，预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.62/0.71/0.79元 [4] - 预计毛利率将稳步提升，从2024年的41.5%升至2027年的42.0% [10] - 预计净资产收益率（ROE）将维持在12%左右的水平 [4][10] 近期运营表现 - 2025年第四季度，361度主品牌线下零售额同比增长约10% [1] - 2025年第四季度，童装品牌线下零售额同比增长约10% [1] - 2025年第四季度，361度电子商务平台产品整体流水同比增长高双位数 [1] - 主品牌及童装品牌Q4增速环比Q3基本持平（25Q3主品牌/童装品牌线下零售额均同比增长10%） [2] 产品与品牌动态 - 跑鞋领域：竞速产品线“飞燃 5”、“飞燃 5 FUTURE”上市，慢跑训练鞋上新“速湃 FLOAT3”、“速湃 CQT3”，并推出缓震越野跑鞋“凌刺 1 代” [2] - 篮球鞋领域：“约基奇 2 代”于美国首发上市，阿隆戈登“AG6”上市 [2] - 户外、女子健身、综训及儿童领域持续推出新品 [2] - 2025年12月26日公司官宣同亚奥理事会开启新战略合作周期 [3] - 在第八届中国国际进口博览会上，联合赢创举办“第二代 Mass Balance 低碳环保跑鞋 361 度飞燃 5 全球首发预热仪式” [3] - “飞飚 FUTURE2”、“栗蜂 2”等专业竞速跑鞋亮相美国 TRE 峰会 [3] - 持续作为国内马拉松赛事合作伙伴，并推进自有赛事举办 [3] 渠道与门店拓展 - 目前已推动超千家门店入驻淘宝闪购 [3] - 截至2025年12月31日，超品店数量达126家，ONEWAY门店数量6家 [3] - 首家海外超品店于柬埔寨开业，加速海外市场布局 [3] 市场数据 - 报告发布日（2026年1月12日）收盘价为5.79港元 [5] - 总市值为11,971.88百万港元 [5] - 总股本为2,068百万股 [5] - 过去12个月股价绝对收益为47%，相对收益为8% [8]