公司上市申请与业务概况 - 广东导远科技股份有限公司于2026年1月1日向联交所主板提交上市申请，联席保荐人为中金公司和中信建投国际 [1][17] - 公司成立于2014年，专注于高精度定位与姿态传感器产品及解决方案，主要产品包括惯性测量芯片、IMU模组、GNSS模组、组合导航系统及微振镜模组 [2][18] - 公司产品已搭载于30多家主机厂的超过100款车型，应用于汽车、机器人、智慧农业、清洁能源、低空经济等多个行业 [2][18] 财务表现与增长 - 2023年至2024年，公司收入从3.66亿元增至4.10亿元，同比增长12.17% [4][20] - 2025年前三季度，公司实现收入4.74亿元，同比大幅增长97.29%，超过2024年全年收入 [1][4][17][20] - 报告期内（2023年、2024年、2025年前三季度），公司经调整净利润分别为-3.46亿元、-1.82亿元及-0.50亿元，显示持续亏损但亏损额收窄 [4][20] 客户集中度与依赖风险 - 报告期内，公司向前五大客户的销售额占总收入比例分别为84.4%、85.3%和88.8%，客户集中度畸高且逐年上升 [10][26] - 2025年前三季度，公司第一大客户为比亚迪，实现销售收入2.86亿元，占总收入的60.4% [11][27] - 公司对比亚迪的销售额从2024年全年的3548万元激增至2025年前三季度的2.86亿元，增幅高达706.66% [11][27] 产品结构与毛利率变动 - 2023年及2024年，组合导航系统是公司第一大收入来源，收入占比均超过60% [13][30] - 2025年前三季度，模组产品取代组合导航系统成为第一大收入来源，销售收入同比激增669.76%，收入占比高达71.5%，而2024年同期仅为18.3% [13][30] - 2025年前三季度，模组销售的毛利率仅为18.2%，同比暴跌33.8个百分点，进而导致公司整体毛利率下降15.4个百分点 [1][16][17][32] 应收账款与现金流状况 - 报告期各期末，公司应收账款余额分别为2.32亿元、2.86亿元、4.61亿元，占当期收入的比例分别为63.33%、69.77%、97.24% [4][20] - 截至2025年9月底，公司应收账款余额较2024年底增加1.75亿元，增幅达到61.03% [1][4][17][20] - 报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额分别为-3.39亿元、-0.29亿元及-3.20亿元，其中2025年前三季度经营性现金流出额同比扩大7.7倍 [4][20] 供应链结算与账期压力 - 公司话语权较弱，产品可替代性强，被迫接受比亚迪的“迪链”结算方式 [1][17] - “迪链”是基于比亚迪信用背书的电子债券凭证，变相拉长了供应商收到货款的时间 [11][27] - 公司通常授予客户30天~90天的信贷期，部分客户（含比亚迪）为180天，但各报告期应收账款周转天数均在200天以上，2025年前三季度仍高达216天 [12][28] 融资历史与估值变动 - 公司已完成8轮融资，共募集资金19.82亿元 [7][23] - 公司估值最高达到51.6亿元，较Pre-A轮增长102倍，但最新估值（截至去年12月的D++轮）已缩水至46.8亿元，较巅峰时期下跌9.30% [7][23] - 报告期各期末，公司短期借款余额分别为0.46亿元、0.99亿元、2.31亿元，增幅接近400% [8][23] 资产负债表与潜在负债 - 截至2025年9月底，公司银行及手头现金为7.57亿元，其中现金及现金等价物为4.41亿元，短期偿债风险较小 [8][23] - 公司曾发行大量可转换可赎回优先股，截至2025年9月底，赎回负债为27.84亿元，较2023年底增加约10亿元，增幅达61.07%，占期末总资产的162.77% [8][24] 上市募资用途与战略 - 公司此次IPO拟将部分募集资金用于补充流动资金 [6][21] - 分析认为，公司本次IPO的直接目的可能并非源于迫切的资金压力，而是为解决可转换可赎回优先股等潜在负债问题 [8][24]

行业共识与定位 - 低空经济被视为下一代交通基础设施而非短期风口，本质是让飞行成为可负担、可监管、可持续的基础服务[1][3] - 行业参与者逐渐在eVTOL产品定义和发展节奏上形成共识，方向明确但需回归理性发展[3] - 物理特性决定eVTOL必须遵循民航级安全标准，适航认证程序需从研发阶段纳入考量[3] 企业合作与里程碑 - 高域科技与边界智控于2025年10月签署协议，共同推进GAC-A6型飞行器适航取证与量产，目标2026年批量交付[2] - 合作始于2021年，当时低空经济尚未成为风口概念，仅有少数企业察觉潜力[2] - 边界智控在2024年、2025年完成近亿元A轮和数千万元A+轮融资，组建上百人研发团队[12] 技术发展与产业链 - eVTOL飞控系统是飞行器"大脑"，需满足载人级安全要求，目前国内尚无企业完整开发过载客级适航飞控产品[7] - 行业新玩家来自汽车、无人机、军工等领域，带来不同技术思路，但部分创新方案偏离航空安全路径[11] - 产业链逐步完善，电池、电机、电控等环节出现专为eVTOL设计的产品，竞争从整机转向核心子系统生态[11][12] 适航认证与安全标准 - eVTOL需通过"适航三证"（型号合格证、生产许可证、标准适航证）认证，流程严格且耗时[14][15] - 飞控系统适航需经历实验室测试、铁鸟/模拟机试验、系留试飞等多阶段验证，全程需可追溯、可解释[14] - 预计2026-2027年首批主机厂将获得型号合格证，但大规模商业化落地仍需更长时间[15][16] 市场阶段与挑战 - 2023年底政策推动低空经济成为战略性新兴产业，行业涌入大量新玩家，资源投入增加[10] - 2025年行业热度回落，进入理性发展阶段，企业需管理外界预期并攻克长周期技术门槛[12][16] - eVTOL未来属于能穿越周期的企业，需明确目标并持续投入自主飞行技术研发[16]

合作与战略目标 - 高域科技与边界智控签署战略合作协议，共同推进广汽高域GAC-A6型载人自动驾驶飞行器的适航取证与量产计划，核心目标是2026年实现批量交付 [2] - 双方合作始于2021年，当时广汽高域是广汽内部孵化项目，边界智控是一家以适航级飞行控制系统研发为主要业务的创业公司 [2] 行业认知与发展阶段 - eVTOL行业不同背景的参与者正逐渐在产品定义和发展节奏上形成共识，认为低空经济是下一代交通基础设施，本质是让飞行成为可负担、可监管、可持续的基础服务 [3] - 2025年行业热度有所回落，但被视为回归理性的“大浪淘沙”阶段，行业仍行进在正确路径上，方向明确 [3][14] - 2021年至2023年eVTOL市场处于低位增长状态，2023年底中央经济工作会议首次将“低空经济”定位为国家战略性新兴产业，2024年被写入《政府工作报告》，各地方政府迅速跟进支持 [6] 公司业务与技术定位 - 边界智控以eVTOL飞控系统为主要创业方向，因飞控系统在产业链中具有巨大价值，且与团队既有经验和能力高度匹配 [4] - 飞控系统是飞行器的“大脑”，对载人飞行器的安全要求远高于无人机，该领域长期由霍尼韦尔等少数欧美企业主导 [5] - 公司业务边界已拓展至电动公务机市场，推出了组合导航系统，并正在开发视觉里程计、感知避障模块等AI产品，竞争维度从单一整机转向基于核心子系统的生态竞争 [8] 融资与客户发展 - 边界智控在2020年成立后很快获得红杉资本等机构的天使轮融资，并在2024年、2025年相继完成近亿元的A轮融资和数千万元的A+轮融资 [4][8] - 公司成立初期市场几乎没有成型的主机厂，直至2021年6月沃兰特成立才迎来第一个客户，目前客户已覆盖沃兰特、亿维特、广汽、天翎科等多家主机厂 [4][8] 适航认证与安全标准 - eVTOL必须遵循民航级别的安全标准，需获取“适航三证”（型号合格证、生产许可证和标准适航证），从合作启动到获得首张适航证至少需要两到三年时间 [2][9][11][12] - 飞控系统的适航审定需完成设备级符合性验证试验、实验室测试、集成与系统级验证、机上地面试验、系留试飞及低空航线试飞等一系列严格程序 [9] - 预计2026年至2027年将有一批主机厂获得“适航三证”中的第一证——型号合格证（TC） [13] 行业挑战与竞争格局 - 新入局者来自军工、民航、汽车等行业，带来了不同的思维模式和创新解决方案，但部分“创新”不在航空业认可的“安全路径”上，改造需重新完成完整的航空级验证，成本高、周期长 [7] - 大量资源的涌入让企业有时间攻克高投入、长周期的技术门槛，同时丰富了产业上下游供应链，电池、电机、电控等环节都出现了专门为eVTOL设计的产品 [7]

财务表现 - 2025年中报营业总收入3576.01万元，同比增长170.36% [1] - 归母净利润-1681.43万元，同比改善45.06% [1] - 第二季度单季度营收3142.26万元，同比大幅增长1545.36% [1] - 毛利率提升至30.82%，同比增长112.05个百分点 [1] - 净利率为-53.04%，同比改善78个百分点 [1] - 三费占营收比39.42%，同比下降53.22% [1] - 每股收益-0.2元，同比改善44.44% [1] 资产负债结构 - 货币资金3.87亿元，同比下降34.6% [1] - 应收账款2.51亿元，同比增长22.98% [1] - 有息负债2298.41万元，同比下降43.96% [1] - 每股净资产14.41元，同比微降0.85% [1] 现金流状况 - 每股经营性现金流-0.6元，同比下降117.42% [1] - 近三年经营性现金流均值/流动负债为-12.07% [3] - 财务费用/近三年经营性现金流均值达258.56% [3] 业务特性与历史表现 - 公司为北京理工大学科技成果转化企业，专注高精度惯性导航及精确制导控制技术 [5] - 产品已批量装备多个型号武器系统并进入国际军贸市场 [5] - 上市以来中位数ROIC为19.84%，2023年ROIC为-2.78% [3] - 上市以来两份年报均显示亏损 [3] 机构持仓与预期 - 长城行业轮动混合A新进持仓59.26万股，该基金近一年上涨42.61% [4] - 汇添富科创板等6只基金新进十大持仓 [4] - 分析师普遍预期2025年业绩达5200万元，每股收益0.59元 [3] 运营效率 - 扣非净利润-2007.59万元，同比改善38.12% [1] - 销售费用、管理费用、财务费用总计1409.62万元 [1]