利润分配方案 - 公司2024年年度股东会审议通过利润分配方案，每股派发现金红利0.55元（含税），总股本为914,747,444股，共计派发现金红利503,111,094.20元 [1][2] - 股权登记日为2025年6月19日，除权（息）日和现金红利发放日均为2025年6月20日 [1][3] - 差异化分红送转不适用，分配方案实施前总股本不变 [1] 分配实施办法 - 无限售条件流通股的红利通过中国结算上海分公司资金清算系统派发，已办理指定交易的股东可在红利发放日领取，未办理指定交易的股东红利暂由中国结算上海分公司保管 [1] - 公司股东河北衡水老白干酿酒（集团）有限公司及限制性股票激励计划激励对象的现金红利由公司自行发放 [2] 税收政策 - 自然人股东及证券投资基金持股超过1年暂免征收个人所得税，持股1个月至1年每股补缴税款0.055元，持股1个月以内每股补缴税款0.11元 [2][3] - QFII股东按10%税率代扣代缴所得税，税后每股实际派发现金红利0.495元 [4] - 沪股通投资者按10%税率代扣所得税，税后每股实际派发现金红利0.495元 [4] - 其他法人股东自行缴纳企业所得税，税前每股实际派发现金红利0.55元 [4] 咨询方式 - 股东可通过公司证券办公室联系电话0318-2122755咨询利润分配实施相关事项 [5]

行业趋势 - 白酒行业从放量增长转向结构性增长，2025年"合理""稳健""优质优量"将成为发展关键词 [1] - 行业进入存量竞争时代，产能加法不再适用，优化存量和提升存量价值成为主要出路 [1] - 酒企正由"卖酒"向"卖生活方式"转变，场景消费、情绪消费、品质消费日益重要 [5] 公司战略 - 坚持目标导向、问题导向、战略定力和长期主义，以消费者为核心推动品牌线上化、控量保价、渠道变革等 [2] - 从原粮筛选、原酒酿造、包材配套、智能设备等产业链入手，延链补链强链，提升品牌号召力 [4] - 打造"白酒+"模式，通过酒旅融合和文化体验店满足场景化需求，提升产业竞争力 [5][7] 国际化布局 - 2024年中国酒类出口总额19亿美元，白酒为第一大出口品类 [7] - 公司历史悠久，曾获1915年巴拿马万国博览会甲等金质大奖章等多项国际奖项 [9] - 作为"国礼"赠送外宾，并在多个国际重要场合作为指定用酒，已走在"白酒出海"前列 [9][10] 品牌建设 - 通过中国白酒地缸发酵博物馆、共和国酒库、酒银行等项目打造"酒旅融合"体验 [7] - 在全国建设文化体验店，将历史、美食、酿艺等元素结合，打造"城市会客厅" [7] - 以"甲等金奖 健康品质"为核心，塑造有趣、新颖、好玩的新时代酒企形象 [7]

财务表现 - 2024年公司实现营业收入53.58亿元，同比增长1.91%，增速较2023年的12.98%和2022年的15.54%大幅下滑 [2][4] - 2024年归属于上市公司股东的净利润7.87亿元，同比增长18.19%，扣非净利润同比增长20.12%至7.38亿元 [2][3] - 公司未达成2024年原定57.8亿元的营收目标 [3] 区域市场表现 - 河北市场仍是核心区域，2024年营收31.18亿元，同比增长2.61%，占总营收58.2% [5] - 湖南市场表现突出，营收10.99亿元，同比增长12.30% [5] - 山东市场增速最快，营收2.10亿元，同比增长31.39% [5] - 其他省份及境外市场合计营收3.50亿元，同比增长18.68% [5] 产品结构分析 - 衡水老白干系列仍是支柱产品，贡献25.90亿元营收，占比48%，同比增长9.96% [7][8] - 武陵系列酒营收10.98亿元，同比增长13.30%，增速领先 [7][8] - 孔府家系列增速最高，营收2.30亿元，同比增长28.12% [8] - 板城烧锅酒系列营收8.58亿元，同比下滑10.33% [8] 高端化战略进展 - 100元以上产品营收27.04亿元，同比增长5.29%，占比50.5% [8] - 1915系列定价1688-3288元，显著高于茅台、五粮液等竞品，但电商平台销量低迷 [9][10] - 高端产品缺乏市场认可度，品牌溢价能力不足 [3][10] 行业竞争格局 - 省内面临丛台酒等竞争对手的强势挑战，丛台酒公开宣称要争夺河北第一 [7] - 全国化进程受阻，缺乏跨区域品牌影响力 [5][10] - 清香型白酒风口未有效利用，老白干香型特色未充分凸显 [7] 战略转型挑战 - 多品牌矩阵（五大系列）形成差异化布局，但协同效应待验证 [10] - 需构建"品类差异化+区域深度运营+次高端错位竞争"的新三角战略 [10] - 未来3-5年是关键窗口期，若不能突破百亿规模可能跌出二线阵营 [12]

财务表现 - 2024年收入53.58亿元，同比+1.91%，归母净利润7.87亿元，同比+18.19% [1] - 2024Q4收入12.70亿元，同比-10.03%，归母净利润2.31亿元，同比-6.79% [1] - 2025Q1收入11.68亿元，同比+3.36%，归母净利润1.52亿元，同比+11.91% [1] - 合同负债18.77亿元，同比-20.58%，环比+4.80亿元 [1] - (2024Q4+2025Q1)收入24.38亿元，同比-4.08%，归母净利润3.83亿元，同比-0.16% [1] 产品与区域表现 - 2024年武陵酒收入10.99亿元，同比+12.30%，孔府家酒收入2.30亿元，同比+28.12% [2] - 2025Q1百元以上产品收入6.61亿元，同比+25.50%，100元以下产品收入5.02亿元，同比-15.65% [2] - 2025Q1河北大本营收入7.21亿元，同比+8.01%，湖南收入2.07亿元，同比+9.67% [2] 盈利能力 - 2024年毛利率65.95%，同比-1.21pct，归母净利率14.69%，同比+2.02pct [3] - 2025Q1毛利率68.58%，同比+5.86pct，归母净利率13.05%，同比+1.00pct [3] - 2024年销售费用率23.69%，同比-3.47pct，管理费用率7.27%，同比-0.62pct [3] 未来展望 - 预计2025-2027年营业收入分别为54.73/57.64/60.16亿元，CAGR为3.93% [4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为9.28/10.52/11.69亿元，CAGR为14.09% [4] - 2025-2027年PE估值分别为18/16/14X [4]

财务表现 - 2024年实现营收53.58亿元，同比增长1.9%，未达57.8亿元目标 [1] - 归母净利润7.87亿元，同比增长18% [1] - 2021-2023年营收增速分别为11.93%、15.54%、12.98%，2024年增速明显放缓 [1] - 2025年一季度营收11.68亿元（+3.36%），净利润1.52亿元（+11.91%） [6] 产品结构 - 100元以上产品收入27亿元（+5.29%），100元以下产品收入26亿元（+7.09%） [1] - 高端产品包括1915衡水老白干酒、十八酒坊（甲等20）、武陵上酱等 [2] - 中低端产品包括十八酒坊（8酒）、十八酒坊（王牌酒）、武陵飘香等 [2] - 武陵上酱电商售价2390元/瓶，武陵中酱739元/瓶 [5] 品牌表现 - 衡水老白干系列营收25.90亿元（+9.96%），占总营收48% [2] - 孔府家酒营收2.3亿元（+28.12%），增速最高 [3] - 板城烧锅酒营收8.58亿元（-10.33%），唯一负增长品牌 [3] - 武陵酒营收10.99亿元（+12.30%），毛利率81.06% [3][6] 区域分布 - 河北市场营收31.18亿元（+2.61%），占比近60% [3] - 湖南市场营收10.98亿元（+12.30%），第二大市场 [3] - 销售过度依赖大本营市场 [4] 成本控制 - 2024年营业成本18.24亿元，费用16.54亿元，总成本43.66亿元 [6] - 实际成本低于计划目标（营业成本20.7亿元，费用17.5亿元，总成本47.7亿元） [6] 未来规划 - 2025年营收目标54.7亿元（+2.1%） [6] - 重点推进中高端转型，特别关注武陵酒发展 [5] - 全国化布局与产品经营策略仍在讨论中 [5]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][7] 报告的核心观点 - 25Q1报表平稳，兑现净利率持续提升逻辑，武陵表现和成长势能较好，老白干表现稳定、核心单品甲等15势能向上 [4] - 2025年公司规划谨慎，计划营收54.7亿元、同比+2%，全年优势区域份额提升和产品结构优化有望带动收入稳增长，叠加降费提效净利率仍有望提升 [4] - 考虑整体消费渐进复苏但速度偏缓，下调2025 - 2026年盈利预测并新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年摊薄EPS为0.98/1.10/1.24元/股（2025 - 2026年前值为1.12/1.32元/股），当前股价对应PE为18/16/14x [4] 根据相关目录分别进行总结 经营业绩 - 2024年营收53.6亿元、同比+1.9%（酒类收入同比+6%），归母净利润7.9亿元、同比+18.2%，扣非净利润7.4亿元、同比+20.1%；24Q4营收同比-10.0%，归母净利润同比-6.8%，扣非净利润同比-3.8% [1] - 2025Q1营收11.7亿元、同比+3.4%（酒类收入同比+4%），归母净利润1.5亿元、同比+11.9%，扣非净利润1.4亿元、同比+13.2% [1][2] - 2024年分红率约63.9%，同比提升2.1pct，2021年以来分红率持续提升 [1] 产品结构 - 2025Q1产品结构改善明显，带动毛利率同比+6pct；100元以上产品收入6.6亿元、同比+26%、环比24年明显提速，占比同比+10pct；100元以下产品收入5.0亿元、同比-16% [2] - 2024年100元以上/100元以下产品收入同比+5%/+7%，24Q4产品结构短期下移，100元以上/100元以下产品收入同比-18%/+3% [3] 区域表现 - 2025Q1河北收入7.2亿元、同比+8%、占比提升2pct，板城因省内竞争销售欠佳，老白干受益于中档酒增长稳健；湖南（主要为武陵）收入2.1亿元、同比+9.7%、占比提升1pct，稳健但增速环比24年略收窄；安徽（主要为文王贡）收入1.3亿元、同比+2.5%，因省内竞争24H2以来增速较24H1收窄；山东（主要为孔府家）收入0.4亿元、同比+7.9%，增长良好但因基数小，对整体影响有限 [2] - 2024Q4河北收入同比-13%，预计老白干增速>板城增速；湖南武陵同比+10%；安徽同比-16%；山东基数小同比+27%；2024年全年看，老白干/武陵/板城/文王贡/孔府家收入同比+10%/+12%/-10%/+0.5%/+28% [3] 高管变动 - 聘任张毅超为公司副总经理，其1999年加入公司，2022年至今任湖南武陵酒有限公司党总支书记、总经理 [4] - 聘任吴东壮为公司董事会秘书，其1996年加入公司，2020年5月至今任公司财务总监，2025年4月起兼任公司董秘，原董秘刘勇已退休 [4] 财务指标预测 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|5,257|5,358|5,594|5,963|6,444| |增长率yoy（%）|13.0|1.9|4.4|6.6|8.1| |归母净利润（百万元）|666|787|894|1,005|1,139| |增长率yoy（%）|-5.9|18.2|13.6|12.4|13.3| |EPS最新摊薄（元/股）|0.73|0.86|0.98|1.10|1.24| |净资产收益率（%）|13.8|14.8|15.9|16.8|17.8| |P/E（倍）|24.5|20.7|18.2|16.2|14.3| |P/B（倍）|3.4|3.1|2.9|2.7|2.5| [6]