核心财务表现 - 上半年综合营业额239.42亿元 同比增长0.8% 股东应占溢利57.89亿元 同比增长23% 创历史新高 [2] - 啤酒业务营业额231.61亿元 同比增长2.6% 白酒业务营业额7.81亿元 同比下降超33% [2] - 核心白酒品牌"摘要"贡献白酒业务营业额接近80% [2] - 业绩披露后股价单日上涨6.24%至28.28港元/股 [3] 啤酒业务战略与表现 - 坚持高端化发展战略 次高端及以上产品销量实现较高单位数增长 普高档及以上啤酒销量同比增长超10% [5] - 喜力品牌销量同比增长突破20% "老雪花"品牌销量同比增长超70% "红爵"品牌销量实现翻倍增长 [5] - 线上渠道GMV同比增长近40% 即时零售GMV同比增长近50% 与阿里巴巴/美团闪购/京东等平台达成战略合作 [6] - 上半年停止营运两间啤酒厂 国内共营运60间啤酒厂 年产能约1920万千升 [6] - 公司认为啤酒行业高端化远未达天花板 将推出更多个性化/小众化产品 [5] 白酒业务挑战与应对 - 白酒业务下滑主因包括商务消费减少/行业深度调整/主动控价措施 [8] - "摘要"品牌批价降至约400元/瓶 部分线上渠道价格低至460元/瓶 [8] - 下半年将集中资源发展"摘要"/"金沙"品牌及光瓶酒 重点推动宴席场景消费 [9] - 借助啤酒业务渠道网络扩大中档及光瓶酒覆盖 同时推动价格体系重塑与费用管控 [9] 行业环境与政策影响 - "禁酒令"对啤酒行业影响有限 主要消费场景集中于大众化餐饮 部分地区甚至促进消费 [6] - 零售啤酒销售上升 部分需求转移至家庭消费场景 [7] - 白酒行业受政策影响较大 需关注中秋/春节旺季及茅台价格变化 [9]

核心财务表现 - 上半年综合营业额239.42亿元人民币 同比增长0.8% [1] - 股东应占溢利57.89亿元人民币 同比增长23% 创历史新高 [1] - 每股盈利1.78元人民币 去年同期为1.45元 [3] - 每股中期股息0.464元人民币 去年同期为0.373元 [3] - 公司股东应占权益362.01亿元人民币 去年底为316.92亿元 [3] 啤酒业务表现 - 啤酒业务营业额231.61亿元人民币 同比增长2.6% [1] - 次高端及以上产品销量实现较高的单位数增长 [5] - 普高档及以上啤酒销量同比增长超过10% [5] - 喜力品牌销量同比增长突破两成 [5] - 老雪花品牌销量同比增长超过70% [5] - 红爵品牌销量实现翻倍增长 [5] - 啤酒业务平均销售价格同比略有提升 [5] 白酒业务表现 - 白酒业务营业额7.81亿元人民币 同比下降超过33% [1][7] - 摘要品牌贡献白酒业务营业额接近80% [1] - 未计利息、税项、折旧及摊销前盈利为2.18亿元 [7] - 摘要品牌批价约400元/瓶 线上渠道低至460元/瓶 [8] 渠道发展策略 - 线上业务GMV同比增长近40% [5] - 即时零售GMV同比增长近50% [5] - 与阿里巴巴、美团闪购、京东、歪马送酒等平台达成战略合作 [5] - 借助啤酒业务渠道网络扩大白酒产品覆盖 [8] 产能优化与资产状况 - 停止营运两间啤酒厂 国内共营运60间啤酒厂 [6] - 年产能约1920万千升 [6] - 综合现金净额73.82亿元人民币 去年底为20.11亿元 [3] - 流动比率0.83 去年底为0.60 [3] - 每股资产净值11.16元人民币 去年底为9.77元 [3] 行业环境与政策影响 - 禁酒令对啤酒行业影响有限 主要消费场景集中在大众化餐饮 [6] - 白酒行业处于深度调整期 市场呈现缩量博弈态势 [7] - 针对摘要品牌采取主动控价措施以应对渠道库存高和价格倒挂问题 [8] 未来发展战略 - 坚持高质量和高端化发展战略 深化啤酒+白酒双赋能商业模式 [1] - 继续扩大高端化作为首要战略 推出更多个性化、小众化、差异化产品 [5] - 集中资源发展摘要、金沙品牌及光瓶酒 推动宴席场景消费 [8] - 推动白酒产品价格体系重塑 加强费用管控 [8] 市场反应 - 半年报披露后股价收盘28.28港元/股 单日上涨6.24% [2]

文章核心观点 - 2024年啤酒行业销售端遇冷，但成本端利好，行业高端化仍有发展空间，啤酒股今年基本面有望好于去年 [2][7][20][21] 分组1：行业整体情况 - 2024年除燕京啤酒外主要啤酒上市公司经营数据披露，五大啤酒上市公司中四家销量下滑且超行业平均，燕京和珠江啤酒增长，企业间市场份额差距缩小 [2][5] - 2024年中国规上企业啤酒产量下滑0.6%，反映大众消费情绪低迷 [6] 分组2：企业销售表现 - 2024年百威亚太中国区销量下滑11.8%、青岛啤酒下滑5.86%、华润啤酒下滑2.5%、重庆啤酒下滑0.75%，燕京啤酒增长1.6%、珠江啤酒增长2.62% [10] - 燕京啤酒和珠江啤酒盈利大幅提升，珠江啤酒归母净利润上涨近37%，燕京啤酒大涨五成以上 [11] - 燕京啤酒和珠江啤酒高端化动能加速，燕京U8销量连续两年涨幅超30%，珠江啤酒高档啤酒产品销量同比增长近14% [12] - 百威亚太和青岛啤酒高端化遇挑战，百威亚太中国区每百升收入同比下滑1.4%，青岛啤酒主品牌中高端以上产品销量同比下滑2.65% [13] - 领先企业高端产品仍增长，华润啤酒中档及以上啤酒销量占比超50%，重庆啤酒高档产品销量同比增长1.37%，占比近49% [14] - 2024年华润啤酒吨价超3300元，青岛啤酒超4200元，百威亚太超5300元，重庆啤酒超4900元，燕京啤酒和珠江啤酒分别在3100元、3800元出头 [14] - 2024年华润啤酒和青岛啤酒营收超360亿元和320亿元，重庆啤酒146亿元，燕京啤酒不到130亿元，珠江啤酒57亿元 [16] 分组3：企业成本情况 - 2024年华润啤酒、百威亚太、青岛啤酒、重庆啤酒成本减少，青岛啤酒营业成本减少7.72%、重庆啤酒减少0.03%，华润啤酒、百威亚太销售成本分别下降2.9%、8.9%，珠江啤酒营业成本微增0.1%但营收增长6.56% [18] - 青岛啤酒2024年直接材料成本同比下降9%，节省超12亿元，吨成本下降约2% [19] - 珠江啤酒2024年麦芽采购金额减少近14%，纸箱、玻璃瓶采购金额下调，吨成本下降2.5%左右 [19] - 重庆啤酒2024年吨成本同比下降1%左右，华润啤酒、百威亚太分别下降0.44%、0.39%左右 [19] - 2024年中国进口大麦价格整体下滑约两成，年底仍有10%降幅，玻璃价格处相对低点，瓦楞纸市场均价有数个点跌幅 [20] - 华福证券预计成本端红利将延续至2025年 [20]

行业整体表现 - 2024年中国规上企业啤酒产量下滑0.6%，反映大众消费情绪疲软 [2] - 五大啤酒上市公司中四家销量下滑：百威亚太中国区(-11.8%)、青岛啤酒(-5.86%)、华润啤酒(-2.5%)、重庆啤酒(-0.75%)，仅燕京啤酒(+1.6%)和珠江啤酒(+2.62%)逆势增长 [2][4] - 行业份额差距缩小，华润/青啤/百威三大龙头同步倒退，燕京/珠江保持增长且增速超行业水平 [4] 公司财务与运营数据 - 青岛啤酒2024年营收321.38亿元(-5.3%)，归母净利润43.45亿元(+1.8%)，销量753.8万千升(-5.86%) [1] - 珠江啤酒归母净利润上涨近37%，燕京啤酒归母净利润大涨超50% [4] - 华润啤酒和青岛啤酒营收仍居前两位（超360亿元/320亿元），重庆啤酒(146亿元)、燕京啤酒(<130亿元)、珠江啤酒(57亿元)规模显著落后 [11] 高端化战略分化 - 燕京啤酒高端化成效显著：大单品U8销量近70万千升，连续两年涨幅超30%，总销量突破400万千升 [5] - 珠江啤酒高档产品销量同比增长近14% [5] - 百威亚太中国区每百升收入下滑1.4%，青岛啤酒中高端产品销量下滑2.65% [6] - 华润啤酒中档及以上产品销量占比首超50%，喜力啤酒销量增超20%，次高档产品个位数增长 [7] - 重庆啤酒高端产品销量占比持续提升 [8] 吨价与盈利结构 - 龙头吨价优势缩减：华润(3300元+)、青啤(4200元+)、百威(5300元+)、重啤(5200元+)，燕京(3100元)和珠江(3800元)逐步接近 [9] - 行业趋势显示高端化仍在推进，若价格提升快于销量下滑，行业规模或维持缓慢增长 [11]

行业销量表现 - 2024年中国规模以上企业啤酒产量同比下滑0.6% [1] - 五大啤酒上市公司中四家销量下滑 百威亚太中国区下滑11.8% 青岛啤酒下滑5.86% 华润啤酒下滑2.5% 重庆啤酒下滑0.75% [1] - 燕京啤酒销量逆势增长1.6% 珠江啤酒增长2.62% [1] 企业高端化进程 - 燕京啤酒大单品U8销量接近70万千升 连续两年涨幅超30% 珠江啤酒高档产品销量同比增长近14% [3] - 百威亚太中国区每百升收入同比下滑1.4% 青岛啤酒主品牌中高端以上产品销量同比下滑2.65% [3] - 华润啤酒中档及以上产品销量占比首次超50% 次高档及以上实现个位数增长 喜力啤酒销量增长超20% [3] 企业盈利能力 - 珠江啤酒2024年归母净利润上涨近37% 燕京啤酒归母净利润大涨超50% [3] - 行业吨价对比显示 华润啤酒超3300元 青岛啤酒超4200元 百威亚太超5300元 重庆啤酒超5200元 燕京啤酒约3100元 珠江啤酒约3800元 [5] - 龙头企业营收保持领先 华润啤酒超360亿元 青岛啤酒321.38亿元 重庆啤酒146亿元 燕京啤酒不足130亿元 珠江啤酒57亿元 [7] 市场竞争格局 - 主要啤酒企业份额差距缩小 三大龙头营收销量同步倒退 燕京珠江保持增长超出行业水平 [3] - 燕京珠江吨价逐渐跟上行业水平 龙头企业盈利能力领先优势缩减 [4] - 啤酒行业高端化进程持续 若价格提升速度快于销量下滑 行业规模仍可能保持缓慢增长 [7]