行业周期阶段 - 2025年四季度，生猪市场处于猪周期底部震荡向上行阶段过渡的关键时期 [3][11] - 中长期来看，随着能繁母猪产能去化，淘汰母猪行情或将随猪周期缓慢上行 [3][7][11][15] 价格表现与特征 - 2025年四季度全国高胎淘汰母猪成交均价为8.97元/公斤，对应肥猪平均折扣为75.06%，折扣处于高水平，显示较强抗跌韧性 [3][11] - 淘汰母猪价格走势与肥猪价格形成强联动，整体呈现“先抑后扬”或“先降后涨”的震荡格局 [3][4][11][12] - 价格在触底后回升较快，但未出现深度回调，抗跌性表现尤为突出 [4][12] - 河南、山东作为淘汰母猪重点需求区域，成为全国成交高价区 [3][11] 需求端支撑因素 - 终端需求有实质性改善：气温下降刺激鲜肉消费，大猪需求持续增量，淘汰母猪作为替代产品，屠宰量同步增长 [6][14] - 西南腌腊、西北加工市场提前启动，淘汰母猪凭借性价比优势成为首选，其分割品需求旺盛直接拉动收购积极性 [6][14] - 消费端的发力有效消化了市场供应，为淘汰母猪价格起到有效托底 [6][14] 供应端调控与结构 - 养殖端采取有序调控和精准淘汰策略，是价格抗跌的关键因素 [6][14] - 尽管四季度自繁自养模式头均亏损徘徊在100-300元/头区间，但养殖主体未集中清栏，而是重点淘汰5胎次以上、高胎低效母猪 [6][14] - 优质后备母猪补栏量足以弥补淘汰量，核心产能保持稳定 [6][14] - 截至12月底，196家样本规模养殖企业能繁母猪存栏相比9月仅下滑1.56%，累计降幅有限，供应端未出现过度释放 [6][14] - 这种“慢节奏、优结构”的淘汰模式使得市场供需处于相对平衡状态 [6][14] 核心驱动逻辑与未来展望 - 四季度高胎淘汰母猪行情的核心逻辑是“需求端阶段性支撑+供应端理性调控”的供需平衡 [7][15] - 短期来看，受2026年春节前备货需求支撑，高胎淘汰母猪价格将维持高位运行，但受整体生猪供应充裕限制，涨幅或相对有限 [7][15] - 短期预计其较标猪的折价比例维持在73%-76%区间内 [7][15] - 中长期而言，农业农村部公布的全国能繁母猪存栏量已连续3个月处于4000万头以下 [7][15] - 随着低效产能持续出清与消费需求稳步复苏，2026年下半年高胎淘汰母猪行情或将随猪周期缓慢进入上行通道 [7][15]

公司成本控制进展与目标 - 公司自2023年以来围绕低成本养猪持续发力，头均完全成本已下降380元/头 [1] - 公司成立专项成本下降小组，从饲料、兽药疫苗、人工薪酬等方面推进降本 [1] - 公司力争2026年头均成本再下降100元/头，肥猪完全成本控制在12.6元/公斤左右，达到行业中上优秀水平 [1] 公司生产性能指标 - 公司PSY（每头母猪每年所能提供的断奶仔猪头数）平均达28.06头 [1] - 部分优秀母猪场PSY达到30头 [1] 公司未来供给规划 - 公司预计2026年自有仔猪供给率提升至100% [1]

生猪养殖行业现状与趋势 - 当前行业处于全面亏损阶段 肥猪价格回落至11元/公斤附近 7公斤断奶仔猪价格在200元/头左右 [1] - 肥猪与仔猪价格同处低位 行业大概率开启市场化去产能 政策端也在强化对头部集团场产能的限制 [1] - 11月能繁母猪去化趋势延续 涌益数据显示能繁母猪环比下降0.14% 其中规模及集团场环比下降0.52% 中型场环比增加0.99% 小型场环比下降0.43% [2] - 当前去产能以大型规模场淘汰低效产能及散户亏损退出为主 中型场对2026年预期偏乐观 有逆势补产能倾向 [1][2] - 行业深亏局面预计仍将持续一个季度以上 逆势扩张资金压力大 近期增加的母猪可能在未来反向成为产能去化加速的推手 [1][2] 天然橡胶市场动态 - 截至12月5日 国内天然橡胶期货价格为15065元/吨 周环比下跌2.24% [3] - 新一轮补库周期逐步启动 上周青岛地区橡胶库存为47.77万吨 周环比增加1.25万吨 其中一般贸易库存40.41万吨 周环比增加1.2万吨 保税区库存7.36万吨 周环比增加0.05万吨 [3] - 进入海外产胶旺季 国内补库加速 [3] 投资建议覆盖板块 - 看好生猪养殖板块 政策与市场合力推动产能去化 相关标的包括牧原股份、温氏股份、神农集团等 [4] - 关注后周期板块 生猪存栏量回升提振饲料、动保需求 产业链利润有望向下游传导 相关标的包括海大集团、瑞普生物等 [4] - 关注种植链 粮价上行趋势已确立 种植及种业基本面向好 相关标的包括苏垦农发、北大荒、海南橡胶、隆平高科等 [4] - 关注宠物板块 宠食行业增量与提价逻辑持续落地 海外市场增长 国产品牌认可度提升 相关标的包括乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份等 [4]

公司重大资产重组终止 - 邦基科技终止以发行股份及支付现金方式收购多家养猪企业股权的重大资产重组[1] - 终止原因为交易双方经多次协商后未能就交易方案达成一致[3] - 公司原计划收购标的包括山东北溪农牧等6家主营仔猪、肥猪养殖与销售的公司100%股权，以及派斯东畜牧技术咨询（上海）有限公司80%股权[2] 资本市场反应 - 公司发布筹划重大事项停牌公告当日（6月4日），股价早盘已直线拉升并封死涨停板[1] - 在发布终止收购公告前，公司股价已连续两个交易日大幅下挫，累计跌幅超过16%[1] 公司业务与收购初衷 - 邦基科技主营业务为猪饲料的研发、生产和销售，主要产品包括猪预混料、猪浓缩料等[3] - 此次跨界收购初衷是希望将业务向下游养殖业延伸，打造饲料生产与生猪养殖垂直一体化的产业链[3] 行业环境与公司财务 - 当前生猪行业行情持续低迷，能繁母猪存栏量处于4035万头的高位，养殖端陷入阶段性亏损[3] - 行业政策主基调为“减”产能，包括调减能繁母猪、严禁二次育肥等[4] - 邦基科技前三季度营业总收入41.49亿元，同比增长155.40%，归母净利润1.06亿元，同比增长148.64%[4] - 公司前三季度经营活动产生的现金流量净额为-6.72亿元，上年同期为-1.85亿元[4]

公司成本结构 - 公司当前场线之间的成本离散度进一步缩小 [1] - 成本在12元/kg以下的场线出栏量占比超过80% [1] - 成本在11元/kg以下的场线出栏量占比约为25% [1] - 最优秀的场线成本可以做到10.5元/kg [1] 生产运营指标 - 今年9月公司断奶到上市成活率达到93% [1] - 全程成活率约为87% [1] - PSY（每头母猪每年所能提供的断奶仔猪头数）约为29 [1] - 肥猪日增重约为880克 [1] - 育肥阶段料肉比约为2.64 [1] 生产指标提升驱动因素 - 生产指标提升主要来源于猪群健康水平的改善 [1] - 通过提高后备猪进群标准和改善能繁母猪健康状况提升源头健康水平 [1] - 在蓝耳病、PED等核心疾病防控方面取得显著进展 [1] - 人员管理和技术路径优化，调整现场干部和员工工作方式 [1] - 遵循"防大于治"原则，减少人猪直接接触和非必要治疗操作，降低疫病扩散风险 [1] - 规范技术方案与管理行为，降低了劳动强度和药费投入 [1] 未来运营展望 - 公司认为当前生产成绩仍有进一步提升空间 [1] - 公司将稳步提升运营效率和提高管理精细化水平 [1] - 公司将持续深挖成本下降空间 [1]

公司养殖成本 - 9月份正常运营场线的肥猪成本已降至12元/公斤区间 [2] 行业价格环境 - 当前猪价已跌破12元/公斤 [2]

公司运营成本 - 9月份正常运营场线的肥猪成本已降至12开头的数值 [1]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入516.25亿元，同比增长4.13% [2] - 归母净利润7.55亿元，同比扭亏为盈，增幅达162% [2] - 饲料与养猪双主业协同驱动业绩改善，即使在猪价低于同期背景下仍实现同比提升 [1][2] 饲料业务 - 饲料总销量1393万吨，同比增长13%，其中外销料1148万吨，同比增长16% [2] - 饲料业务收入354.79亿元，同比增长7.88% [2] - 国内大客户定制料及代工料销量增长超20%，海外产能突破700万吨 [2] 养猪业务 - 生猪销售总量844.94万头（仔猪205.66万头+肥猪639.28万头），相关收入108.01亿元 [4] - 屠宰量164.42万头，收入35.68亿元，猪产业总收入143.69亿元 [4] - 疫病发病率同比降低60%，育肥成活率94%（较上年末+2个百分点），料肉比2.66（较上年末优化0.01） [4] 成本控制与育种技术 - 断奶成本约260元/头，较2024年末下降30元/头 [4] - 终端公猪日增重超1000g实现全覆盖，其中57%达1200g以上，日均增重较2024年提升20g以上 [5] - 平均窝活11.9头（较2024年+0.4头），PSY指标达25.7（较去年均值+0.7） [4][5] 技术创新与数字化 - 在基因组育种、智能算法、AI测定三大技术领域取得突破 [7] - 上线养猪AI助手"猪小新"及咳嗽监测系统，自主研发获专利的"AI盘估"方案提升选育效率 [7] - 料塔称重技术覆盖57%放养场，核心放养户覆盖率达86%，通过"聚宝猪"系统实现全品类猪只竞拍销售 [8] 合作养殖与行业协作 - "公司+农户"模式存栏比例37:63，合作2077户，结算代养费9.65亿元，户均获利60.4万元 [10] - 配合政府部门规范生猪销售流向，倡导行业自律与食品安全保障 [10] 科研突破与行业应用 - 联合研发的"猪肠道微生物靶向营养调控技术"获2024年四川省科技进步一等奖 [11] - 项目历时10余年，解决肠道健康管理、抗生素替代等关键问题，研制新型饲料配方及益生营养产品 [11] - 技术已在100余家养殖及饲料企业应用，有效改善发病率、饲料转化效率及肉质 [12]

核心业绩表现 - 2025年上半年公司实现营业收入516.25亿元，同比增长4.13%，归母净利润7.55亿元，同比扭亏为盈[2] - 饲料业务营业收入354.79亿元，同比增长7.88%，销量1393万吨（其中外销料1148万吨，同比增长16%）[2] - 养猪业务营业收入143.69亿元，销售生猪844.94万头（仔猪205.66万头+肥猪639.28万头），屠宰业务营业收入35.68亿元[3] 饲料业务战略 - 国内大客户定制料与代工料销量同比增长超20%，饲料利润达到月均1亿元[2] - 海外饲料产能超700万吨，未来三到五年规划持续新增产能以保持海外市场增长[2] 养猪成本控制 - 育肥完全成本13.1元/公斤，部分地区7月成本低于12元/公斤，目标进一步降至13元/公斤[1][4] - 通过种猪遗传改良（与托佩克合作）、自动化设备升级及内部管理优化，存在0.4-0.5元/公斤降本空间[4][5] 生产指标优化 - 生猪疫病发病率同比降低60%以上，窝均断奶数11.2头（较2024年增0.4头），PSY达25.4（较去年增0.7）[3] - 断奶成本降至260元/头（较上年底降30元），育肥成活率94%（增2个百分点），料肉比2.66（降0.01）[3] 种猪与产能策略 - 能繁母猪规模稳定在76万头，通过纯种猪替换三元母猪改善种群质量，不追求规模增量[1][6] - 与托佩克深化育种合作，利用其种猪高繁殖性能、生长速度及抗病力优势提升效率[4][5] 行业政策响应 - 控制出栏均重在120公斤左右，联合销售部门限制二次育肥，响应"反内卷"政策稳定行业供给[6] - 利用闲置育肥场优化自繁自育经营，在不扩产前提下提升成本控制能力[6] 技术应用 - 开发AI养猪助手"猪小新"，通过"兽医助手""数据问答"等功能模块实现降本增效[3]

生猪出栏情况 - 二季度公司出栏肥猪59.74万头 [1] - 二季度公司出栏仔猪11.97万头 [1]