如何解读 6 月生猪产能数据 20250716 今年（2025 年）以来肥猪价格走势及其原因是什么？ 今年肥猪价格总体平稳，但存在波动。五六月份大肥价格从接近 14 元反弹至 接近 16 元。这主要与规模企业放量出栏和后期缩量出栏有关。在供应基本平 衡状态下，企业短期内增减出栏会导致价格明显变化。此外，今年消费需求不 如去年（2024 年），但养殖利润仍然较好。 从宏观角度看，今年（2025 年）的供应情况如何？ 今年（2025 年）母猪的销量和淘汰量情况如何？ 今年（2025 年）母猪的销量和淘汰量呈现出不同的趋势。5 月份二元母猪外销 量环比下降 13%，同比增长 11%。然而，6 月份同比下降 38%，环比下降 17%。累计来看，1 到 6 月的外销量同比下降 3.6%。相比之下，母猪淘汰量 在 5 月份环比下降 4.5%，同比增长 45%；6 月份则环比增长 4.9%，同比增 长 52.6%。累计来看，1 到 6 月的淘汰量同比增长 7.6%。 母猪产能变化趋势如何？ 母猪产能整体呈现稳中略降的趋势。虽然单月数据可能显示母猪数量略增，但 与前期高点相比有所减少。今年（2025 年）前期高点为 4,08 ...

公司信用评级 - 禾丰食品主体长期信用等级维持AA，禾丰转债信用等级维持AA，评级展望稳定[1] - 评级机构认为公司在规模、品牌和技术水平等方面保持竞争优势[3] - 2024年公司扭亏为盈，2025年一季度维持增长趋势[3] 经营情况 - 2024年营业总收入同比下降9.52%至325.45亿元，主要因饲料价格及销量下降[3] - 综合毛利率同比提升2.47个百分点至6.43%，受益于成本端下降[3] - 饲料业务产能利用率降至46.02%，行业存量竞争加剧[5] - 肉禽业务收入同比增长1.14%至113.40亿元，生猪业务收入增长28.79%至33.18亿元[25] 财务状况 - 2024年底资产总额148.83亿元，资产负债率49.09%[6] - 存货和应收账款合计占流动资产61.56%，存在跌价和减值风险[7] - 现金类资产/短期债务为1.71倍，经营现金/流动负债为30.03%，偿债能力良好[5] - EBITDA利息倍数从1.59倍提升至6.80倍，债务负担有所下降[6] 重大事项 - 实际控制人控股比例从46.14%降至32.16%，因部分一致行动人退休[18] - 现金收购13家参股公司股权，2025年4月起纳入合并报表，部分标的公司财务状况不佳[19][21] - 禾丰转债累计转股3300万元，转股价格调整为10.14元/股[10] 行业分析 - 2024年全国工业饲料产量约3.16亿吨，猪饲料、蛋禽饲料和水产饲料产量下降[14] - 白羽肉鸡价格同比下跌，养殖环节亏损严重，屠宰环节微亏[15] - 饲料原料价格震荡回落，豆粕价格同比下降24.73%，玉米价格下降16.70%[27] - 行业集中度可能进一步提升，饲料企业致力于控本增效[13]

农业-猪周期 - 年初至今猪价平稳，供需接近平衡，能繁母猪同比降7%对应猪价基本平稳 [1] - 猪周期由能繁周期和效率周期共同决定：能繁周期决定年内中枢和同比变化，效率周期决定年内节奏 [1] - 25年效率周期影响或小于往年，年中价格稳中偏强，但三季度中后期下行压力加大 [2] - 当前处于产能去化阶段，去化节奏取决于价格下跌、行业亏损、政策及冬季疫病情况 [2] - 生猪板块投资机会显现：产能去化阶段股价表现最佳，个股估值处于历史低位，成本优势企业长期估值有望抬升 [3] 固收-债市 - 债市利率仍有下行空间，核心逻辑基于三个超预期：资本市场韧性、机制更新、信用债利率"通缩" [6] - 宏观经济层面，资金未因"风偏提高"离开债市，广谱利率尤其是贷款利率长期下行可期 [7] - 流动性层面，存单下行确定性较强，长短资金节奏分化，中长期流动性投放传导机制变化 [8] - 供需层面，信用债利率压缩提升利率债性价比，资金可能向利率债切换 [9] - 建议紧盯长存单利率和MLF节奏，维持以债市流动性次优资产为主的策略 [9] 石化-原油 - 原油价格短期由地缘主导，美国打击伊朗核设施导致不确定性上升 [12] - 后市走势取决于伊朗回击方式：若回击有限，布伦特或触及80-85美元/桶后回落；若冲突升级，短期或突破85美元/桶 [13] - 市场担忧霍尔木兹海峡封锁，但实际概率低且可持续性不强 [13] - 地缘高价将引发供需负反馈：炼油毛利收缩、货币政策收紧、OPEC产能加速投放 [13] - 推荐油气工程服务板块及资源类公司，中下游龙头白马企业具备配置价值 [14] 批零社服-免税行业 - 海南离岛免税销售降幅收窄，客单价增速由负转正，2月单件均价创近年新高 [16] - 海南封关政策短期冲击有限，长期将提升客流集聚能力，强化龙头公司核心竞争力 [16] - 离境退税"即买即退"全国推广，有望提高外国人购物转化率 [17] - 免税渠道较有税渠道价格优势显著，部分品类价格可低至4.5-8折 [17] - 韩国免税受政策压制，海南替代效应增强 [18]

交易方案概况 - 邦基科技拟通过发行股份及支付现金方式向Riverstone Farm Pte Ltd购买其持有的7家标的公司股权，包括北溪农牧等6家100%股权及派斯东80%股权[1][6] - 交易对价采取发行股份及支付现金相结合方式支付，具体比例待协商确定[3][16] - 发行股份定价基准日为董事会决议公告日，发行价格为13.33元/股，为前60个交易日股票交易均价[40][41] - 标的公司主要从事生猪养殖及销售业务，与上市公司现有饲料业务形成产业链协同[18][19][45] 标的资产情况 - 标的资产包括山东北溪农牧等6家生猪养殖企业及1家畜牧技术服务企业派斯东[6][7] - 6家养殖企业主营业务均为仔猪、肥猪的养殖与销售，行业分类为畜牧业-牲畜饲养-猪的饲养[9][10][11][12][13][14] - 派斯东主营业务为生猪养殖企业提供品种选择、饲料配方等全方位技术支持，行业分类为畜牧专业及辅助性活动[15] 交易影响分析 - 交易完成后上市公司主营业务将从单一饲料生产延伸至饲料加工与生猪养殖垂直一体化产业链[19][45] - 预计交易将提升上市公司资产规模、营业收入和归属于母公司股东的净利润等财务指标[20][46] - 交易不会导致上市公司控制权变更，控股股东仍为邦基集团，实际控制人仍为王由成[20][46] - 行业背景显示饲料企业向下游养殖业延伸成为发展趋势，有助于提高产业集中度和抗风险能力[33][34][35] 审批程序进展 - 交易已通过上市公司第二届董事会第十一次会议审议[21][47] - 尚需履行程序包括再次召开董事会、股东大会审议，上交所审核及证监会注册等[21][47] - 交易涉及关联交易，因交易完成后Riverstone持股预计超5%将成为关联方[43]

公司业绩表现 - 2024年实现营业收入1030.63亿元，同比下降27.27%，净利润4.74亿元，同比增长90.05%，扣非净利润6.14亿元，同比增长113.33% [3] - 2025年一季度营业收入244.17亿元，同比增长2.13%，净利润4.45亿元，同比扭亏为盈（上年同期亏损19.34亿元） [3] - 2024年生猪销售价格同比上升，养殖成本持续改善，猪产业同比减亏 [3] - 2025年一季度猪产业大幅减亏，养猪全成本下降1.8元，首次低于13元/kg [6] 战略调整与业务聚焦 - 2024年修订五年战略，核心业务聚焦饲料+猪产业两大板块 [3] - 养猪业务从2016年快速发展转入2021年后的稳健运营阶段 [4] - 海外饲料业务被视为新的增长级，2024年销量525万吨，2025年目标600万吨 [8] 生猪养殖业务 - 2024年生猪出栏量1652万头，位居国内上市公司第三 [4] - 母猪平均PSY保持在25以上，处于行业领先水平 [4] - 2024年销售仔猪300.20万头，肥猪1352.29万头，猪产业整体营业收入303.98亿元 [5] - 2024年生猪价格全年均价较2023年提高10%，呈"倒V型"走势 [4] - 通过育种改良、智能化管理和降本措施（如成本下降1.8元/kg）提升竞争力 [5][6] 饲料业务 - 2024年国内外饲料总销量2596万吨，占全国总产量8.2%，但同比略有下滑 [7] - 2024年全国工业饲料总产量3.15亿吨，同比下降2.1%，为近3年首次下降 [7] - 海外市场为重点拓展方向，1999年已在越南布局，未来将扩产能并聚焦高毛利产品 [8][9] 管理层观点 - 2024年通过强化管理、修复经营实现业绩回暖 [3] - 养猪业务需缩短与一流同行差距，降本空间主要在育种和智能化 [5] - 不过多预测猪价周期，专注内部成本控制和生产指标提升 [5]

公司收购交易 - 邦基科技拟通过发行股份及支付现金方式收购Riverstone FarmPte Ltd持有的7家养殖企业股权，包括北溪农牧、瑞东伟力等6家100%股权及派斯东80%股权[1] - 交易对价支付方式为发行股份及支付现金结合，发行价格定为13.33元/股（定价基准日前60日均价），具体比例待协商[2] - 交易预计构成重大资产重组和关联交易，完成后Riverstone持股将超5%，公司将形成饲料生产与生猪养殖垂直一体化产业链[2] 标的公司财务表现 - 北溪农牧2025年1-4月净利润375.08万元，较2024年全年1,146.48万元实现盈利但同比下滑，2023年亏损1,190.54万元[3] - 瑞东伟力2025年1-4月净利润3,453.77万元，2024年全年7,240.25万元，2023年亏损1,315.98万元[4] - 鑫牧农牧持续亏损，2025年1-4月净亏损733.58万元，2024年亏损2,666.81万元[5] - 派斯东2025年1-4月净利润387.91万元，2024年423.01万元，但2023年异常高达1,840.70万元[9] 公司历史财务数据 - 2024年营业收入25.42亿元同比增54.36%，但净利润5,012.98万元同比下降40.24%，经营活动现金流净额-1.10亿元恶化[9] - 2023年营收16.47亿元同比降0.71%，净利润8,388.96万元同比降30.34%，延续2022年17.5%的净利润下滑趋势[10][12] - 2025年一季度营收10.76亿元同比增160.84%，净利润2,800.03万元同比增37.71%，但现金流净额-2.71亿元恶化显著[12][13] 业务转型战略 - 本次收购将使公司主营业务从单一猪饲料扩展至下游养殖领域，构建"饲料+养殖"垂直产业链[2] - 标的公司业务覆盖仔猪/肥猪养殖销售及生猪养殖技术服务，与现有饲料业务形成协同[2]

公司战略调整与组织优化 - 公司拟注销湘乡分公司以加强整体战略规划，整合优化资源配置，降低管理成本，提升运营效率和经营效益 [1] - 湘乡分公司成立于2004年5月27日，经营范围包括肉肥猪、种猪养殖销售及饲料添加剂销售 [2] - 董事会全票通过注销议案，不涉及关联交易或重大资产重组 [3][4] 公司治理结构变革 - 董事会通过修订《公司章程》并取消监事会的预案，监事会职权将由董事会审计委员会行使 [26][43] - 同步修订16项内部制度，包括董事会秘书工作细则、关联交易决策制度、独立董事制度等 [28][32][38] - 所有制度修订预案均获董事会全票通过，部分需提交股东大会审议 [29][33][40] 股东大会安排 - 2024年年度股东大会定于2025年6月27日召开，采用现场+网络投票方式 [9][42] - 网络投票通过上交所系统进行，交易时段与互联网平台同步开放 [10] - 特别决议议案涉及公司章程修订，关联股东需对特定议案回避表决 [12][13] 股东权利行使细节 - 股权登记日为会议前4个交易日，法人股东需提供加盖公章的营业执照复印件 [17][20] - 中小投资者对议案6、7享有单独计票权，涉及关联交易及累积投票制实施细则 [12][34] - 授权委托书需明确"同意/反对/弃权"意向，未作指示的由受托人自主表决 [24][25]

公司成本控制 - 2024年4月公司正常运营场线出栏肥猪的完全成本已降至12 9元/kg [1] - 预计2024年底成本将再降低几毛钱 [1] - 中长期随着育种技术突破成本可能有更大降幅 [1] 公司生产规模 - 2024年生产规模相比2023年将有小幅增长 [1]

业绩说明会参与机构 - 广东德汇杨鹏、永安期货孟元、华鑫证券娄倩、中信证券彭家乐施杨、广发证券李雅琦、天风证券陈炼等参与业绩说明会 [1] 养殖成本与指标 - 2025年一季度断奶仔猪成本308元/头，育肥完全成本13.62元/公斤，较2024年第四季度下降0.31元/公斤 [2] - 育肥成活率从2023年88.7%提升至2024年91.3%，2025年一季度为92.72% [2] - 出栏肥猪均重从2023年110公斤提升至2024年118公斤，2025年一季度为121公斤 [2] 降本增效措施 - 汉世伟集团员工人数从2024年初7000余人降至2025一季度末5000余人，降幅约30% [3] - 数智化防非技改猪场料肉比等指标明显改善 [3] - 山东大区自建及租赁育肥场数量降至10个，能繁母猪存栏量降至5.58万头 [3] - 育肥合伙人模式肥猪出栏占比约15%，家庭农场肥猪出栏占比约70% [3] 产能利用率与目标 - 2025年一季度母猪场满负荷率46%，育肥场满负荷率43% [4] - 剔除空栏费后一季度育肥全成本为13.14元/公斤 [4] - 预计年内在养母猪场能繁母猪存栏量可增长5万头并达到满负荷状态 [4] - 2025年度规划空置猪场复产增加能繁母猪约9万头，年底能繁母猪总存栏争取达到40万头 [4] 负债与重整进展 - 2025年一季度末总负债98.68亿元，较2023年末下降50.45亿元 [5] - 负债率71.79%，较2023年末下降14.94个百分点 [5] - 2024年度确认债务重组收益3亿元，预计2025年还会存在债务重组收益 [7] 能繁母猪存栏与成本目标 - 2025年一季度末能繁母猪存栏量约26.2万头，与2024年底基本持平 [6] - 目标2025年底育肥完全成本降至12.8元/公斤以下 [6] 财务数据 - 2025年一季度主营收入24.43亿元，同比上升19.17% [9] - 归母净利润1.27亿元，同比下降78.97% [9] - 扣非净利润1.02亿元，同比上升122.46% [9] - 负债率71.79%，毛利率15.79% [9] 摘帽申请进展 - 已向深交所提交撤销其他风险警示申请，正密切跟进相关进展 [8][9]

文章核心观点 - 正信期货于3月17 - 21日走访多地企业考察生猪行业，发现疫病影响有限、二次育肥规模小且积极性或降，各企业降本增效，二季度仔猪价或稳，下半年肥猪价不乐观 [1][2][3] 分组1：疫病情况 - 去年12月至今年2月部分地区疫病发生但已控制，仔猪损失量10% - 15%，因母猪养殖和管理效率提升影响有限 [2] - A企业周边去年12月至今年2月蓝耳及腹泻影响母猪和仔猪，短期影响仔猪供应 [5] - B企业去年11月下半旬至2月仔猪腹泻，现基本无，小型养殖场损失不到10% [10] - C企业年前腹泻传闻，河南有规模厂清场，现控制住，因仔猪基数大影响有限 [12] - E企业年后零星非瘟，死亡率不高，仔猪腹泻影响有限 [18] - F企业年后听说PED部分损失20% - 30%，自身多年未得 [23] - H企业周边部分猪场疫病严重，自家育肥猪腹泻，预估周边当月损失超10% [30] - I企业12月至2月发生疫病，预估周边当月损失超10%，认为疫病致仔猪供给未增 [33] 分组2：二次育肥情况 - 湖北二次育肥整体体量小，未现规模扩大迹象，气温转暖或使肥标价差收窄，积极性下降 [2] - B企业湖北二育规模未增加，大多等价格 [8] - C企业湖北二育群体多为传统养殖户转做，3月后上猪，今年未大规模上猪，最晚4月且体量不大 [11] - E企业目前二育积极的以小散为主，大客户等价格，可能4月行动 [17] - F企业销售对象二育占比67%，主要流向河南、山东，二育有资金依托，怕疾病，等价期望100 - 200元 [22] - G企业目前二育很少，周边集团猪卖不完 [26] - H企业销售对象中二育占比3 - 4成较稳 [30] 分组3：成本利润情况 - 各企业结合自身特点降本增效，规模大企业注重长期趋势和整体效益 [2] - A企业仔猪全成本260 - 280，预计今年头均利润100 - 120 [5] - B企业出栏成本均在7块以下，通过期货锁定利润 [9] - D企业出栏成本超7块，为做饲料内循环仍开展养殖 [14] - E企业出栏成本7块左右，仔猪成本300左右，代养费额外成本230左右，预计代养费下降 [16] - F企业肥猪完全成本6.1 - 6.2元，今年断奶仔猪成本规划295，代养费降至250 [22] - H企业今年平均代养费255 - 260，比去年降10元 [29] 分组4：价格预判情况 - 市场认为二季度仔猪价格不会大幅下跌，下半年肥猪价格尤其是9月后不乐观 [3] - A企业认为仔猪价格或向上，肥猪下半年不乐观 [5] - B企业用饲料厂保育料等指标辅助判断价格 [10] - C企业认为今年类似2016 - 2017年，价格走势或相似，部分月份压力大 [12] - D企业认为今年盈利难，价格维持7.5 - 8.5，9月或下跌 [15] - E企业不看好下半年行情 [20] - F企业悲观情绪下降 [24] - G企业预计4月猪价跌破7块 [29] - H企业认为猪苗二季度价格不大跌，生猪二季度不乐观 [31] - I企业认为猪价低于成本30%未来涨，存栏比历史高点多10%未来跌 [34] 分组5：各企业基本情况 - A企业有36个养殖基地，去年出栏208万头，今年计划300万头，现有3万头母猪投产，年底基础存栏15万头，每月销售仔猪12 - 15万头 [4] - B企业整体栏位40000头，目前存栏33000 - 34000头，出栏策略相对均衡适时踩点 [7] - C企业以猪料为主禽料为辅，外采原料70 - 80%，湖北分公司外销60%，有7个工厂，销售对象规模场占70%，2024年产量和利润下降 [11] - D企业全年饲料产量10万吨，猪饲料占一半，外采原料70 - 80%，今年3月规模场销量增、散户销量降，总量降2.5%，今年尝试放养计划出栏15000头 [13] - E企业今年计划出栏15 - 20万头，仔猪自繁自养，母猪存栏7000头，后备母猪持续培育 [16] - F企业2021 - 2023年卖仔猪，2024年卖商品猪，今年育肥12 - 15万头，明年28万头，仔猪外销减少，目前肥猪存栏45500头、母猪6000头、后备母猪3000头、仔猪12000头 [21] - G企业主要从事仔猪、生猪、二育调运，今年调运量增多 [25] - H企业2021年成立，有2家饲料厂、4家养殖公司，去年肥猪出栏20万，今年预计35万，去年饲料8万吨，今年计划20万吨 [29] - I企业是现代化农牧企业，采用立体养殖模式，引入DCS中央控制系统，有领先生物安全防控和环保处理系统，今年肥猪出栏比去年翻一倍以上 [33] 分组6：其他情况 - A企业集团公司以销售标猪为主，出栏体重120 - 130公斤，选法美系 [5] - B企业仔猪采购考虑品质、价格、季节性，运费6 - 30元/头，450元/头以上谨慎、以下加仓 [7] - C企业2024年一季度母猪料降幅明显，2025年2月饲料销量环比降5%、同比增10%，育肥中大猪料增长明显 [11] - D企业饲料全部外销，大户直供和散户经经销商供给各占50%，销售范围150公里以内 [13] - E企业过完年出栏体重降至240斤左右，同比去年260斤下降 [19] - F企业今年出栏体重120 - 130公斤，去年同期130公斤以上，因标肥价差倒挂下降 [22] - G企业目前买小猪不多，散户和大放养厂未上猪，屠宰量不大，今年体重创历史同期第二高，认为价格高不做冻品 [27][28] - H企业去年出栏75%放养、25%租赁自养，2月投苗降，3月后恢复，出栏均重250斤 [29][30] - I企业认为大企业规模增长无中小企业减少校正，饲料数据或较准，建议自繁自育减少引种 [33]