核心财务表现 - 2025年上半年营业收入516.25亿元，同比增长4.13% [2] - 归母净利润7.55亿元，同比扭亏为盈，增幅达162% [2] - 饲料与养猪双主业协同驱动业绩改善，即使在猪价低于同期背景下仍实现同比提升 [1][2] 饲料业务 - 饲料总销量1393万吨，同比增长13%，其中外销料1148万吨，同比增长16% [2] - 饲料业务收入354.79亿元，同比增长7.88% [2] - 国内大客户定制料及代工料销量增长超20%，海外产能突破700万吨 [2] 养猪业务 - 生猪销售总量844.94万头（仔猪205.66万头+肥猪639.28万头），相关收入108.01亿元 [4] - 屠宰量164.42万头，收入35.68亿元，猪产业总收入143.69亿元 [4] - 疫病发病率同比降低60%，育肥成活率94%（较上年末+2个百分点），料肉比2.66（较上年末优化0.01） [4] 成本控制与育种技术 - 断奶成本约260元/头，较2024年末下降30元/头 [4] - 终端公猪日增重超1000g实现全覆盖，其中57%达1200g以上，日均增重较2024年提升20g以上 [5] - 平均窝活11.9头（较2024年+0.4头），PSY指标达25.7（较去年均值+0.7） [4][5] 技术创新与数字化 - 在基因组育种、智能算法、AI测定三大技术领域取得突破 [7] - 上线养猪AI助手"猪小新"及咳嗽监测系统，自主研发获专利的"AI盘估"方案提升选育效率 [7] - 料塔称重技术覆盖57%放养场，核心放养户覆盖率达86%，通过"聚宝猪"系统实现全品类猪只竞拍销售 [8] 合作养殖与行业协作 - "公司+农户"模式存栏比例37:63，合作2077户，结算代养费9.65亿元，户均获利60.4万元 [10] - 配合政府部门规范生猪销售流向，倡导行业自律与食品安全保障 [10] 科研突破与行业应用 - 联合研发的"猪肠道微生物靶向营养调控技术"获2024年四川省科技进步一等奖 [11] - 项目历时10余年，解决肠道健康管理、抗生素替代等关键问题，研制新型饲料配方及益生营养产品 [11] - 技术已在100余家养殖及饲料企业应用，有效改善发病率、饲料转化效率及肉质 [12]

核心业绩表现 - 2025年上半年公司实现营业收入516.25亿元，同比增长4.13%，归母净利润7.55亿元，同比扭亏为盈[2] - 饲料业务营业收入354.79亿元，同比增长7.88%，销量1393万吨（其中外销料1148万吨，同比增长16%）[2] - 养猪业务营业收入143.69亿元，销售生猪844.94万头（仔猪205.66万头+肥猪639.28万头），屠宰业务营业收入35.68亿元[3] 饲料业务战略 - 国内大客户定制料与代工料销量同比增长超20%，饲料利润达到月均1亿元[2] - 海外饲料产能超700万吨，未来三到五年规划持续新增产能以保持海外市场增长[2] 养猪成本控制 - 育肥完全成本13.1元/公斤，部分地区7月成本低于12元/公斤，目标进一步降至13元/公斤[1][4] - 通过种猪遗传改良（与托佩克合作）、自动化设备升级及内部管理优化，存在0.4-0.5元/公斤降本空间[4][5] 生产指标优化 - 生猪疫病发病率同比降低60%以上，窝均断奶数11.2头（较2024年增0.4头），PSY达25.4（较去年增0.7）[3] - 断奶成本降至260元/头（较上年底降30元），育肥成活率94%（增2个百分点），料肉比2.66（降0.01）[3] 种猪与产能策略 - 能繁母猪规模稳定在76万头，通过纯种猪替换三元母猪改善种群质量，不追求规模增量[1][6] - 与托佩克深化育种合作，利用其种猪高繁殖性能、生长速度及抗病力优势提升效率[4][5] 行业政策响应 - 控制出栏均重在120公斤左右，联合销售部门限制二次育肥，响应"反内卷"政策稳定行业供给[6] - 利用闲置育肥场优化自繁自育经营，在不扩产前提下提升成本控制能力[6] 技术应用 - 开发AI养猪助手"猪小新"，通过"兽医助手""数据问答"等功能模块实现降本增效[3]

生猪出栏情况 - 二季度公司出栏肥猪59.74万头 [1] - 二季度公司出栏仔猪11.97万头 [1]

财务业绩 - 公司上半年实现营业收入516.25亿元 同比增长4.13% 归母净利润7.55亿元 同比扭亏为盈且增幅达162% [2] - 饲料业务收入354.79亿元 同比增长7.88% 销量1393万吨 同比增长13% [2] - 生猪养殖与屠宰业务销售生猪合计844.94万头（仔猪205.66万头 肥猪639.28万头） 实现收入108.01亿元 屠宰业务屠宰量164.42万头 收入35.68亿元 [2] 饲料业务表现 - 国内生猪存栏同比增长推动猪料需求恢复 肉禽及蛋禽存栏维持近几年高位 支撑饲料需求 [2] - 公司通过扩规模、提效率、降费用强化内生能力 驱动饲料业务量利双增 [2] 生猪养殖效率 - 上半年养猪平均窝均断奶数11.2头 较2024年平均值增加0.4头 平均PSY达25.4 较去年增加0.7 [3] - 平均断奶成本约260元/头 较上年底下降30元/头 平均育肥成活率94% 较上年底提升2个百分点 [3] - 合作放养农户数量1344户 同比减少10% 但饲养户平均规模同比增长10% [3] 行业动态与成本控制 - 上半年国内猪价低位运行 整体维持在每公斤14元左右 [3] - 生猪产业从2024年周期性回暖进入低位调整阶段 能繁母猪存栏数在2025年震荡下调 [3] - 公司通过强化疫病防控和生产管理实现生产成本持续降低 力争下半年将肥猪完全成本控制在每公斤13元以下 [4] 数字化建设 - 公司持续推进数字化与智能化建设 提升放养育肥场料塔称重、无针注射设备、智能B超仪等设备覆盖率 [4] - 开发上线养猪AI助手"猪小新" 助力养殖效率提升 [4]

财务表现 - 公司上半年实现营业收入516.25亿元 同比增长4.13% 净利润7.55亿元 同比增长162% [1] - 饲料业务实现营业收入354.79亿元 同比增长7.88% [1] - 生猪养殖与屠宰业务合计实现营业收入143.69亿元 其中生猪销售108.01亿元 屠宰业务35.68亿元 [2] 饲料业务 - 饲料总销量达1393万吨 同比增长13% 其中外销料1148万吨 同比增长16% [1] - 分品种销量：禽料831万吨(增17%) 猪料448万吨(增5%) 外销猪料223万吨(增14%) 水产料80万吨(增17%) 反刍料25万吨(增11%) [1] - 通过集中采购和工厂智能化改造 吨费用下降约30元 [1] - 海外饲料产能超700万吨 新厂线持续立项建设中 [1] 生猪养殖业务 - 合计销售生猪844.94万头 其中仔猪205.66万头 肥猪639.28万头 [2] - 生产指标显著提升：母猪PSY达25.4 窝均断奶数11.2头(较2024年增0.4头) 育肥成活率94%(较上年底增2个百分点) 料肉比2.66(较上年底降0.01) [2] - 合作放养农户1344户 较同期减少10% 户均规模较同期增加10% [2] - 推广数字化设备与养猪AI助手"猪小新" 提升养殖效率 [2] 屠宰业务 - 上半年屠宰生猪164.42万头 [2] - 在部分区域形成养宰联动能力 推出特色猪群养殖提升产品品质 [2] 行业状况 - 农牧行业从2024年周期性回暖进入2025年低位运行盘整阶段 [3] - 2024年年中高猪价刺激能繁母猪存栏增加 但年底猪价下行抑制行业扩张 引导2025年能繁母猪存栏震荡下调 [3]

产业模式创新 - 农业经营主体通过产业融合与生态循环模式推动产业升级与惠民增收双赢 [1] - 天桥则村谷果美农业基地发展种植业与畜牧业协同经营 种植60亩西瓜及多种蔬菜 养殖几十只山羊和十来头肥猪 [1] - 红墕村幸福家庭农场发展林下经济 通过"林养畜、畜肥田"生态循环实现生态与经济效益双丰收 [2] 经营主体发展 - 府谷县累计培育省级农业产业化示范联合体2个 市级示范联合体2个 [2] - 形成市级龙头企业5家 县级龙头企业3家 家庭农场1497个 备案农民专业合作社151个 [2] - 各类农业经营主体实现数量稳步增长与质量持续提升 共同构成全县农业发展生力军 [2] 社会效益体现 - 农业基地为周边村民提供就业机会 实现家门口就业增收 村民反映"挣钱也不少 过日子踏实多了" [1] - 基地计划打造沉浸式农业教育场景 将"田间"变"课堂"以解决城市儿童农业知识缺乏问题 [1] - 生态循环模式降低养殖成本并提升产品品质 同时促进林木生长 [2]

7月肥标价差走势及原因 - 7月全国肥标价差均值0.28元/公斤 环比6月增加0.15元/公斤 增幅115.38% [1] - 养殖端降重需求导致标猪出栏积极性高 供应充沛利空标猪价格 [1] - 高温天气致生猪采食量下降增重缓慢 140公斤以上猪源占比仅1.1% 大猪供应减少利好价格 [1] 8月价差扩大驱动因素 - 8月养殖企业计划出栏量环比增7.01% 标猪持续供应充足 [2] - 高温天气延续使生猪增重缓慢问题持续 大猪供应紧张局面支撑价格 [2] - 8月下旬院校开学带动猪肉需求回升 大猪出肉率高更满足加工企业需求 或推高价格加剧价差 [2]

纪要涉及的行业 生猪养殖行业 纪要提到的核心观点和论据 母猪相关情况 - 母猪销量和淘汰量趋势不同 1 - 6 月二元母猪外销量同比下降 3.6%，5 月环比降 13%、同比增 11%，6 月同比降 38%、环比降 17%；1 - 6 月淘汰量同比增长 7.6%，5 月环比降 4.5%、同比增 45%，6 月环比增 4.9%、同比增 52.6%[2] - 母猪产能稳中略降 目前约 4,050 头，较前期高点 4,080 头略微减少，综合更新、外销和自用等因素，总体稳定但略有下降[3] - 6 月能繁母猪产能略增 5,000 头以下养殖场增量 0.5%，5,000 - 2 万头规模养殖场增量 0.4%，2 万头以上大型养殖场增量 0.7%，但国家未公布具体数据[6] 肥猪相关情况 - 肥猪价格总体平稳有波动 五六月份从接近 14 元反弹至接近 16 元，与规模企业出栏策略有关，今年消费需求不及去年，但养殖利润较好[1][4] - 肥猪供应情况 1 - 6 月供应相对去年略微减少或持平，国家屠宰数据累计同比增幅 14%，实际供应可能略低，今年均价 15.4 元稍低于去年，利润更好[5] 仔猪相关情况 - 仔猪出生率波动增长 一月增、二月降、三月增、四月持平、五月和六月小幅增长，价格持续强势，前期死亡率高限制供应，大企业采购需求强劲，中小企业养母猪数量减少[1][7][21] 政策相关情况 - 发改委政策效果不一 减母猪政策效果不佳，各层面企业仍增加母猪数量；降出栏均重效果显著，从 5 月 16 日最高点 92.06 公斤降至 7 月 4 日 89 公斤以下；禁饲养票政策短期效果不明显，7 月 20 日起全面禁止将减少二育现象[1][8] 未来价格及供应预期 - 下半年猪价走势 体重预计抑制在 120 公斤左右，若消费旺季表现好，价格或比二季度略提升，全年价格预计在 14 - 16 元之间，下半年低点略高于上半年[1][17] - 不同时段供应量对比 上半年累计供应量持平或略降，下半年略高于上半年；四季度供应量明显高于三季度[18][19] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 二育现象影响及应对 二育现象推高市场价格，需农业部门加强监管，7 月 20 日后全面禁止开饲养票稳定市场供需[9][10] - 屠宰票监管加强 未来屠宰票监管将加强，企业可能用饲养票等规避风险，大型企业通常 120 公斤左右出栏避免违规[11] - 屠宰量差异原因 全国定点屠宰企业屠宰量与监测数据差异因屠宰集中度提高，小规模屠宰活动整顿后纳入定点规模屠宰场数据[12] - 肥猪体重情况 样本监测肥猪体重约 124.2 公斤稳定四个月，与第三方机构数据对比，生产层面体重下降不显著，原因未明[13] - 白条猪体重数据 新发地等批发市场白条猪单片批发体重数据更能反映市场情况[14] - 5 月龄大猪存栏 6 月 5 月龄大猪存栏基本持平，较 5 月略有下降，总体供应量无明显增加[15] - 配种情况及影响 6 月配种量下降 1 个百分点左右，影响明年 4 月供应，企业对未来价格预期不乐观[16] - 疫情影响 当前疫情未对全国产能产生显著影响，西南地区疫情生产层面损失易弥补[20]

公司信用评级 - 禾丰食品主体长期信用等级维持AA，禾丰转债信用等级维持AA，评级展望稳定[1] - 评级机构认为公司在规模、品牌和技术水平等方面保持竞争优势[3] - 2024年公司扭亏为盈，2025年一季度维持增长趋势[3] 经营情况 - 2024年营业总收入同比下降9.52%至325.45亿元，主要因饲料价格及销量下降[3] - 综合毛利率同比提升2.47个百分点至6.43%，受益于成本端下降[3] - 饲料业务产能利用率降至46.02%，行业存量竞争加剧[5] - 肉禽业务收入同比增长1.14%至113.40亿元，生猪业务收入增长28.79%至33.18亿元[25] 财务状况 - 2024年底资产总额148.83亿元，资产负债率49.09%[6] - 存货和应收账款合计占流动资产61.56%，存在跌价和减值风险[7] - 现金类资产/短期债务为1.71倍，经营现金/流动负债为30.03%，偿债能力良好[5] - EBITDA利息倍数从1.59倍提升至6.80倍，债务负担有所下降[6] 重大事项 - 实际控制人控股比例从46.14%降至32.16%，因部分一致行动人退休[18] - 现金收购13家参股公司股权，2025年4月起纳入合并报表，部分标的公司财务状况不佳[19][21] - 禾丰转债累计转股3300万元，转股价格调整为10.14元/股[10] 行业分析 - 2024年全国工业饲料产量约3.16亿吨，猪饲料、蛋禽饲料和水产饲料产量下降[14] - 白羽肉鸡价格同比下跌，养殖环节亏损严重，屠宰环节微亏[15] - 饲料原料价格震荡回落，豆粕价格同比下降24.73%，玉米价格下降16.70%[27] - 行业集中度可能进一步提升，饲料企业致力于控本增效[13]

农业-猪周期 - 年初至今猪价平稳，供需接近平衡，能繁母猪同比降7%对应猪价基本平稳 [1] - 猪周期由能繁周期和效率周期共同决定：能繁周期决定年内中枢和同比变化，效率周期决定年内节奏 [1] - 25年效率周期影响或小于往年，年中价格稳中偏强，但三季度中后期下行压力加大 [2] - 当前处于产能去化阶段，去化节奏取决于价格下跌、行业亏损、政策及冬季疫病情况 [2] - 生猪板块投资机会显现：产能去化阶段股价表现最佳，个股估值处于历史低位，成本优势企业长期估值有望抬升 [3] 固收-债市 - 债市利率仍有下行空间，核心逻辑基于三个超预期：资本市场韧性、机制更新、信用债利率"通缩" [6] - 宏观经济层面，资金未因"风偏提高"离开债市，广谱利率尤其是贷款利率长期下行可期 [7] - 流动性层面，存单下行确定性较强，长短资金节奏分化，中长期流动性投放传导机制变化 [8] - 供需层面，信用债利率压缩提升利率债性价比，资金可能向利率债切换 [9] - 建议紧盯长存单利率和MLF节奏，维持以债市流动性次优资产为主的策略 [9] 石化-原油 - 原油价格短期由地缘主导，美国打击伊朗核设施导致不确定性上升 [12] - 后市走势取决于伊朗回击方式：若回击有限，布伦特或触及80-85美元/桶后回落；若冲突升级，短期或突破85美元/桶 [13] - 市场担忧霍尔木兹海峡封锁，但实际概率低且可持续性不强 [13] - 地缘高价将引发供需负反馈：炼油毛利收缩、货币政策收紧、OPEC产能加速投放 [13] - 推荐油气工程服务板块及资源类公司，中下游龙头白马企业具备配置价值 [14] 批零社服-免税行业 - 海南离岛免税销售降幅收窄，客单价增速由负转正，2月单件均价创近年新高 [16] - 海南封关政策短期冲击有限，长期将提升客流集聚能力，强化龙头公司核心竞争力 [16] - 离境退税"即买即退"全国推广，有望提高外国人购物转化率 [17] - 免税渠道较有税渠道价格优势显著，部分品类价格可低至4.5-8折 [17] - 韩国免税受政策压制，海南替代效应增强 [18]