马科伟的投资风格，犹如一名耐心的"品茶师"，专注于寻找那些有深厚底蕴、能散发出独特香气的"好 茶"。 他与资本市场的渊源，是从见证者到参与者的身份转变。早年在政府机关与大型产业集团的财务经历， 让他自上而下地深入了解经济运行逻辑，也深入理解了企业生态；创立明泽资本后，他将这种深度认知 转化为自下而上的投资实践。 他把"一万小时定律"作为一种终身方法论——通过系统学习、深度研究与持续复盘，去积累并放大"认 知的复利"。他由环保新能源行业起步，从熟悉的实业逻辑入手，在三年内实现了从产业研究到资本判 断的跨越。随后，他把这种"深入一个行业、跑通研究全链条"的路径，复制到非银金融、高端制造、消 费升级、生物医药与健康等更多板块。 "极度求真、极度透明"是马科伟推崇的投资与组织原则；就他个人来讲，还应加上"极度勤奋"。 马科伟，明泽投资创始人、董事长，明泽投资策略体系创始人，安徽省私募基金业协会副会长，合肥市 工商联副主席。拥有16年证券从业经验，曾于国企及民企控股集团担任财务总监、执行总裁等职务。 "之前的实业工作一直在环保行业，涉及污水处理、生物质能处理、燃气改造、水固废、火电等方面， 因为是从财务管理工作入手，实 ...

事件：公司发布2025 年第三季度报告，2025 年前三季度公司实现营收41.49 亿元，同比增长155.4%， 归母净利润1.06 亿元，同比增长148.64%；其中单Q3 归母净利0.42 亿元，同比增长116.49%。 盈利预测与投资评级：长期来看，我们看好公司猪鸡双主业运营模式的不断升级更新，公司生产经营长 期稳定，并且明确未来出海发展方向。我们预计公司2025-2027 年实现营收分别为56.64、63.28、67.53 亿元，实现归母净利分别为1.51、1.70、1.75 亿元，对应PE 为29.66、26.31、25.63x，维持"推荐"评 级。 风险提示：畜禽价格下行风险；饲料行业竞争加剧风险；原材料价格波动风险；产业链扩张与整合风 险。 净利率逆势攀升，精细化管控显成效：公司2025 年Q3 销售费用为579.97万元，同比下降15.68%。Q3 扣非后销售净利率为2.51%，同比增加0.06pct。企业通过优化销售网络和经销体系，利用饲料品质优势 提高客户粘性，从而使Q3 销售费用下降，净利率提高。公司充分利用"立足华东，辐射全国"的区域战 略，降低生产成本和销售费用，从而构筑核心竞争能力 ...

赛事基本信息 - 2025第二十一届（大北农杯）健康养猪技术比赛于10月22日正式启动 [6] - 启动仪式在广东省农业技术推广中心举行 [7] - 比赛由广东省农业技术推广中心主办，南方农村报社、农财宝典新牧网承办，大北农饲料广东区独家冠名赞助 [15] - 广州华医测检测科技有限公司为比赛提供技术支持 [16] 赛事核心与评选机制 - 本届比赛聚焦饲料营养，参赛猪场可根据实际使用的饲料类型免费采集样本参赛 [8][9] - 大赛重点考察饲料品质，采用模拟消化的方式测试，评比指标包含饲料品质、猪源组织及非洲猪瘟核酸检测的综合评定 [9][10] - 参赛饲料分为教槽料、保育料、小猪料、中猪料、大猪料、公猪料、怀孕料、哺乳料八大品类 [12][13] - 每一品类将评选出一二三等奖各1名，共24个奖项 [13][14][43] - 颁奖仪式将于2025年12月11-13日第五十二届养猪产业大会（广州）上举行 [14] 参赛流程与要求 - 参赛猪场类型广泛，包括家庭猪场、规模猪场、代养育肥场，所有热爱祖国、遵纪守法、愿意践行健康养殖的猪场均可参加 [18][19] - 参赛单位需扫码报名，审核通过后主办方将联系负责人，猪场需按要求填写信息表和样品登记表 [20][21][22][23][24][25][26][27] - 参赛猪场需提供真实使用的1-8种饲料样品，每种饲料仅需提供50克样品，且不得低于50克 [28][29] - 样品和登记表需寄往农业农村部种猪质量监督检验测试中心(广州) [36][37][38] - 组委会承诺对参赛猪场数据保密，未获奖猪场名单不公布，获奖猪场只公布名单不公布具体饲料品牌 [40][41]

中国科技金融体制构建背景 - 中央金融工作会议后，中国金融发展逻辑转变为推动力量集聚到高质量发展重点领域和薄弱环节，科技金融被列为金融"五篇大文章"之首 [1] - 全球金融发展史表明，商业银行、投资银行等金融工具的革新为科技革命和产业变革提供了重要支撑，但当前科技创新存在传统机构"不敢投、不敢贷"、耐心资本不足、联动机制缺乏等难点 [1] - 构建与科技创新相适应的科技金融体制被视为中国式现代化建设的关键和发展新质生产力的核心要素，部分商业银行在河南等地已有突破性探索 [1] 股权投资模式创新 - 股权投资因与科技企业成长特点相适应，被认为是丰富科技金融供给的重要方向，部分国有大行与行业头部企业通过成立股权投资基金形式探索 [3] - 工商银行河南省分行与平煤神马集团共同设立河南工融平煤神马股权投资基金，总规模50亿元，专项用于投资集团优质标的 [3] - 该基金于2025年6月对平煤神马集团新能源板块核心子公司中原金太阳科技进行股权投资，金额2亿元，该公司负责557.9兆瓦光伏电站建设，总投资高达30亿元，自营资金仅占30% [3] 债转股与风险管控创新 - 工商银行河南省分行创新设计"产业基金+债转股+业绩对赌"组合方案，创设"三阶赋能"方案支持中原金太阳科技发展 [4] - 具体措施包括切除高息负债，置换存量高息债务，每年压降财务成本1000万元，负债率直降5个百分点；输血权益资本，增资转股资金注入；重构造血功能，设置弹性投资期和预期收益分红机制 [5] - 风险管控方面设置资产负债率约束值，与平煤神马集团风险限额联动管理，形成双重风控，2025年预计净利润为5600万元，较转型前增长200% [4][5] 氢能产业金融支持案例 - 中国银行河南省分行于2024年11月为氢能初创企业中科清能科技提供1000万元贷款支持，突破传统抵押限制，动态适配授信额度 [7][8] - 银行服务逻辑从"看历史、看报表、看押品、看规模"转变为"看产业、看技术、看团队、看未来"，针对科技企业可走快速渠道，仅需一周完成批复 [7] - 中科清能科技专注于氢液化、氦液化等低温领域研发，其1吨/天氢液化装备是国内连续运行时间最长的国产化装备，但处于初创期尚未实现利润净新增 [6] 全周期金融服务体系 - 针对科创企业不同阶段的金融需求，国有大行正完善"天使投资-创业投资-私募股权投资-银行贷款-资本市场融资"的多元化接力式服务 [2] - 中国银行实现从"单一信贷"到"生态共建"的服务升级，针对成长期企业综合运用供应链、票据、福费廷等产品，对初创期企业探索"贷款+外部直投"模式 [9] - 银行利用省、分、支三级渠道对接科技主管部门，积极为科技型企业提供金融支持，打通"科技-产业-金融"循环 [7] 全牌照联动服务模式 - 光大银行依托集团金融全牌照优势，协同子公司为牧原股份提供综合服务，包括财富管理、供应链金融、现金管理等 [11] - 具体协同案例包括光大证券提供债券承销服务、光大金租提供融资租赁服务累计20余亿元、光大理财提供员工限制性股票激励计划融资服务 [11] - 光大银行对牧原股份的授信支持从2013年的5000万元逐步增加至2020年的30亿元敞口，在2019年猪价低迷时期将授信规模从3亿元增至10亿元 [10][11] 农业科技企业智能化发展 - 牧原股份应用大数据、人工智能与产业互联网技术到养猪各环节，研发智能环控、智能饲喂、智能巡检等关键设备，探索听声辨病、疾病预测等功能 [10] - 公司通过物联网平台建立养猪大数据分析模型，实现精细化管理到每一个单元、每一台设备、每一头猪，采用自繁自养模式但对固定资产投入和科技资金需求大 [10] - 牧原股份采用分区管理、四层空气过滤、独立通风系统等智能化猪舍布局，有效降低病毒传播风险 [10]

与上海绿捷的关联关系及影响 - 公司强调上市公司与上海绿捷不存在股权、管理及业务联系 [2] - 新希望创始人家族通过KGF间接控制绿捷，且前公司高管陶煦曾担任绿捷董事长，引发投资者对非公开渠道关联关系的质疑 [2] - 上海绿捷食品安全事件对公司品牌造成连带负面影响，暴露出校园团餐领域的监管漏洞 [3] - 公众关注公司作为行业龙头是否应推动建立更严格的供应链监督机制 [4] 与河北千喜鹤的关联澄清及风险 - 公司澄清从事团餐业务的河北千喜鹤饮食股份有限公司与公司旗下从事生猪屠宰的河北千喜鹤肉类产业有限公司无股权关联 [5] - 企查查数据显示河北千喜鹤饮食的控股股东为石家庄国坤世纪，持股78.1%，与公司子公司体系无直接关联 [6] - 尽管股权关系被切割，但同名企业屡陷法律纠纷（司法案件超过120条）可能对公司政府及军队采购领域的信誉产生不利影响 [7] 业务表现与成本控制 - 公司解释盈利并非仅靠养猪业务，饲料业务在2025年上半年营收达354.79亿元，占比68.7%，毛利率为5.38%，是核心现金流支柱 [8] - 养猪业务完全成本从2024年的13.6元/公斤降至13元/公斤以下，部分优秀场线成本达到12.1元/公斤，接近行业第一梯队水平 [8] - 公司坚决贯彻国家降产能政策，通过淘汰低效产能等方式将生猪出栏均重控制在115公斤，避免供应过剩 [9] 其他业务布局与财务举措 - 公司在高端猪肉市场为初步试探性布局，每年饲养小几十万头黑猪，占比不大 [10] - 为应对利息支出压力，公司积极推进闲置资产处置，2025年上半年处置收益达到1.2亿元 [11]

行业与公司 * 纪要涉及的行业为生猪养殖行业，提及的公司包括牧原股份、温氏股份、唐人神、金新农以及双胞胎等头部企业[1][3][6] 核心观点与论据 * 2025年上半年养猪行业盈利水平总体较好，牧原股份归母净利润达到100亿元，温氏股份为34亿元，但唐人神和金新农出现亏损，牧原股份净利润相当于第二至第十九家公司的总和[1][3] * 生猪价格对CPI有显著影响，2025年8月生猪价格同比下降16.1%，影响全国CPI约0.24个百分点，在四川省影响更高，达0.4个百分点[1][4] * 2025年5月以来国家密集出台生猪产能调控政策，要求头部25家企业及各省份各减少能繁母猪100万头，控制出栏体重在120公斤，禁止二次育肥，并计划使全国整体出栏量同比减少10%[1][5] * 若调控政策有效落实，供应每减少1%将推动生猪价格上涨5%-7%，预计2026年全国出栏量减少约5%，生猪价格或上涨25%-35%，全年均价预计在16-17元/公斤，每头平均盈利300-500元[1][5] * 各地养殖企业对调控政策反应积极，大型企业计划降低外购仔猪数量，放养公司计划削减明年的发展量，有些甚至只有今年的一半[1][6] 其他重要内容 * 近期仔猪市场价格大幅下跌，河南、安徽、山东地区6-7公斤断奶仔猪售价仅200元左右，低于300-350元的成本，饲养母猪企业已出现亏损[2][6] * 若2026年仔猪均价维持在300元左右，饲养母猪企业将面临盈亏平衡线附近的挑战[2][6]

价值投资理论的演进 - 价值投资理论由格雷厄姆与多德在1934年提出，核心基石包括安全边际、市场先生和内在价值等概念 [1] - 巴菲特在定量分析基础上引入定性分析，创造了公司"护城河"概念，强调竞争壁垒、品牌势能等无形价值 [1] - 巴菲特对安全边际的理解有突破，不再过分强调极低价格，而是根据现金流折现模型动态估值，强调以合理价格投资卓越公司，例如1988年以17倍市盈率买入可口可乐 [1] - 价值投资理论并非僵化，而是在互联网时代持续迭代进化 [2] 互联网时代的公司护城河 - 互联网通过全球性、海量、快速的连接，当连接数量指数增长时会产生"涌现"现象，引发商业模式质变 [3] - 互联网公司护城河体现为三点：领先者获取大部分份额甚至垄断；商业边际成本大幅下降；失控性进化开拓新商业模式机会 [3] - 移动互联网传统巨头拥有大量独家数据，在AI时代的算力、算法、数据三大支柱中，数据优势加固了其护城河 [4] - 巴菲特2016年买入苹果股票，苹果市值最高时占其投资组合超40%，成为最成功投资之一 [4] 企业生命周期与熵增理论 - 美国标普500企业的平均留存时间从1958年的61年缩短至2012年的18年，企业由盛到衰周期大幅缩短 [5] - 熵增定律解释企业必然从有序走向混乱并最终消亡，时间是公司发展的敌人 [6][7] - 避免熵死需建立耗散结构，通过不断与外界进行物质和能量交换实现熵减 [6] - 企业熵减需做到三点：促使公司远离平衡；促使公司更加开放；集中资源发力突变性机会 [7] - 华为公司将熵减作为管理核心原则，熵减能力决定公司活力与生死 [8] 简单决策投资方法论 - 简单决策是指当事物有一两个维度变化特别锐利足以决定成败时，据此做出的高成功率决策 [9] - 应用场景一：经营环境发生巨大变动创造买点，如2019年华为受限后买入苹果，2018年非洲猪瘟后买入牧原股份 [10] - 应用场景二：业务环境未变但价格已有足够安全边际时买入 [10] - 其他买入机会包括：股市全面下跌带来的个股机会；突发性丑闻或事故导致股价下跌但影响有限时；行业周期底部来临之际 [11][12][13] - 简单决策机会不多但确定性高，需要深度认知才能把握，即"唯有至繁，方可至简" [13] 价值投资的本源 - 价值投资之道再进化发展，始终要回归其在本源著作《证券分析》中阐述的重要原则 [15]

核心观点 - 在行业成本普遍下降背景下 公司生猪养殖成本仍高于同行约1元/公斤 且管理层未明确回应具体成本目标和减产计划 [1][2] 成本状况 - 公司2025年6月"公司+农户"模式自有仔猪育肥生产成本为12.71元/公斤 [1] - 头部猪企牧原股份2025年8月生猪养殖完全成本低于11.7元/公斤 公司成本较其高出约1元/公斤 [1] - 公司解释成本差异原因为饲料配方、母猪繁殖性能及猪场产能利用率有待优化 [1] 成本控制措施 - 公司正对标行业优秀公司制定成本下降措施 [1] - 将通过优化饲料配方、提升母猪繁殖性能及健康度、提升自有猪场产能利用率等方式降本 [1] - 预计年底母猪产能利用率达90%以上 自有仔猪供应比例达80%以上 [2] 产能规划 - 公司预计2025年出栏生猪500-550万头 [2] - 种猪和母猪持续提质更新 [2] - 未明确回应是否配合农业农村部要求的减产政策（包括调减能繁母猪、降低出栏量、控制出栏体重在120公斤左右） [2] 政策应对 - 公司表示会密切关注国家政策动态和市场变化 根据实际情况做出决策 [2] - 近期农业农村部会同发改委要求头部企业带头控制产能 [2]

房价下行趋势 - 全国二手房价格连续下跌超过30个月 百城二手房8月同比跌幅达7.34% [3] - 开发商将采取以价换量策略折价抛售新房 二手房挂牌量激增迫使房东下调心理价位 [3] - 二手房房东接受比市场价低10-15%的报价 某二线城市200万房产主动降价20万至180万 [6] 汽车市场降价动因 - 中档汽车品牌普遍降价2-3万元 进口高档汽车降幅达9万元 [7] - 新能源车型涌入导致产能过剩 传统燃油车市场地位被取代 [8] - 华为小米等科技巨头跨界加剧竞争 某新能源车型从15万元降至13万元 [9] 小家电价格调整 - 空气炸锅/扫地机器人等品类整体降幅10-20% [10] - 技术迭代导致旧款库存积压 某品牌扫地机器人从3000元降至1500元 [13] - 格力小米等企业进军加剧行业竞争 [12] 猪肉价格回落因素 - 猪肉价格从2020年35-40元/斤回落至20-22元/斤 预计将跌破20元至16-18元区间 [14] - 养殖产能过剩导致供过于求 消费习惯转向低脂肉类 [15] - 居民购买力受限减少消费 农贸市场五花肉从25元/斤降至18元/斤 [16]

公司业务范围 - 云鼎科技明确表示不涉及电影行业 [2] - 公司确认不涉及养猪行业 [2]