公司概况 * 山东药玻 2025年上半年经营情况分析[1] 核心财务表现 * 中硼硅模制瓶销量同比下降约30% 收入3-4亿元[2] * 出口退税率从13%降至9% 影响利润约3000万元[2][3] * 二季度净利润环比下降 从2.4亿元降至1.5亿元[4] * 二季度提取资产减值准备近5000万元[2][4] * 上半年综合毛利率同比下降0.7个百分点[13] * 经营活动现金流减少 因库存金额达15亿元[10][16] 产品表现 * 日化品销量增长3-4% 中色品下降7-8%[2][12] * 模抗瓶下降约13% 胶塞下降约10%[2][12] * 经济胶塞毛利率超40% 铝塑盖显著提升[2][13] * 管瓶实现扭亏为盈[13] * 海外模制品销售同比增长超20% 胶塞增长超50%[2][15] 成本与费用 * 管理费用增加 上半年总计1.2-1.3亿元[2][14] * 职工薪酬增加近800万元 折旧费用增加约1000万元[2][14] * 原料价格下跌（纯碱、煤炭）对毛利率有积极影响[13] 市场与竞争 * 中硼硅模制瓶市场竞争激烈 部分对手减产停产[7] * 医保支付政策调整导致医院需求减少[2][3][7] * 海外毛利率31% 国内毛利率32%[15] * 伊朗等新兴市场进展显著[15] 战略重点 * 重点工作：降成本、保质量、抢市场[2][14] * 不调整年初销售目标[25] * 不采取价格策略提升销量[24] * 中期分红比例较高 未来预计稳中有升[17] 产能与布局 * 无新增卡式瓶产能[20] * 无计划增加卡式瓶专用设备[21] * RTU产品仅少量供应个别客户[22] * 窑炉检修：两个小车间暂时停工（容量十几吨）[25] 股东与治理 * 新控股股东等待国资委审批 预计下月完成交接[18] * 未来可能在胶塞、一罐风等领域产生协同效应[18] 展望预测 * 预计全年净利润率稳定或略微提高[18] * 下半年产品毛利率有望提升[18]

核心观点 - 公司围绕药用包装玻璃和耐热玻璃双主业布局 推进产能扩张和业务模式转型 并通过多项投资计划奠定长远发展基础 [1][4][6] 财务表现 - 上半年实现营业收入4.99亿元 归母净利润4096.75万元 [4] - 资产总额25.37亿元 同比增长7.67% [4] 药用玻璃业务 - 轻量药用模制玻璃瓶产业化项目首台窑炉点火投入使用 中硼硅模制瓶产能进一步扩大 [4] - 中硼硅管制瓶生产设备持续增加 产能持续提升 [4] - 重点投资医药包装领域优质企业 拓宽产品品类以实现药企客户一站式采购 [4] - 作为管制瓶龙头 切入中硼硅模制瓶赛道后有望保持较强竞争力 [4] 耐热玻璃业务 - 在杭州设立电商公司 从事自主品牌"LEBOLEBO"和"brohouse"的推广 [4] - 加强内部设计能力 推出符合年轻人需求的时尚玻璃产品 [4] - 推动从OEM模式向ODM模式转型 [4] 对外投资与全球化布局 - 对沙特、巴西、东南亚等地区进行考察 着眼全球化布局 [6] - 2025年3月与SANTISA LABORATóRIO FARMACêUTICO S/A签订合作投资协议 [6] - 拟与控股股东共同出资9265万元设立力诺创新科技公司 持股49% [6] - 设立合资公司旨在盘活闲置土地资源 打造高端医药包装产业平台 [6] 收购与产业整合 - 以现金8400万元收购创扬股份30%股权 [7] - 创扬股份主营医药用聚丙烯改性料等包材 2024年营收2.78亿元 净利润2366万元 [7] - 实际控制人承诺2025-2027年累计净利润分别不低于2500万元、3500万元和4500万元 [7] - 收购可丰富产品类别 实现下游客户一站式采购 形成"玻璃+塑料"一站式服务能力 [7]

核心财务表现 - 2025年上半年实现营业收入4.99亿元 归母净利润4096.75万元 期末总资产25.37亿元 [1] - 经营活动现金流净流出9605万元 主要因原料备货增加及销售回款节奏放缓 [5] - 期末货币资金5.37亿元 资产负债率37.1%处于行业较低水平 [5] 产能扩张与产品升级 - 可转债募投项目"轻量药用模制玻璃瓶（Ⅰ类）产业化项目"首台窑炉于2月点火投产 中硼硅模制瓶产能扩大 [2] - 中硼硅管制瓶生产设备持续增加 产能提升以满足下游客户增长需求 [2] - 设立电商公司推动自主品牌建设 国内品牌"LEBOLEBO"与国外品牌"brohouse"双线发展 [2] 外延发展战略实施 - 现金8400万元收购创扬股份30%股权 标的公司2024年营收2.78亿元 净利润2366万元 [3] - 通过收购补足塑料包材短板 形成"玻璃+塑料"一站式服务能力 [3] - 与力诺集团共同出资9265万元设立合资公司 公司以土地作价4540万元持股49% [3] 全球化布局进展 - 2024年起考察沙特、巴西、东南亚等市场 2025年3月与SANTISA签订《合作投资协议》 [4] - 通过海外布局拓展市场 提升经营业绩 [4] 行业发展趋势 - 医药工业对高质量包装材料需求持续增长 中硼硅药用玻璃逐渐成为主流 [5] - 日用玻璃行业消费升级带来新发展机遇 [5]

财务表现 - 2025年上半年营业收入4.99亿元 归母净利润4096.75万元 期末总资产25.37亿元 [1] - 经营活动现金流净流出9605万元 主要因原料备货增加及销售回款节奏放缓 期末货币资金5.37亿元 [8] - 资产负债率37.1% 处于行业较低水平 为未来扩张保留充足杠杆空间 [9] 主营业务发展 - 中硼硅药用玻璃产能提升 轻量药用模制玻璃瓶产业化项目首台窑炉2月投产 中硼硅管制瓶生产设备持续增加 [1] - 耐热玻璃加速转型 2025年2月在杭州设立电商公司 打造自主品牌"LEBOLEBO"和"brohouse" 推动OEM向ODM转型 [3] - 医药工业对高质量包装材料需求增长 中硼硅药用玻璃逐渐成为主流 日用玻璃行业消费升级带来新机遇 [9] 外延扩张战略 - 2025年重点投资医药包装领域优质企业 已储备多个项目 着眼全球化布局考察沙特、巴西、东南亚等地区 [3] - 2025年3月与SANTISA签订《合作投资协议》 通过海外布局拓展市场 [3] - 拟与力诺集团共同出资9265万元设立力诺创新科技 公司持股49% 定位为"科创中心及配套设施" [5] - 8月19日以现金8400万元受让创扬股份30%股权 补足塑料包材短板 形成"玻璃+塑料"一站式服务能力 [7] 收购标的业绩承诺 - 创扬股份2024年营收2.78亿元 净利润2366万元 主营药用聚丙烯改性料、胶塞、垫片等包材 [7] - 创扬股份实际控制人承诺2025-2027年累计净利润分别不低于2500万元、3500万元、4500万元 未达标将以现金补偿 [7]

公司股价与估值 - 6月23日收盘价22.17元 下跌1 55% 滚动市盈率15 55倍 总市值147 12亿元 [1] - 市净率1 79倍 静态市盈率15 60倍 [2] - 股东户数70488户 较上期增加6223户 户均持股市值35 28万元 户均持股2 76万股 [1] 行业对比 - 医疗器械行业平均市盈率48 89倍 行业中值35 79倍 公司排名第37位 [1] - 行业平均市净率4 50倍 行业中值2 39倍 [2] - 同行业可比公司中 英科医疗PE最低9 62倍 九强生物PE最高16 11倍 [2] 主营业务与荣誉 - 主营药用玻璃包装产品 包括玻璃瓶 胶塞 瓶盖 [1] - 获批省级工程研究中心1个 获"国家制造业单项冠军企业"称号 [1] - "药用玻璃瓶制造关键技术及产业化"项目获中国轻工业科技进步一等奖等两项行业奖项 [1] 财务表现 - 2025年一季度营业收入12 42亿元 同比下滑1 97% [1] - 净利润2 24亿元 同比增长1 29% 销售毛利率30 21% [1]

股价与估值 - 6月18日收盘价22.42元 上涨3.51% 总市值148.78亿元 [1] - 滚动市盈率PE 15.73倍 创50天新低 [1] - 市净率1.81倍 静态PE 15.78倍 [2] 行业对比 - 医疗器械行业平均PE 49.10倍 中值36.43倍 [1] - 公司PE在行业中排名第37位 [1] - 行业平均市净率4.54倍 中值2.39倍 [2] 股东结构 - 股东户数70488户 较上期增加6223户 [1] - 户均持股市值35.28万元 户均持股2.76万股 [1] 主营业务 - 主营药用玻璃包装产品研发生产销售 [1] - 主要产品为玻璃瓶 胶塞 瓶盖 [1] - 获批省级工程研究中心1个 获"国家制造业单项冠军企业"称号 [1] 技术创新 - "药用玻璃瓶制造关键技术及产业化"项目获中国轻工业科技进步一等奖和包装行业科技进步一等奖 [1] 财务表现 - 2025年一季度营收12.42亿元 同比-1.97% [1] - 净利润2.24亿元 同比+1.29% [1] - 销售毛利率30.21% [1] 同业对比 - 英科医疗PE 9.56倍 总市值151.03亿元 [2] - 九安医疗PE 10.12倍 总市值170.79亿元 [2] - 新华医疗PE 14.22倍 总市值91.18亿元 [2]

文章核心观点 公司2024年及2025Q1业绩公布，虽收入增长动能偏弱且存货增加，但盈利能力明显改善，预计还有提升空间，考虑阶段需求压力调整盈利预测，维持“买入”评级 [1][3][4] 投资事件 - 2024年公司收入、归母净利、扣非归母净利分别为51.3、9.4、9.0亿，yoy分别+3%、+22%、+22% [1] - 2024Q4/2025Q1公司收入、归母净利、扣非归母净利分别为13.0/12.4、2.2/2.2、2.1/2.1亿，yoy分别为-1%/-2%、+38%/+1%、+42%/+2% [1] - 2024年全年公司拟现金分红含税4.1亿元，yoy+55%，分红比率yoy+9.4pct至43.6%，对应股息率约2.8%（2025/04/28收盘价） [1] 收入增长与存货情况 - 2024年以来公司收入增速放缓，源于偏疲弱的宏观消费需求及医疗反腐/医保控费使部分药品需求阶段承压 [2] - 2024年公司模制瓶/棕瓶/管制瓶/安瓿瓶/胶塞/塑料瓶及商贸业务收入yoy分别+4%/+3%/+5%/-6%/+12%/-1%/+9%至23.5/11.6/2.1/0.7/2.9/0.6/4.2亿 [2] - 2025Q1末公司存货14.3亿，yoy、qoq分别+3.9亿/+38%、+1.5亿/+12% [2] - 2024年及2025Q1公司经营活动净现金流分别yoy+1.2/-2.1亿至净流入11.7/0.9亿 [2] 盈利能力情况 - 2024年公司综合毛利率yoy+3.7pct至31.7%，2024Q4及2025Q1分别yoy+3.1/-0.4pct至30.6%/30.2% [3] - 2024年模制瓶/棕瓶/管制瓶/安瓿瓶/胶塞/塑料瓶及商贸业务毛利率分别yoy+4.1/+4.6/-3.2/+4.9/+10.9及+0.9pct至43.3%/28.4%/-4.9%/10.5%/35.5%及2.6% [3] - 2024年、2024Q4、2025Q1公司归母净利率yoy分别+2.8、+4.8、+0.6pct至18.4%、17.1%、18.0% [3] 盈利预测与评级 - 预计公司2025 - 2027年收入分别yoy+6%/11%/11%至54/60/66亿；归母净利分别yoy+7%/13%/13%至10.1/11.4/12.8亿 [4] - 现价对应公司2025年PE 14.6x，处于历史最低估值区域 [4] - 公司作为模制瓶龙头地位稳固，药用玻璃需求增长预计有韧性，产品结构持续改善，拓品类拓海外市场有成效，增长动能或不宜低估，维持“买入”评级 [4]