超级 e 平台亮点 - 推出闪充电池、3 万转电机和全新一代车规级碳化硅功率芯片，核心三电全维升级 [2] - 充电功率 1 兆瓦（1000kW），1 秒 2 公里，闪充 5 分钟畅行 400 公里 [2] - 单模块单电机功率 580kW，最高车速超 300km/h，定义全球最强专业纯电平台 [2] 腾势品牌表现 - 4 月销售 15388 辆，同比增长 38.4% [2] - 腾势 D9 热销 9045 辆，2025 年连续 4 个月稳居 MPV 全市场销量第一 [2] - 腾势 N9 热销 5018 辆，重塑大型旗舰 SUV 格局 [2] - 腾势 Z9GT&Z9 月销售 1023 辆，树立 30 万以上新能源轿车标杆 [2] 腾势品牌国际化 - 4 月 7 日至 12 日在意大利米兰举行发布会，正式进入欧洲 [3] - 预计两年内进入数十个欧洲国家，强化比亚迪国际竞争力 [3] 海外工厂进展 - 4 月 28 日，比亚迪柬埔寨乘用车工厂奠基，开启本土化运营 [3] - 年产能力达 1 万辆，第四季度投产 [3] 储能业务进展 - 2025 年初与沙特电力公司达成 12.5GWh 全球最大电网侧储能项目合作 [3] - 2364 台魔方储能柜分批运往沙特，刷新行业出货速度纪录 [3]

销售情况 - 3月销售377,420辆，同比增长24.8% [2] - 乘用车及皮卡海外销售72,407辆，王朝和海洋350,615辆，方程豹8,051辆，腾势12,620辆，仰望133辆 [2] 技术亮点 - 发布超级e平台，推出闪充电池、3万转电机和全新一代车规级碳化硅功率芯片，核心三电全维升级 [2] - 充电功率1兆瓦（1000kW），1秒2公里，闪充5分钟畅行400公里 [2][3] - 单模块单电机功率580kW，最高车速超300km/h，首发搭载于汉L、唐L并开启预售 [3] 海外拓展 - 4月1 - 2日在瑞士举办品牌上市发布会，进入瑞士市场，首批车型有海豹、海狮07EV和宋PLUS DM - i [4] - 与Harmony在苏黎世开设首家门店，与Automotive Suisse在卢加诺和贝林佐纳共同开设两家门店，本月试营业，三季度正式开业 [4] - 到今年年底在瑞士设立15个销售点 [4] - 旗下高端子品牌腾势进入马来西亚市场，推出旗舰车型腾势D9 [6] 新车型动态 - 方程豹钛3于3月31日20:00开启预售，预售价格13.98 - 20.38万元 [5] - 全国线下静态品鉴已开启，展车抵达73城，试驾车陆续上牌，动态体验即将开启 [5] - 钛3将于4月内上市并交付 [5]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 2024年比亚迪业绩高增，营收7771.02亿元（同比+29.02%），归母净利润402.54亿元（同比+34.00%），扣非归母净利润369.83亿元（同比+29.94%） [4] - 2025年新技术平台发布助力销量增长，全球化战略推进推动利润释放，调整2025 - 2026年净利润预测为511亿/641亿元（原466亿/548亿元），新增2027年净利润预测为739亿元 [8] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 行业为汽车，网址为www.bydglobal.com，大股东为HKSCC NOMINEES LIMITED，持股36.11%，实际控制人为王传福 [1] - 总股本3039百万股，流通A股1162百万股，流通B/H股1228百万股，总市值11078亿元，流通A股市值4363亿元，每股净资产56.06元，资产负债率74.6% [1] 财务数据 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|602315|777102|959582|1126158|1266282| |YOY(%)|42.0|29.0|23.5|17.4|12.4| |净利润(百万元)|30041|40254|51087|64064|73873| |YOY(%)|80.7|34.0|26.9|25.4|15.3| |毛利率(%)|20.2|19.4|20.4|20.8|20.9| |净利率(%)|5.0|5.2|5.3|5.7|5.8| |ROE(%)|21.6|21.7|18.8|19.5|18.7| |EPS(摊薄/元)|9.88|13.25|16.81|21.08|24.31| |P/E(倍)|38.0|28.3|22.3|17.8|15.4| |P/B(倍)|8.2|6.7|4.4|3.6|3.0| [6] 业务情况 - 2024年汽车销量427.2万台（同比+41.3%），海外销售乘用车41.7万台（同比+71.9%），高端品牌腾势/方程豹/仰望销量分别为12.6万台/5.6万台/0.7万台 [7] - 4Q24整车销量152万台（环比+34.3%），营收2749亿元（环比+36.7%），归母净利润150亿元（环比+29.4%），剔除比亚迪电子收入后汽车业务营收2197亿元，单车营收14.4万元，环比增约0.5万元 [7] - 2024年四季度整体毛利率17.0%，剔除比亚迪电子影响后汽车业务毛利率19.8%，环比下降，还原会计政策变更影响后整体毛利率21.5%，与三季度基本持平，剔除比亚迪电子应占利润后单车利润0.93万元，环比持平 [7] - 2024年研发投入542亿元（同比+35.7%），研发费用532亿元（同比+34.4%），单四季度研发费用199亿元 [7] 技术与产品 - 2025年发布“天神之眼”智驾系统、超级e平台、“兆瓦闪充”等新技术，20万元以下车型高速领航全系标配，超级e平台“兆瓦闪充”技术具备1000V高压架构及10C充电效率 [8] 高端化情况 - 腾势是高端化着力点，2024年腾势品牌销量12.6万台（同比-1.4%），主销车型为MPV产品D9 [8] - 2024年推出“易三方”平台并搭载到腾势Z9车型，但销量未达预期，2025年3月推出大型SUV腾势N9，在智能驾驶方面有待追赶 [8]

日本汽车业造假丑闻 - 日本国土交通省通报丰田、本田、马自达、雅马哈、铃木在车型认证中提交虚假数据 要求暂停出货 涉及行人保护测试、碰撞测试、噪音试验等多领域 [3][5] - 丰田三款现役车型(Corolla Fielder等)和四款停产车型(Crown等)存在测试违规 马自达产销超15万台车辆涉及安全气囊触发造假 本田伪造发动机输出功率数据 [5] - 丰田将问题归因于培训不足和管理层沟通失效 股东建议在年度大会上反对丰田章男连任董事长 认为需自上而下改革企业文化 [5] - 此次事件被类比2015年大众汽车尾气排放造假 后者最终赔偿220亿美元 市值蒸发数百亿 [5] A股白马股表现分化 - 上海机场2023年营收110.5亿元(较三年前增50%) 但股价仅为三年前75% 市值前十白马股中仅格力电器和海尔智家股价上涨 其余跌幅10%-70% [6][8] - 市场曾给予过高预期 山西汾酒三年前市盈率超100倍 现回落至10-25倍 海天味业股价从百元跌至三分之一 海螺水泥等同样经历估值回归 [8][9] - 基金抱团度指标2021年中达峰值近50 推动非理性估值 中泰证券指出核心资产具有相对性 由行业稀缺性和头部性决定 [9] 新能源车企销量格局 - 比亚迪5月销量连续三月超30万辆 子品牌腾势D9单月贡献1.2万辆 去年累计11.8万辆成MPV销冠 [12] - 极氪001改款后月销破万 零跑C11/C10合计1.2万辆 深蓝S7降价至10.99万元刺激销量 [14][17] - 小鹏X9月销1625辆成新支撑 埃安因网约车市场饱和销量同比下滑 哪吒L新车成回升关键 [18] 对冲基金IPO动态 - 潘兴广场拟以105亿美元估值上市 资管规模163亿美元 计划先向投资人出售部分股权 [18] - 对冲基金上市罕见 2007年黑石等为应对信贷危机选择上市 阿克曼或寻求资金稳定性以实施长期策略 [18] - 潘兴广场4月年化回报27.9% 阿克曼近期公开10个头寸组合 上市可能暴露投资策略有效性 [18] 其他行业要闻 - 京东"618"图书三折活动遭出版商联合抵制 《月亮与六便士》正版书售价低至2.34折(8.88元) [20] - iPhone 15 Pro Max京东起售价7749元 降幅超20% 4月海外品牌手机出货量增52%但销量实际下滑 [22] - GameStop散户领袖Keith Gill晒1.75亿美元持仓单 刺激股价法兰克福涨60% 将发行加密货币KITTY [23][24] - OPEC+延长减产协议至2025年底 目前每日减产586万桶(占全球需求5.7%) [26][27] - 伯克希尔A股因技术故障显示跌99.99% 纽交所调查期间仍有270股成交 卖方损失超1.6亿美元 [28]