报告公司投资评级 - 维持“强推”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 考虑海运费变动、美国市场需求变化，适当下调盈利预测，暂不考虑提价影响 [7] - 预计2025 - 2027年收入分别为29.21/33.00/36.59亿元，同比+6.1%/+13.0%/+10.9%；归母净利润6.42/6.79/7.81亿元，同比+18.6%/+5.8%/+15.1% [7] - 给予公司25年20倍PE，目标价30.23元 [7] 公司经营业绩 - 2024年实现收入27.53亿元，同比+3.77%，归母净利润5.41亿元，同比+5.89%，扣非归母净利润4.98亿元，同比+0.3% [1] - 2025年Q1实现收入6.14亿元，同比-2.81%，归母净利润2.00亿元，同比+21.36%，扣非归母净利润1.12亿元，同比-29.14% [1] 各季度及年度业务分析 2024年Q4 - 实现收入6.60亿元，同比+10.7%，增速环比向好；毛利率和销售费用率分别为33.11%/15.06%，同比分别-15.56pct/-2.85pct，毛利率下滑预计与运费增加相关 [6] 2024年全年 - 毛利率43.01%，同比-0.49pct，按新准则实际同比+1.91pct，或与运费成本下降有关；内销/外销毛利率分别为20.86%/44.69%，同比分别-3.98pct/+1.55pct；OBM/ODM毛利率分别为47.33%/32.68%，同比分别+6.43pct/+1.65% [6] - 销售/管理/财务/研发费用率13.17%/6.14%/-0.89%/2.28%，同比分别-1.39pct/+0.47pct/+1.12pct/-0.19pct，实际销售费用率同比+1.01pct，销售费用增长系职工薪酬和仓库费用增加，财务费用增长系汇兑收益下降 [6] - 内销/外销收入分别为1.39/25.79亿元，占收入分别为5%/93.7%，外销占比较2023年的90.2%进一步提升；OBM/ODM销售收入分别为20.10/6.98亿元，占收入比例分别为73%/25.4% [6] 2025年Q1 - 毛利率46.10%，同比-2.05pct，实际同比-0.32pct；扣非净利率18.31%，同比-6.8pct [6] - 销售/管理/财务/研发费用率分别为16.86%/6.28%/-3.43%/+2.79%，同比分别+3.69pct/+0.41pct/-0.05pct/+0.79pct，销售费用率实际同比+5.4pct [6] - 非经常性收益0.87亿元，主要系越疆股票价格上涨带来的公允价值收益增加所致 [6] 公司发展战略及优势 - 泰国生产基地布局时间早，2024年地块二（一期）完成主体工程建设并进入产能爬坡阶段，在美国加税背景下或推动美国市场份额提升 [6] - 推进自主品牌全球化布局，截至2024年底完成20个自建仓铺设，英国、法国仓库已完成建设；2022年制定“85国计划”，截至2024年底完成18个代理仓铺设，未来或通过“纯代理销售”拓展渠道 [6] - 推进“产品系列化”与“设备智能化”战略，有望凭借性价比及服务优势拓展美国市场连锁品牌客户，薯条机器人产品持续进展，假设美国连锁餐厅薯条机器人渗透率达20%，市场空间将达29亿美金 [6] 主要财务指标预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入(百万)|2,753|2,921|3,300|3,659| |同比增速(%)|3.8%|6.1%|13.0%|10.9%| |归母净利润(百万)|541|642|679|781| |同比增速(%)|5.9%|18.6%|5.8%|15.1%| |每股盈利(元)|1.27|1.51|1.60|1.84| |市盈率(倍)|18|15|15|13| |市净率(倍)|3.5|3.3|3.1|2.9|[8]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2024年业绩稳健增长，2025Q1持股越疆贡献投资正收益，受加征关税及美国需求趋弱影响下调2025 - 2026年并新增2027年盈利预测，鉴于海外新增产能爬坡、非美市场开拓、关税影响弱化及新品试用，维持“买入”评级 [5] 各部分总结 公司基本情况 - 当前股价23.26元，一年最高最低34.86/17.47元，总市值98.78亿元，流通市值97.81亿元，总股本4.25亿股，流通股本4.21亿股，近3个月换手率34.06% [1] 业绩情况 - 2024年总营业收入27.53亿元，同比增长3.77%；归母净利润5.41亿元，同比增长5.89%，归母净利率19.66%，同比+0.39pct [5] - 2025Q1收入6.14亿元，同比下降2.81%；净利润1.997亿元，同比增长21.36%，主因公允价值变动收益1.01亿元同比大幅增加 [5] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为6.09/6.74/7.27亿元，同比+12.6%/+10.7%/+7.8%，对应EPS 1.43/1.59/1.71元 [5] 业务情况 - ODM业务：2024年ODM销售收入6.98亿元，同比增长15.9%，占主营业务收入比重增至25.7%，增量来自欧洲大客户 [6] - 内外销业务：2024年外销收入25.79亿元，同比增长7.79%，占主营业务比重增至94.9%；已完成20个自建仓和18个代理仓铺设，英国仓库已使用，法国仓库在建，推进自有品牌落地 [6] - 产能情况：泰国生产基地地块二（一期）完成主体工程建设并进入产能爬坡阶段，预留地块满足需求 [6] 分红与产品情况 - 现金分红：2024年度每10股派息10.00元，每10股转增4.50股，现金分红4.25亿元，按当前股价股息率约4.42% [7] - 智能产品：2025年3月薯条机器人3.0版本参展，部分连锁客户进入第二轮门店测试阶段；冰淇淋机计划二季度逐步推广量产 [7] 财务指标情况 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|2,653|2,753|2,983|3,164|3,308| |YOY(%)|-0.4|3.8|8.4|6.1|4.5| |归母净利润(百万元)|511|541|609|674|727| |YOY(%)|13.5|5.9|12.6|10.7|7.8| |毛利率(%)|41.1|43.0|41.8|42.9|44.0| |净利率(%)|19.3|19.7|20.4|21.3|22.0| |ROE(%)|18.1|19.4|17.9|17.6|16.8| |EPS(摊薄/元)|1.20|1.27|1.43|1.59|1.71| |P/E(倍)|19.3|18.3|16.2|14.7|13.6| |P/B(倍)|3.5|3.5|2.9|2.6|2.3| [9]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2024年业绩稳健增长，2025Q1持股越疆贡献投资正收益，受加征关税及美国需求趋弱影响下调2025 - 2026年并新增2027年盈利预测，鉴于海外新增产能爬坡、非美市场开拓、关税影响弱化及新品进展维持“买入”评级 [5] 各部分总结 公司基本情况 - 当前股价23.26元，一年最高最低34.86/17.47元，总市值98.78亿元，流通市值97.81亿元，总股本4.25亿股，流通股本4.21亿股，近3个月换手率34.06% [1] 业绩情况 - 2024年总营业收入27.53亿元，同比增长3.77%；归母净利润5.41亿元，同比增长5.89%，归母净利率19.66%，同比+0.39pct [5] - 2025Q1收入6.14亿元，同比下降2.81%；净利润1.997亿元，同比增长21.36%，主因公允价值变动收益1.01亿元同比大幅增加 [5] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为6.09/6.74/7.27亿元，同比+12.6%/+10.7%/+7.8%，对应EPS 1.43/1.59/1.71元 [5] 业务情况 - ODM：2024年ODM销售收入6.98亿元，同比增长15.9%，占主营业务收入比重增至25.7%，增量来自欧洲大客户下单 [6] - 内销/外销：2024年外销收入25.79亿元，同比增长7.79%，占主营业务比重增至94.9%；已完成20个自建仓和18个代理仓铺设，英国仓库已使用，法国仓库在建，推进自有品牌落地 [6] - 产能：泰国生产基地地块二（一期）完成主体工程建设并进入产能爬坡阶段，预留地块满足需求 [6] 分红与产品情况 - 现金分红：2024年度每10股派息10.00元，每10股转增4.50股，现金分红4.25亿元，按当前股价股息率约4.42% [7] - 智能产品：2025年3月薯条机器人3.0版本参展，部分连锁客户进入第二轮门店测试阶段；冰淇淋机计划二季度逐步推广量产 [7] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|2,653|2,753|2,983|3,164|3,308| |YOY(%)|-0.4|3.8|8.4|6.1|4.5| |归母净利润(百万元)|511|541|609|674|727| |YOY(%)|13.5|5.9|12.6|10.7|7.8| |毛利率(%)|41.1|43.0|41.8|42.9|44.0| |净利率(%)|19.3|19.7|20.4|21.3|22.0| |ROE(%)|18.1|19.4|17.9|17.6|16.8| |EPS(摊薄/元)|1.20|1.27|1.43|1.59|1.71| |P/E(倍)|19.3|18.3|16.2|14.7|13.6| |P/B(倍)|3.5|3.5|2.9|2.6|2.3| [9] 财务预测摘要 - 资产负债表、利润表、现金流量表等展示了2023A - 2027E各项目数据及主要财务比率 [10]

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 考虑海运费变动、美国市场需求变化，适当下调盈利预测，暂不考虑提价影响 [7] - 预计2025 - 2027年收入分别为29.21/33.00/36.59亿元，同比+6.1%/+13.0%/+10.9%；归母净利润6.42/6.79/7.81亿元，同比+18.6%/+5.8%/+15.1% [7] - 给予公司25年20倍PE，目标价30.23元 [7] 公司业绩情况 - 2024年实现收入27.53亿元，同比+3.77%，归母净利润5.41亿元，同比+5.89%，扣非归母净利润4.98亿元，同比+0.3% [1] - 2025年Q1实现收入6.14亿元，同比-2.81%，归母净利润2.00亿元，同比+21.36%，扣非归母净利润1.12亿元，同比-29.14% [1] 各季度及年度财务指标分析 2024年Q4 - 实现收入6.60亿元，同比+10.7%，增速环比向好 [6] - 毛利率和销售费用率分别为33.11%/15.06%，同比分别-15.56pct/-2.85pct，毛利率下滑预计与运费增加相关 [6] 2024年全年 - 毛利率43.01%，同比-0.49pct，实际同比+1.91pct，或与运费成本下降有关；内销/外销毛利率分别为20.86%/44.69%，同比分别-3.98pct/+1.55pct；OBM/ODM毛利率分别为47.33%/32.68%，同比分别+6.43pct/+1.65% [6] - 销售/管理/财务/研发费用率13.17%/6.14%/-0.89%/2.28%，同比分别-1.39pct/+0.47pct/+1.12pct/-0.19pct，实际销售费用率同比+1.01pct，销售费用增长系职工薪酬和仓库费用增加，财务费用增长系汇兑收益下降 [6] - 内销/外销收入分别为1.39/25.79亿元，占收入分别为5%/93.7%，外销占比较2023年的90.2%进一步提升；OBM/ODM销售收入分别为20.10/6.98亿元，占收入比例分别为73%/25.4% [6] 2025年Q1 - 毛利率46.10%，同比-2.05pct，实际同比-0.32pct；扣非净利率18.31%，同比-6.8pct [6] - 销售/管理/财务/研发费用率分别为16.86%/6.28%/-3.43%/+2.79%，同比分别+3.69pct/+0.41pct/-0.05pct/+0.79pct，销售费用率实际同比+5.4pct [6] - 非经常性收益0.87亿元，主要系越疆股票价格上涨带来的公允价值收益增加所致 [6] 公司发展优势 - 泰国生产基地布局时间早，2024年地块二（一期）已完成主体工程建设并进入产能爬坡阶段，在美国加税背景下或较其他国内生产的出口公司更具优势，有望推动美国市场份额提升 [6] - 推进自主品牌全球化布局，截至2024年底已完成20个自建仓铺设，英国、法国仓库已完成建设；2022年制定“85国计划”，截至2024年底已完成18个代理仓铺设，未来或通过“纯代理销售”拓展渠道 [6] - 持续推进“产品系列化”与“设备智能化”战略，有望凭借性价比及服务优势拓展美国市场连锁品牌客户，薯条机器人产品持续进展，假设美国连锁餐厅薯条机器人渗透率达20%，市场空间将达29亿美金 [6] 主要财务指标预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入(百万)|2,753|2,921|3,300|3,659| |同比增速(%)|3.8%|6.1%|13.0%|10.9%| |归母净利润(百万)|541|642|679|781| |同比增速(%)|5.9%|18.6%|5.8%|15.1%| |每股盈利(元)|1.27|1.51|1.60|1.84| |市盈率(倍)|18|15|15|13| |市净率(倍)|3.5|3.3|3.1|2.9|[8]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1] 报告的核心观点 - 2025Q1 归母净利润同比+21%，全球化战略下海外收入稳步增长，随着全球化战略进一步实施，海外收入有望持续增长，助力公司进入全球商用厨具行业第一梯队 [2] - 费用控制整体良好，盈利能力持续提升，随着公司持续降本增效，盈利能力将持续稳定并有望提升 [3] - 海外产能布局完善，整体关税风险可控，随着海外产能逐步落地以及高端智能化餐饮设备持续迭代，公司业绩规模有望持续提升 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2023 - 2027 年营业总收入分别为 26.53 亿、27.53 亿、31.76 亿、36.38 亿、41.38 亿元，同比分别为-0.39%、3.77%、15.38%、14.57%、13.72% [1] - 2023 - 2027 年归母净利润分别为 5.11 亿、5.41 亿、6.45 亿、7.70 亿、8.78 亿元，同比分别为 13.54%、5.89%、19.21%、19.43%、14.06% [1] - 2024 年公司销售毛利率为 43.0%，同比+1.9pct，销售净利率为 19.7%，同比+0.4pct；2025Q1 销售毛利率 46.1%，同比-0.3pct，销售净利率 32.5%，同比+6.5pct [3] 业务情况 - 2024 年国内收入 1.4 亿元，同比-39.5%，海外收入 25.8 亿元，同比+7.8%；2025Q1 营业收入 6.14 亿元，同比-2.8%，归母净利润 2.0 亿元，同比+21.4%，扣非归母净利润 1.12 亿元，同比-29% [2] - 2024 年商用餐饮制冷设备收入 20.5 亿元，同比+4.3%，销量同比+5.2%；西厨设备收入 4.6 亿元，同比+1.2%，销量同比+7.3% [2] 产能与风险 - 2024 年美国子公司收入 15.3 亿元，占营业总收入 55%；2018 年在泰国设生产基地，虽泰国首轮对等关税税率达 36%，但美国政府暂缓征税 90 天，整体关税风险可控 [4] 盈利预测调整 - 下调公司 2025 - 2026 年归母净利润预测至 6.45/7.70 亿元（原值为 7.25/8.49 亿元），新增 2027 年归母净利润预测为 8.78 亿元，当前市值对应 PE 为 14/11/10 倍 [4]