2026年展望：高基数压制上半年表现，地产影响犹存将致外销拐点先于内需 回顾2025年，截至2025年11月，家用电器与轻工制造行业的年初至今累计涨幅均不及沪深300指数， 其中轻工制造行业明显优于家用电器行业。国内包括国补政策的催化效果与补贴力度自年初至今逐 季减弱，还包括住宅竣工数据持续疲弱影响家装需求，致使以家电和家居为代表的耐用消费品企业 内销业务成长性呈逐季减弱趋势。外部因素来看，自4月以来中美之间的关税扰动成为制约耐用消费 品企业外贸业务的关键，尤其是海外产能布局相对落后的小家电企业承受的冲击尤为明显。 ▲图表1： 2025年年初至今轻工制造与家用电器行业均不及 沪深300指数，轻工制造优于家用电器 资料来源：Wind，野村东方国际证券。 收盘价截至2025年11月28日 展望2026年，聚焦家电板块，我们预计上半年家电企业或将受国补透支效应与抢出口的高基数影响 面临内外销同步承压的局面，并且内需还将额外承受地产下行的影响。进入下半年后，我们预计内 外销基数较高的压制影响将消散，但是内销地产下行压力在缺乏强有力刺激政策支撑的情况下仍将 延续，因此2026年我们预计家电企业的外销或先于内销走出增长乏 ...

证券研究报告 | 浙商早知道 报告日期：2025 年 12 月 11 日 浙商早知道 2025 年 12 月 11 日 ：王禾 执业证书编号：S1230512110001 ：021-80105901 ：wanghe@stocke.com.cn 市场总览 重要推荐 ❑ 【浙商机械 邱世梁/王华君/何家恺/王家艺】银都股份（603277）公司深度：商用餐饮设备龙头，薯条机器人等智 能化产品有望打开空间——20251209 重要观点 ❑ 【浙商轻工 史凡可/傅嘉成/曾伟/褚远熙】轻工制造 年度行业策略报告：出海成长，内需择优——20251209 http://www.stocke.com.cn 1/4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 ❑ 大势：12 月 10 日上证指数下跌 0.23%，沪深 300 下跌 0.14%，科创 50 下跌 0.03%，中证 1000 上涨 0.37%，创业 板指下跌 0.02%，恒生指数上涨 0.42%。 ❑ 行业：12 月 10 日表现最好的行业分别是房地产（+2.53%)、商贸零售（+1.97%)、社会服务（+1.22%)、通信 （+1.21%)、有色金属（+1.04%)，表现最 ...