股价表现与交易数据 - 11月25日盘中上涨2.07%，报4.93元/股，成交2.13亿元，换手率5.02%，总市值43.39亿元 [1] - 今年以来股价上涨45.94%，近5个交易日下跌26.42%，近20日上涨33.60%，近60日上涨37.71% [2] - 主力资金净流出302.87万元，特大单买入806.86万元（占比3.79%），卖出1381.84万元（占比6.49%） [1] - 今年以来4次登上龙虎榜，最近一次11月20日龙虎榜净买入-9836.01万元，买入总计8701.55万元（占总成交额比5.33%），卖出总计1.85亿元（占总成交额比11.34%） [2] 公司基本情况 - 公司位于山东省济南市，成立于1994年5月11日，1996年7月3日上市 [2] - 主营业务涉及塑胶管道、生物技术、国内外贸易和化学农药，天然气终端应用服务 [2] - 主营业务收入构成为：天然气及增值业务76.33%，装备制造业务23.67% [2] - 所属申万行业为：公用事业-燃气Ⅱ-燃气Ⅲ，概念板块包括：油气改革、页岩气、天然气、低价、小盘等 [2] 财务与股东数据 - 2025年1月-9月实现营业收入30.42亿元，同比减少5.07%，归母净利润1.20亿元，同比增长9.43% [2] - A股上市后累计派现3.61亿元，近三年累计派现1.03亿元 [3] - 截至9月30日股东户数4.67万，较上期增加3.11%，人均流通股18767股，较上期减少3.02% [2] - 截至2025年9月30日，十大流通股东中，中信保诚多策略混合(LOF)A（165531）退出十大流通股东之列 [3]

股价表现与资金流向 - 11月12日公司股价涨停，报收4.58元/股，总市值40.31亿元，成交金额1058.30万元，换手率0.26% [1] - 当日主力资金净流入683.98万元，其中特大单买入712.97万元，占比67.37%，卖出为0元 [1] - 公司今年以来股价上涨35.58%，近5个交易日上涨20.53%，近20日和近60日均上涨31.61% [2] 公司基本情况 - 公司主营业务收入构成为天然气及增值业务76.33%，装备制造业务23.67% [2] - 公司主营业务涉及塑胶管道、生物技术、国内外贸易、化学农药及天然气终端应用服务 [2] - 公司所属申万行业为公用事业-燃气Ⅱ-燃气Ⅲ，概念板块包括天然气、页岩气、油气改革等 [2] 财务业绩 - 2025年1-9月公司实现营业收入30.42亿元，同比减少5.07% [2] - 2025年1-9月公司归母净利润为1.20亿元，同比增长9.43% [2] 股东与分红情况 - 截至9月30日公司股东户数为4.67万，较上期增加3.11%，人均流通股18767股，较上期减少3.02% [2] - A股上市后公司累计派现3.61亿元，近三年累计派现1.03亿元 [3] - 截至2025年9月30日，中信保诚多策略混合(LOF)A（165531）退出十大流通股东之列 [3]

A股并购重组市场整体概况 - 市场热度持续攀升，多项政策利好下，资本赋能产业转型显成效，深化并购重组市场改革的各项举措正在落地开花 [1] - 截至发稿，本周披露并购重组进展的A股上市公司共有21家 [1] - 时空科技因拟收购嘉合劲威100%股权切入存储领域，股价斩获八连板 [1] 代表性并购重组交易案例 - 威高血净拟通过发行股份方式购买山东威高普瑞医药包装有限公司100%股权，交易构成重大资产重组及关联交易，交易完成后威高普瑞将成为其全资子公司 [3] - 东土科技拟通过发行股份及支付现金方式购买高威科100%股份，并向不超过35名特定投资者发行股份募集配套资金，本次交易预计构成重大资产重组 [5] - 胜利股份筹划发行股份及支付现金购买由控股股东及其关联方控制的燃气类相关资产并募集配套资金，交易标的包括中油珠海100%股权等，预计构成重大资产重组 [6] - 凌志软件筹划通过发行股份及支付现金方式购买凯美瑞德（苏州）信息科技股份有限公司控股权并募集配套资金 [6] 交易金额与股权比例 - 百川能源拟2.15亿元取得西安中科光电22.86%股权 [1] - 安孚科技拟3.04亿元收购安孚能源6.7402%股权 [1] - 鹏鼎控股拟以3.57亿元收购并增资无锡华阳科技 [1] - 九芝堂拟2.1亿元收购吉象隆生物技术有限公司35%股权 [1] - 领益智造拟24.04亿元收购浙江向隆96.15%股权 [1] - 康龙化成拟13.46亿元收购佰翱得82.54%股份 [1] - 中远海能拟5.98亿元收购上海液化气100%股权 [1] - 新兴铸管拟1.51亿元购买控股子公司阜康能源10%股权 [2] - 博源化工拟27.26亿元收购银根矿业10.65%股权 [2] - 得利斯拟3232万元收购裕丰和食品100%股权 [2] 并购战略与产业协同 - 威高血净收购威高普瑞可整合标的公司技术积累和产品布局，将产品线扩展到医药包材领域，实现业务协同 [4] - 东土科技收购高威科可补齐公司在解决方案环节的能力短板，推动由提供产品向成套解决方案及系统化服务模式的升级，同时提升高端装备制造领域核心控制技术国产化率 [5] - 威高普瑞是国内首家取得预灌封注射器注册证的企业，核心产品实现关键医药包材的国产化替代 [4]

国际工程业务 - 2025年Q3新签重要合同3个，合同额7.55亿美元[2] - 2025年1 - 9月新签重要合同13个，合同额累计18.81亿美元，同比增19.58%[2] - 2025年1 - 9月生效合同额16.21亿美元，同比增93.90%[2] - 截至2025年9月末主要在执行项目38个，在手合同余额105.00亿美元[2] 国内工程承包业务 - 2025年Q3新签合同额1.95亿元[3] - 2025年1 - 9月新签合同额累计24.70亿元[3] 其他业务 - 2025年Q3装备制造业务新签合同额3.69亿元[4] - 2025年1 - 9月工程投资与运营业务新签合同额累计4.75亿美元[4] 项目合同 - 尼加拉瓜机场改扩建项目合同总金额35.93亿元[5] - 哈萨克斯坦纯碱厂项目合同金额3.37亿美元[6] 总体业绩 - 2025年前三季度新签合同额合计30.31亿美元，同比增长35.07%[4]

投资评级与核心观点 - 报告首次覆盖中铝国际，给予“增持”评级 [5][8][15] - 基于2025年2.5倍市净率估值，对应目标价为5.70元/股 [15] - 报告核心观点认为，中铝国际作为有色金属行业工程技术龙头，正通过聚焦主业和国际化战略迎来高质量增长 [8] 公司概况与行业地位 - 中铝国际成立于2003年，是“A+H”上市的有色工程技术第一股，控股股东为中铝集团（截至2025年上半年直接+间接控股76.42%），实际控制人为国务院国资委 [2] - 公司是行业标准制定者和工程技术引领者，拥有行业先进的矿山技术、世界领先的冶金技术及国内唯一的有色金属加工设计研发科研院所 [2] - 2025年上半年，公司设计咨询、EPC工程总承包及施工、装备制造业务收入占比分别为6.19%、75.78%和18.03% [2] - 2024年及2025年1-8月，中国有色金属矿采选业固定资产投资分别同比增长26.7%和47.2%，行业利润总额分别同比增长17.3%和33.9%，行业景气度较高 [2] 业务战略与经营表现 - 公司全面回归有色金属及优势工业领域，2024年工业新签合同额282.8亿元，同比增长43%，2025年上半年工业新签156.3亿元，同比增长38% [3] - 公司践行“科技+国际”战略，2024年境外新签合同额61.0亿元，同比增长65%，境外营收41.3亿元，同比增长22% [3] - 2025年上半年境外新签合同额达31.9亿元，同比大幅增长284% [3] - 公司毛利率持续改善，2024年及2025年上半年毛利率分别为12.21%和10.84%，同比分别提升3.45和1.26个百分点 [3] 盈利预测与财务展望 - 报告预测公司2025年至2027年归母净利润分别为2.31亿元、2.60亿元和2.82亿元，每股收益（EPS）分别为0.08元、0.09元和0.09元 [3][4] - 预计2025年至2027年营业收入分别为250.67亿元、266.75亿元和277.99亿元，增速分别为4.43%、6.42%和4.21% [12][14] - 预计综合毛利率将稳步提升，2025年至2027年分别为12.16%、12.51%和12.64% [12] - 公司股权激励考核目标设定2025年、2026年归母净利润同比增速分别不低于2.19%和26.54% [3] 分业务预测与估值 - **EPC工程总承包及施工业务**：预计2025-2027年收入分别为197.20亿元、207.06亿元、213.27亿元，毛利率分别为10.00%、10.20%、10.40% [9] - **装备制造业务**：预计2025-2027年收入分别为35.48亿元、40.81亿元、44.89亿元，毛利率分别为15.00%、16.00%、15.50% [10] - **设计咨询业务**：预计2025-2027年收入分别为17.98亿元、18.88亿元、19.83亿元，毛利率稳定在30%以上 [12] - 相对估值方面，选取可比公司2025年平均市净率为2.51倍，报告基于公司龙头地位和增长前景给予2025年2.5倍市净率 [14][15][16]

公司概况 - 胜利股份自1996年7月3日上市至今已29年，上市首日收盘价为10 2元，市值为6 17亿元，当前市值为30 19亿元 [1] - 公司市值从上市至今实现3 89倍增长，2017年3月24日市值巅峰达110 01亿元，股价12 5元，当前股价3 43元，市值较峰值减少79 82亿元，蒸发72 56% [5] 业务结构 - 主营业务为天然气产业，核心产品包括天然气及增值业务（占比77 75%）和装备制造业务（占比22 25%） [3] 财务表现 - 1996年归母净利润0 25亿元，2024年达1 17亿元，累计增长364 99%，29年间有2年亏损，62 96%年份实现利润增长 [3] - 2020年营收45 96亿元，2024年降至42 26亿元，近五年营收年均复合增长率为负 [3] - 2020年归母净利润1 42亿元，2024年降至1 17亿元，近五年盈利稳定性下降 [3]

新签合同情况 - 2024年第四季度国际工程业务新签3个合同，合同额8.38亿美元，全年新签13个，累计24.11亿美元，同比增长4.42%[1] - 2024年第四季度国内工程承包业务新签合同额7.06亿元，全年累计22.67亿元[2][3] - 2024年第四季度咨询设计业务新签合同额5.87亿元，全年累计19.59亿元[2][3] - 2024年第四季度装备制造业务新签合同额3.83亿元，全年累计14.92亿元[3] - 2024年第四季度工程投资与运营业务新签合同额5.12亿元，全年累计11.84亿元[4] - 2024年公司新签合同额合计33.90亿美元[5] 其他业务数据 - 2024年国际工程承包业务生效合同额11.54亿美元，年末在手合同余额93.33亿美元[1] - 装备制造业务年末累计已签约未完工项目合同额58.15亿元[3] - 工程投资与运营业务已中标尚未签约项目合同金额0.15亿元[4] 项目进展 - 伊拉克九区天然气中央处理设施项目合同金额4.12亿美元，2024年12月15日进气投产，提前15天，累计完成1800万安全人工时，质量验收一次合格率99.64%[7] - 乌兹别克斯坦奥林匹克城项目合同总金额20.84亿元，正在进行施工收尾工作[7] - 尼加拉瓜蓬塔韦特国际机场改扩建项目合同总金额35.93亿元，全部标段融资落实，进入实质性推进阶段[7]