投资评级 - 报告对英科再生给予“买入”评级，并首次覆盖该公司 [2] 核心观点与业绩表现 - 公司2025年第三季度业绩表现靓丽，单季度归母净利润为0.80亿元，同比增长104.08% [5] - 公司Q3收入稳步增长，单季度营收为9.17亿元，同比增长15.08%，装饰建材产品预估保持高增速 [5][6] - Q3利润端同比改善显著，净利率为8.77%，同比提升3.82个百分点，得益于高附加值产品收入占比提升及理财收益 [6] - 公司加速“中国+东南亚”生产基地布局，凭借多元化产品矩阵与全球化渠道优势拓展市场 [6] 财务表现与预测 - 2025年前三季度公司实现营收25.83亿元，同比增长15.76%，归母净利润2.26亿元，同比增长16.29% [5] - Q3经营性净现金流为1.65亿元，同比增加1.24亿元，现金流改善明显 [6] - 前三季度期间费用率为17.74%，同比增长2.41个百分点，其中财务费用率提升2.36个百分点至2.54% [6] - 预计公司2025年收入为34.3亿元，同比增长17.2%，2026年收入为39.1亿元，同比增长14.2% [7] - 预计2025年归母净利润为3.2亿元，同比增长3.36%，2026年归母净利润为3.8亿元，同比增长18.34% [7] - 对应2025年市盈率为18.7倍，2026年市盈率为15.8倍 [7] 公司基本情况 - 公司最新收盘价为30.54元，总市值为59亿元，流通市值为57亿元 [4] - 公司总股本为1.94亿股，流通股本为1.86亿股 [4] - 公司资产负债率为54.0%，市盈率为18.51 [4] - 52周内最高价为32.33元，最低价为19.99元 [4]

金牛奖是中国证券报倾力打造的权威评选活动，活动秉承"公开、公平、公正"的原则，强调透明度，保证专业性，维持公信力。上市公司金牛奖是中国证券 报主办的金牛系列评选活动之一，创立于1999年，活动采取严谨、客观、科学、透明的评选体系，着力搭建中国资本市场权威、专业、高效的交流和品牌展 示平台，致力于打造资本市场具有公信力的上市公司权威奖项，成为引领上市公司健康发展的一面旗帜。 转自：中国证券报·中证网 中证报中证网讯（记者 张鹏飞）10月29日，2025上市公司高质量发展论坛暨第二十七届上市公司金牛奖颁奖典礼在江苏南通举行。本届论坛以"向新而行 以 实致远 智启未来"为主题，备受瞩目的上市公司金牛奖榜单揭晓，英科再生荣获"2024年度新质企业金牛奖"。 获奖奖杯 公司供图 英科再生是一家主要从事可再生塑料回收、再生和利用业务的企业，2021年7月在上交所科创板上市。公司构建了面向全球化的渠道优势，主营可再生PS、 PET两大优质赛道，分为回收、再生、利用三大业务板块，形成以"成品框、装饰建材、PET产品、粒子、环保设备"五大主营产品格局。经过多年的深耕， 英科再生在全球市场已经完成了部分产品的研发、生产和销售。公 ...

利润方面，该公司前三季度实现归属于上市公司股东的净利润2.26亿元，同比增长16.29%，其中第三季 度实现归属于上市公司股东的净利润8044万元，同比增长104.08%。此前，该公司第一和第二季度分别 实现归属于上市公司股东的净利润7232万元和7350万元。公司方面表示，利润增长主要系越南二期工厂 快速爬坡，盈利能力持续优化。 本报讯(记者王僖)10月30日晚，英科再生资源股份有限公司(以下简称"英科再生")发布2025年三季报， 今年前三季度，该公司实现营业收入25.83亿元，同比增长15.76%；其中，2025年第一、二、三季度的 营收分别为7.93亿元、8.73亿元和9.17亿元，营收逐季连创历史同期新高。 英科再生未来将进一步释放产品创新、渠道深耕及全产业链整合的综合优势，以海外生产基地建设为重 要抓手，持续强化全球化战略布局，以"成品框、装饰建材、再生塑料、环保设备"四大主营产品矩阵为 核心支撑，在巩固现有市场份额的基础上，持续拓宽市场覆盖的广度与深度。 该公司有关人士表示，在复杂的市场环境挑战下，本公司加速"中国+东南亚"生产基地布局，在巩固现 有市场优势的同时，积极探索新业务增长点，借助多元 ...

10月30日晚，英科再生(688087)发布2025年三季报。公司第三季度实现营业收入9.17亿元，较上年同期 增加15.08%，归母净利润8044.42万元，较上年同期增加104.08%。 2025年前三季度，公司实现营业收入25.83亿元，同比增长15.76%，实现归母净利润2.26亿元，同比增 长16.29%；经营性现金流净额4.09亿元，同比增长64.23%。 公司表示，面对当前复杂的市场环境，英科再生依托清晰的发展规划与稳健的经营策略，正加速巩固和 推进"中国+东南亚"生产基地布局。同时，越南英科清化（三期）项目正处投建阶段，建成后将进一步 加强公司协同性全球化战略制造体系，增强公司海外市场竞争力与生产经营的韧性。 在巩固现有市场优势的同时，公司积极探索新业务增长点，持续强化市场竞争力。英科再生凭借多元化 产品矩阵与全球化渠道网络优势，构建起覆盖"回收、再生、利用"三大业务板块的完整产业链，形 成"成品框、装饰建材、再生塑料、环保设备"四大主营产品矩阵，持续拓宽市场覆盖维度。本报告期 内，公司营收规模持续扩大，下游高附加值的产品收入占比提升，不仅有效支撑了公司的整体盈利能 力，更推动利润水平实现稳步 ...

绿色低碳产品趋势 - 第138届广交会第二期参展企业展示了超百万件绿色低碳产品 [1] - 企业通过改良工艺和材料革新推出环保购物袋和以植物性材料替代石蜡的香氛等产品 [1] - 将环保材料与节能技术融入产品设计推出可再生材料家居用品和符合绿色建筑标准的装饰建材 [1] 创新产品与技术应用 - 采用植物原料为基底的香薰蜡烛燃烧时不会对人体和环境造成危害受到国际采购商称赞 [3] - 智能水培种植机可自动水循环和设置光照时间并分为蔬菜模式花卉水果模式香草植物模式吸引众多客商 [3] - 创新设计的植物吸水插可简化换盆流程无需接触泥土被参展商称为杀手锏 [5] 市场需求与客户反馈 - 绿色低碳展品受到境外采购商频频问询积极响应全球市场对可持续家居产品的需求 [1] - 欧美客户对展会上的新品感到开心 [5] - 本次广交会参展商百分之九十的展品均为新品 [5]

产品创新 - 参展企业展示超100万件绿色低碳产品 [1] - 产品改良工艺和材料革新，包括利用甘蔗废料制成环保购物袋、以植物性材料（如乳木果蜡）替代石蜡的香氛 [1] - 企业将环保材料与节能技术融入产品设计，推出可再生材料家居用品和符合绿色建筑标准的装饰建材 [1] 市场反响 - 绿色低碳展品受到境外采购商频频问询 [1] - 企业积极响应全球市场对可持续家居产品的需求 [1]

（央视财经《经济信息联播》）在本届广交会二期展览上，参展企业通过改良工艺、材料革新，集中展 示了超百万件绿色低碳产品，充分体现中国企业向绿色、可持续方向转型的活力。 第二期展览中，以可再生资源为原料的产品成为关注焦点。利用甘蔗废料制成的环保购物袋、以植物性 材料替代石蜡的香氛等绿色低碳展品，受到采购商的频频问询。本期展览中，不少企业将环保材料与节 能技术融入产品设计，推出可再生材料家居用品、符合绿色建筑标准的装饰建材等。 据统计，本届广交会共吸引新能源参展企业305家，较上一届增加3%，绿色低碳产品数量达108.3万 件，参展企业中，应用绿色生产技术的占比为38.4%，凸显绿色创新正成为参展企业拓展国际市场的关 键竞争力。 转载请注明央视财经 编辑：令文芳 法国采购商：这里采用植物原料为基底的香薰蜡烛，燃烧时不会对人体和环境造成危害，这种环保理念 的产品值得称赞，我们将把中国的优质绿色产品纳入优先采购清单。 ...

公司股价表现 - 10月20日公司股价上涨5.25%至28.25元/股 [1] - 当日成交金额达5525.67万元 换手率为1.07% [1] - 公司总市值为54.82亿元 [1] 公司业务概况 - 公司主营业务为可再生塑料的回收、再生、利用 [1] - 主营业务收入构成为：成品框40.80% 装饰建材37.27% 再生塑料20.77% 环保设备0.64% 其他0.52% [1] - 公司成立于2005年3月14日 于2021年7月9日上市 [1] 基金持仓情况 - 圆信永丰优悦生活基金二季度持有公司35万股 占基金净值比例2.76% 为第八大重仓股 [2] - 该基金10月20日因公司股价上涨浮盈约49.35万元 [2] - 该基金今年以来收益率为21.84% 近一年收益率为24.78% 成立以来收益率为156.9% [2]

宏观策略 - 关注反内卷和四中全会带来的国内经济政策变化 [1] - 预计下半年经济小幅承压但全年5%目标仍能实现 6-7月内需连续走弱 [18] - 出口8月高频数据显示仍然强韧 新对等关税落地未造成明显扰动 [18] - 消费同比增速承压 9-12月以旧换新高基数下压力可能更大 [18] - 房地产投资累计同比增速逐月小幅扩大降幅 下半年对经济影响大于上半年 [18] - 基建和制造业投资增速放缓风险 [18] - 经济支撑包括5000亿政策性金融工具待出台 生育补贴和消费贷贴息政策下半年集中生效 餐饮同比增速预计逐月回升 [18] - 美国9月5日到16日有密集经济数据公布 密度更大且数据大幅偏离预期概率增大 [18] - 建议策略包括做多VIX 美股回调即加仓机会 美股波动可能外溢至AH股 [18] - 权益市场已形成结构性牛市氛围 突破整数关口附近可能有波折但调整时间不会太久 [19] - 交易型外资在汇率持续下行过程中加速布局 ETF配置资金和两融余额持续增长 保险资金举牌加速 [19] - 市场风格从哑铃向大盘切换 TMT+金融形成新的主线 [19] - 债券市场利率曲线形态或分三步走 关注9月至10月降息预期或重启国债买卖预期发展 [19] 固收金工 - 国内商业银行不缩表原因包括经济增速下滑期间缩表将加剧经济下行 2023年以来央行货币政策取向偏宽松流动性充裕降低缩表必要性 商业银行以国有资本为主缩表可能违背政府关于金融服务实体经济的呼吁 监管助力商业银行关键指标持续处于合格线以上信用风险短暂上升仍留有安全垫 [2] - 国内外局势遭遇逆风部分中小银行存在缩表可能但全行业缩表概率较低 [2] - 美国利率政策呈现出大开大合特点 居民资产配置呈现利率主导风险轮动轨迹 非金融资产占比下行房产独大格局弱化 金融资产内部呈现权益类崛起现金类潮汐特征 [3] - 加息周期居民资产配置呈现高利率主导配置逻辑 资产呈现防御性调整与结构性分化 降息周期低利率驱动收益再平衡风险资产成配置核心 [3] - 美国居民财富配置经验启示包括房地产分化加剧需警惕系统性风险 金融资产配置潜力巨大但需防范波动风险 提升社会保障水平增强居民对未来财富积累的信心 [3] 环保行业 - 垃圾焚烧25H1板块收入同比+1% 归母净利润+8% 毛利率+2.9pct 财务费用率-0.6pct 净利率+1.4pct [4] - 25H1板块经营现金流净额69亿元(+9%) 资本开支38亿元(-19%) 自由现金流32亿元(24H1为17亿元) [6] - 25H1瀚蓝首次中期分红 光大中期每股派息同比+0.01港元 绿动 海螺 旺能中期派息同比持平 [6] - 25H1 7家垃圾焚烧公司平均吨发(还原供热后)同比+1.8% 吨上网同比+1.2% [6] - 25H1供热增速前5包括海创+170% 绿动+115% 伟明+67% 天楹+60% 瀚蓝+42% [6] - 发电供热比增量前5包括天楹+6.4pct 绿动+2.4pct 旺能+1.6pct 海创+1.4pct 中科+0.9pct [6] - 重点推荐瀚蓝环境 绿色动力A+H 海螺创业 永兴股份 [6] - 水务运营25H1板块收入同比-2% 归母净利润+6% 毛利率和净利率同步向上 [28] - 25H1板块经营性现金流净额35亿元(+18%) 资本开支76亿元(-21%) 自由现金流-41亿元(2024H1为-66亿元) [28] - 25年以来广州 深圳自来水提价落实 东莞 中山跟进 佛山拟调整污水处理费收费标准 [28] - 环卫车2025M1-7合计销量43967辆(+3.3%) 新能源环卫车销售7095辆(+77.6%) 新能源渗透率16.14%(+6.75pct) [28] - 盈峰环境/宇通重工/福龙马新能源市占率分别为30.09%(+3.44pct) 15.15%(-5.67pct) 7.71%(-1.17pct) [28] - 25年H1国内自动驾驶领域公开超290个新项目中标结果同比增长67% 总金额超69亿元同比增长64% [28] - 无人清洁环卫项目数量超90个(占比约31%) 总金额超55亿元(占比约81%) 已超24全年金额 [28] 食品饮料行业 - 啤酒25H1板块营收415.34亿元同比+2.75% 归母净利润65.12亿元同比+11.81% [30] - 25Q1/25Q2啤酒板块营收分别为200.43/214.91亿元同比+3.68%/+1.90% 归母净利润分别为25.19/39.93亿元同比+10.62%/+12.57% [30] - 短期维度关注消费β后续恢复节奏 消费政策边际向好预计带动餐饮流通场景底部向上修复 [7] - 中期维度优选燕京啤酒(U8高增仍将延续) 青岛啤酒(量价节奏转好股息率3%+) 华润啤酒(喜力老雪增势延续) 同时关注珠江啤酒重庆啤酒 [7] - 保健品行业2010年-2023年VDS市场规模由701.35亿元增至2240.41亿元CAGR=9.35% [31] - 2010-2024年线上电商零售额占比由3.1%提升至58% 线上电商已超越传统药房直销成为主要渠道 [31] - 汤臣倍健25Q2收入降幅收窄费用显著优化带来利润超预期 [32] - H&H国际控股25H1成人保健业务抗衰美容等品类表现突出 跨境电商/新零售渠道分别同增18.1%/28.2% [32] - 仙乐健康25Q2国内市场同比降速主要受订单跨期影响 实际订单增速高于收入增速 [32] - 百合股份25H1合同生产整体表现稳健 自主品牌下滑主要受渠道影响 [32] - 港股餐饮节日化消费特征明显 旺季更旺淡季平淡 限额以上大B表现优于限额以下小B [32] - 海底捞25H1海底捞餐厅经营/外卖业务/调味品及食材销售/其他餐厅经营/加盟业务/其他分别实现营收185.80/9.28/4.64/5.97/0.91/0.44亿元 同比分别-8.98%/+59.60%/+54.98%/+227.00%/+4706.83%/+215.23% [32] - 达势股份截至2025H1进驻城市共48个较2024年底净新增9个 门店数量1198家(均为直营)较2024年底净新增190家 [32] - 九毛九25H1主动关闭88家门店 广州南沙供应链中心已进入试运行阶段 [32] 个股点评 - 英科再生2025H1实现营业收入16.66亿元同比+16.13% 归母净利润1.46亿元同比-6.01% [33] - 2025H1销售毛利率25.27%同比+1.90pct 成品框收入6.80亿元同比+11.01%占比40.80% 装饰建材收入6.21亿元同比+38.27%占比37.27% [34] - 境外收入14.79亿元同比+27.84%占比88.80% 境内收入1.87亿元同比-32.71%占比11.20% [34] - 2025H1经营活动现金流净额2.45亿元同增17.50% [34] - 越南基地二期于2025年二季度正式投产 推动越南基地营收同比增长48.89% [34] - 2025H1欧美区域占比超70% 非美市场收入同比增长31.15% [34] - 麦格米特25H1营收46.7亿元同比+16.5% 归母净利润1.7亿元同比-44.8% 毛利率22.1%同比-3.8pct 归母净利率3.7%同比-4.1pct [10] - 25H1电源产品收入11.57亿元同比+5% 毛利率22.20%同比-2.57pct [11] - 智能家电产品收入21.46亿元同比+7% 毛利率22.57%同比-3.47pct [11] - 新能源车25H1收入5.08亿元同比+151% 产品从PEU拓展到车载压缩机热管理液压悬架系统等 单车ASP价格有望提升至万元 在手定点项目超80余个 [11] - 工业自动化/智能装备/精密链接营收同比+28%/23%/13% [11] - 威尔高深耕电源PCB领域 核心一次电源产品批量供货台达等全球头部客户 [12] - 泰国工厂产能持续爬坡预计2025年底达10万平/月 2026年有望迎来进一步放量 [12] - 预计2025-2027年营业收入分别为16.89/23.19/29.89亿元 归母净利润分别为1.8/2.5/3.4亿元 对应当前P/E倍数为42/30/22 [12] - 大参林2025H1实现营收135.23亿元(+1.33%) 归母净利润7.98亿元(+21.38%) 扣非归母净利润7.89亿元(+19.73%) [13] - 2025Q2实现营收65.67亿元(-0.41%) 归母净利润3.38亿元(+30.49%) 扣非归母净利润3.34亿元(+27.15%) [13] - 2025H1销售毛利率34.86%(-0.03pp) 销售净利率6.34%(+1.09pp) [39] - 零售实现收入110.04亿元(-0.54%) 毛利率37.58%(+0.36pp) 加盟及分销实现收入21.36亿元(+8.26%) 毛利率9.34%(-2.42pp) [39] - 中西成药实现收入104.03亿元(+4.45%) 毛利率30.17%(-0.47pp) 中参药材实现收入13.19亿元(-12.96%) 毛利率42.46%(+0.18pp) 非药品实现收入14.20亿元(-9.19%) 毛利率44.87%(+2.77pp) [39] - 截至2025H1门店数量16,833家 其中直营门店10,370家 加盟门店6,463家 [39] - 大族数控作为全球PCB设备龙头 覆盖机械钻孔激光钻孔LDI压合检测等环节 [14] - 预计2025-2027年的归母净利润分别为7.0/11.4/17.3亿元 当前股价对应动态PE分别为50/30/20x [14] - 曹操出行预计2025-2027年营业收入分别为206.7/262.4/323.7亿元 对应PS分别为1.9/1.5/1.2倍 [15] - 英伟达FY26Q2收入467.4亿美元同比+55.6%环比+6.1% 高于一致预期的462.3亿美元 [16] - Non-GAAP毛利率72.7%同比-3.0pct环比+1.4pct 高于一致预期的72.1% Non-GAAP净利润257.8亿美元同比+52.1%环比+9.1%高于一致预期的249.2亿美元 [16] - FY26Q2数据中心业务收入411.0亿美元同比+56.4% 网络业务营收72.5亿美元同比+97.7%环比+46.3% [16] - 预计FY26Q3营收将达到540±10.8亿美元 中值对应同比+53.9%环比+15.5%高于彭博一致预期的534.6亿美元 [16] - 益丰药房2025H1实现营收117.22亿元(-0.34%) 归母净利润8.80亿元(+10.32%) 扣非归母净利润8.57亿元(+9.08%) [17] - 2025Q2实现57.13亿元(-1.36%) 归母净利润4.31亿元(+10.13%) 扣非归母净利润4.19亿元(+8.49%) [17]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][7] 核心观点 - 装饰建材业务增长强劲 2025H1收入同比+38.27%至6.21亿元 毛利率31.44% [7] - 成品框和装饰建材收入占比超75% 高附加值家居消费品借助渠道优势面向全球市场营销 [7] - 剔除汇兑损益影响后经营性盈利能力、收入与净利润均保持同向增长 [7] - 东南亚制造产能逐步释放 越南基地二期2025年二季度投产推动越南基地营收同比增长48.89% [7] - 首次中期分红 派发0.1元/股 合计0.19亿元 分红比例13.3% [7] 财务表现 - 2025H1营业收入16.66亿元（同比+16.13%）归母净利润1.46亿元（同比-6.01%）主要受汇兑损益影响 [7] - 2025H1销售毛利率25.27%（同比+1.90pct）经营性现金流净额2.45亿元（同比+17.50%） [7] - 境外收入14.79亿元（同比+27.84% 占比88.80%）境内收入1.87亿元（同比-32.71%） [7] - 预测2025-2027年归母净利润3.30/4.06/4.70亿元 对应PE 16/13/11倍 [1][7] - 预测2025-2027年营业收入33.63/38.70/44.65亿元 同比增速15.01%/15.09%/15.38% [1][7] 业务结构 - 成品框业务收入6.80亿元（同比+11.01% 占比40.80%）毛利率28.23%（同比-2.79pct） [7] - 装饰建材业务收入6.21亿元（同比+38.27% 占比37.27%）毛利率31.44%（同比-1.26pct） [7] - 再生塑料业务收入3.46亿元（同比+0.33% 占比20.77%）毛利率6.77%（同比-0.18pct） [7] - 环保设备业务收入0.11亿元（同比-32.90% 占比0.64%）毛利率59.07%（同比-0.53pct） [7] 市场布局 - 产品覆盖全球超130个国家 与300-400家大型连锁零售商建立直接合作关系 [7] - 2025H1成品框业务与零售商合作贡献收入占该品类总销售收入75%以上 [7] - 欧美区域占比超70% 非美市场收入同比增长31.15% [7] - 外销收入占比提升至89% 全球化布局增强经营韧性 [7] 资本结构 - 最新市净率1.92倍 流通市值49.73亿元 总市值51.81亿元 [5] - 每股净资产13.88元 资产负债率60.69% 总股本1.94亿股 [6] - 预测2025年归母净利率9.83% ROE 11.21% ROIC 5.83% [8]