投资评级 - 维持"增持"评级 目标价31.46元人民币 [1][5][6] 财务表现 - 1H25实现营收16.66亿元 同比增长16.13% 归母净利润1.46亿元 同比下降6.01% [1] - 2Q25营收8.73亿元 环比增长10.18% 归母净利润7350.25万元 环比增长1.63% [1] - 公司整体毛利率25.27% 同比下降0.86个百分点 [2] - 1H25财务费用4743.54万元 同比增加8719.4万元 主要受汇兑损失影响 [3] - 境外收入占比88.80% 人民币升值导致汇兑损失3860.99万元 [3] 业务板块表现 - 成品框收入6.80亿元 同比增长11.0% 毛利率28.23% [2] - 装饰建材收入6.21亿元 同比增长38.4% 毛利率31.44% [2] - 再生塑料收入3.46亿元 同比增长0.3% 毛利率6.77% [2] - 成品框和装饰建材收入合计占总收入78.07% 同比提升4.11个百分点 [2] 产能扩张进展 - 越南二期项目2Q25正式投产 1H25越南英科实现营收2.10亿元 同比增长48.89% [4] - 公司投资4000万美元建设越南三期项目 建设周期24个月 [4] - 越南三期项目建成后将形成年产装饰建材6万吨及高端成品框7780万片的生产能力 [4] 盈利预测调整 - 上调2025-27年归母净利润预测至3.17/3.70/4.43亿元 [5] - 上调成品框收入预测6.7/11.7/17.1% 装饰建材收入预测7.4/15.0/23.2% [5] - 下调PET产品收入预测11.1/5.6/0% [5] - 总营收预测上调2.8/8.5/14.8% [5] 估值比较 - 可比公司2025年PE均值19.3倍 给予公司19.3倍2025年PE估值 [5] - 当前股价28.90元人民币 市值56.08亿元 [7] - 公司2025年预测PE为17.71倍 低于行业均值 [5][10]

8月26日晚，英科再生(688087)发布2025年半年报。报告期内，公司实现营业收入16.66亿元，同比增加 16.13%，其中，前两季度经营业绩逐季连创历史同期新高；净利润1.46亿元；经营性现金流净额2.45亿 元，同比增加17.5%。 目前，英科再生构建起覆盖"回收、再生、利用"三大业务板块的完整产业链，形成"成品框、装饰建 材、再生塑料、环保设备"四大主营产品矩阵。 据公告，报告期内，英科再生成品框营收占比41%，同比增长11%；装饰建材营收占比37%，同比增长 38%。在装饰建材领域，英科再生两大核心产品在渠道资源共享、场景协同赋能上高度契合，在终端渠 道上约有20%—25%的复用空间，充分发挥全产业链与多元产品的优势，多管齐下拓宽市场版图。 从"成品框到装饰建材"的拓展，从"小品类到大赛道"的跨越，英科再生锚定"面向全球消费者提供家居 墙面装饰一站式解决方案"的战略主轴，不断实现新的突破。 海外市场方面，报告期内，英科再生产品整体出口份额接近90%，服务全球超130个国家，其中欧美区 域占比超过70%，经营韧性持续增强。报告期内，英科越南基地营收2.1亿元，同比增长48.89%。英科 再生称，英 ...

乐橘科技B++轮融资 - 上海乐橘科技完成B++轮融资 由中国石油集团旗下昆仑资本独家投资 此前已获中国石化、万华化学、京博石化和高瓴创投等机构投资 [2] - 公司成立于2018年 是国内化工品共享循环包装领域龙头企业 业务覆盖回收再生、循环物流、智能设备三大板块 [2] - 融资资金将用于扩大智能循环包装资产规模 加强循环材料研发与规模化应用 加大AI方向投资 聚焦感知技术研发 构建工业无人车及物流无人化方案 [2] 睿莫环保获英格卡集团投资 - 宜家母公司英格卡集团对中国塑料包装废弃物回收企业睿莫环保进行成长型投资 这是该集团在循环领域投资的第一家中国企业 [2] - 睿莫环保成立于2015年 主营塑料再生环保技术开发 产品包括R-PP、R-PE、R-PS和R-ABS再生塑料 是全球少数能规模化利用食品包装废弃物生产高透明度再生颗粒的供应商 [3] - 公司采用物理回收法技术路径 开发聚烯烃食品包装废弃物自动分选设备 通过深度清洁等工艺使再生塑料性能接近原生塑料 并通过美国FDA食品级、欧盟RoHS认证 [3] 全球循环经济政策与企业动态 - 欧盟、美国、日本及中国"十四五"规划均设定塑料包装再生料使用比例目标 多国要求2030年占比达30% 宜家、可口可乐、耐克等品牌公布25%-50%再生料使用目标 [4] - 中国资源循环集团有限公司成立 注册资本100亿元 体现国家对循环经济赛道的重视 [4] - 陶氏化学取消德国Böhlen每年12万吨化学回收工厂建设计划 因配套的56.5万吨/年乙烯装置将关闭 但将继续与Mura公司探索其他合作机会 [5][6] 化工巨头技术布局 - 陶氏化学自2010年布局化学回收技术 重点开发热解、溶解和解聚三大技术 其核心HydroPRS™技术利用超临界水在25分钟内分解塑料 效率远超传统热解 [7] - 欧洲循环经济趋势向亚太扩散 未来可能有更多绿色资本进入中国市场 [7] 行业会议信息 - 第十届中国国际工程塑料产业创新大会将聚焦关键单体、特种工程塑料、新能源高分子等方向 同期举办新能源汽车创新材料、航空航天材料等专题论坛 [10] - 会议设置科研成果展示、产品设备展区及"新塑奖"评选 将于9月11-12日在合肥举行 [10]

行业投资评级 - 基础化工行业近期表现弱于沪深300指数，本周下跌1.69%，在30个中信一级行业中排名第10 [59][60] - 石油石化行业本周下跌2.64%，排名第22 [59] - 本月基础化工行业下跌0.04%，排名15，石油石化行业下跌1.76%，排名30 [60] 核心观点 - 硅材料、制冷剂、生物质能源等产品价格表现较好，建议关注兴发集团、卓越新能等公司 [5] - 低空经济/机器人产业链材料需求增长，建议关注同益中、碳纤维相关公司 [5] - 高性能纤维/轻量化材料受益于机器人及低空经济产业链，关注度持续提升 [4] 细分领域跟踪 重点化工新材料产品价格 - 多晶硅基准品现货价53190元/吨，较上周上涨0.2% [9] - 丙烯腈市场均价8200元/吨，较上周上涨1.86% [9] - 己内酰胺市场均价8950元/吨，较上周上涨3.77% [9] - 聚偏氟乙烯粒料市场均价5.5万元/吨，较上周下跌8.33% [9] - 制冷剂R32价格55000元/吨，较年初上涨27.91% [10] 电子化学品 - 全球半导体材料市场规模2024年达675亿美元，2017-2024年CAGR为5.3% [18] - 中国半导体材料市场规模2017-2023年从525亿元提升至951亿元，CAGR达10% [18] - 重点关注湿电子化学品、光刻胶及配套试剂、电子特气等领域 [12] 新质生产力材料 - 碳纤维价格企稳，关注低空经济、机器人技术等领域需求增量 [25] - 超高分子量聚乙烯纤维(UHMWPE)具有超高强度、超高模量等优异性能 [30] - PEEK材料需求快速增长，2012-2021年中国PEEK产品需求量CAGR达42.84% [31] 锂电/储能上游材料 - 多壁碳纳米管粉体市场均价6.4万元/吨，多壁碳纳米管导电浆料市场均价2.75万元/吨 [34] - 钠电池普鲁士蓝类化合物材料价格3.6万元/吨，硬碳负极材料价格7万元/吨 [36] 光伏/风电上游材料 - EVA市场均价10460元/吨，POE8999(8480指标)价格1.10万元/吨 [43] - 光伏胶膜主要分为EVA胶膜、POE胶膜与EPE胶膜等 [37] 生物基材料及能源 - 生物航煤(SAF)欧洲FOB价格2065美元/吨，较年初上涨11.38% [46] - 生物柴油市场均价8183元/吨，较年初上涨9.11% [46] 可再生及改性塑料 - 中国塑料制品产量每年接近8000万吨 [48] - 原生塑料PET价格6060元/吨左右，再生PET价格4200元/吨 [52] 涂料油墨颜料 - 2024年全球智能手机出货量12.39亿台，PC出货量2.45亿台 [55] - 2023年中国汽车销量3009万辆，全球销量达9272万辆 [55] 行情表现 - 本周基础化工三级子行业中，橡胶制品(+2.73%)、合成树脂(+1.03%)涨幅居前 [64] - 民爆用品(-5.51%)、纯碱(-4.44%)、锂电化学品(-3.71%)跌幅较大 [64] - 个股方面，上纬新材本周上涨39%，天承科技上涨29% [67]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铅市供需双增暂无明显矛盾，原料偏紧及旺季预期为铅价提供支撑，预计短期铅价区间整理为主 [1] - 锌市矿、锭双增，需求处于淡季，库存延续累库，基本面弱势，预计短期锌价或偏弱整理 [1] 根据相关目录总结 铅市场 价格数据 - SMM1铅锭平均价格为16,775.00元/吨，较前日上涨0.15%；期货主力合约收盘价为16,915.00元/吨，较前一日下跌0.24%；沪铅基差为 -140.00元/吨，变动65.00元；升贴水 - 上海为 -50.00元/吨，变动 -15.00元；升贴水 - LME 0 - 3为 -27.31美元/吨，变动 -3.89美元；升贴水 - LME 3 - 15为 -63.00美元/吨，变动 -0.90美元；沪铅近月 - 沪铅连一为 -35.00元/吨，变动 -5.00元；沪铅连一 - 沪铅连二为 -10.00元/吨，变动30.00元；沪铅连二 - 沪铅连三为 -25.00元/吨，变动 -35.00元；LME3个月铅期货收盘价（电子盘）为2,017.50美元/吨，较前一日下跌0.15%；沪伦铅价比值为8.38，较前一日下跌0.09% [1] 成交持仓 - 期货活跃合约成交量为72,526.00手，较前一日上涨55.09%；期货活跃合约持仓量为70,546.00手，较前一日下跌3.79%；成交持仓比为1.03，较前一日上涨61.21% [1] 库存 - LME库存为263,650.00吨，变动0.00%；沪铅仓单库存为60,932.00吨，较前一日上涨1.62% [1] 资讯 - 贵州鲁控是山东资环全资子公司，可年产20万吨铅锭等，2025年7月27日其核心工序熔炼系统顺利投料，标志着含铅资源多金属回收综合利用规模化生产正式落地 [1] 基本面情况 - 铅精矿进口暂无增量预期，加工费易涨难跌，某原生铅炼厂上周因设备故障检修开工小幅下滑；再生铅方面，废铅蓄电池价格易涨难跌，回收商货源有限，部分炼厂因原料不足/成本倒挂减停产，开工整体处于相对低位，再生铅报价坚挺，随着电解铅厂库库存下降市场畏涨情绪提升，对高价再生铅接受度有所好转，再生铅开工亦有逐步回暖；7月接近尾声，市场对旺季消费仍有期待，但本周月底多数企业常规盘库日，企业多暂停拿货 [1] 锌市场 价格数据 - SMM1锌锭平均价格为22,580.00元/吨，较前日下跌0.53%；期货主力合约收盘价为22,645.00元/吨，较前一日下跌1.05%；沪锌基差为 -65.00元/吨，变动120.00元；升贴水 - 上海为 -20.00元/吨；升贴水 - 天津为 -50.00元/吨，变动20.00元；升贴水 - 广东为 -95.00元/吨，变动 -5.00元；升贴水 - LME 0 - 3为 -1.95美元/吨，变动0.01美元；升贴水 - LME 3 - 15为 -14.03美元/吨，变动 -14.42美元；沪锌近月 - 沪锌连一为 -30.00元/吨，变动10.00元；沪锌连一 - 沪锌连二为 -5.00元/吨，变动 -15.00元；沪锌连二 - 沪锌连三为10.00元/吨，变动 -30.00元；LME3个月锌期货收盘价（电子盘）为2,805.50美元/吨，较前一日下跌0.83%；沪伦锌价比值为8.07，较前一日下跌0.22% [1] 成交持仓 - 期货活跃合约成交量为193,107.00手，较前一日上涨26.97%；期货活跃合约持仓量为124,461.00手，较前一日下跌3.69%；成交持仓比为1.55，较前一日上涨31.84% [1] 库存 - LME库存为115,500.00吨，变动0.00%；沪锌仓单库存为13,767.00吨，较前一日上涨3.60%；截至7月28日，SMM七地锌锭库存总量为10.37万吨，较7月21日增加1.11万吨，较7月24日增加0.54万吨 [1] 资讯 - 2025年5月玻利维亚锌精矿产量为3.99万金吨，同比降低14.5%，1 - 5月总计21.03万金吨，同比基本持平 [1] 基本面情况 - 炼厂原料备库充足，锌矿加工费持续回涨，上周国产锌精矿加工费环比持平至3,800元/金属吨，进口锌矿加工费指数环比上涨至76.25美元/干吨，预计8月锌精矿加工费将持续上涨，成本端支撑减弱，炼厂利润及生产积极性好转，产量增量趋势明显；周中锌价持续走强，下游淡季采买明显减弱 [1]

全国性再生塑料标准 - 美国化学理事会(ACC)认为制定全国性再生塑料标准可提升废塑料回收效率并降低成本 增强企业在原生树脂供应过剩市场中的竞争力 [1] - ACC提出标准化计划旨在简化废塑料回收转化流程 解决当前再生塑料质量不稳定 成本高 应用难度大等问题 [1] - 全国性标准需实现三大目标：普及家庭回收参与 明确定义"再生塑料"和"回收含量" 扩建升级回收基础设施 [1] 政策分散化问题 - 缺乏全国政策导致各州规则碎片化 形成"拼凑式"监管体系 推高企业合规成本 [1] - 目前7个州通过生产者延伸责任(EPR)塑料包装法案 5个州立法要求塑料产品含最低再生料 [1] - 化学回收归类为"制造过程"的决策权在州层面 25个州已实施该分类 但分散政策仍增加企业负担 [1] 国际塑料条约进展 - ACC向特朗普政府强调美国参与全球塑料条约谈判的重要性 目前反馈积极 [2] - 美国已派代表参加多数预备会议 计划出席2025年8月日内瓦第五轮联合国谈判 [2]

再生资源回收行业概述 - 再生资源回收是指对失去原有使用价值的废弃物进行收集、加工处理并重新获得使用价值的活动，核心在于通过技术和经济手段实现资源循环利用，减少对原生资源的依赖和降低环境影响 [1][6] - 行业产业链分为上游（废弃物收集）、中游（加工处理）和下游（资源再利用），各环节相互依存，整体向规范化、智能化和高附加值方向发展 [1][8][9] - 2024年中国11个主要品种再生资源回收总额约为1.34万亿元，同比增长2.8%，回收总量达4.01亿吨，同比增长6.5% [1][12][13] 行业分类与产品结构 - 再生资源回收主要分类包括废旧金属、电器电子设备、纸张、纺织品、塑料、玻璃、电池、橡胶等 [7] - 2024年废钢铁占比超过60%，是行业回收的主力军，退役风电光伏设备、报废机动车、废电池等品类增长显著，同比增幅分别达145.2%、79.2%和23.0% [14][15] 行业竞争格局与企业分析 - 行业竞争格局较为分散，市场集中度有待提高，废电拆解领域相对集中，重点企业包括格林美、中再资环、英科再生等 [19][21] - 格林美年处理废物总量达500万吨，布局全球废物循环利用产业，中再资环在拆解领域占据重要市场份额，英科再生业务覆盖中国、北美、日本等多地区 [21] 行业发展趋势与前景 - 政策推动行业进入黄金发展期，废旧电子电气回收、报废汽车拆解等领域需求将呈现爆发式增长 [27][29] - 2025-2031年行业将呈现市场份额向优势企业集中、设备商向一体化解决方案商转型等趋势 [27][29] - 预计未来几年行业回收总量和价值将持续增长，技术进步和环保意识提升将进一步推动资源回收效率 [27][29] 研究方法与报告内容 - 研究采用SCP模型、SWOT、PEST等方法，结合定量与定性分析，全面评估市场容量、产业链、盈利能力等要素 [2][4] - 报告涵盖行业运营模式、互联网+策略、区域发展、企业经营案例等九大章节，提供2025-2031年发展预测 [5][26][27]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为增持 [1] 报告的核心观点 - 以旧换新补贴持续，中央分批下达下半年补贴资金，2025 年延续政策并扩围消费品范畴，支持力度翻倍，后续还有 1380 亿元资金在三、四季度下达；汽车报废更新旧车范围扩容，回收链条加速完善；推荐再生资源和报废汽车回收相关标的 [4] 根据相关目录分别进行总结 周度投资观点 - 2025 年延续以旧换新政策，目标至 2027 年报废汽车回收量提升一倍、工业领域设备投资规模增长 25%以上，年度方案提出加大支持力度、扩围实施、推动升级及二手商品流通试点建设 [8] - 2024 年以旧换新取得成果，2025 年安排 3000 亿元资金，已下达 1620 亿元，后续 1380 亿元将分批下达；2025 年汽车报废更新旧车范围扩大，1 - 5 月产销增长，享受补贴的乘用车数量可观 [9] - 推荐再生资源板块的卓越新能、三联虹普、高能环境等，以及报废汽车回收相关的华宏科技、中自科技 [10] 环保板块上周涨跌幅 - 上周环保、燃气、水务、电力（申万指数）分别波动 -2.51%、+0.69%、-1.76%、-1.31%，创业板指、上证综指、深证成指分别下跌 1.69%、0.51%、1.16% [4][11] - 涨幅前五名：湘潭电化（+18.51%）、天壕能源（+13.37%）、宝馨科技（+11.36%）、泰和科技（+8.29%）、艾可蓝（+7.38%） [4][11] - 跌幅前五名：嘉澳环保（-16.92%）、华宏科技（-8.81%）、钢研纳克（-8.60%）、启迪环境（-8.17%）、山高环能（-7.65%） [4][16] 碳中和板块跟踪 - 上周全国碳市场碳排放配额（CEA）成交 352 万吨，较前一周增长 12%，均价 72.36 元/吨，增长 4%；地方交易所碳配额成交 65.19 万吨，增长 79%，均价 64.99 元/吨，增长 44%；全国交易所 CCER 成交 4.45 万吨，均价 87 元/吨 [4][14] - 中国科学院团队在大型燃煤电厂碳排放遥感反演估算领域取得突破，实现高精度动态量化与制图，为相关工作提供技术手段和科学依据 [4] 环保行业上周重要事件回顾 - 生态环境部出席第十次中欧环境政策部长对话会，欧方愿与中方在多方面加强合作 [18] 环保上市公司上周大事公告 - 凯龙高科拟回购股份，资金 2500 - 5000 万元，价格不超 18 元/股 [19] - 朗坤环境为罗湖区项目中标候选人，中标金额 2156.71 万元 [20]

循环经济与绿色低碳发展 - 多家A股上市公司在"双碳"目标引领下发力循环经济 探索环保 可持续发展的商业模式 成为推动经济社会绿色化 低碳化发展的重要力量 [1] - DaaS行业是循环经济和绿色低碳的典型代表行业 凌雄科技作为头部企业采用创新的DaaS模式 让IT设备在全生命周期中持续创造价值 [1] - 相较于传统IT设备采购模式 DaaS解决方案可帮助企业减少97%以上的首期投入 在三年内节省30%左右的运营成本 [1] 凌雄科技的DaaS模式 - 公司提供设备获取 技术服务 设备回收与管理等全栈式服务 显著提高IT设备利用率 [1] - "每回收一台设备 就少浪费一台 每出租一台 就少生产一台"的理念体现了资源循环利用 [1] - 公司每一台设备的循环使用 每一次服务的低碳化创新 都在为可持续发展添砖加瓦 [1] 其他循环经济代表企业 - 古麒绒材将上游养殖屠宰行业副产品进行无害化 资源化再利用 公司将继续深耕羽绒材料主业 加大清洁生产 技术研发 客户开拓投入 [2] - 英科再生专业致力于再生塑料的回收 再生和利用全产业链业务 已掌握泡沫减容和PET"瓶到瓶"领域关键技术 [2] - 明泰铝业构建"原料回收-熔炼再生-精深加工"全产业链闭环 再生铝产品占比不断提升 具有绿色低碳优势 能降低碳排放和生产成本 [2] 行业拓展与战略 - 英科再生将在夯实PS PET塑料回收与利用基础上 纵向拓展至PE PP HDPE等多品种塑料循环利用 横向拓展到多材质资源再生领域 [2] - 明泰铝业通过推广再生铝产品应用 不仅能降低碳排放 还能增强产品市场竞争力 带来更高利润空间 [2]