投资要点 - 25Q3风险生成与盈利压力改善，后续关注扩表动能修复及对公风险变化 [1] 数据概览 - 25Q1~3公司营业收入同比下滑9.8%，归母净利润同比下滑3.5%，降幅较25H1分别收窄0.3个百分点和0.4个百分点 [2] - 25Q3末公司不良贷款率环比持平于1.05%，拨备覆盖率环比下降9个百分点至230% [2] 盈利表现 - 25Q1~3盈利压力延续改善态势，得益于息差企稳回升及减值贡献加大 [3][4] - 25Q3单季净息差环比回升3个基点至1.79%，同比降幅较25Q2收窄7个基点 [5] - 25Q1~3中收同比微降0.1%，其他非息收入同比下降24.1%，中收降幅较25H1收敛1.8个百分点 [5] - 25Q1~3减值损失同比下降18.8%，降幅较25H1扩大2.8个百分点，对盈利形成支撑 [6] - 预计2025年全年盈利降幅有望延续小幅收敛态势 [7] 资产负债与息差 - 25Q3扩表动能暂未修复，日均生息资产环比下降1.2%，新增贷款投放以对公为主 [4] - 公司主动优化资产结构，25Q3同业资产和票据资产日均余额分别下降6.4%和41.1% [4] - 25Q3资产端收益率环比下降8个基点至3.40%，贷款收益率环比下降8个基点 [8] - 25Q3负债端成本率环比改善13个基点至1.61%，存款、发行债券、同业负债成本率分别环比下降12、4、20个基点 [8] - 预计息差企稳态势有望延续，负债端成本改善基本能对冲资产端收益下行 [8] 零售业务与财富管理 - 25Q3零售贷款日均余额环比微增0.1%，为24Q1以来首次止跌 [9] - 25Q3末财富客户总数达149.11万户，私行客户达10.33万户，环比分别增长1.1%和3.4% [9] - 25Q1~3财富业务中收近40亿元，同比增长16%，代理基金、保险、理财收入同比分别增长7%、49%、13% [9] 资产质量 - 25Q3末公司不良率、关注率、逾期率环比分别持平、下降2个基点、下降7个基点至1.05%、1.74%、1.31% [11] - 25Q3不良加关注的TTM生成率环比大幅下降52个基点至1.74%，风险生成水平明显改善 [11] - 25Q3末零售贷款不良率环比下降3个基点至1.24%，对公贷款不良率环比上升2个基点至0.93% [11]

投资评级 - 维持“买入”评级，目标价14.00元/股，对应2025年0.61倍市净率，现价上行空间为21% [6][7] 核心观点 - 平安银行2025年第三季度风险生成与盈利压力出现改善，后续需关注资产扩张动能的修复以及对公业务风险的变化 [1] 盈利表现 - 2025年前三季度营业收入同比下滑9.8%，归母净利润同比下滑3.5%，降幅较2025年上半年分别收窄0.3个百分点和0.4个百分点 [1][2] - 盈利压力自第二季度以来持续改善，主要驱动因素为净息差企稳回升以及减值损失贡献加大 [2] - 2025年前三季度减值损失同比减少18.8%，降幅较上半年扩大2.8个百分点，对盈利形成支撑 [2] - 预计2025年全年盈利降幅将延续小幅收敛态势 [2] 息差分析 - 2025年第三季度单季净息差环比回升3个基点至1.79%，同比降幅较第二季度收窄7个基点，表现优于预期 [3] - 资产端收益率环比下降8个基点至3.40%，但下行压力因资产结构优化而减缓，其中低收益的票据资产日均余额环比大幅压降41.1% [3] - 负债端成本率环比显著改善13个基点至1.61%，主要得益于存款降息红利释放及市场利率下行，存款、发行债券、同业负债成本率分别环比下降12、4、20个基点 [3] - 预计息差企稳态势有望延续，负债端成本改善基本能对冲资产端收益下行 [3] 业务发展 - 零售贷款日均余额在2025年第三季度环比微增0.1%，实现自2024年第一季度以来的首次止跌，得益于中收益零售贷款试点的推进 [4] - 财富管理业务持续推进，截至第三季度末财富客户数达149.11万户，私行客户数达10.33万户，环比分别增长1.1%和3.4% [4] - 2025年前三季度财富管理业务中收近40亿元，同比增长16%，增速较上半年提升3个百分点，其中代理基金、保险、理财收入同比分别增长7%、49%、13% [4] 资产质量 - 截至2025年第三季度末，不良贷款率环比持平于1.05%，关注率与逾期率环比分别下降2个和7个基点至1.74%和1.31%，存量指标表现平稳 [5] - 不良加关注的滚动十二个月生成率环比大幅下降52个基点至1.74%，风险生成水平显著改善 [5] - 零售贷款不良率环比下降3个基点至1.24%，持续改善；对公贷款不良率环比上升2个基点至0.93%，2025年以来持续波动，需关注部分存量地产业务风险暴露的影响 [5] 财务预测与估值 - 预测平安银行2025年至2027年归母净利润同比增速分别为-2.00%、0.12%、1.45% [6] - 预测2025年至2027年每股净资产分别为23.08元、24.51元、26.05元 [6] - 当前股价对应2025年至2027年市净率分别为0.50倍、0.47倍、0.44倍 [6]

股价表现与交易数据 - 9月3日盘中下跌2.10%至8.41元/股 成交1.21亿元 换手率0.61% 总市值196.83亿元 [1] - 主力资金净流出605.50万元 特大单净卖出467.46万元 大单净流出138.05万元 [1] - 年内股价涨7.54% 近5日跌3.78% 近20日涨1.08% 近60日涨10.22% [1] 资金流向结构 - 特大单买入301.92万元占比2.50% 卖出769.38万元占比6.38% [1] - 大单买入2902.37万元占比24.07% 卖出3040.42万元占比25.22% [1] 股东结构变化 - 股东户数8.10万户 较上期减少0.84% 人均流通股28,894股 较上期增加0.85% [2] - 香港中央结算持股6225.93万股 较上期增持1874.46万股 位列第四大股东 [3] - 国泰证券ETF新进持股2169.14万股 华宝证券ETF新进持股1677.07万股 南方中证1000ETF新进持股1296.90万股 [3] 财务业绩表现 - 2025年上半年归母净利润4.31亿元 同比增长225.90% [2] - 上半年营业收入未披露具体数值 [2] 业务构成与分红 - 主营业务收入构成：期货业务35.68% 财富业务29.63% 证券自营22.65% 基金管理10.34% 证券资管8.78% 其他5.00% 投行业务2.26% [1] - A股上市后累计派现34.29亿元 近三年累计派现7.49亿元 [3] 行业属性与概念板块 - 申万行业分类：非银金融-证券Ⅱ-证券Ⅲ [1] - 概念板块涵盖：参股基金 期货概念 证金汇金 参股新三板 中盘 [1]