公司品牌活动与战略展示 - 李宁品牌于2026年米兰冬奥会“中国之家”举办“李宁之夜”特别活动并开启主题特展，公司创始人、奥运冠军及体育官员等嘉宾出席[1] - 李宁以中国奥委会官方合作伙伴身份入驻“中国之家”，通过五大主题全方位展示中国体育在运动科技、东方美学与环保实践等方面的实力[5] - 活动以《中国荣耀 李宁同行》为主题打造沉浸式光影视听盛宴，凝练品牌与中国体育同行四十载的历程[19] 品牌历史与奥运传承 - 特展“冬奥同行”展区展示了李宁自1992年起助力中国体育代表团的装备，包括1992年法国阿尔贝维尔冬奥会、1998年日本长野冬奥会及2026年米兰冬奥会的领奖服与出场服[7] - 该展示呈现了领奖装备的科技跃迁之路，体现了公司与中国体育同行四十载的发展历程及三十余年来中国代表团专业运动装备的进化[7] 产品科技创新展示 - 在“科技体育”展区，李宁首次在国际舞台集中呈现其鞋核心科技，包括基于䨻科技平台的极限䨻丝鞋面科技和中底科技超䨻、超䨻胶囊、疾䨻，其中超䨻和超䨻胶囊已用于中国体育代表团领奖鞋[9] - 同时展出了针对跑鞋的“李宁弜”结构科技、最速曲线系统，针对专业篮球鞋的“碳核芯结构助力系统”、GCU地面控制系统，以及用于领奖装备的航天动态保暖科技[9][10] 文化融合与时尚表达 - “守护中国文化”展区呈现了李宁与故宫博物院的中国文化系列，以及在经典鞋款上对中国传统工艺、材料和建筑灵感的运用[14] - “时尚体育”展区再现了米兰时装周中国李宁26秋冬发布大秀情景，并通过AI换装互动装置，展现专业运动力量与时尚审美的融合创新[14] 可持续发展实践 - 秉持“每一步都向前”的可持续发展口号，李宁在“绿色体育”展区呈现了其在生物基材料、无水着色工艺、再生环保纱线及运动鞋全降解技术等方面的环保产品“全链路”构建成果[16] 品牌合作与官方认可 - 中国奥委会对李宁品牌长期支持中国体育事业发展表示肯定，双方共同借助“中国之家”平台向世界展现中国体育的实力与风采[23] - 公司创始人李宁先生表示，未来将持续为推动中国体育事业的高质量发展贡献力量[23]

投资评级与核心观点 - 报告维持李宁公司“买入”评级，目标价为22.76港元 [1] - 报告核心观点：尽管2025年第四季度零售流水同比低单位数下降，但公司在复杂零售环境中主动控制库存与风险，库销比已回归健康水平[1][6]管理层对达成2025年收入持平、利润率高单位数的指引充满信心[1][6]随着2026年奥运大年下营销资源持续投入以及荣耀金标、户外等业务拓展，公司有望迎来流水拐点，中长期品牌势能提升有望带动盈利能力改善[6] 2025年第四季度运营情况 - 2025年第四季度，公司销售点（不包括李宁YOUNG）整体零售流水按年同比低单位数下降，但降幅环比收窄[1][6] - 分月度看，10月受国庆中秋双节带动表现稍好，但11-12月受消费环境及暖冬影响有所转弱[1][6] - 分渠道看：1）线下渠道（包括零售及批发）流水同比下降中单位数，其中直营渠道同比低单位数下降，批发渠道同比中单位数下降[7]直营表现优于批发，主要得益于奥莱等特价渠道贡献直营渠道近半数业务[7] 2）线上渠道流水同比持平，其中抖音渠道预计双位数增长，京东录得个位数增长，而天猫及官网等渠道则面临下滑压力[7] - 分品类看：跑步品类在高基数压力下第四季度仍维持中单位数增长，表现优于篮球及运动生活品类[7]搭载“超䨻胶囊”等科技新品预计在2026年第一季度集中销售催化流水表现[7]羽毛球品类因市场规模基数较小且已持续两年高增，预计2026年品类增速面临调整[7] 渠道与门店动态 - 截至2025年第四季度，李宁（不包括李宁YOUNG）门店总数为6091个，季度净关闭41个，全年净关闭26个[8]其中直营门店净关闭59个，批发门店净开设33个[8] - 童装（李宁YOUNG）门店总数为1518个，季度净增38个，全年净增50个，继续保持扩张态势[8] - 受益于亏损店关闭及开关店节奏较好，2025年下半年渠道费用控制较好[8] - 公司正积极布局多个垂类新店型，包括龙店、户外店、篮球店[8]预计龙店未来1-2个月内将在全国开设十余家快闪/慢闪店（截至2026年1月15日已开9家）[8]故宫花园店预计春节前后亮相，上海南京东路的龙店首店或将于2026年中亮相[8] 折扣与库存管理 - 预计2025年第四季度整体折扣同比及环比均加深低单位数，线下折扣绝对水平略深于6.5折（含奥莱）[9]其中12月因冬季气温偏暖，公司加大冬装清货力度，导致折扣加深幅度较为显著[9] - 在积极的库存管理下，预计期末全渠道库销比已回落至4-5个月的健康区间，各渠道的库龄结构亦保持良好[9] 财务预测与估值 - 报告调整了盈利预测：预计2025/2026/2027年归母净利润分别为27.0亿元、27.7亿元、31.7亿元[10]调整幅度分别为14.0%、-1.4%、2.2%[10] - 预计2025年营业收入为289.46亿元人民币，同比增长0.94%[5]2026年、2027年营业收入预计分别为300.23亿元、318.25亿元，同比增长3.72%、6.00%[5] - 预计2025年归属母公司净利润为26.96亿元人民币，同比下降10.52%[5]2026年、2027年预计分别为27.69亿元、31.71亿元，同比增长2.73%、14.50%[5] - 参考Wind可比公司2026年预测市盈率均值为10.0倍，报告看好公司短期战略性投入为长期发展奠定基础，维持李宁2026年预测市盈率19.0倍，从而得出目标价[10][11] - 截至2026年1月15日，公司收盘价为19.55港元，市值为505.33亿港元[2]

核心观点 - 中金看好李宁品牌未来2-3年的增长趋势，上调目标价4%至23.61港元，对应24/20倍2025/26年市盈率，较当前股价有29%的上行空间，维持跑赢行业评级 [1] 公司近况与战略举措 - 李宁品牌全球首家龙店于12月14日在北京三里屯太古里开业，同时推出全新荣耀金标系列产品，此举被视为公司在奥运产品矩阵布局上的进一步强化 [2] - 龙店将品牌设计符号与传统文化链接，并强调其作为中国奥委会官方合作伙伴的身份，门店围绕“领奖时刻”、“竞技时刻”、“生活时刻”三大主题诠释品牌文化与专业性 [3] - 全新荣耀金标系列将专业运动科技与日常通勤需求融合，以时尚简约设计满足多功能多场景穿搭需求，旨在丰富产品矩阵并辐射更多消费者 [4] 产品与技术发展 - 李宁推出了新的跑鞋中底科技“超䨻胶囊”，并迭代了核心跑鞋产品“飞电”与“赤兔”的全新版本 [5] - 李宁赞助的运动员在2025年频繁登上东京半马、瓦伦西亚马拉松等国内外顶级赛事领奖台，展现了强大的整体实力 [5] - 核心功能性的持续迭代有助于公司在专业运动领域保持领先地位，牢固品牌的运动基因 [5] 财务预测与估值 - 维持2025/26年EPS预测0.92/1.07元不变，当前股价对应18/16倍2025/26年市盈率 [1] - 由于新店型和产品的推出，上调目标价4%至23.61港元，对应24/20倍2025/26年市盈率 [1]