公司2026年第一季度经营表现 - 李宁品牌（不包括李宁YOUNG）全平台零售流水录得同比中单位数增长，较2025年第四季度环比回暖 [1] - 销售节奏上，2月受春节错位拉动明显，3月销售边际回落，4月基本延续了第一季度的销售趋势 [1] - 管理层维持2026年收入同比高单位数增长、净利率高单位数的全年指引 [1] 分渠道销售与产品表现 - 线下流水同比中单位数增长，其中直营渠道同比增长10-20%低段，批发渠道同比增长低单位数 [1] - 直营渠道表现优于批发，主要受奥特莱斯渠道拉动，期内同比双位数增长 [1] - 电商流水同比高单位数增长 [1] - 产品端，荣耀金标系列在冬奥会带动下趋势良好，第一季度流水占比达到中单位数，有望成为高端产品的重要抓手 [1] 折扣与毛利率情况 - 线上线下渠道折扣同比均加深低单位数百分点，反映当前行业竞争情况 [1] - 折扣水平是影响毛利率的主要因素，需要持续观察下半年零售环境和行业趋势 [2] - 管理层认为当前原材料价格波动对公司2026年毛利率的影响有限 [2] 库存与渠道结构 - 截至第一季度末，公司库销比约5个月，同比稳健，处于健康区间 [2] - 健康的库存水平为后续折扣管控和新品上市腾出了空间 [2] - 公司继续推动渠道结构优化，第一季度末李宁门店数量（不包括李宁YOUNG）较上年末净减少16家至6,075家 [2] - 门店结构调整中，直营渠道净减少46家，批发渠道净增加30家，李宁YOUNG店铺净减少54家 [2] - 第一季度是店铺调整集中期，管理层预计下半年会有更多新店开出，并维持全年开店指引不变 [2] 机构观点与估值 - 机构对公司全年经营节奏和折扣管控保持信心 [1] - 机构维持2026-2028年盈利预测和目标价不变 [2] - 当前股价对应2026年约15倍市盈率 [2] - 机构维持买入评级 [1][2]

投资评级 - 投资评级：优于大市（维持）[1] - 目标价：22.5~23.7港元，对应2026年19-20倍市盈率[2][12] 核心观点 - 2026年第一季度李宁大货流水恢复中单位数增长，包含童装业务后全渠道流水增长高单位数，增速符合预期[2][3] - 公司渠道库存保持高度健康，现金运营情况良好，新品与新店态增长潜力可期，因此维持“优于大市”评级[2][12] 2026年第一季度经营表现 - **流水表现**：李宁大货（不包括李宁YOUNG）零售流水录得中单位数增长[2]。其中，线下渠道（零售+批发）录得中单位数增长，零售（直接经营）渠道录得10%-20%低段增长，批发渠道录得低单位数增长，电子商务虚拟店铺业务录得高单位数增长[2]。直营渠道内，奥莱流水贡献显著，实现双位数增长，而正价店流水为个位数增长[3] - **童装业务**：李宁YOUNG（童装）流水增速亮眼，同比增长20%以上，带动包含童装后的全渠道流水增速至高单位数[3] - **零售折扣与库存**：一季度终端折扣压力仍存，线上线下零售折扣同比2025年第一季度均有低单位数加深[3]。库存管理健康，一季度末库销比约为5个月，同比保持稳定，库存结构中80%以上为6个月内的新品[3] - **门店数量**：截至2026年3月31日，李宁主品牌销售点（不包括李宁YOUNG）共计6,075个，本年迄今净减少16个[2]。其中，零售业务净减少46个，批发业务净增加30个[2]。李宁YOUNG销售点共计1,464个，本年迄今净减少54个[2] 重点品类分析 - **运动生活**：一季度恢复个位数增长，主要由服装品类拉动[5] - **篮球**：流水同比下滑，但跌幅较过去两年收窄，线上渠道表现好于线下[5] - **跑步**：因去年同期高基数（增速超20%），本季度增速放缓，但专业产品市场反馈亮眼[11] - **新兴业务**：“荣耀金标”系列因冬奥会及快闪店拉动，一季度流水占比接近中单位数，产品线正从鞋类向服装拓展[11] 渠道与新业务发展 - **渠道优化**：公司继续执行渠道优化战略，直营店净减少旨在关闭低效门店，批发店净增加显示对经销渠道的优化与拓展[6] - **新店态**：“龙店”（荣耀金标独立店）旗舰店计划于2026年下半年在上海开业，首批店中店/专区将于5月底前完成改造[6] 财务预测与估值 - **盈利预测**：预计公司2026-2028年归母净利润分别为28.6亿元、33.8亿元、37.6亿元，同比增速分别为-2.7%、+18.3%、+11.2%[2][12]。预计2026-2028年营业收入分别为318.61亿元、343.06亿元、369.48亿元[13] - **关键财务指标**：预计2026年每股收益（EPS）为1.11元，净资产收益率（ROE）为9.8%，毛利率维持在49%[13] - **可比估值**：报告给出李宁2026年预期市盈率（PE）为16.7倍，同期可比公司安踏体育、特步国际、361度的2026年预期PE分别为16.1倍、8.3倍、10.5倍[14]

投资评级 - 报告未明确给出投资评级，但引用了中信里昂研究题为《短期波动》的报告，其观点与中信证券财富管理一致 [2][3] 核心观点 - 李宁股价在发布2026年第一季度业务更新后下跌4%，主要原因是成人服饰系列销售额同比仅增长中个位数百分比 [3] - 尽管三月及四月至今趋势相似且同比折扣加深，但四月疲软或已基本被市场消化 [3][5] - 公司正着力新产品开发及门店改造，后续同比基数将逐步降低 [3] 2026年第一季度业绩表现 - **总体销售**：成人+青少年（含童装）综合零售销售额同比增长高个位数百分比，符合2026财年销售指引，但以同比低个位数百分比的折扣加深为代价 [3][4] - **分渠道表现**：线上渠道同比增长高个位数百分比，表现优于线下渠道（同比增长中个位数百分比）[3] - 线下零售渠道同比增长约10%，批发渠道同比增长低个位数百分比，电商渠道同比增长高个位数百分比 [4] - 线下零售中，奥莱渠道同比增长双位数百分比，表现优于正价店（同比增长低个位数百分比）[4] - **月度趋势**：二月受益于春节销售强劲，而一月和三月未达内部预算 [4] 品类表现分析 - **运动休闲品类**：同比增长低个位数百分比反弹，成为一季度零售销售主要驱动力，主要受益于强劲的服装系列（如日进斗金、故宫联名）、优质鞋款发布（如Soft及Film Pulse系列）及女装品类表现优异 [6] - **跑鞋品类**：因2025年第一季度同比增长20%+的高基数而增速回归常态，但通过技术创新获得专业认可，2026财年产品矩阵有望进一步丰富 [3][6] - **篮球品类**：仍显疲软但同比跌幅收窄 [3][6] - **训练品类**：同比增长微增 [6] - **户外品类**：保持强劲但规模有限 [6] 品牌提升与渠道策略 - **高端产品线**：荣耀金标系列在2026年第一季度贡献了中个位数百分比的零售销售额，快闪店“龙店”及米兰冬奥会提供了助力 [7] - **门店计划**：公司计划于2026年下半年在上海开设龙店旗舰店，并在此之前逐步为荣耀金标系列设立专柜及街角店 [7] 潜在催化因素 - 在宏观不确定性及批发渠道压力下，李宁零售售罄率开始呈现逐季改善 [9] - 李宁赞助的国家队及运动员在奥运会取得佳绩 [9] - 运营改善措施见效推动市占率提升，包括拓展价格分层、丰富产品品类及追求零售运营卓越 [9] 公司概况与财务数据 - **业务板块**：公司是中国最大运动用品公司之一，采用轻资产模式，2025年销售额构成：批发占47%，零售占22%，电商占30% [11] - **产品收入结构**：鞋类占49.9%，服装占42.0%，器材与配件占8.1% [12] - **地区收入结构**：亚洲占98.5%，美洲占0.8%，欧洲占0.5%，中东及非洲占0.2% [12] - **市场数据**：股价（2026年4月22日）为20.6港元，市值为70.70亿美元，3个月日均成交额为60.14百万美元，市场共识目标价（路孚特）为25.34港元 [12] - **主要股东**：非凡中国控股持股14.27%，Capital Research Global Investors持股4.68% [12]

投资评级与核心观点 - 报告对李宁(2331 HK)给予**买入**评级 [2][3][4] - 报告设定的目标价为**23.80港元**，较当前**20.60港元**的收盘价有**+15.5%**的潜在上涨空间 [2][3] - 核心观点：维持目标价和买入评级，主要基于2026年第一季度零售流水回暖，且管理层维持全年收入与净利率指引，对全年经营节奏和折扣管控保持信心 [3][9] 近期经营表现与渠道分析 - **2026年第一季度流水**：李宁品牌（不包括李宁YOUNG）全平台零售流水录得同比**中单位数**增长，较2025年第四季度环比回暖 [9] - **销售节奏**：2月受春节错位拉动明显，3月边际回落，4月基本延续了第一季度的销售趋势 [9] - **渠道表现**：第一季度线下流水同比中单位数增长，其中直营渠道同比增长**10-20%低段**，批发渠道同比增长**低单位数**，电商流水同比**高单位数**增长 [9] - **折扣情况**：线上线下折扣同比均加深**低单位数百分点**，反映行业竞争压力 [9] - **产品亮点**：荣耀金标系列在冬奥会带动下趋势良好，第一季度流水占比达到**中单位数**，有望成为公司高端产品的重要抓手 [9] 库存、渠道与财务指引 - **库存水平**：截至第一季度末，公司库销比约**5个月**，同比稳健，处于健康区间 [9] - **门店调整**：第一季度末李宁门店数量（不包括李宁YOUNG）较上年末净减少**16家**至**6,075家**，其中直营净减少**46家**，批发净增加**30家**；李宁YOUNG店铺期内净减少**54家** [9] - **全年指引**：管理层维持**2026年收入同比高单位数增长、净利率高单位数**的指引，并维持全年开店指引不变 [9] - **毛利率影响**：管理层认为当前原材料价格波动对2026年毛利率影响有限，折扣水平是影响毛利率的主要因素 [9] 财务预测与估值 - **收入预测**：预计2026E/2027E/2028E收入分别为**31,653百万人民币**、**33,218百万人民币**、**34,503百万人民币**，同比增长**6.9%**、**4.9%**、**3.9%** [8] - **净利润预测**：预计2026E/2027E/2028E净利润分别为**3,060百万人民币**、**3,548百万人民币**、**4,122百万人民币**，同比增长**4.2%**、**16.0%**、**16.2%** [8] - **每股盈利**：预计2026E/2027E/2028E每股盈利分别为**1.19人民币**、**1.38人民币**、**1.60人民币** [8] - **估值水平**：当前股价对应2026年预测市盈率约**15倍** [9] - **股息率**：预计2026E/2027E/2028E股息率分别为**3.3%**、**3.8%**、**4.5%** [8] 公司基础数据与行业比较 - **市值**：**53,054.48百万港元** [6] - **股价表现**：52周高位**23.00港元**，52周低位**14.62港元**，年初至今变化**+10.34%** [6] - **行业比较**：报告图表显示了李宁与安踏、特步、361度、耐克中国、阿迪达斯中国等主要体育用品品牌的季度零售增长对比 [11] - **同行覆盖**：报告在同一消费行业覆盖中，对安踏(2020 HK)也给予**买入**评级，目标价**108.70港元** [15]

报告投资评级与目标 - 报告对李宁（股票代码：2331 HK）给予“买入”评级 [3][4] - 报告设定的目标价为23.80港元，相较于当前20.60港元的收盘价，潜在上涨空间为+15.5% [2][3] - 报告维持此前设定的目标价和“买入”评级不变 [3][9] 核心观点与经营分析 - 2026年第一季度，李宁品牌（不包括李宁YOUNG）全平台零售流水录得同比中单位数增长，较2025年第四季度环比回暖，销售趋势在4月得以延续 [9] - 管理层维持2026年全年收入同比高单位数增长、净利率高单位数的指引 [9] - 分渠道看，第一季度线下流水同比中单位数增长，其中直营渠道同比增长10-20%低段，批发渠道同比增长低单位数，电商流水同比高单位数增长 [9] - 产品方面，荣耀金标系列在冬奥会带动下趋势良好，第一季度流水占比达到中单位数，有望成为公司高端产品的重要抓手 [9] - 截至第一季度末，公司库销比约为5个月，处于健康区间，为后续折扣管控和新品上市腾出空间 [9] - 公司持续优化渠道结构，第一季度末李宁门店数量（不包括李宁YOUNG）较上年末净减少16家至6,075家，其中直营净减少46家，批发净增加30家 [9] - 报告认为当前原材料价格波动对2026年毛利率影响有限，但折扣水平仍是影响毛利率的主要因素，需观察下半年零售环境和行业趋势 [9] 财务预测与估值 - 报告预测公司2026年至2028年的收入分别为31,653百万人民币、33,218百万人民币和34,503百万人民币，同比增长率分别为6.9%、4.9%和3.9% [8] - 报告预测同期净利润分别为3,060百万人民币、3,548百万人民币和4,122百万人民币，每股盈利分别为1.19元人民币、1.38元人民币和1.60元人民币 [8] - 基于盈利预测，报告给出2026年至2028年的预测市盈率分别为15.1倍、13.0倍和11.2倍 [8] - 当前股价对应2026年预测市盈率约为15倍 [9] - 报告预测公司毛利率将保持稳定，2026年至2028年分别为49.0%、49.5%和50.3% [18] - 报告预测净资产收益率（ROE）将逐步提升，2026年至2028年分别为10.8%、11.8%和12.9% [18] - 公司财务状况稳健，预测期内保持净现金状态，流动比率从2026年的2.9倍逐步提升至2028年的3.1倍 [20]

李宁公司2026年第一季度电话会议纪要关键要点分析 一、 公司概况与核心业绩 * 公司为李宁，主要业务包括主品牌大货、童装(李宁YOUNG)、专业渠道及羽毛球等[3][4] * 2026年Q1全渠道流水(不含童装)实现中单位数增长，符合规划[4] * 包含童装业务后，Q1全渠道流水为高单位数增长[4] * 公司维持2026年全年收入和净利润高单位数增长的指引不变[2][6] 二、 分渠道运营表现 1. 线下渠道 * 大货线下流水实现中单位数增长[2][4] * 批发渠道为低单位数增长[4] * 直营渠道为低双位数增长(约10%)[2][4] * 直营渠道增长主要受奥莱渠道双位数增长拉动，奥莱渠道约占直营渠道一半[4] * 直营正价店为个位数增长[4] 2. 线上渠道 * 电商渠道为高单位数增长[4] * 线上渠道增速好于线下[8] 3. 童装业务 * 童装业务(Q1流水实现20%以上增长，表现强劲[2][4] 三、 财务与运营指标 1. 折扣与毛利率 * Q1线上和线下折扣同比均有低单位数加深[2][4] * 3月至4月22日，折扣压力持续，同比仍在加深[6] * 直营和电商渠道的折扣下探直接影响毛利率[8] * 电商渠道的毛利率和折扣率在三个渠道中处于中间水平[9] * 公司计划在改善折扣和追求增长两方面同时发力，但最终决策需综合考量售价、售罄率、库存和市场份额等因素[11] 2. 库存与库龄 * Q1末库销比维持在5个月左右的健康水平[2][4] * 库龄结构健康，6个月内的新品占比超过80%[2][5] 3. 门店数量 * 截至Q1末，李宁主品牌店铺数量为6,075家，较2025年末净减少16家[2][5] * 直营店铺1,192家，净减少46家；批发店铺4,853家，净增加30家[5] * 李宁YOUNG店铺数量为1,464个，净减少54个[5] * 第一季度是店铺调整集中期，下半年新开店计划更多[5] 四、 各品类业务表现与展望 1. 运动生活品类 * Q1恢复至个位数增长，有明显改善[2][10] * 增长主要由服装业务拉动，特别是"日进斗金"和故宫系列等产品包[10] * 预计2026年全年将实现接近双位数的增长[2][11] * 后续增长抓手：聚焦经典系列和故宫联名，展示东方美学；借助女子代言人及迪士尼联名扩大女子市场；强化健步鞋Soft系列及复古跑鞋"菲林矩阵"[10][11] 2. 篮球品类 * Q1仍处于下滑状态，但跌幅较过去两年有所收窄[2][10] * 线上表现优于线下，得益于IP孵化能力、韦德系列等高端产品维护及专业篮球鞋IP的良好反馈[10] 3. 跑步品类 * Q1增速明显放缓，受2025年Q1超过20%的高增长基数影响[2][10] * 在专业跑者中的心智占有率得到进一步突破，得益于"超泵胶囊"技术产品及"龙雀计划"[10] * 2026年预期增速不高，核心增量看缓震系列[2][17] * 缓震跑鞋(如超影、月影、绝影)是实现增量的快速增长空间[17] 4. 其他品类 * 中训品类Q1实现小幅增长[10] * 户外品类Q1增速良好，但整体业务体量较小[10] * 荣耀金标系列受冬奥会概念拉动，增速亮眼，但对整体影响尚不显著[10] 五、 新业务与战略布局 1. 荣耀金标系列 * Q1流水占比达中单位数，定位中产通勤[2][3] * 从全年维度看，预计流水占比维持在低单位数水平[12] * 独立店"龙店"位于上海南京东路，预计2026年下半年开业[3][11] * 客群聚焦消费能力更强、追求品质与社会地位的中产人群，与大货大众群体形成差异[11] * 在龙店开业前的空档期，正推进店中店、corner店及专区布局，大部分需等到下半年[18] 2. 羽毛球业务 * 2026年Q1收入占比达7%[3][13] * 经营利润率高于大货业务平均水平[3][13] * 在经历2025年30%至50%高速增长后，预计2026年增长将与大货业务增速基本同步[13] * 策略是聚焦核心高端球拍市场，并发挥专业羽毛球鞋领域的竞争优势[13] 3. 直营大店规划 * 截至2025年底，拥有1,455家大店，同比减少113家，平均面积约400平方米[15] * 未计划大规模开设新大店，主要考量门店效率[15] * 直营门店经营利润率保持在低双位数水平[15] * 2026年目标是至少保持低双位数的经营利润率，但面临折扣及新店型尝试(如龙店、户外店)的短期压力[16] 六、 成本与供应链 * 原材料成本上涨对2026年影响非常有限，因Q4订单及价格协议已敲定[9] * 预计影响将从2027年Q1开始在产品成本中体现[2][9] * 若当前价格水平持续，预计2027年Q1可能对鞋类产品成本产生3-4个百分点的影响[2][9] * 对服装产品成本的影响相对较小[9] * 应对策略：密切关注上游价格波动；与供应商合作降本增效；精细化终端价格和折扣管理[9] 七、 行业环境与竞争 1. 行业特点 * 体育正从竞技体育转变为一种生活方式，民间及城市推广赛事增多[7] * 整体消费增速趋于稳定或放缓，细分赛道分化明显(如跑步、羽毛球增速放缓，户外存在机会)[7] * 消费人群更加多元化，要求营销和触达更精准[7] * 科技应用(如人工智能)在营销、设计及运营中日益重要[7] 2. 竞争态势 * 某国际品牌调整对中国市场供货策略，大幅降低批发业务，理论上若行业供给减少有助于改善库存健康度并减缓价格竞争，但其影响传导可能存在滞后性，Q2初未观察到零售压力明显降低[6][7] * 面对友商可能以控制价格和货盘为优先的策略，公司计划在改善折扣和追求增长两方面同时发力[11] * 公司2026年经营策略从"稳健经营、务实发展"调整为"继续拓展"，追求更强增长和市场份额，特别是在专业品类[12] 八、 技术与产品创新 * "超泵胶囊"技术应用于专业跑鞋，市场反馈和专业心智布局效果显著[10] * "龙雀"专业跑步服装系列市场反馈积极，部分线上款式断货，旨在体现马拉松文化与精神[13][14] * "超梦胶囊"技术目前主要应用于售价899元以上的专业跑鞋，后续可能拓展至其他专业运动产品线及更平价跑鞋[14] * 荣耀金标系列产品将结合航天科技，打造具备多功能(防风、防水、控温、抗菌)的轻商务系列[12]

2025年财务业绩概览 - 集团全年收入达296.0亿元人民币，同比增长3.2% [1] - 净利润达29.4亿元，净利润率为9.9%，高于市场预期 [1] - 经营利润率上升0.4个百分点至13.2% [3] - 净现金同比增加18.1亿元至199.7亿元 [5] 经营策略与市场定位 - 公司采取“稳经营”策略，通过关闭低效门店、优化渠道结构、投入研发与营销来夯实基础 [5] - 坚持单品牌多品类战略，持续外延业务半径，覆盖更广泛人群 [1][14] - 管理层提出“夯实基础、积极拓展”作为下一阶段核心经营思路 [23] 核心品类表现与发展引擎 - 跑步品类已成为公司第一大品类，流水占比达31% [16][17] - 2025年专业跑鞋销量突破2600万双，超轻、赤兔、飞电三大系列新品合计售出超1100万双 [17] - 在2026年无锡马拉松前100名完赛者中，公司跑鞋占比达45%，位居各品牌之首 [18] - 羽毛球业务收入同比增长约30%，规模接近20亿元，增速行业领先 [20] - 羽毛球品类结构转向专业装备（球拍、球线、球袋），装备占比已达85% [20] 新兴品类与渠道拓展 - 户外品类全渠道流水在2025年同比翻倍 [23] - 首家户外独立店“COUNTERFLOW溯”在北京落地 [23] - 独家冠名2025–2032年“李宁杯”中国匹克球系列赛，抢占长期资源高地 [23] - 推出新店型“龙店”，并在上海中心商圈筹备首家门店，探索差异化零售模式 [1][10][23] - 渠道策略侧重提升现有门店店效，而非单纯依靠开店扩张 [23] 奥运周期战略与品牌建设 - 公司再度成为“中国奥委会（COC）官方合作伙伴”，并布局2026-2028年全新奥运周期 [1][3] - 奥运合作旨在强化品牌专业认知和建立长期品牌心智，而非追求短期销量转化 [7] - 2026年米兰冬奥会中国代表团将身着公司打造的“冰穹蓝”出场服亮相 [7] - 推出“荣耀金标”系列，首次将中国奥委会标识与品牌标识联合应用，瞄准中高端消费人群 [1][10] - 2025年下半年“荣耀金标”系列通过快闪店测试，综合店效高于预期 [10] 科技研发与产品力转化 - 2025年四季度推出航天动态保暖科技平台，首次应用于冬奥领奖服 [8] - 该平台以航天锁温棉与玄武岩远红外科技为核心，实现“静锁温、动透湿” [8] - 公司推动“顶级科技+奥运IP”应用落地，同源科技实现跨品类广泛应用 [8] - 自2019年推出“䨻”科技平台后持续迭代，2025年下半年发布全新中底科技“超䨻胶囊” [18] - 跑步品类已形成覆盖竞速、缓震、越野等细分场景的产品矩阵 [18] 运营效率与财务健康 - 库存管理维持行业领先，全渠道存货周转月数稳定在4个月的健康区间 [5] - 渠道存货中，6个月及以下的新货占比达85% [5] - 2025年下半年净利润同比增长13%，较分析师预测高出17% [5] - 充沛的现金流为公司应对市场变化和进行长期决策提供了战略空间 [5] 增长前景与机构观点 - 摩根大通指出公司2026年销售指引正面，预计实现高单位数增长，意味着市场份额将提升 [5] - 美银证券认为，随着直营门店结构优化带来费用下降及一次性减值费用在2025年集中确认，利润端有望在2026年改善 [5] - 国金证券分析认为，奥运相关产品线逐渐成熟，其构建的从“赛场高光”到“即刻购买”的闭环，有望在未来几年持续释放动销潜力，成为驱动销售增长的重要引擎 [11]

2025年全年业绩核心数据 - 营业收入达295.98亿元，同比增长3.2% [2] - 毛利为144.89亿元，同比上升2.4%，整体毛利率为49.0% [2] - 公司权益持有人应占溢利为29.36亿元，同比微降2.56% [2] - 集团净利率达9.9%，经营利润率上升0.4个百分点至13.2% [2] - 财报发布次日，股价一度大涨超13%，收盘报21.44港元/股，涨幅达8.56% [2] 战略方向转变 - 公司正从“稳健经营”转向“夯实基础、积极拓展”的阶段性新策略 [2] - 管理层强调“稳健经营并不代表保守，该攻的地方攻，该守的地方守”，进攻性姿态将被进一步放大 [3][4] 品类表现与增长引擎 - **跑步品类**：流水占比从2021年的16%逐步增长至2025年的31%，专业跑鞋年销量达2600万双，市占率持续提升 [3] - **羽毛球品类**：收入增长30%，增速引领行业，2025年羽毛球拍年销量超550万支创历史新高 [6] - **户外品类**：2025年流水同比翻番，以冲锋衣“万龙甲”系列为代表的产品获市场较好反馈 [5] - **核心跑鞋IP**：飞电、赤兔、超轻三大IP新品销量超1100万双，缓震跑鞋“越影”全年累计销量已超100万双 [7] 产品结构与专业深化 - 羽毛球品类内部结构发生质变，球拍、球线、球鞋等核心器材营收占比已从过去的30%-40%反转到85% [6] - 公司策略是回归专业，提升器材产品的核心竞争力，走“难而正确的路” [6] 科技创新驱动 - 2019年推出“”科技平台后持续迭代，2025年下半年推出全新中底科技“超胶囊”，实现“高回弹、快回弹、高耐久”突破 [7] - 科技平台是支撑跑步品类从“相对优势”向“绝对优势”跃迁，并实现成为消费者心目中第一跑步品类目标的硬核支撑 [7] - 2025年李宁签约跑步运动员共获得73项冠军，145次登台；自2019年以来，飞电系列累计助力运动员获得277个冠军，522次站台 [7] 渠道拓展与门店策略 - 截至2025年底，李宁牌（含李宁YOUNG）销售点数量为7609家，净增加24家；其中核心品牌门店6091家（同比减少26家），李宁YOUNG门店1518家（增加50家） [8] - 存量门店的核心增量在于单店经营效率提升，而非开店数量 [8] - 正在加速探索新店型，如户外独立店“COUNTERFLOW溯”及“荣耀金标”系列专属渠道 [5][8] 新品牌与新渠道的长期主义 - 推出“荣耀金标”系列，依托与中国奥委会的官方合作，产品调性与主品牌形成区隔，市场测试综合店效高于预期 [5] - 首家代表性“李宁龙店”已在上海核心商圈筹备中 [5] - 管理层对新渠道（如户外独立店、荣耀金标系列）建立基于长期主义的试错机制，不因短期单店表现不佳否定赛道，也不在盈利模式未确立前盲目扩张 [9] - 明确表示“不确定模式的话，开这30家就是亏的”，展现出理性克制的扩张心态 [9]

核心财务业绩 - 2025年实现营收296亿元人民币，同比增长3.2%，创历史新高 [2] - 2025年实现净利润29.4亿元人民币，净利润率为9.9% [2] - 经营利润率上升0.4个百分点至13.2%，整体利润率表现好于预期 [2] - 净现金同比增加18.1亿元至199.7亿元，为公司发展提供充足资金 [3] - 全渠道存货周转月数为4个月，存货周转天数为64天，在挑战性市场环境下保持持平 [3] 核心战略与市场反馈 - 公司坚持“单品牌、多品类、多渠道”战略，并加速布局，有望逐步步入价值兑现期 [2] - 业绩发布后，公司股价一度上涨13% [3] - 管理层强调未来经营主思路为“夯实基础、积极拓展”，在巩固基础的同时积极寻找各品类细分赛道机会 [4] 多品类运营与核心品类表现 - 多品类运营能力升级是贯穿2025年的战略关键词，旨在打开新增量空间、平抑周期波动、强化专业壁垒 [4][5] - **跑步品类**：流水增长10%，流水占比31%，连续5年攀升，为公司第一大品类 [5] - **跑步品类**：全年专业跑鞋销售超2600万双，核心三大跑鞋IP新品销量超1100万双 [5] - **跑步品类**：飞电跑鞋在上海马拉松“破三”跑者中穿着率第一，同比大幅度提升 [5] - **羽毛球品类**：收入增长30%，增速引领行业 [5] - **综训品类**：流水增长5% [5] - **篮球品类**：凭借持续产品创新和运动资源投入，保持行业领先地位 [5] 新兴与增量赛道拓展 - **户外品类**：加速布局，首家户外品类独立店“COUNTERFLOW溯”落地，户外品类流水实现翻倍增长 [6] - **户外品类**：鞋类“行”、“林”、“浔”三大系列年销量已超50万双 [6] - **运动生活场景**：抓住奥运契机推出“荣耀金标”系列，切入通勤、商务场景，触达城市中产新客群 [6] - **女性市场**：积极拓展女性专属产品系列矩阵，加码市场营销以提升关注度和号召力 [6] - **青少年市场**：李宁YOUNG门店数达1518家，期内增加50家，持续拓展青少年品牌心智 [6] - **新兴赛道**：抢占先机布局网球、匹克球等细分高增长赛道 [6] 营销资源与品牌建设 - 在2025至2028年期间，将为洛杉矶奥运会、米兰冬奥会、爱知-名古屋亚运会等十余项国际赛事中的中国体育代表团提供装备支持 [9] - 2025年新增中国国家击剑队合作，总计为四支国家运动队伍提供专业装备支持 [9] - 2026年米兰冬奥会期间，整合营销获得良好市场反馈，李宁品牌全网社交声量在运动品牌中排名第一，全品类中排名第三 [10] - 2025年推出的龙店、荣耀金标产品系列因联合使用中国奥委会与李宁标识，在终端获得较好早期消费者评价 [10] - 通过“航天技术创新应用实验室”共创动态保暖科技平台，相关科技首次应用于冬奥中国代表团领奖服 [11] - 持续深化与故宫博物院的战略合作，推出兼具文化底蕴与运动功能的联名产品 [11]

公司2025年业绩表现 - 2025年公司收入达295.98亿元人民币，较2024年同期上升3.2% [1] - 2025年公司毛利为144.89亿元人民币，较2024年同期上升2.4%，整体毛利率为49.0% [1] - 董事会建议派发年度末期股息每股23.36分人民币，全年股息每股达56.95分人民币，派息比率为50% [1] 公司战略与经营举措 - 公司锚定“单品牌、多品类、多渠道”战略，在产品、渠道、供应链多维发力 [2] - 产品端深耕跑步、篮球等六大核心品类，拓展户外、匹克球等细分领域，以科技创新赋能产品升级 [2] - 依托中国奥委会官方合作伙伴身份，围绕“中国荣耀，李宁同行”开展多维营销，开设全球首家李宁“龙店”及户外独立店“COUNTERFLOW溯”，推出“荣耀金标”系列 [2] - 渠道建设稳步推进，截至2025年底，公司全渠道销售点达7609家，全年净增24家；旗下李宁YOUNG销售点达1518家，净增50家 [2] - 电商大促精准布局，核心IP产品领跑多圈层消费市场 [2] - 供应链与物流领域加速数字化升级，华东、华北仓率先落地RFID全流程管理，全渠道库存周转与履约效率显著提升 [2] 公司未来展望与行业环境 - 面向2026年，公司表示会继续深耕“单品牌、多品类、多渠道”战略，优化升级核心品类矩阵，探索布局新兴细分赛道，持续强化产品在专业性能、科技实力与运动体验的核心优势 [2] - 公司执行主席兼联席行政总裁表示，2026年为“十五五”开局之年，在加快建设体育强国战略指引下，国家将进一步释放体育消费潜力、推动体育用品制造业转型升级，内需潜力不断释放，将为体育产业提供坚实支撑和广阔舞台 [2]