财务业绩表现 - 2025年前三季度营业收入19.33亿元，同比增长2.2%，归母净利润6.52亿元，同比增长9.27% [1] - 2025年第三季度营业收入6.86亿元，同比增长14.86%，环比增长2.29%，归母净利润2.07亿元，同比增长7.72%，环比下降17.58% [1] - 2025年第三季度综合毛利率55.62%，同比提升4.42个百分点，环比提升3.96个百分点，创近年来新高 [2] - 2025年第三季度净利率30.42%，同比下降1.84个百分点，环比下降7.33个百分点，主要受汇兑收益环比减少及补缴部分所得税影响 [2] 各业务板块增长 - 2025年前三季度生命科学板块收入同比增长11%，金属资源板块收入同比增长30%，水处理板块收入同比增长9%，食品加工领域收入同比增长50% [2] - 金属资源板块提镍、提稼、提铀等产品销售持续增长，水处理板块高端饮用水与头部客户形成长单合同，超纯水在半导体、面板等领域持续突破 [2] - 生命科学等高毛利业务营收增加及原材料价格回落是毛利率提升的主要驱动力 [1][2] 未来增长动力 - 公司产品在国内知名药企的抗体临床三期项目中进行替换验证，并新增两个抗体IND申报项目 [3] - 公司10个类型的色谱填料已完成Drug Master File认证，9款正处于申请阶段 [3] - GLP-1多肽类、乳铁蛋白、小核酸载体等项目顺利推进 [3] - 计划投资11.5亿元建设生命科学高端材料产业园，并在海外进行全球化营销和技术服务网络布局 [3]

财务业绩 - 2025年前三季度营业收入19.33亿元，同比增长2.20% [2] - 2025年前三季度归母净利润6.52亿元，同比增长9.27% [2] - 第三季度营业收入6.86亿元，同比增长14.86% [2] - 第三季度归母净利润2.07亿元，同比增长7.72% [2] - 报告期综合毛利率52.81%，同比上升4个百分点 [2][3] - 前三季度经营性现金流量净额5.39亿元 [2] - 报告期末资产负债率34.50% [2] 业务结构 - 吸附分离材料营业收入15.65亿元，占总收入80.95% [4] - 系统装置营业收入2.48亿元，占总收入12.83% [4] - 扣除盐湖提锂大型项目影响后，前三季度收入同比增长8% [2] - 生命科学、金属资源、水处理和超纯水等业务延续增长趋势 [2] 毛利率驱动因素 - 毛利率提升得益于生命科学、金属资源等高毛利业务占比提升 [3] - 报告期内部分主要原材料价格呈下降趋势 [3] 业务板块发展 - 金属资源板块是吸附分离材料业务前三大板块之一 [5] - 公司在红土镍矿提镍、钴提取及回收、石煤提钒领域已签订多个工业化项目 [5] - 生命科学高端材料产业园将根据市场需求和公司产能情况分批陆续投产 [6] - 产业园主要产品包括层析介质、聚合物色谱填料、酶载体、小核酸载体等 [6]

核心财务表现 - 2025年中报营收12.47亿元同比下滑3.64% 归母净利润4.45亿元同比增长10.01% [1] - 经营活动现金净额2.88亿元同比增长36.5% 加权ROE 10.72%同比下降0.39个百分点 [1] - 销售毛利率51.26%和净利率35.97%分别提升3.78和4.32个百分点 主因高毛利业务占比提升及原材料成本下降 [1] - 中期分红预案每10股派现1.8元（含税） [1] - 资产负债率36.3%同比下降3.73个百分点 有息负债率仅7.61%保持低位 [1] 业务板块表现 - 吸附材料收入10.07亿元同比增长3.4% 其中水处理及超纯化3.59亿元（+11.25%） 生命科学3.2亿元（+12.43%） 金属资源1.49亿元（+22.84%） [2] - 系统装置收入1.83亿元同比下降36.53% 扣除盐湖提锂大项目影响后同比基本持平 [2] - 节能环保和化工催化业务出现较大幅度下滑 [2] 金属资源板块进展 - 盐湖提锂产业化项目累计12个 合计碳酸锂/氢氧化锂产能近10万吨 [3] - 西藏国能矿业结则茶卡项目首条产线实现连续稳定试运行 预计建成西藏首个工业级绿色零碳直接提锂项目 [3] - 红土镍矿提镍、钴提取回收、石煤提钒领域已签订多个工业化项目 [3] - 氧化铝母液提镓保持高市占率 持续替代国外品牌 [3] 生命科学板块布局 - 拟投资11.5亿元建设浦城生命科学高端材料产业园 涵盖层析介质/色谱填料/酶载体等产能 [4] - 多肽固相合成载体业务增长良好 多个GLP-1多肽类项目推进中 覆盖多数临床阶段仿制药项目 [4] - Protein A Suno产品获国外知名药企测试通过 国内新增抗体临床三期替换验证项目 [4] - 10类色谱填料完成DMF认证 9款处于申请阶段 乳铁蛋白项目获国外客户积极反馈 [4] - 小核酸载体产品覆盖数十个临床阶段项目 涉及慢性乙肝/高血脂/糖尿病等大病种 [4] 水处理业务突破 - 高端饮用水市场渗透率持续提升 与头部客户签订长单合同 [5] - 超纯水业务实现标志性突破 喷射法均粒技术获实质性半导体企业订单 [5] - 面板行业实现多条新建水线全线供货 树脂产品技术表现获客户高度认可 [5] 产能与技术优势 - 高毛利业务占比提升凸显技术优势 主要原材料苯乙烯价格回落 [1] - 盐湖提锂技术及产业化能力领跑市场 在锂电池回收/伴生矿等领域持续突破 [3] - 超纯水树脂采用喷射法均粒技术 半导体客户启动最高等级树脂综合评价 [5]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“优于大市”评级 [3][5][94] 报告的核心观点 - 株冶集团是国内锌冶炼龙头，主营铅锌金银采选冶业务，贵金属业务毛利占比近半 [1] - 产能持续提升，原矿生产规模达 86 万吨/年，铅锌金属资源量合计约 87 万吨，金资源量 43 吨，银资源量 1259 吨 [2] - 矿端矛盾缓解，锌加工费进入上行通道，有望增厚冶炼业务利润 [2] - 集团铅锌锑资源丰富，已托管黄沙坪，公司已重组收购水口山有色下的核心铅锌资产 [3] - 预计 2025 - 2027 年归母净利 11.0/12.2/13.3 亿元（+40%/11%/9%），EPS 为 1.03/1.14/1.24 元，合理估值 15.41 - 18.49 元/股，相对目前股价有 47 - 77%空间 [3] 各部分总结 五矿旗下铅锌采选冶平台 - 公司源于 1956 年的株洲冶炼厂，2023 年完成重组，拥有独立铅锌矿山资源，成为综合性公司，锌产品总产能 68 万吨居全国首位，铅冶炼有相关产能，2024 年全球精炼锌产量中公司市占率约 2.2% [15] - 2023 年重组后获取独立铅锌矿山资源，产业链及产品种类完善，控股股东变更为水口山集团，实控人仍为中国五矿 [16] - 自有矿山产出多种矿产品，锌、铅冶炼环节综合回收有价元素，副产品硫酸外售，除自有矿山，还外购原料，2024 年锌、铅产品原材料自给率低，外购价格按成品市场价扣减加工费确定 [19][23] - 公司有 9 家子公司，8 家全资，水口山有色和株冶有色为盈利主力 [24] 资源优质，集团赋能 - 公司是国内锌冶炼龙头，有完整产业链，2023 年重组新增业务，采选冶规模保障收益，2024 年营收和归母净利增长，原矿产量提升 [27][28] - 主营业务来自锌及锌合金等，2024 年各业务营收和毛利占比有变化，铅及铅合金毛利为负 [30] - 公司拥有 86 万吨铅锌铜采选能力，矿山资源禀赋好，富含金银，重组后矿山产量大幅提升，铅锌金属等资源量丰富 [32][34][35] - 产能产量方面，锌、铅等冶炼有相关产能，矿山端有一定生产能力，2024 年各产品产销量有差异 [38][39] - 公司实控人中国五矿资源丰富，控股股东湖南有色业务多元，旗下多家企业为重要骨干子企业，公司收购核心铅锌资产，集团内还有优质资产 [45][46][47] 财务分析 - 资本结构及偿债能力方面，2024 年资产负债率 50.8%，有息负债率 21.3%，流动比率 0.97、速动比率 0.46，权益乘数 2.0，财务费用同比减少 28% [53] - 经营效率方面，2024 年总资产周转率 2.2，存货周转率 8.3，应收账款周转率 75.8，周转天数处于行业较好水平 [63] - 盈利能力方面，2024 年毛利率、净利润率分别为 8.8%、4.1%，净资产收益率 28%，总资产收益率 11%，投入资本回报率 13%，盈利能力领先同业 [66][67] - 成长性方面，2022 - 2024 年公司收入复合增速 12.3%，归母净利 CAGR177.7%，2024 年每股收益 0.73 元，每股净资产 2.66 元 [75] 盈利预测 - 假设前提：矿端预计 2025 年原矿产量 86 万吨，金、银矿产出增长，2025 - 2027 年铅锌价格偏稳，黄金维持高位；冶炼加工业务中，预计 2025 - 2027 年锌、铅加工费均价变化，产量接近产能，各业务营收、毛利有相应预测 [80] - 未来 3 年业绩预测：预计 2025 - 2027 年收入分别为 210/212/214 亿元，归属母公司净利润 11.0/12.2/13.3 亿元，利润年增速分别为 40.1%/10.7%/8.8%，每股收益分别为 1.03/1.14/1.24 元 [87] 估值与投资建议 - 估值分析：绝对估值目标股价区间为 14.95 - 19.92 元/股，相对估值按 PE15 - 18 倍，对应 2025 年股价区间 15.41 - 18.49 元/股 [89][93] - 投资建议：公司股票合理估值区间在 15.41 - 18.49 元/股之间，相对于目前股价有 47 - 77%溢价空间，首次覆盖给予“优于大市”评级 [94]