报告投资评级与核心观点 - 投资评级：**推荐**（维持）[1] - 核心观点：公司轨交业务稳健增长，新兴装备板块延续高成长势头，已成为重要增长极，预计“十五五”期间有望继续受益于下游产业发展 [1][3] 2025年财务业绩表现 - 2025年全年实现营业收入**287.03亿元**，同比增长**15.23%**；归母净利润**40.97亿元**，同比增长**10.64%**；扣非归母净利润**39亿元**，同比增长**20.91%** [3] - 2025年第四季度实现收入**98.73亿元**，同比增长**15.94%**；归母净利润**13.76亿元**，同比增长**10.23%**；扣非归母净利润**12.86亿元**，同比增长**9.17%** [3] - 2025年综合毛利率为**33.43%**，同比提升**0.95个百分点**；净利率为**15.01%**，同比略降**0.84个百分点** [3] - 2025年四项费用率合计为**15.83%**，同比下降**1.3个百分点**，其中销售、管理、财务、研发费用率分别为**2.04%**、**4.28%**、**-0.98%**、**10.49%**，均同比改善 [3] 分业务板块经营分析 - **轨交装备业务**：2025年收入**158.06亿元**，同比增长**7.99%**，毛利率为**41.35%**，同比提升**3.55个百分点** [3] - 细分来看：轨交电气装备收入**121.06亿元**（+10.15%）；轨道工程机械收入**18.99亿元**（+0.39%）；通信信号系统收入**11.49亿元**（+4.02%）；其他业务收入**6.52亿元**（+0.26%）[3] - 市场地位稳固：高铁、机车牵引变流系统连续多年领跑行业，城轨牵引变流系统2025年国内市占率达**60.92%** 稳居第一，通信信号、供电系统等业务不断拓展 [3] - **新兴装备业务**：2025年收入**127.80亿元**，同比增长**26.35%**，已成为公司重要增长极，收入占比提升至**44.53%**；毛利率为**23.78%**，同比略降**1.24个百分点** [3] - 半导体板块：收入**53.6亿元**，同比增长**30.43%**，受益于新能源市场放量及海外收入大幅增长 [3] - 汽车板块：收入**32.68亿元**，同比增长**27.22%**，新能源乘用车电驱系统销量持续提升 [3] - 新能源板块：收入**24.01亿元**，同比增长**17.93%**，风电、储能变流器新签订单大幅增长 [3] - 海洋板块：收入**10.3亿元**，同比增长**19.11%**，子公司SMD市场地位全球领先，收入和订单均创新高 [3] - 工业板块：收入**7.21亿元**，同比增长**34.61%**，主要受矿卡电驱系统订单大幅增长驱动 [3] 公司竞争优势与未来展望 - 技术实力雄厚：掌握大功率晶闸管、IGBT、IGCT、SiC器件及其组件技术，建有6英寸双极器件、8英寸IGBT和8英寸SiC产业化基地 [3] - 市场地位领先：轨道交通和智能电网大功率模块市场份额国内领先，乘用车功率模块装机量行业第二，在新能源、汽车、工业领域国内排名前列，海洋装备子公司SMD核心产品占据全球半壁市场 [3] - 成长前景可期：“十四五”期间新兴装备业务收入从2021年的**25.72亿元**跃升至2025年的**127.80亿元**，“十五五”规划强调前瞻布局未来产业及新型能源基础设施，公司新兴装备业务有望充分受益于各下游产业发展 [3] 盈利预测与估值 - 盈利预测：预计公司2026-2028年归母净利润分别为**46.10亿元**、**51.10亿元**、**55.46亿元**，对应增速分别为**12.52%**、**10.85%**、**8.54%** [3][4] - 每股收益（EPS）：预计2026-2028年分别为**3.39元**、**3.76元**、**4.08元** [3][4] - 估值水平：基于2026年3月27日A股收盘价**51.51元**，对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为**15倍**、**14倍**、**13倍** [1][3][4]

公司业绩概览 - 2025年前三季度公司实现收入188.30亿元，同比增长14.86% [1] - 2025年前三季度公司实现归母净利润27.20亿元，同比增长10.85% [1] - 2025年前三季度公司扣非归母净利润26.14亿元，同比增长30.92% [1] 分业务收入表现 - 轨交装备业务总收入103.05亿元，同比增长9.23% [1] - 轨交电气装备收入80.76亿元，同比增长5.82% [1] - 轨道工程机械收入8.98亿元，同比增长13.47% [1] - 通信信号系统收入7.58亿元，同比增长14.47% [1] - 其他轨交装备收入5.73亿元，同比增长64.07% [1] - 新兴装备业务总收入84.26亿元，同比增长22.26% [1] - 基础器件收入38.39亿元，同比增长30.40% [1] - 新能源汽车电驱收入18.68亿元，同比增长9.25% [1] - 新能源发电收入15.89亿元，同比增长25.26% [1] - 海工装备收入6.62亿元，同比增长7.07% [1] - 工业变流收入4.68亿元，同比增长33.47% [1] 盈利能力与费用控制 - 前三季度公司综合毛利率32.42%，可比口径同比提升3.14个百分点 [2] - 前三季度公司净利率15.33%，可比口径同比提升0.36个百分点 [2] - 前三季度四项期间费用率合计14.40%，可比口径同比下降0.38个百分点 [2] 半导体业务进展 - 2025年前三季度时代半导体公司收入39.23亿元，同比增长23.19% [2] - 宜兴产线已于2025年6月达到满产状态 [2] - 三期株洲SiC产线有望在2025年底实现拉通，并积极拓展海内外客户 [2]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入122.14亿元，同比增长17.95% [1] - 归母净利润16.72亿元，同比增长12.93%，扣非归母净利润15.88亿元，同比增长37.04% [1] - 第二季度单季度收入76.77亿元，同比增长19.88%，环比增长69.22%，归母净利润10.40亿元，同比增长12.63%，环比增长64.79% [1] 业务板块分析 - 轨交装备业务收入69.11亿元，同比增长12.58%，其中轨交电气装备收入55.15亿元（+11.48%），轨道工程机械收入5.63亿元（+1.05%），通信信号系统收入4.70亿元（+13.11%），其他轨交装备业务收入3.63亿元（+65.65%） [2] - 新兴装备板块收入52.44亿元，同比增长25.88%，其中基础器件收入24.16亿元（+29.12%），新能源汽车电驱系统收入9.99亿元（+1.32%），新能源发电收入10.47亿元（+42.94%），工业变流收入3.59亿元（+110.08%），海工装备收入4.23亿元（+4.37%） [2] 盈利能力与费用控制 - 综合毛利率32.01%，可比口径同比增长4.40个百分点，主要因轨交装备和新兴装备毛利率均增长 [3] - 期间费用率保持稳定，销售费用率1.87%（-0.13pct），管理费用率3.87%（-0.37pct），财务费用率-1.46%（-0.71pct），研发费用率9.94%（+0.68pct） [3] 市场地位与业务进展 - 轨交业务受益全国铁路固定资产投资高位，铁路客货运量增长，国铁车辆及维保采招保持高位，海外市场在亚洲及欧美中标13个项目 [3] - 新兴装备领域乘用车功率模块装机量行业第二，市占率13.6%，光伏逆变器国内中标超15GW，地面电站领域国内行业前三，传感器件轨交领域国内市场综合占有率第一 [3] - 宜兴三期产线于2025年6月底达产，半导体业务收入及盈利能力有望加速提升 [4] 行业前景与增长动力 - 轨交装备业务受益铁路高景气、轨交维保需求释放及老旧内燃机车更新 [4] - 新兴装备仍处于高速成长阶段，两大业务板块景气持续共筑全年业绩增长 [4]

公司业绩表现 - 25Q1公司实现营业收入45.37亿元同比增长14.81% [1] - 实现归母净利润6.31亿元同比增长13.42% [1] - 实现扣非归母净利润5.97亿元同比增长29.52% [1] - 25Q1公司综合毛利率33.50%同比提升3.84pct [2] - 销售净利率15.18%同比提升0.47pct环比提升0.37pct [2] 业务板块分析 轨交装备业务 - 25Q1轨交装备业务收入23.47亿元同比增长10.72% [2] - 轨交电气装备收入19.23亿元同比增长18.89% [2] - 轨道工程机械收入1.53亿元同比下降48% [2] - 通信信号系统收入1.33亿元同比下降6.5% [2] - 其他轨交装备业务收入1.38亿元同比增长111.06% [2] 新兴装备业务 - 25Q1新兴装备板块收入21.71亿元同比增长20.88% [2] - 基础器件收入11.6亿元同比增长29.86% [2] - 新能源汽车电驱收入3.86亿元同比下降3.92% [2] - 新能源发电收入2.51亿元同比下降2.54% [2] - 工业变流收入2.05亿元同比增长400.41% [2] - 海工装备收入1.69亿元同比下降16.49% [2] 费用与研发投入 - 25Q1销售费用率2.39%同比提升0.12pct [2] - 管理费用率4.62%同比提升0.12pct [2] - 财务费用率-1.38%同比下降0.14pct [2] - 研发费用率11.53%同比下降0.21pct [2] 产能与未来发展 - 宜兴IGBT产线产能持续爬坡今年有望达产 [3] - 株洲三期8英寸SiC晶圆产线有望年底拉通 [3] - 25Q1半导体子公司收入同比增长22.63% [3] - 海工装备覆盖水下机器人等产品市场占有率领先 [3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为43.57亿元48.41亿元52.34亿元 [3] - 对应EPS为3.18元3.54元3.82元 [3] - 对应PE为14倍13倍12倍 [3]