投资评级 - 报告对公司的投资评级为“买入”，且评级变动为“维持” [4] 核心观点 - 报告认为公司前三季度营收与利润实现快速增长，收入增长动能呈现结构化优势，新产业业务成为核心增长引擎，海外市场拓展成效显著，与国内市场形成协同发力格局，叠加轨交装备行业潜力释放的动力，未来发展趋势稳健 [8] - 基于对公司2025-2027年业绩增长的预期，报告维持“买入”评级，并给出合理股价区间为7.59-9.11元 [8] 财务业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业总收入1838.65亿元，同比增长20.49%；实现归母净利润99.64亿元，同比增长37.53%；扣非归母净利润90.96亿元，同比增长51.67% [7] - 第三季度（Q3）单季营业总收入为641.07亿元，同比增长2.50%，环比下降9.82%；归母净利润为27.19亿元，同比下降10.70%，环比下降35.16% [7] - 前三季度销售毛利率及净利率分别为21.30%及6.84%，同比分别提升0.09个百分点和0.64个百分点 [7] - 前三季度销售、管理、财务、研发费用率分别为2.04%、5.59%、-0.08%、5.88%，同比均有所下降，显示控费效果良好 [7] 业务分部表现 - 铁路装备业务收入877.17亿元，同比增长22.23%，其中动车组收入526.16亿元，同比增长29.68%，是主要增长动力；机车、客车、货车收入分别为166.99亿元、60.00亿元、124.01亿元，同比分别增长9.52%、20.19%、13.25% [7] - 新产业收入660.97亿元，同比增长31.91%，主要得益于Q3清洁能源装备收入增长 [7] - 城轨与城市基础设施收入272.88亿元，同比下降3.99%，主要由于城市基础设施收入不及预期 [7] - 现代服务收入27.64亿元，同比增长20.15% [7] 新签订单与市场拓展 - 2025年前三季度新签订单约2472亿元，同比增长16.49% [7] - 其中国际业务签约额约467亿元，同比增长36.55%，展现出国内外市场协同发力的格局 [7][8] - Q3重大合同总金额占公司2024年营业收入的22%，为未来业绩增长提供明确支撑，订单结构显示公司在国内轨交装备领域的稳固地位及“制造+后市场”的业务延伸能力 [8] 财务预测与估值 - 预测公司2025年至2027年归母净利润分别为143.21亿元、165.06亿元、175.56亿元，对应每股收益（EPS）为0.50元、0.58元、0.61元 [3][8] - 预测公司2025年至2027年市盈率（P/E）分别为15.37倍、13.34倍、12.54倍，市净率（P/B）分别为1.24倍、1.18倍、1.12倍 [3][8] - 预测公司2025年至2027年营业收入分别为2732.54亿元、2936.50亿元、3118.33亿元 [3]

投资评级 - 维持时代电气A股和H股“买入”评级 [4] 核心观点 - 公司业绩稳健增长，2025年前三季度营业收入188.3亿元，同比增长14.9%，归母扣非净利润26.1亿元，同比增长30.9% [1] - 轨交装备业务收入稳定增长，新兴装备业务发展迅速，构成公司增长双引擎 [2][3] - 公司功率半导体技术竞争力提升，新产能持续投产，有望带动新兴装备板块持续扩张 [3] - 基于轨交招标支撑及新业务拓展，预测公司2025-2027年归母净利润分别为43.0亿元、48.1亿元、53.5亿元 [4] 2025年三季度业绩表现 - 2025Q1-Q3营业收入188.3亿元，同比增长14.9%，归母净利润27.2亿元，同比增长10.9%，归母扣非净利润26.1亿元，同比增长30.9% [1] - 2025Q1-Q3毛利率为32.4%，同比上升3.1个百分点，净利率为15.3%，同比下降0.7个百分点 [1] - 2025Q3单季度营业收入66.2亿元，同比增长9.6%，归母净利润10.5亿元，同比增长7.7%，归母扣非净利润10.3亿元，同比增长22.5% [1] 轨道交通装备业务 - 2025Q1-Q3轨道交通装备产品收入103.1亿元，同比增长9.2% [2] - 细分业务中，轨道交通电气装备/轨道工程机械/通信信号/其他轨道交通装备收入分别为80.8亿元/9.0亿元/7.6亿元/5.7亿元，同比分别增长5.8%/13.5%/14.5%/64.1% [2] - 截至2025年8月，国铁集团年内招标动车组278组、机车456台，较上年同期增长，公司市占率稳定，招标增长对全年业绩形成支撑 [2] 新兴装备业务 - 2025Q1-Q3新兴装备产品收入84.3亿元，同比增长22.3% [3] - 细分业务中，基础器件/新能源汽车电驱系统/新能源发电/海工装备/工业变流业务收入分别为38.4亿元/18.7亿元/15.9亿元/6.6亿元/4.7亿元，同比分别增长30.4%/9.3%/25.3%/7.1%/33.5% [3] - IGBT逆导芯片技术顺利推进，突破SiC动态特性及可靠性底层技术，完成首次车规级SiC模块小批量交付 [3] - 功率半导体宜兴3期项目稳步推进，2025年6月底已达设计产能，新产能投产有望带动板块持续扩张 [3] 盈利预测与估值 - 预测2025-2027年归母净利润分别为43.02亿元、48.08亿元、53.51亿元，对应EPS分别为3.17元、3.54元、3.94元 [4][5] - 预测2025-2027年营业收入增长率分别为12.97%、10.48%、10.19%，归母净利润增长率分别为16.18%、11.78%、11.30% [5] - 预测2025-2027年毛利率稳定在32.2%-32.3%，ROE（摊薄）从9.68%提升至10.45% [5][11] - 基于2025年预测，A股对应P/E为16倍，H股对应P/E为11倍 [5] 市场数据与财务指标 - 公司总股本13.58亿股，总市值708.85亿元，近3月换手率36.24% [6] - 公司销售费用率预计从2024年的2.37%微升至2025E的2.40%，研发费用率预计维持在10.30%-10.50%水平 [12] - 公司资产负债率预计稳定在31%，流动比率和速动比率保持在2.0以上，偿债能力稳健 [11]

公司定位与业务结构 - 公司为轨交装备龙头，长期结构稳定，是平台型电气解决方案龙头 [1] - 功率半导体是公司价值链的"地基"，形成"器件—模块—系统"闭环 [1] - 公司在其他新兴装备板块中持续突破 [1] 行业驱动因素 - 行业由"新增里程+存量维修+设备替换"的三元结构奠定稳健底盘 [1] - 2024年全国铁路固定资产投资达8506亿元，同比增长11.3% [1] - 2024年全国铁路新线开通3113公里，其中高铁2457公里 [1] - 全国铁路运营里程达16.2万公里，其中高铁里程为4.8万公里 [1]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入122.14亿元，同比增长17.95% [1] - 归母净利润16.72亿元，同比增长12.93%，扣非归母净利润15.88亿元，同比增长37.04% [1] - 第二季度单季度收入76.77亿元，同比增长19.88%，环比增长69.22%，归母净利润10.40亿元，同比增长12.63%，环比增长64.79% [1] 业务板块分析 - 轨交装备业务收入69.11亿元，同比增长12.58%，其中轨交电气装备收入55.15亿元（+11.48%），轨道工程机械收入5.63亿元（+1.05%），通信信号系统收入4.70亿元（+13.11%），其他轨交装备业务收入3.63亿元（+65.65%） [2] - 新兴装备板块收入52.44亿元，同比增长25.88%，其中基础器件收入24.16亿元（+29.12%），新能源汽车电驱系统收入9.99亿元（+1.32%），新能源发电收入10.47亿元（+42.94%），工业变流收入3.59亿元（+110.08%），海工装备收入4.23亿元（+4.37%） [2] 盈利能力与费用控制 - 综合毛利率32.01%，可比口径同比增长4.40个百分点，主要因轨交装备和新兴装备毛利率均增长 [3] - 期间费用率保持稳定，销售费用率1.87%（-0.13pct），管理费用率3.87%（-0.37pct），财务费用率-1.46%（-0.71pct），研发费用率9.94%（+0.68pct） [3] 市场地位与业务进展 - 轨交业务受益全国铁路固定资产投资高位，铁路客货运量增长，国铁车辆及维保采招保持高位，海外市场在亚洲及欧美中标13个项目 [3] - 新兴装备领域乘用车功率模块装机量行业第二，市占率13.6%，光伏逆变器国内中标超15GW，地面电站领域国内行业前三，传感器件轨交领域国内市场综合占有率第一 [3] - 宜兴三期产线于2025年6月底达产，半导体业务收入及盈利能力有望加速提升 [4] 行业前景与增长动力 - 轨交装备业务受益铁路高景气、轨交维保需求释放及老旧内燃机车更新 [4] - 新兴装备仍处于高速成长阶段，两大业务板块景气持续共筑全年业绩增长 [4]

投资评级 - 维持A股和H股"买入"评级，A股目标价63.58元，H股目标价49.30港币 [1][4][6] 核心观点 - 公司1H25实现营业收入122.14亿元（yoy+17.95%），归母净利润16.72亿元（yoy+12.93%） [1] - 业绩增长主要受益于轨交检修、功率器件及新能源发电板块需求增长 [1] - 预计25/26/27年收入分别为286.6/330.2/373.9亿元，归母净利润预期为41.8/46.6/52.3亿元 [4] - 采用SOTP估值法，新兴装备业务给予31.9x 2025E PE（目标市值345亿元），轨交业务给予16.8x 2025E PE（目标市值519亿元） [12] 财务表现 - 1H25轨道交通业务收入69.11亿元（yoy+12.58%），其中检修收入15.67亿元（yoy+47%） [1][2] - 1H25新兴装备业务收入52.44亿元（yoy+25.88%），细分包括： - 半导体业务24.16亿元（yoy+29.12%） - 新能源发电10.47亿元（yoy+42.94%） - 工业变流3.59亿元（yoy+110.08%） [3] - 子公司时代半导体净利润率从2024年27.3%下降至18.0%（因宜兴三期产线折旧计提） [3] 业务亮点 - 轨交业务：受益于国铁大修及动车组招标增长，2025年两批累计招标278组（超2024年260组） [2] - 半导体业务：宜兴三期产线达产，产能达3万片/月，高压器件需求强劲 [3] - 新能源发电：突破海上光伏项目，光伏、储能PCS和制氢产品在海外实现首单突破 [3] - 工业变流及海工装备：收入分别同比增长110.08%和4.37% [3] 增长驱动因素 - 轨交以旧换新周期持续，国铁维修和新增招标需求支撑业绩 [1][2] - 高压功率器件、新能源发电及深海装备领域订单突破 [1] - 城轨牵引系统及信号系统新订单行业领先 [2] 估值与预测 - 预计2025年新兴装备业务归母净利润10.8亿元，轨交及其他业务31.0亿元 [4] - 基于41.7%的A/H股溢价率确定H股目标价 [4][13] - 2025E EPS为3.07元，PE为15.63倍，ROE为9.57% [10]

行业投资评级 - 铁路设备行业评级为"增持" [5] 核心观点 - 国铁第二次复兴号动车组招标数量达210组，叠加首次招标68组，全年累计招标278组，同比增长13.5% [5] - 2025年1-7月全国铁路固定资产投资4330亿元，同比增长5.6% [5] - 2025年1-7月全国铁路旅客发送量26.91亿人，同比增长6.7%；旅客周转量9766.50亿人公里，同比增长3.3% [5] - 2025年7月全国铁路货运发送量4.52亿吨，同比增长4.5%；货运周转量3042.17亿吨公里，同比增长6.5% [5] 招标数据 - 第二次复兴号智能动车组招标包括：108组8辆编组普通型、30组8辆编组高寒型、72组16辆编组普通型 [5] - 2025年首次五级修招标155组 [17] 重点公司动态 - 中国中车5-7月新签订单329.2亿元，其中城轨车辆及维保合同143.4亿元、机车修理合同69亿元 [5] - 中国通号近期中标铁路及城轨项目合计14.31亿元，占2024年收入的4.41% [5] 公司估值 - 中国中车2025年预测EPS 0.47元/股，PE 15.30倍 [19] - 中国通号2025年预测EPS 2.86元/股，PE 1.90倍 [19] - 时代电气2025年预测EPS 2.30元/股，PE 19.57倍 [19] 行业趋势 - 铁路行业资本开支增速稳健，客货运需求景气向好 [5] - 中国铁路明确将加大建设投资力度，确保"十四五"规划任务完成 [5]

财务表现 - 2025Q1实现收入45.37亿元，同比增长14.81% [1] - 归母净利润6.31亿元，同比增长13.42% [1] - 扣非净利润5.97亿元，同比增长29.52% [1] - 综合毛利率33.50%，较上年同期增长3.84个百分点 [2] 业务分板块表现 轨道交通装备业务 - 收入23.47亿元，同比增长10.72% [2] - 细分收入：轨道交通电气装备19.23亿元、轨道工程机械1.53亿元、通信信号系统1.33亿元、其他轨道交通装备1.38亿元 [2] - 轨道交通电气装备收入占比从76%上升至82%，带动毛利率增长 [2] 新兴装备业务 - 收入21.71亿元，同比增长20.88% [2] - 细分收入：基础器件11.60亿元、新能源汽车电驱系统3.86亿元、新能源发电2.51亿元、工业变流2.05亿元、海工装备1.69亿元 [2] - 基础器件收入占比从49%上升至53% [2] 半导体业务 - 收入11.72亿元，同比增长22.63% [3] - IGBT收入10.63亿元，同比增长35.01%，其中高压IGBT收入4.03亿元，同比增长171.91% [3] - 宜兴产线2024年10月投产，预计2025年达产 [3] - 株洲三期预计2025年下半年启动设备搬入，2025年底实现产线拉通（8英寸SiC晶圆） [3] 深海业务布局 - 海洋板块新签订单有望持续增长，巩固挖沟铺缆装备和水下机器人ROV市场领先地位 [4] - 加快深海装备电动化和智能化研发，覆盖海底油气、风电铺缆、采矿等场景 [4] - 提升制造和交付能力，布局制造和实验能力 [4] 未来展望 - 预计2025-26年归母净利润分别为43.5亿元、49.0亿元 [4] - 轨交业务稳中向上，半导体IGBT景气向上，新能源发电和海工板块经营向好 [4]

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级 [2][8] 报告的核心观点 - 公司2024年营收和归母净利润双增长，动车业务增长较快，但Q4归母净利润同比下降 [2] - 考虑城轨业务需求及设备更新推进等因素不及预期，下调公司业绩预期，不过仍维持“强推”评级并调整目标价 [8] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 - 2024 - 2027年营业总收入分别为2464.57亿、2589.96亿、2743.39亿、2918.29亿元，同比增速分别为5.2%、5.1%、5.9%、6.4% [4] - 2024 - 2027年归母净利润分别为123.88亿、134.08亿、144.22亿、153.57亿元，同比增速分别为5.8%、8.2%、7.6%、6.5% [4] - 2024 - 2027年每股盈利分别为0.43、0.47、0.50、0.54元，市盈率分别为16、15、14、13倍，市净率分别为1.2、1.2、1.1、1.1倍 [4] 公司基本数据 - 总股本2869886.41万股，已上市流通股2432779.80万股，总市值2003.18亿元，流通市值1698.08亿元 [5] - 资产负债率59.01%，每股净资产5.88元，12个月内最高/最低价为8.82/6.67元 [5] 财务指标分析 - 2024年毛利率/净利率分别为21.38%/6.36%，同比-0.89pct/+0.14pct；销售/管理/财务/研发费用率分别为2.24%/6.32%/0.00%/6.47%，同比-1.68pct/+0.36pct/+0.09pct/+0.34pct。Q4毛利率/净利率分别为21.65%/6.60%，同比分别-1.31pct/-0.58pct [8] 业务收入情况 - 2024年铁路装备收入1104.61亿元，同比+12.51%，其中机车业务收入236.27亿元（同比-15.57%）、客车业务收入63.08亿元（同比-34.96%）、动车组业务收入624.32亿元（同比+49.26%）、货车业务收入180.94亿元（同比-3.13%） [8] - 2024年城轨与城市基础设施收入454.40亿元，同比-9.72%，主要系城轨工程收入减少所致 [8] - 2024年新产业收入863.75亿元，同比+7.13%，主要是清洁能源装备收入增加所致；新产业中非轨道交通零部件业务收入为628.10亿元 [8] 成长新周期因素 - 动车组销量：2024年我国铁路客运量累计达43.12亿人次，同比增长11.9%，中车动车组销售1940辆（约243组），同比+46.53% [8] - 动车组高级修：前期大量存量动车组进入高级修时期，2024年中车新签合同额合计1938.5亿元，其中动车组高级修合同金额为453.6亿元，占比23.4%；铁路装备修理改装业务收入417.83亿元（同比+25.21%） [8] - 设备更新：推进铁路装备更新改造，老旧型铁路内燃机车将逐步更新 [8] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年营收分别为2589.96/2743.39/2918.29亿元，归母净利润分别为134.08/144.22/153.57亿元，对应EPS分别为0.47、0.50、0.54元 [8] - 参考可比公司估值水平，给予2025年20倍PE，目标价调整为9.40元，维持“强推”评级 [8] 附录：财务预测表 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面预测数据，如2024 - 2027年经营活动现金流分别为27128、12031、17031、11796百万元等 [9]