财务表现 - 2025Q1实现收入45.37亿元，同比增长14.81% [1] - 归母净利润6.31亿元，同比增长13.42% [1] - 扣非净利润5.97亿元，同比增长29.52% [1] - 综合毛利率33.50%，较上年同期增长3.84个百分点 [2] 业务分板块表现 轨道交通装备业务 - 收入23.47亿元，同比增长10.72% [2] - 细分收入：轨道交通电气装备19.23亿元、轨道工程机械1.53亿元、通信信号系统1.33亿元、其他轨道交通装备1.38亿元 [2] - 轨道交通电气装备收入占比从76%上升至82%，带动毛利率增长 [2] 新兴装备业务 - 收入21.71亿元，同比增长20.88% [2] - 细分收入：基础器件11.60亿元、新能源汽车电驱系统3.86亿元、新能源发电2.51亿元、工业变流2.05亿元、海工装备1.69亿元 [2] - 基础器件收入占比从49%上升至53% [2] 半导体业务 - 收入11.72亿元，同比增长22.63% [3] - IGBT收入10.63亿元，同比增长35.01%，其中高压IGBT收入4.03亿元，同比增长171.91% [3] - 宜兴产线2024年10月投产，预计2025年达产 [3] - 株洲三期预计2025年下半年启动设备搬入，2025年底实现产线拉通（8英寸SiC晶圆） [3] 深海业务布局 - 海洋板块新签订单有望持续增长，巩固挖沟铺缆装备和水下机器人ROV市场领先地位 [4] - 加快深海装备电动化和智能化研发，覆盖海底油气、风电铺缆、采矿等场景 [4] - 提升制造和交付能力，布局制造和实验能力 [4] 未来展望 - 预计2025-26年归母净利润分别为43.5亿元、49.0亿元 [4] - 轨交业务稳中向上，半导体IGBT景气向上，新能源发电和海工板块经营向好 [4]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[8] 报告的核心观点 - 2025年一季度时代电气轨交装备和新兴装备业务继续稳健发展 预计2025年轨交业务稳中向上 半导体板块轨交电网IGBT景气向上 新能源发电、海工等板块经营向好 持续看好公司轨交装备+新兴装备双轮驱动[2] 报告内容总结 公司业绩情况 - 2025Q1实现收入45.37亿元 同比增长14.81%；归母净利润6.31亿元 同比增长13.42%；扣非净利润5.97亿元 同比增长29.52%[5] 业务板块情况 - 轨交装备和新兴装备业务稳健发展 2025Q1轨道交通装备业务收入23.47亿元 同比+10.72% 新兴装备业务收入21.71亿元 同比+20.88% 其他业务营收0.19亿元[11] - 25Q1综合毛利率达到33.50% 较上年同期29.66%增长3.84个百分点 主要系收入结构变化及部分产业降本课题成效带来整体毛利增长[11] - 半导体业务景气向上 25Q1半导体公司收入约11.72亿元 同比增长22.63% IGBT收入10.63亿元 同比+35.01% 其中高压IGBT收入4.03亿元 同比增长171.91%[11] - 深海业务布局思路明确 从抓住市场机遇、坚持技术创新引领、提升制造和交付能力三方面推动深海机器人业务发展[11] 财务预测情况 - 预计2025 - 26年实现归母净利润43.5亿元、49.0亿元 对应PE分别为14.3、12.7倍[11] - 给出2024A - 2027E利润表、资产负债表、现金流量表及基本指标等财务预测数据[15]

报告公司投资评级 - 买入，维持 [9] 报告的核心观点 - 2024年公司海外业务毛利率提升明显，精准农业产品应用场景进一步开拓，乘用车业务交付量达30万台；2025年建议关注出海、农机、三维智能、智能驾驶等方向，公司2025年归母净利润目标为7.3亿元，同比+25% [2] - 2025Q1公司实现营业收入7.89亿元，同比+27.91%，实现归母净利润1.43亿元，同比+38.50% [6] - 公司坚持全球化、打爆品战略，国内外业务协同发展，加大研发投入构筑核心技术壁垒；新兴业务相继落地，传统业务持续迭代，RTK产品有望受益于万亿国债重点投资方向；出海、三维智能、精准农业、智能驾驶构筑四大成长主线；AI应用不断落地 [12] - 预计公司2025 - 2026年可实现归母净利润7.47、9.38、11.83亿元，同比增长28%、26%、26%，对应估值为31x、25x、20x，重点推荐，维持“买入”评级 [12] 根据相关目录分别进行总结 公司基础数据 - 当前股价42.55元，总股本54,946万股，流通A股45,345万股，每股净资产6.72元，近12月最高/最低价46.65/26.46元 [10] 市场表现对比图 - 近12个月华测导航与沪深300指数对比情况展示 [11] 相关研究 - 列出多篇相关研究报告名称及发布时间 [12] 财务报表及预测指标 - 利润表展示2024A - 2027E营业总收入、营业成本、毛利等数据及占比情况 [16] - 资产负债表展示2024A - 2027E货币资金、交易性金融资产、应收账款等项目数据 [16] - 现金流量表展示2024A - 2027E经营活动现金流净额、取得投资收益收回现金等项目数据 [16] - 基本指标展示2024A - 2027E每股收益、每股经营现金流、市盈率等指标数据 [16]

公司业绩表现 - 25Q1公司实现营业收入45.37亿元同比增长14.81% [1] - 实现归母净利润6.31亿元同比增长13.42% [1] - 实现扣非归母净利润5.97亿元同比增长29.52% [1] - 25Q1公司综合毛利率33.50%同比提升3.84pct [2] - 销售净利率15.18%同比提升0.47pct环比提升0.37pct [2] 业务板块分析 轨交装备业务 - 25Q1轨交装备业务收入23.47亿元同比增长10.72% [2] - 轨交电气装备收入19.23亿元同比增长18.89% [2] - 轨道工程机械收入1.53亿元同比下降48% [2] - 通信信号系统收入1.33亿元同比下降6.5% [2] - 其他轨交装备业务收入1.38亿元同比增长111.06% [2] 新兴装备业务 - 25Q1新兴装备板块收入21.71亿元同比增长20.88% [2] - 基础器件收入11.6亿元同比增长29.86% [2] - 新能源汽车电驱收入3.86亿元同比下降3.92% [2] - 新能源发电收入2.51亿元同比下降2.54% [2] - 工业变流收入2.05亿元同比增长400.41% [2] - 海工装备收入1.69亿元同比下降16.49% [2] 费用与研发投入 - 25Q1销售费用率2.39%同比提升0.12pct [2] - 管理费用率4.62%同比提升0.12pct [2] - 财务费用率-1.38%同比下降0.14pct [2] - 研发费用率11.53%同比下降0.21pct [2] 产能与未来发展 - 宜兴IGBT产线产能持续爬坡今年有望达产 [3] - 株洲三期8英寸SiC晶圆产线有望年底拉通 [3] - 25Q1半导体子公司收入同比增长22.63% [3] - 海工装备覆盖水下机器人等产品市场占有率领先 [3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为43.57亿元48.41亿元52.34亿元 [3] - 对应EPS为3.18元3.54元3.82元 [3] - 对应PE为14倍13倍12倍 [3]

纪要涉及的公司 时代电气 纪要提到的核心观点和论据 - **业绩表现**：2025年一季度营收45.37亿元，同比增长14.81%；归母净利润6.31亿元，同比增长13.42%；基本每股收益0.45元，同比增长15.38%，展现稳健增长态势，主要因积极融入国家战略、聚焦增收创效、强化成本管控和推进数字化转型[2][3] - **业务板块表现** - **轨道交通装备产品**：营收23.47亿元，同比增长10.72%，其中电器装备业务增长18.89%，轨道工程机械业务下降48%，通信信号业务下降6.5%，其他业务增长111%[2][4] - **新兴装备产品**：营收21.7亿元，同比增长20.88%，基础器件收入增长29.86%，新能源汽车电驱系统和新能源发电业务收入略有下降，工业变流业务大幅增长，海工装备业务有所下降[2][4] - **毛利率和费用情况**：综合毛利率为33.5%，同比增长3.84个百分点，得益于产品结构优化、轨道交通装备业务收入占比提升和提质增效措施；销售费用同比增长20%以上，管理费用同比增长17%以上，财务费用净收益同比增长28%以上，三项费用合计占比略有上升，因折旧费与人工支出增长[2][5][14] - **研发投入情况**：研发总投入5亿多元，同比上升13%以上，用于技术升级和科研能力提升，尤其在碳化硅领域加大投入[2][6] - **产能情况** - **宜兴HBT**：新产能逐步释放，预计下半年达成设计产能，将带来营收和利润增量；2024年新能源汽车功率模块装机量达220万套，市场地位稳固[2][9] - **株洲三期碳化硅项目**：主体厂房已封顶，预计年底实现产线拉通，支持碳化硅相关产品产业化与市场推广，已布局多代碳化硅产品[2][12] - **行业趋势**：国家铁路局发布老旧内燃机车淘汰更新管理办法，国铁集团印发铁路设备更新改造行动方案，2025年新能源相关机车需求预计有一定增量[7] - **各业务未来预期** - **海工装备业务**：虽一季度下降，但在国家提倡深海经济背景下，公司具有优势和领先地位，未来发展前景看好，有信心实现持续增量发展并巩固领先地位[10][11] - **轨道交通维修业务**：一季度检修相关比例约15%，较去年同期显著增长，未来铁路检修预计保持高位平稳，城市轨道预计放量[16] - **新能源车电驱业务**：一季度下滑与车型交付有关，二季度将逐步恢复，全年对交付保持信心，预计商用车电驱业务注入更多订单[17] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **回购股份**：2024年12月审议通过继续回购H股股份议案，截至2025年2月20日累计回购4200万股并注销，禁止交易期结束后将在授权范围内继续工作，并在新股东大会完成新授权[15] - **IGBT工厂扩产及资本支出**：2025年新的IGBT工厂预计满产，股东会通过约113亿元开支，主要集中在2024年和2025年，占总量级40%左右，封装开支可能另有几个亿[19] - **碳化硅产品影响及计划**：碳化硅高压平台可能使IGBT需求量下降、碳化硅需求量增长，株洲产线第二期面向碳化硅产品设计和生产，计划2026年开始批量车规转换[20] - **宜兴产线折旧影响**：资产投入约56亿元，折旧影响基本为十年的1/10，2025年折旧数据相对更低[21] - **株洲三期碳化硅项目产值预期**：规划36万片，具体产值与市场情况关系大，难以给出预期[22] - **IGBT海外交付及订单**：法雷奥订单交付顺利，持续开拓境外市场，对境内外市场双轮驱动下达成满产充满信心[23] - **海外收入占比**：包含境外工厂，海外收入占半导体业务比例约10% - 20%[24]