投资评级 - 维持"买入"评级 预计2025-26年归母净利润43.0亿元、49.2亿元 对应PE分别为15.2、13.3倍 [9][11] 核心财务表现 - 2025年上半年营业收入122.14亿元 同比增长17.95% [6] - 归母净利润16.72亿元 同比增长12.93% [6] - 扣非净利润15.88亿元 同比增长37.04% [6] - 经营性利润展现强劲韧性 主要因主营收入规模扩大带动毛利润增长 [11] 轨道交通装备业务 - 收入69.11亿元 同比增长12.58% [11] - 细分构成：轨道交通电气装备55.15亿元/轨道工程机械5.63亿元/通信信号系统4.70亿元/其他装备3.63亿元 [11] - 动车组和机车招标市占率保持稳定 CR450动车组性能验证进展顺利 [11] - 城轨牵引系统新获订单继续领跑行业 跨平台检修业务取得新突破 [11] - 海外市场中标13个项目 覆盖亚洲、美洲、欧洲等地区 [11] - 干线铁路信号产品市占率稳定 首个FAO项目宁波8号线开通 [11] 新兴装备业务 - 收入52.44亿元 同比增长25.88% [11] - 细分构成：基础器件24.16亿元/新能源汽车电驱系统9.99亿元/新能源发电10.47亿元/工业变流3.59亿元/海工装备4.23亿元 [11] - 功率半导体宜兴3期项目达设计产能 中低压器件产能持续提升 [11] - IGBT逆导芯片技术顺利推进 完成首次车规级SiC模块小批量交付 [11] - 新能源车电驱实现高压总成首单突破 新增20个项目（超50%为混动项目） [11] - 工业变流在矿山、冶金等领域获新订单 实现纯电动矿用车牵引变流器批量应用 [11] - 新能源发电中标容量国内前列 突破首个海上光伏项目 [11] - 海工装备获国内外多订单 包括首套EROV（电动水下机器人）订单 [11] 业绩预测 - 预计2025年归母净利润43.0亿元 2026年49.2亿元 [11] - 对应2025年PE 15.2倍 2026年13.3倍 [11] - 轨交业务预计稳中向上 半导体板块轨交电网IGBT景气向上 [2][11] - 新能源发电、海工等板块经营持续向好 [2][11]

财务业绩 - 1H25收入122.14亿元，同比增长17.95%，归母净利润16.72亿元，同比增长12.93%，扣非归母净利润15.88亿元，同比增长37.04% [1] - 2Q25单季度收入76.77亿元，同比增长19.88%，归母净利润10.40亿元，同比增长12.63%，扣非归母净利润9.91亿元，同比增长42.02% [1] - 2Q25毛利率31.13%，同比提升4.78个百分点，净利率13.55%，同比下降0.87个百分点 [1] - 经营性活动净现金流18.25亿元，同比增长58.33% [1] 业务板块表现 - 轨道交通装备业务1H25收入69.10亿元，同比增长12.58%，其中电气装备业务收入55.15亿元（+11.48%），工程机械业务5.63亿元（+1.05%），通信信号业务4.70亿元（+13.11%），其他装备3.63亿元（+65.65%） [2] - 新兴装备业务1H25收入52.44亿元，同比增长25.88%，其中基础器件24.16亿元（+29.12%），新能源发电10.47亿元（+42.94%），新能源汽车电驱系统9.99亿元（+1.32%），海工装备4.23亿元（+4.37%），工业电流3.59亿元（+110.08%） [2] 产能与业务进展 - 功率半导体宜兴3期项目2025年6月底达设计产能，中低压器件产能持续提升 [2] - 海工装备获首套EROV（电动水下机器人）订单 [2] - 持续推进新能源车电驱、风光氢储等业务发展 [2] 费用结构 - 2Q25销售费用率1.56%（同比-0.27pct），管理费用率3.42%（同比-0.66pct），研发费用率9.00%（同比+1.27pct），财务费用率-1.51%（同比-1.06pct） [1]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入122.14亿元，同比增长17.95% [1] - 归母净利润16.72亿元，同比增长12.93%，扣非归母净利润15.88亿元，同比增长37.04% [1] - 第二季度单季度收入76.77亿元，同比增长19.88%，环比增长69.22%，归母净利润10.40亿元，同比增长12.63%，环比增长64.79% [1] 业务板块分析 - 轨交装备业务收入69.11亿元，同比增长12.58%，其中轨交电气装备收入55.15亿元（+11.48%），轨道工程机械收入5.63亿元（+1.05%），通信信号系统收入4.70亿元（+13.11%），其他轨交装备业务收入3.63亿元（+65.65%） [2] - 新兴装备板块收入52.44亿元，同比增长25.88%，其中基础器件收入24.16亿元（+29.12%），新能源汽车电驱系统收入9.99亿元（+1.32%），新能源发电收入10.47亿元（+42.94%），工业变流收入3.59亿元（+110.08%），海工装备收入4.23亿元（+4.37%） [2] 盈利能力与费用控制 - 综合毛利率32.01%，可比口径同比增长4.40个百分点，主要因轨交装备和新兴装备毛利率均增长 [3] - 期间费用率保持稳定，销售费用率1.87%（-0.13pct），管理费用率3.87%（-0.37pct），财务费用率-1.46%（-0.71pct），研发费用率9.94%（+0.68pct） [3] 市场地位与业务进展 - 轨交业务受益全国铁路固定资产投资高位，铁路客货运量增长，国铁车辆及维保采招保持高位，海外市场在亚洲及欧美中标13个项目 [3] - 新兴装备领域乘用车功率模块装机量行业第二，市占率13.6%，光伏逆变器国内中标超15GW，地面电站领域国内行业前三，传感器件轨交领域国内市场综合占有率第一 [3] - 宜兴三期产线于2025年6月底达产，半导体业务收入及盈利能力有望加速提升 [4] 行业前景与增长动力 - 轨交装备业务受益铁路高景气、轨交维保需求释放及老旧内燃机车更新 [4] - 新兴装备仍处于高速成长阶段，两大业务板块景气持续共筑全年业绩增长 [4]

核心观点 公司2025年上半年业绩表现强劲，营业收入和净利润均实现显著增长，轨道交通业务保持领先地位，新兴装备业务快速发展，研发投入持续加大，技术创新成果丰硕，展现出强大的核心竞争力和行业领导力 [1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18][19][20][21][22][23][24][25][26][27][28] 财务表现 - 营业收入达122.14亿元，同比增长17.95% [2] - 归属于上市公司股东的净利润为16.71亿元，同比增长15.24% [2][3] - 基本每股收益1.21元，同比增长15.24% [3] - 经营活动产生的现金流量净额同比增长188.52% [3] - 研发投入总额12.71亿元，同比增长28.59%，占营业收入比例10.40% [25] - 拟每10股派发现金股利4.40元，合计派发现金红利约5.97亿元，占半年度净利润的35.75% [1] 主营业务与行业地位 - 公司是我国轨道交通行业牵引变流系统的领导供应商，产品覆盖机车、动车、城轨领域 [4][9] - 高速铁路、机车牵引变流系统产品连续多年领跑国内市场，城轨牵引变流系统2012年至2024年连续十三年国内市场占有率第一 [9] - 新兴装备业务快速发展，乘用车功率模块装机量排名行业第二，市场占有率13.6%，光伏逆变器国内中标超15GW，地面电站领域国内排名行业前三 [10] - 传感器件稳居轨道交通领域国内市场综合占有率第一，在新能源汽车电驱、风电、光伏领域位居行业前列 [10] 技术创新与研发进展 - 拥有3,654项有效境内外注册专利，其中发明专利2,473件，占比超60% [11][24] - 2025年上半年新增境内外授权专利165件，授权欧美日专利7件 [24] - 主持或参与发布交通与能源领域国际、国家、行业、团体标准11份 [24] - 核心技术涵盖电气系统技术、变流及控制技术、功率半导体技术、新能源汽车电驱系统技术等多项领域 [16][17][18][19][20] - 完成CR450动车组450km/h高速试跑，构建永磁牵引系统故障预警模型 [22] - 全自主FAO信号系统成功应用于宁波地铁8号线 [22] - 突破SiC动态特性及可靠性底层技术，实现首款芯片级电流传感器的量产销售 [23] - 完成新一代2000V/400kW+组串式光伏逆变器开发，搭载自主SiC模块 [23] 市场拓展与订单情况 - 海外市场在亚洲、美洲、欧洲等地中标13个项目，包括配套内燃机车、新能源机车、动力集中型动车组、城轨等多项产品 [7] - 功率半导体宜兴3期项目达设计产能，中低压器件产能持续提升，在国内新能源车和新能源发电市场位居前列 [8] - 新能源发电板块光储风氢多产业协同，中标容量位居国内前列，突破首个海上光伏项目，光伏、储能PCS和制氢产品均在海外实现首单突破 [9] - 海工装备获得国内外多个新订单，包括首套EROV（电动水下机器人）订单 [9] 产能建设与产业布局 - 功率半导体宜兴3期项目稳步推进，2025年6月底已达设计产能 [8] - 形成"基础器件+装置与系统+整机与工程"的完整产业链结构 [13] - 布局轨道交通以外的产业，包括基础器件、新能源汽车电驱系统、新能源发电装备、海工装备、工业变流等领域 [4][5][13] 人才与管理团队 - 研发人员4,066人，占比40.8%，接近半数拥有研究生及以上学历 [14] - 管理团队在轨道交通装备制造领域具备丰富的行业经验，由中国工程院院士领衔 [14]