报告行业投资评级 - 看好轻工造纸行业 [1] 报告的核心观点 - 25Q2出口业绩存在分化，抗风险突出个股业绩增长稳健；国补和新国标刺激两轮车存量换新；轻工消费内需必选抗风险能力突出，新消费有结构性亮点；包装行业整合延续，头部资本开支放缓进入收获期；25Q2国补暂停阶段性影响家居订单，中长期头部企业持续整合市场；25Q2造纸原材料成本延续低位，部分纸种供求关系改善 [4] 各板块总结 出口板块 - 25Q2关税外部扰动增加，具备全球化供应链布局优势企业及美国敞口较小企业业绩增长稳健，如匠心家居、春风动力等；部分企业受关税影响发货或订单，如永艺股份、依依股份等 [4] - 匠心家居预计25Q2归母同比40%+增长；嘉益股份25Q2收入有望30%+增长；春风动力25Q2预计收入利润25%以上增长；钱江摩托预计收入10%左右增长；久祺股份预计25Q2收入利润30%左右增长；共创草坪预计25Q2收入利润双位数增长；依依股份预计25Q2收入个位数增长，利润略微下滑；源飞宠物预计25Q2收入增速20 - 30%，利润端增速慢于收入；致欧科技25Q2收入降速至个位数，提价对冲利润表现好于收入；乐歌股份25Q2收入端预计25%增长，利润端承压 [4] 两轮车板块 - 国补和新国标刺激存量换新，25Q2部分省份以旧换新资金紧张但单车盈利维持，预计25Q3旺季出货无虞 [4] - 爱玛科技预计25Q2收入20%左右增长，利润同比35%左右增长；九号公司预计25Q2收入50%左右增长，利润增速更快 [4] 轻工消费板块 - 整体内销盈利端表现承压，金价支撑下黄金珠宝业绩向好 [4] - 潮宏基预计25Q2收入20%及利润40%增长；百亚股份电商收入承压，Q2利润受拖累；登康口腔预计Q2收入及利润延续稳健增长；豪悦护理预计Q2收入同比增长约40%+；明月镜片预计25Q2收入个位数增长，利润增速快于收入；晨光股份预计25Q2盈利承压下滑，下半年有望提速；公牛集团预计25Q2收入利润同比承压 [4] 包装板块 - 行业整合延续，头部资本开支放缓，逐步进入收获期，高股息价值凸显 [4] - 裕同科技预计25Q2收入利润个位数增长；美盈森预计25Q2收入承压，利润15%以上增长；永新股份预计25Q2收入利润个位数增长；紫江企业预计25Q2收入利润个位数增长；金属包装预计25Q2收入、利润有所下滑；宝钢包装实现收入及利润逆势增长 [4] 家居板块 - 25Q2国补暂缓影响订单，软体表现优于定制，行业估值降至低位，头部企业分红比例提升 [4] - 软体家居中，顾家家居25Q2收入预计个位数正增长；喜临门25Q2收入预计个位数增长；慕思股份收入预计小个位数下滑。定制家居中，欧派家居、索菲亚收入预计个位数下滑，利润下滑幅度小于收入 [4] 造纸板块 - 25Q2原材料成本延续低位，部分纸种旺季、供求关系改善，吨盈利环比改善；中长期具备Alpha的细分赛道和公司有望穿越周期；纸价触底，部分企业有望困境反转 [4] - 浆纸价格压力显现，25Q2盈利环比平稳或有所收缩；箱板瓦楞纸淡季回落，但盈利环比相对稳定；特种纸Q2开工率提升，纸价相对稳定，预计25Q2盈利环比扩张 [4]

公司业绩与经营状况 - 欧普康视2024年营收18.14亿元，同比增长4.4%，归母净利润5.72亿元，同比下滑14.16%，首次出现营收个位数增长与净利润双下滑 [1] - 2025年第一季度营收4.78亿元，同比增长2.95%，归母净利润1.60亿元，同比下降16.93%，业绩颓势延续 [1] - 核心产品OK镜为主的硬性接触镜2024年销售收入7.6亿元，同比下滑6.73%，支柱产品疲软拖累整体业绩 [1] 战略收购与业务转型 - 公司计划以3.34亿元收购尚悦启程医院管理公司75%股权，标的公司股东权益评估值4.54亿元，较账面净资产增值771.49% [1][3] - 收购资金来自2022年定增募集资金，原计划用于"社区化眼视光服务终端建设项目"，但实际投入仅完成计划额的10% [4] - 标的公司旗下拥有2家医院和7家门诊，业务涵盖近视防控及视力矫正，屈光业务占比40%，OK镜相关业务占比14%，与公司产品线高度契合 [4][5] 区域市场与竞争格局 - 公司收入高度依赖华东市场，西南地区为第二大收入市场，2024年贡献2.16亿元（占比11.94%），但同比下降4.96% [5] - 收购昆明地区眼科医院网络有助于巩固西南市场份额，降低对华东单一市场的依赖 [5] - OK镜行业竞争加剧，NMPA批准的OK镜产品注册证超过20个，昊海生科、爱博诺德等企业入局加剧价格竞争 [9] 行业趋势与市场变化 - 2023年我国儿童青少年总体近视率52.7%，高中生近视率80.5%，催生多种视力矫正解决方案 [7] - 离焦镜等替代产品快速崛起，实际诊疗场景中OK镜与离焦框架眼镜选择比例约为1:5 [9] - 家长对近视防控认知更理性，医保控费和消费降级趋势使得部分家庭倾向性价比更高的替代产品 [10] 收购条款与业绩承诺 - 交易设置10年业绩对赌条款，尚悦启程承诺2025-2029年扣非净利润依次不低于3900万元、4680万元、5382万元、5920万元、5920万元，2025年需实现27%增长，2029年需增长93% [6] - 追加2030-2034年累计净利润不低于2.96亿元的考核要求，长期业绩承诺在A股收购案中罕见 [6] 转型挑战与协同效应 - 从产品制造商向医疗服务提供者转型对管理能力提出更高要求，需应对医疗质量管控、人才团队建设等挑战 [6][10] - 国际巨头如爱尔康、强生视觉已采取类似垂直整合战略，公司需实现OK镜验配技术与诊疗服务的深度融合 [10] - 青少年近视防控市场潜力仍大，"健康中国"战略推进和专业视力健康服务需求增长将带来长期机会 [11]

并购交易 - 公司拟以3.34亿元收购尚悦启程75%股权，其中2.34亿元来自变更用途的募集资金，1亿元为自有资金 [2] - 尚悦启程核心资产为昆明星程眼科医院，旗下拥有2家医院和7家门诊，业务涵盖视光、屈光及OK镜（占比14%） [3] - 标的公司评估增值率达771.49%，股东权益评估值4.54亿元，交易估值4.45亿元 [4] - 收购后公司将重点发展视光业务和社区化终端拓展，强化区域服务密度 [3] 业绩承诺 - 标的承诺2025-2029年扣非净利润依次不低于3900万元、4680万元、5382万元、5920万元、5920万元，2025年需同比增长27% [5] - 星程眼科预测2025-2030年收益从1.38亿元逐年增长至2.27亿元，2030-2034年累计净利润考核不低于2.96亿元 [5] 业务表现 - 2024年公司营收18.14亿元（同比+4.4%），归母净利润5.72亿元（同比-14.16%），创最差业绩纪录 [7] - OK镜销售收入7.6亿元（同比-6.73%），护理产品收入2.57亿元（同比-2.18%） [7] - 业绩下滑主因高端消费疲软、离焦镜替代品分流及市场竞争加剧 [7] 行业竞争 - NMPA已批准超20家企业OK镜产品注册证，行业毛利率从90%高位持续承压 [9] - 离焦镜（非医疗器械属性）及阿托品滴眼液凭借价格和便利性优势分流用户 [9] - 国内OK镜渗透率仅1.8%，低于美国3.5%，消费疲软延缓渗透进程 [10] 战略调整 - 收购是"全视光产品+全年龄段视光服务"战略的落地，未来将审慎选择并购标的 [8] - 原募投项目"社区化眼视光服务终端建设"进展缓慢，累计投入不足计划额10% [2]

儿童青少年眼健康 - 户外活动不足与假性近视误判是儿童青少年阶段最容易被忽视的问题 [2] - 家长过度依赖OK镜、离焦镜等器具，忽视每天至少两小时户外活动的重要性 [2] - 部分儿童未经散瞳验光被误判为真性近视，导致干预措施不当 [2] - 建立屈光发育档案、定期散瞳验光、控制近距离用眼时间是预防近视加深的关键 [2] - 建议每学期至少进行一次专业验光，鼓励孩子多参与户外活动 [2] 中青年眼健康 - 高度近视并发症和糖尿病视网膜病变需重点关注，早发现、早干预可避免致盲 [3] - 高度近视人群每年需进行眼底检查，糖尿病患者需定期筛查视网膜病变 [3] 老年眼健康 - 老年人需警惕白内障以外的疾病，如老年黄斑变性、青光眼等 [3] - 老年人应定期进行全面眼底检查，慢性病患者更需重视 [3] AI与互联网技术在眼健康中的应用 - 智能化筛查设备与远程医疗是未来方向 [3] - 建议开发操作简便、结果直观的AI筛查工具，赋能村医初步判断眼部问题 [3] - 疑难病例可通过平台远程会诊明确诊断 [3] 护眼产品与技术 - 蓝光存在危害，但需理性看待，"低有害蓝光"仅降低强度，未完全消除风险 [3] - "0有害蓝光"通过屏蔽有害波段实现防护，如三色激光、反射式光源系统 [3] - 护眼需关注用眼距离、时长等综合因素，未来技术应朝更精准的蓝光防护方向改进 [3]

财务表现 - 2024年实现营业收入209.83亿元，同比增长3.02% [2] - 归母净利润35.56亿元，同比增长5.87% [2] - 扣非净利润30.99亿元，同比下降11.82% [2] - 基本每股收益为0.38元/股 [2] - 毛利率为48.12%，同比下降5.27% [4] - 加权平均净资产收益率为17.89%，同比下降0.99个百分点 [4] - 经营活动现金净流入48.82亿元，同比下降16.86% [4] - 期末资产负债率为34.41%，同比微增0.75个百分点 [4] - 流动比率为1.45，速动比率为1.26，短期偿债能力保持健康 [4] 业务板块 - 屈光项目收入76.02亿元，同比增长2.31%，收入占比36.23% [4] - 视光服务收入52.78亿元，同比增长6.42%，收入占比25.16% [4] - 白内障项目收入34.89亿元，同比增长4.87%，收入占比16.63% [4] 研发与创新 - 研发投入3.2亿元，研发费用率为1.53% [4] - 推出眼科大模型AierGPT，智能客服系统处理201万人次咨询，服务效率提升30% [4] - 数字人"爱科"覆盖200余家医院，实现虚拟导诊、健康科普等功能 [4] 股东回报 - 拟向全体股东每10股派发现金红利1.6元（含税） [4]

文章核心观点 公司发布2024年&2025Q1业绩报告，各业务板块有不同表现，未来有一定发展布局和盈利预期 [1] 业绩情况 - 2024年公司实现营收209.8亿元，同比+3.0%，归母净利润35.6亿元，同比+5.9%，2024Q4营收46.8亿元，归母净利润1.0亿元 [1] - 2025Q1实现营收60.3亿元，同比+16.0%，归母净利润10.5亿元，同比+16.7% [1] 医疗服务业务 - 2024年医疗服务收入144.9亿元，同比+4.0%，占整体营收比重69% [1] - 屈光项目收入76.0亿元，同比+2.3%，占医疗服务比重52.5% [1] - 白内障项目收入34.9亿元，同比+4.9%，占医疗服务比重24.1% [1] - 眼前段收入19.0亿元，同比+6.0%，占医疗服务比重13.1% [1] - 眼后段收入15.0亿元，同比+8.0%，占医疗服务比重10.3% [1] - 2024年医疗服务毛利率45.9%，较2023年下滑3.1pp，屈光/白内障/眼前段/眼后段分别下滑2.3pp/3.2pp/4.5pp/3.3pp [1] 视光业务 - 2024年视光收入52.8亿元，同比+6.4%，占整体营收比重25.2% [2] - 公司依托“眼科门诊部+医院”分级模式下沉基层，OK镜、离焦镜增速显著，后续视光业务收入占比有提升空间 [2] 公司布局 - 推进“1+8+N”战略布局，成立长沙医学中心，上海爱尔、南宁爱尔已建成并结项，湖北爱尔等已建成营业，北京爱尔英智正在建设中 [2] - 收购87家医疗机构完善基层医院网络，收购Optimax集团进军英国市场，截止2024年底境外已布局163家眼科中心及诊所，中国港澳台及海外收入占比达12.5% [2] - 2024年完成以色列汉利达INTENSITY三焦增强型人工晶状体国内首例植入手术，引进景深延长散光矫正型人工晶状体TECNISSymfony Toric IOL植入手术、散光矫正三焦点939MP人工晶体植入手术 [2] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年EPS分别为0.43/0.49/0.55元 [3]

投资评级 - 明月镜片(301101)的投资评级未在报告中明确提及[1] 核心观点 - 2024年公司实现收入7.70亿元(+2.9%)，归母净利润1.77亿元(+12.2%)；25Q1收入1.97亿元(+2.6%)，归母净利润0.47亿元(+11.7%)，利润率持续提升[1] - 离焦镜产品"轻松控"系列25Q1销售额5013万元(+22.1%)，24年剔除回收影响后同比+33.8%；PMC超亮系列25Q1收入同比+44%，三大明星产品收入占比达57%[2] - 品牌高端化战略推进：与德国徕卡达成独家合作，拓展高端独立店铺，并官宣郭晶晶为代言人[2] - 智能眼镜业务通过提供全套解决方案切入市场，解决3C企业渠道渗透痛点[3] - 25Q1毛利率58.4%(+0.4pct)，净利率23.9%(+2.0pct)，销售费用率优化至17.2%(-1.5pct)[3] 财务预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为2.0亿元(+15.2%)、2.3亿元(+13.8%)、3.0亿元(+27.7%)，对应PE 46X/41X/32X[4] - 2025E营收8.41亿元(+9.2%)，毛利率60.6%，ROE 11.6%；2027E营收11.49亿元(+23%)，毛利率62.2%[5] - 25Q1存货周转天数96天(+11天)，应收账款周转天数65天(-6天)，营运现金流0.06亿元(同比减少0.15亿元)[3] 产品与业务 - 离焦镜产品线丰富度领先：零售/医疗渠道各有18个SKU，24年推出轻松控PRO2.0及医疗版[2] - 传统镜片创新：24年推出1.74高折镜片，预计市场表现良好[2] - 智能眼镜业务注重差异化服务，整合验光-割边-装配-售后全链条[3] 市场拓展 - 开启中国香港&澳门市场探索，徕卡镜片凭借设计优势获市场认可[2] - 三大明星产品(PMC超亮、防蓝光、高折)形成收入支柱，25Q1占比57%[2]