报告行业投资评级 - 电力、电气设备制造行业2026年信用风险整体可控，结构性分化将持续，头部企业稳健性凸显，中小企业的经营与偿债压力仍需警惕 [8][50] 报告核心观点 - 行业外部发展环境良好，全社会用电量稳步回升，电力投资规模大且增速创新高，新能源新增装机成为绝对主体 [8][9] - 行业政策密集出台，围绕增长目标、市场化改革、产业融合与乡村建设等多维度展开，为高质量发展提供指引 [11][13] - 行业位于产业链中游，呈现金字塔型竞争格局，电压等级越高技术壁垒越强，头部企业优势明显，中小企业竞争激烈 [8][21] - 行业利润受上下游挤压，但2025年上半年样本企业营业利润同比有所回升，盈利水平基本持平，财务杠杆处于中等水平，偿债风险整体可控但内部分化 [8][27][33][36] - 行业信用状况良好，2025年新发债券以超短期融资券和一般公司债为主，发债主体主要为高信用等级地方国企，无新增违约主体，但未来面临一定集中兑付压力 [8][39][40] - 短期需求端支撑强劲，特高压等重大工程推动订单增长，但原材料成本高位、应收账款高企等问题对中小企业构成压力，长期需关注结构性分化与债务到期压力 [8][49][50] 行业基本面总结 - **电力需求与投资**：2024年全国全社会用电量9.85万亿千瓦时，同比增长6.8% [10]；预计2025年全社会用电量10.4万亿千瓦时，同比增长6%左右 [10]；2025年前三季度全社会用电量7.77万亿千瓦时，同比增长4.6%，7、8月用电量连续突破万亿千瓦时创历史新高 [17]；2024年全国重点调查企业电力完成投资合计1.78万亿元，同比增长13.2%，其中电源投资1.17万亿元（增长12.1%），电网投资6083亿元（增长15.3%） [19] - **装机容量与结构**：截至2025年9月底，全国全口径发电装机容量37.2亿千瓦，同比增长17.5%，非化石能源发电装机占比达60.8% [17]；预计2025年底全国发电装机容量达39亿千瓦左右，同比增长16.5%，全年新增发电装机规模超5亿千瓦再创新高，其中风光总装机有望超18亿千瓦 [17][18]；2024年全国新增发电装机容量4.3亿千瓦，其中风电和太阳能发电新增装机合计3.6亿千瓦，占新增总容量的82.6% [19] - **上游原材料价格**：铜、铝、钢材等主要原材料价格受国际大宗商品市场影响，LME铜价仍维持高位，原材料价格大幅波动会增加企业短期资金压力和成本控制压力 [18] - **行业竞争格局**：行业内企业超万家，市场集中度低，如电线电缆领域前十企业市场份额仅约10% [21]；中低压产品技术含量低、产能过剩、竞争激烈，高压、超高压及特种产品技术门槛高，形成寡头垄断格局 [21]；行业呈金字塔型结构，电压等级提升则技术壁垒增强，头部企业优势越明显 [8][21] - **产业链位置与资金占用**：行业处于产业链中端，对上下游议价能力弱，成本传导能力有限 [8][22]；下游客户主要为大型电力集团和电网公司，议价能力强，易形成大额且账龄偏长的应收账款，同时存货对营运资金占用明显 [22]；代表企业2024年核心经营性营运资本规模在5.86亿至107.16亿元之间 [24] - **业务多元化**：企业业务结构呈现多元化，产品丰富多样，多元化业务和较强技术实力有助于提升抗风险能力和盈利稳定性，如许继电气和国电南瑞业务横跨多个领域 [25] 行业财务状况总结 - **增长性**：2025年上半年，行业样本企业整体营业收入同比增长1.07%，营业利润同比增速为2.45% [27] - **盈利水平**：2025年上半年，行业样本企业营业利润率平均值及总资产报酬率平均值较上年同期基本持平 [28]；2022-2024年样本企业经营活动现金流量净额持续净流入且规模均在2000亿元以上，但筹资活动前现金流量净额持续净流出，存在外部融资需求 [28] - **杠杆水平**：截至2025年6月底，样本企业资产负债率维持在58%左右的相对高位 [33]；样本企业净负债率从2024年底的63%快速回落至2025年6月底的50%以下 [33] - **偿债水平**：行业整体资产负债率处于中等水平（多数企业在50%~60%），偿债风险整体可控但分化明显，头部企业现金流稳健，中小企业在竞争激烈领域可能面临短期偿债压力 [36] 行业债券市场表现总结 - **发行概况**：2025年1-9月，行业共发行37只债券，以超短期融资债券和一般公司债为主，二者合计占比超54% [41]；发行期限以1年以内（含）和5-6年为主，两者合计占比接近68% [41] - **发行主体**：发债企业主体评级以AAA为主（占比75.68%），企业性质以地方国企（占比近50%）和民营企业（占比35.14%）为主 [41] - **信用迁徙**：2025年1-9月，行业有2家主体评级下调，1家上调，无新增违约主体 [43] - **债券到期**：2025年行业到期债券金额近400亿元 [46]；2026年到期债券金额将大幅降至200亿元左右，到期压力缓解 [46][49]；2028-2029年到期债券金额将重新回升至440亿元以上，到期压力再次上升 [46] 行业展望总结 - **需求与增长**：《电力装备行业稳增长工作方案(2025–2026年)》明确传统电力装备年均营收增速保持6%左右，龙头企业达10% [13][49]；特高压外送通道等重大工程加速落地，高端产品需求快速增长，预计带动行业营收稳步提升 [49] - **成本与风险**：铁锂正极等原材料价格2026年预计上涨，铜价高位波动，中小企业成本传导能力弱，盈利空间或受挤压 [50]；应收账款占比高，下游账期长带来的坏账风险仍需关注 [50] - **技术与发展**：宽禁带半导体应用与数字孪生技术融合推动设备升级，特高压、储能等高端领域头部企业技术壁垒持续加固，行业集中度提升 [49][50] - **信用风险**：行业受益于政策支持、电力投资扩容及技术升级，2026年信用风险整体可控，无系统性风险，长期发展向好趋势明确 [50]

政府资金削减计划 - 特朗普政府计划削减数十亿美元能源项目资金以应对政府停摆 [1] - 美国能源部计划终止223个项目的财政资助 预计节省约76亿美元 [1] - 资金削减对象包括一项升级加州输电线路的计划 该项目曾获得6亿美元联邦拨款 [1] 受影响的具体项目 - 加州和太平洋西北地区的氢能枢纽项目资金将被削减 [1] - 受影响的加州输电线路升级项目由加州能源委员会和南加州爱迪生公司组成的财团负责 旨在加快清洁能源普及 [1] 政治背景与影响 - 白宫预算主管指出在倾向民主党的州 绿色项目的资金投入有所削减 [1] - 特朗普政府正计划采取强硬手段向民主党施压以结束政府停摆 [1]

收购交易概况 - 中国南方电网正就收购智利输电公司Transelec的控股权进行深入谈判，交易估值超过40亿美元（约284亿元人民币），有望成为今年中国最大规模的对外并购之一 [1] - 交易框架已明确，南方电网联合智利Patria Investments资产管理公司和一家中国主权财富基金，共同收购三家加拿大养老基金合计持有的Transelec约72%股权以实现控股 [1] - 谈判已进入最后阶段，协议有望在未来几周内达成，但最终交易仍需通过智利反垄断审查及国家安全评估，该程序通常需耗时6至9个月 [2] 交易背景与战略意义 - 此次收购是南方电网在智利能源市场深耕七年的战略进展，将以2018年收购的13亿美元、27.8%股权为基础，完成从财务投资者到战略掌控者的转型 [2] - 交易已酝酿两年，双方曾因估值分歧在2023年暂停谈判，最终在40亿美元定价上达成妥协，该价格高于行业平均溢价水平 [2] - 收购符合南方电网深耕核心区域的差异化路径，继2024年以28亿美元收购秘鲁Luz del Sur 60%股权后，形成秘鲁运营加智利控股的双支点布局 [6] 目标公司资产与财务状况 - Transelec是智利最大输电公司，掌控1万公里输电线路，覆盖智利98%人口，其北部阿塔卡马沙漠的线路为全球很大一部分锂矿开采提供电力保障 [3] - 2024年财报显示，公司输电线路平均服役年限过长，远高于智利电力行业22年的平均水平，老化导致线路损耗将加大管理费用 [3] - 2024年上半年，公司资产负债率升至67.3%，较去年同期增长5.8个百分点，短期偿债压力增大，南方电网若控股需优先投入至少5亿美元用于设备更新 [3] 合作基础与协同效应 - 自2018年收购部分股权以来，南方电网通过承诺非干预日常运营和优先雇佣本地员工获得了智利监管机构的支持 [4] - 过去七年技术输出取得成效，例如通过加装柔性直流换流站将智利北部风电消纳能力提升了15% [4] - 南方电网的技术和资本注入有望将智利电力输送故障率降低至0.3次/千公里以下，并可应用于区域电力互联系统升级 [7] 宏观行业与市场环境 - 中智能源合作逐渐升温，2016年至2023年间中国在智利商业领域参与度增幅达1300%，矿业与能源领域已占据相当份额 [5] - 除能源外，中国企业在智利拓展多元业务，如Joyvio收购海产养殖企业Australis Seafood，烟台张裕收购Betwines 85%股份 [5] - 与全球电力并购市场相比，Transelec 2024年EBITDA约为5.3亿美元，对应估值倍数7.5倍处于合理范围 [6] 潜在挑战与外部因素 - 智利存在政策不确定性，2024年6月政府通过公私合营模式将天齐锂业参股的SQM锂矿业务国有化，Transelec作为关键基础设施可能面临类似调整风险 [6] - 智利国内存在能源主权忧虑，亲左翼媒体及美国驻智利大使曾公开炒作中资胁迫论，这些外部干预可能影响审批进程 [7] - 截至2025年第一季度，南方电网总资产1.36万亿元，总负债8307.95亿元，资产负债率约60.6%，此次收购若采用自有资金加银团贷款模式可能进一步推高负债水平 [7]

电网基础设施投资与建设 - 国网金昌供电公司投资3300万元用于皇城镇电网改造，包括新建87公里供电线路和改造105台变压器 [5] - 公司针对泱翔村供电问题新建35千伏装配式变电站，于2024年11月22日正式送电运行，解决了396户居民及农牧业的用电需求 [5] - 为支持河西村集体经济，供电公司专门架设一条10千伏专用线路保障草颗粒加工厂正常运转 [2] 供电质量提升与民生改善 - 电网改造前牧区存在末端电压低问题，无法满足采暖负荷增加后的生产生活需求，限制农业经济发展 [4] - 新变电站运行后有效解决长期困扰村民的低电压问题，提升电网供电可靠性和稳定性 [5] - 牧民家庭实现从燃煤取暖到电采暖的转变，每户每年可节省能源开支4000元以上 [2] 区域经济发展促进 - 电力保障直接支持草颗粒加工厂、养殖场铡草机等生产设备稳定运行 [2][5] - 可靠的电力供应为农作物种植、舍饲养殖、农畜产品深加工等产业发展提供有力支持 [5] - 电网建设是推动当地经济社会发展的关键举措，响应国家乡村振兴战略 [4][5]

印尼电力基础设施投资计划 - 印尼新电力供应计划需要大约1830亿美元的投资 [1] - 计划到2034年建设47,758公里的输电线路 [1] - 计划于2032年启动首个核电站的运营 [1]

项目背景与核心目标 - 项目旨在解决东方白鹳等鸟类在输电铁塔上栖息对220千伏海孤线稳定运行带来的影响，实现“鸟线共生” [1][3][5] - 鸟类酸性排泄物具有导电性，会造成线路设备腐蚀、短路跳闸等故障 [5] - 公司自2019年启动“云端的守护”项目，采用三维防护法，使因鸟类活动引发的线路故障率下降57% [5] 具体保护措施与技术应用 - 在项目施工前，通过输电线路监测平台分析线路途经区域，在40座铁塔上配套安装人工鸟巢 [3] - 人工鸟巢模仿自然鸟巢形状和大小，用钢材焊接而成，目前40个鸟巢中已有6个孵出雏鸟 [3] - 采用“上、中、下”三维防护法，即上方搭建人工鸟巢、中间安装新型防护罩、下方进行绝缘包覆 [5] - 联合多家科研院所建设输电线路鸟类智慧监测中心，工作人员可实时观察东方白鹳活动情况，确保绝缘状态下保障安全 [3] 数据监测与生态研究 - 公司与专业机构合作为东方白鹳安装鸟环，精准掌握其迁徙动态 [3] - 智慧监测中心已整合观鸟记录、轨迹定位等数据10多万条，建立迁徙轨迹数据模型，可随时了解候鸟动向 [3]

事件概述 - 乌军在过去一昼夜内两次袭击俄罗斯能源基础设施 [1] 袭击目标与方式 - 乌军利用无人机袭击了位于库尔斯克州的输电线路 [1] - 乌军利用无人机袭击了位于扎波罗热地区的一座变电站 [1] - 上述设施遭受不同程度损坏 [1] 相关方表态 - 俄罗斯国防部称基辅政权违反俄美达成的决定，继续单方面袭击俄罗斯能源基础设施 [1] - 乌方对此暂未做出回应 [1]