纪要涉及的行业或公司 * 公司为晨光生物[1] * 行业为植物提取物行业，具体涉及天然色素（如辣椒红、叶黄素）、香辛料提取物（如辣椒精）、甜味剂（甜菊糖）及保健品等细分领域[2][4][11][18] 核心观点与论据 **1 行业与价格周期** * 过去两年植物提取物原材料和产品价格快速下行，主要由于上游原料供给扩张[2][3] * 目前价格已过下行阶段，进入企稳过程，明后年大概率是缓慢回升过程[2][5] * 公司维持偏低价格以促进行业落后产能出清并提升集中度[2][5] **2 公司经营策略与业绩展望** * 公司产品定价采用成本加成方式，2025年采购成本与2024年变化不大，基础售价基本稳定[2][4] * 公司通过增加原材料采购和低成本储备应对供应过剩，目前原材料储备充足[2][3] * 2025年第四季度是公司新一季原材料集中采购时间，面对种植面积下降，公司保持克制的采购策略，并延续去年的采购价格水平[3] * 2025年收入受价格拖累影响较大，而2026年随着价格企稳甚至回升，以及销量增长带动收入提升，预期会有更好的表现[19] * 在利润方面，由于竞争缓和及上游供给收缩，总盈利水平正在逐渐恢复，因此2026年的利润表现预计会优于2025年[19] **3 主力产品分析** * 辣椒红、辣椒精和叶黄素是公司主要盈利来源[2][6] * **辣椒红与辣椒精**：2025年新疆色素辣椒种植面积下降约15%，云南高辣度辣椒种植面积下降约1/3[3] 辣椒红毛利率约15%-16%，辣椒精毛利率在25%-30%[12] * **叶黄素**： * 2025年叶黄素原材料万寿菊花种植面积减少了大约10%[3] 从2022年至今，每年的万寿菊花种植面积都在减少[7] * 2025年上半年行业竞争激烈导致毛利率降至5%左右，使得整个行业普遍不盈利[7] 但从四季度起竞争有所缓和，毛利率和净利润环比明显改善，这一趋势应在2026年延续[6] * 全球约有三家企业占据了80%-90%的供应量[8] * 预计未来3-5年内叶黄素价格将显著高于当前水平[2][8] * 预计2026年饲料级叶黄素毛利率恢复至15%左右（较2025年约有10个百分点的改善），食品级叶黄素毛利率预计可达30%-40%（2025年约为20%-30%）[2][9] **4 梯队产品分析** * 水飞蓟、姜黄、花椒提取物、番茄红素等梯队产品预计2026年会有不错增长[2][10] * 梯队产品整体盈利能力高于主力产品（三大单品）及公司平均水平[2][12] * 甜菊糖2025年前三季度收入约2.2亿，与2024年全年持平，2025年全年来看接近3亿体量[11] 技改完成后产能扩张至3,000吨左右，将推动2026年四季度销量提升[11] **5 其他业务板块** * **棉籽业务**：通过顺价状态下签订单和采购原材料锁定利润，并严格管理风险，预计从2025年四季度到2026年三季度实现的经营利润与去年同期差不多[4][13] * **天然色素替代合成色素**： * 整个过程从开始到大规模应用至少需要两年[15] * 预计到2026年年底才会有试生产订单出现，而真正的大规模订单可能要到2027年才能实现，全面替代过程预计到2030年才能完成大部分场景的替代[4][15] * 美国每年对诱惑红、柠檬黄和日落黄三种合成色素的使用量约为2-3万吨，如果用天然色素替代，其使用量将增加10倍左右，总需求空间约为20万吨以上，对应市场规模约为20-30亿美元，对晨光而言，有机会将当前业务规模扩大一倍[17] * **保健品业务**： * 2024年由于产能限制收入达到1.6亿，2025年几乎没有增长[18] * 新生产线即将投产，产能将比原来增加50%，达到30亿粒，对应收入2-2.5亿元[18] * 目前以代工为主，自有品牌占比较少，中短期内仍将延续这一策略[18] * 保健食品代工业务毛利率在15%-20%之间，新产能投产初期毛利率可能回落至15%左右，再经过一两年的调整恢复至20%以上[18] 其他重要内容 * 中国是天然植物提取物最大生产国，公司在红色素和黄色素方面具有显著优势[4][16] * 公司积累了抗光性、抗热性、抗氧化、水溶性等技术，可以在不同产品之间复用[16] * 关于美国FDA对天然色素替代相关政策，目前没有新的更新信息[14]

财务业绩 - 2025年前三季度累计实现营业收入166.42亿元，同比增长5.45% [3] - 2025年前三季度归属于上市股东的净利润53.21亿元，同比增长33.37% [3] 业务板块概览 - 公司拥有“化工+”和“生物+”两大平台 [2] - 营养品是公司最大业务板块，分为动物营养品与人类营养品两大类 [3] - 营养品板块产品包括维生素系列、氨基酸系列、类胡萝卜素系列等多个品类及丰富剂型 [3] 营养品与人类营养品布局 - 人类营养品主要产品有维生素A、维生素D3、维生素E、维生素C、辅酶Q10、牛磺酸、β-胡萝卜素、番茄红素等 [3] - 人类营养品广泛应用于食品饮料领域，客户覆盖全球 [3] 蛋氨酸业务 - 固体蛋氨酸现有产能30万吨 [4] - 7万吨蛋氨酸扩产项目已取得能评批复，进展顺利 [4] - 与中石化合资的18万吨/年（折纯）液体蛋氨酸项目正在检修后开展复产工作 [4] 生物发酵产品与规划 - 生物发酵产品包括维生素C、辅酶Q10、维生素B5、B12以及丝氨酸、胱氨酸、色氨酸等氨基酸类产品 [5] - 未来品类将从营养品、氨基酸扩展到香料、新材料等 [5] 原料药板块 - 原料药聚焦药品级维生素系列、盐酸莫西沙星、布洛芬等原料药及其中间体 [5] - 全氟己基辛烷制剂已取得药品注册并实现产业化落地 [5] 新材料业务 - 新材料主要产品包括聚苯硫醚（PPS）、高温尼龙（PPA）、IPDA、HDI、IPDI等 [5] - 新材料板块在新能源、半导体、高端制造等领域需求增长显著 [5] 重点项目进展 - 天津尼龙新材料项目布局“己二腈-己二胺-尼龙66”全产业链一体化生产，已于2025年9月正式启动桩基施工 [5] - 储备千亩土地规划建设香料项目 [6] 香料板块 - 香料产品矩阵以柠檬醛系列、芳樟醇系列、叶醇系列为核心 [5] - 香料广泛应用于个人护理、家庭护理、化妆品和食品领域 [5] 未来资本开支 - 未来资本开支将结合具体项目情况进行规划，储备项目丰富 [6]

公司业务与产品 - 公司人类营养品致力于提供安全、健康、营养的产品与解决方案 [1] - 主要产品包括维生素A、维生素D3、维生素E、维生素C、辅酶Q10、牛磺酸、β-胡萝卜素、番茄红素等 [1] - 产品种类丰富 可根据客户需求提供定制化剂型产品 [1] 市场与应用领域 - 产品广泛应用于健康营养、烘焙、糖果、饮料等多个领域 [1] - 业务为下游客户提供原材料供应 [1] - 目前业务已覆盖全球市场 [1]

财务业绩 - 2025年第三季度营业收入55.41亿元，归属于上市公司股东的净利润17.17亿元 [3] - 2025年前三季度累计营业收入166.42亿元，同比增长5.45%；归属于上市公司股东的净利润53.21亿元，同比增长33.37% [3] - 公司正实施股份回购，总金额3亿元至6亿元，计划用于股权激励或员工持股计划 [6] 营养品业务布局 - 人类营养品主要产品包括维生素A、维生素D3、维生素E、维生素C、辅酶Q10、牛磺酸、β-胡萝卜素、番茄红素等，业务覆盖全球市场 [3] - 固体蛋氨酸现有产能7万吨，30万吨扩产项目已取得能评批复 [3] - 与中石化合资投建18万吨/年液体蛋氨酸项目，2025年9月检修后正开展复产工作 [3] - 黑龙江基地定位生物发酵产品，布局维生素C、辅酶Q10、维生素B5、B12及多种氨基酸类产品 [4] 新材料与香精香料发展 - 聚苯硫醚现有产能2.2万吨，后续将稳步推进扩建产能项目建设 [3] - 天津尼龙新材料项目聚焦"己二腈-己二胺-尼龙66"全产业链，已于2025年9月启动桩基施工 [4] - 香精香料板块生产芳樟醇系列、柠檬醛系列、叶醇系列等多种香料，应用于个人护理、家庭护理、化妆品和食品领域 [4] - 在山东启动占地约千亩的新香料产业园区规划，相关项目处于前期筹备和分阶段审批流程中 [4] 战略与海外拓展 - 公司聚焦营养品大健康与高分子新材料两大领域，坚持一体化、系列化、协同化发展战略 [5][6] - 产品销往100多个国家和地区，外销占比50%以上，在中国香港、新加坡、德国、墨西哥、巴西、日本、越南等地设立海外子公司，在新加坡、日本建有海外研究所 [6]

财务业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入7.70亿元，同比增长33.82%，归母净利润1.21亿元，同比增长168.01% [1] - 2025年第三季度单季营业收入2.63亿元，同比增长22.63%，但归母净利润为0.11亿元，环比大幅下降60.66% [1] - 前三季度毛利率为28.80%，同比提升0.99个百分点，净利率为15.60%，同比大幅提升7.83个百分点 [1] 业绩增长驱动因素 - 业绩高增长主要受益于泰国生产基地一期项目顺利量产，泰国子公司客户订单和销售规模增加，以及天然香兰素产品海外销售价格出现短期快速上涨 [2] - 公司前三季度实现投资收益0.46亿元，同比大幅增长3430%，主要源于处置子公司昆山淏丽瑞环保科技有限公司95%股权 [2] - 期间费用增加，其中管理费用增长主要因管理人员数量增加及薪酬、折旧摊销费用上升，财务费用增长主要因汇率变动损失和银行借款利息增加 [2] 新产品与产能扩张 - 公司运用创新工艺完成新研发产品（如肉桂酸甲酯、番茄红素、胡萝卜素等）的量产验证，并已通过下游客户品质检验 [3] - 天然龙涎醚和合成龙涎醚产品已成为公司第四大产品体系，并实现向下游核心客户小批量供货，为拓展中高端香水市场奠定基础 [3] - 公司计划在2025年下半年推进泰国生产基地二期项目，新建合成香兰素生产线，预计新增产能4000吨，计划在9-10月试产并向客户送样验证 [3] 未来展望与盈利预测 - 基于市场情况及公司规划，预计公司2025-2027年营业收入分别为12.32亿元、16.47亿元、19.20亿元，归母净利润分别为1.70亿元、2.78亿元、4.03亿元 [4] - 公司2025-2027年对应的市盈率（PE）预计分别为28倍、17倍、12倍 [4] - 考虑到新产能达产带来的销售增量以及合成香料新产品放量潜力，维持“增持”评级 [4]

广交会第三期概况 - 第138届广交会第三期在广州举办 参展中国企业积极挖掘海外消费者对健康、情感及审美的深层次需求 带来大量多元化、高品质产品以拓展全球市场 [1] 营养保健品行业 - 2025年上半年中国营养保健品出口额达22.51亿美元 同比增长9.9% [1] - 广交会设置医药保健品及医疗器械展区 中科健康产业集团展出灵芝孢子油等多款植物提取物保健产品 获得来自印度、东南亚等地采购商数万美元订单 [3] - 中科健康产业集团原重点销往北美市场 现借助广交会平台拓展欧洲、中东等更广阔市场 并推动植物提取工艺等方面技术创新 强化对接欧美相关产品认证标准 [3] 智能健康产品 - 广东沃莱科技展出智能体脂秤 可生成人体成分分析报告 吸引众多采购商 [3] 宠物用品行业 - 山东辛化硅胶展出智能猫砂产品 可通过检测尿液pH值并根据颜色变化反映宠物健康状况 该产品在北美、欧洲成为爆款 年销量突破千万袋 [4] - 浙江泰普森实业展出新结构宠物笼 采用快速收纳结构使包装体积大幅缩小 使用高耐用性材料并关照宠物出行舒适度 [5] 情绪消费趋势 - 广交会第三期设置玩具展区 参展企业近900家 展品包括面向成年人提供情绪价值的潮玩产品 以创意设计和品牌IP吸引境外采购商 [7] - 行业趋势研讨会指出 全球消费市场的未来竞争将是情绪唤醒能力、情感共鸣深度和情感服务效度的综合较量 [7]

公司概况 - 公司是全球天然植物提取物领域的领先企业，专注于研发、生产与销售，具备全产业链优势 [1] - 公司主营业务包括辣椒红色素、叶黄素、辣椒油树脂等天然植物提取物 [1] 经营业绩 - 2025年三季度营业收入达50.47亿元，在行业12家公司中排名第3，高于行业平均数43.16亿元 [2] - 2025年三季度净利润为3.11亿元，行业排名第2，远高于行业平均数1.14亿元和中位数6423.6万元 [2] - 主营业务构成中，棉籽类业务收入占比最高，为48.25%，色素/香辛料/营养及药用类产品收入占比47.39% [2] - 2025年前三季度实现营收50.5亿元，归母净利润3.0亿元，其中第三季度单季营收13.9亿元，归母净利润0.9亿元 [5] 盈利能力与偿债能力 - 2025年三季度毛利率为14.48%，高于去年同期的7.37%，也高于行业平均的13.16% [3] - 2025年三季度资产负债率为57.45%，虽低于去年同期的59.89%，但高于行业平均的36.70% [3] - 业绩大幅增长主要系棉籽业务扭亏为盈，以及植提主力产品销量快速增长、毛利率显著修复所致 [5] 产品表现 - 主力产品辣椒红色素、辣椒精、叶黄素等销量均有增长 [5] - 梯队产品甜菊糖、水飞蓟素、番茄红素等表现亮眼 [5] - 潜力产品保健食品和中药业务也在开拓市场 [5] 管理层与股东结构 - 公司控股股东和实际控制人均为董事长卢庆国，其2024年薪酬为91.55万元，较2023年减少120.3万元 [4] - 总经理卢颖2024年薪酬207.25万元，较2023年减少190.22万元 [4] - 截至2025年9月30日，A股股东户数为1.56万，较上期减少1.09% [5] - 香港中央结算有限公司为新进第三大流通股东，持股1365.73万股 [5] 机构观点与业绩预测 - 西南证券预计公司2025至2027年归母净利润分别为3.8、5.0、6.4亿元，维持"买入"评级 [5] - 开源证券因植提和棉籽业务盈利能力改善超预期，上调2025至2027年归母净利润预测至3.95亿元、4.49亿元、5.37亿元，维持"买入"评级 [6] - 机构认为公司核心主业持续改善，2026年毛利率有望持续改善，梯队业务竞争优势明显，有望继续扩大份额 [6]

2025年三季度及前三季度财务表现 - 前三季度累计营业收入为67亿元，同比下降5.87% [1] - 前三季度归母净利润为9.33亿元，同比上升9.83% [1] - 前三季度扣非归母净利润为8.91亿元，同比上升5.3% [1] - 第三季度单季营业收入为23.72亿元，同比下降12.37% [4] - 第三季度单季归母净利润为2.6亿元，同比下降51.37% [4] - 第三季度单季扣非归母净利润为2.25亿元，同比下降57.41% [4] - 前三季度经营活动产生的现金流量净额为14.89亿元，同比大幅上升115.11% [4] 2025年上半年业务构成与表现 - 上半年实现营业收入43.23亿元，同比减少1.87% [4] - 上半年实现归母净利润6.73亿元，同比大幅增加113.52% [4] - 生命营养品业务上半年收入为20.34亿元，占营收比重47% [7] - 药品业务上半年收入为22.23亿元，占营收比重51% [7] - 生命营养品与药品两大业务合计占公司营收比重高达98% [7] 主营业务分行业详细分析 - 生命营养品业务上半年毛利率为54.95%，营业收入同比微增0.58%，营业成本同比下降25.06%，毛利率同比提升15.41个百分点 [8] - 药品业务上半年毛利率为26.58%，营业收入同比下降5.20%，营业成本同比上升2.90%，毛利率同比下降5.77个百分点 [8] - 其他业务上半年毛利率为37.80%，营业收入同比大幅增长56.60% [8] - 公司整体上半年毛利率为40.11%，同比下降2.21%，但毛利率同比提升4.59个百分点 [8] 公司业务模式与市场定位 - 公司主营业务为生命营养品和药品 [4] - 生命营养品主要包括合成维生素E、维生素A、天然维生素E、维生素H（生物素）、维生素D3、辅酶Q10、β-胡萝卜素等维生素和类维生素产品 [5] - 生命营养品根据适用对象分为动物营养品和人类营养品，主要用于饲料添加剂、食品、膳食补充剂和化妆品领域 [5] - 动物营养品以国内销售及自营出口至欧美地区为主，同时通过贸易公司销售至南美、东南亚等市场 [5] - 人类营养品主要与大型膳食补充剂生产企业、化妆品公司直接合作，并与分销商建立合作关系 [5] - 药品业务包括医药制造类产品及医药商业，医药制造类产品主要为抗耐药抗生素、抗疟疾类等医药原料药及制剂 [6] - 医药原料药绝大多数用于出口，以自营出口为主，在北美、欧洲、南美等地区建立了销售网络 [6] - 医药制剂产品采用"商务直营+推广代理"模式销售，并与国际跨国公司合作开拓亚、非、拉等地区市场 [6] - 医药商业主要通过下属流通企业浙江来益医药有限公司以配送中标药品为主，目前收入占比相对微小 [6] 第三季度业绩变动原因 - 第三季度利润总额、归母净利润及扣非净利润显著下降主要系生命营养品产品销量和价格下降所致 [4]

公司财务表现 - 前三季度营业收入为3.54亿元，同比增长18.92% [1] - 归母净利润为-1.44亿元，同比下降230.90% [1] - 扣非归母净利润为-2.07亿元，同比下降348.55% [1] - 基本每股收益为-0.19元 [1][2] - 公司毛利率为-6.93%，同比下降20.90个百分点 [2] - 公司净利率为-42.63%，较上年同期下降28.22个百分点 [2] 单季度财务指标 - 第三季度毛利率为-14.06%，同比下降12.48个百分点，环比上升0.03个百分点 [2] - 第三季度净利率为-67.59%，较上年同期上升37.24个百分点，较上一季度下降25.88个百分点 [2] - 第三季度期间费用为1.04亿元，较上年同期增加5108.42万元 [2] - 期间费用率为29.41%，较上年同期上升11.59个百分点 [2] 费用构成变化 - 销售费用同比减少39.26% [2] - 管理费用同比增长190.14% [2] - 研发费用同比减少55.18% [2] - 财务费用同比增长60.30% [2] 估值与市场数据 - 市盈率（TTM）约为-9.50倍 [2] - 市净率（LF）约为-29.55倍 [2] - 市销率（TTM）约为9.79倍 [2] - 股东总户数为2.55万户，较上半年末增加233户，增幅0.92% [2] - 户均持股市值由10.85万元增加至10.96万元，增幅1.04% [2] 公司业务与行业 - 公司主营业务为番茄制品的生产及深加工 [3] - 主营业务收入构成为：大桶原料酱88.37%，番茄红素5.77%，快消品2.26%，小包装番茄制品1.91% [3] - 公司所属申万行业为农林牧渔-农产品加工-果蔬加工 [3] - 公司涉及概念板块包括小盘、低价、新疆振兴、医疗器械、国资改革等 [3]

投资评级 - 报告对晨光生物的投资评级为“增持”，并予以维持 [1] 核心观点 - 公司2025年前三季度归母净利润为3.04亿元，同比增长385.3%，利润表现符合预期，但营业收入50.5亿元，同比下降3.41%，主要受棉籽业务销售节奏扰动影响 [7] - 植物提取主业净利润持续修复，业务呈现价稳量增态势，多个品类销量实现显著增长 [7] - 短期来看，公司积极调整棉籽业务，伴随棉籽蛋白价格上涨，盈利同比修复；中长期看，植提主业处于价格周期底部，公司已完成库存储备，伴随价格回升，业绩弹性有望持续释放 [7] - 公司2025年第三季度毛利率为16.1%，同比提升10.6个百分点，归母净利率为6.39%，同比提升8.54个百分点，显示盈利能力显著改善 [7] 财务数据与预测 - 2025年前三季度公司实现营业收入50.47亿元，归母净利润3.04亿元 [6] - 预测公司2025年至2027年归母净利润分别为3.24亿元、4.08亿元、5.12亿元，对应同比增长率分别为244.3%、25.9%、25.7% [6] - 预测公司2025年至2027年每股收益分别为0.67元、0.84元、1.06元 [6] - 当前股价对应2025年至2027年的预测市盈率分别为21倍、17倍、14倍 [6] 业务分项表现 - **植物提取业务**：2025年第三季度实现收入7.66亿元，同比增长2.82% [7] - 辣椒红/辣椒精：2025年前三季度销量分别同比增长36%/87% [7] - 叶黄素：2025年前三季度食品级叶黄素销量同比增长22% [7] - 甜菊糖苷：2025年前三季度实现营收2.18亿元，同比增长19.8% [7] - 香辛料提取物：2025年前三季度花椒提取物销量同比增长超29% [7] - 营养药用提取物：2025年前三季度番茄红素收入超4千万元；水飞蓟素收入7.48千万元；中药业务收入超1.30千万元，同比增长近1倍 [7] - **棉籽业务**：2025年第三季度实现收入5.88亿元，同比下降34.6%，主要因2024年同期销售节奏滞后拉高基数 [7] 盈利能力分析 - 2025年第三季度综合毛利率为16.1%，同比提升10.6个百分点 [7] - 2025年前三季度植物提取业务毛利率为20.9%，同比提升4.91个百分点；棉籽业务毛利率为7.20%，同比提升8.05个百分点 [7] - 2025年第三季度销售费用率为1.35%，同比提升0.91个百分点；管理费用率（含研发）为6.82%，同比提升3.44个百分点 [7]