文章核心观点 - 中芯国际联合首席执行官赵海军认为，当前终端需求下滑并非消费意愿消失，而是AI爆发引发的供应链资源错配，特别是AI对存储芯片的强劲需求挤压了手机、电脑等中低端消费电子领域的供应 [1][3] - 公司预计供应链错配导致的消费电子存储短缺问题将在2026年第三季度左右，随着前端晶圆制造产能的释放而得到缓解，届时被压抑的终端需求有望反弹 [6][7] - 公司在营收创新高的同时，正面临高资本开支带来的折旧洪峰压力，预计2026年总折旧将同比大幅增加约30%，毛利率承压，但公司通过调整产品结构、维持高产能利用率及把握本土化与AI增量机遇来应对挑战并保持有利竞争地位 [9][11][14][15][16] 财务业绩与指引 - 2025年全年销售收入达93.27亿美元，同比增长16.2%，创历史新高；归属于上市公司股东的净利润为6.85亿美元，同比增长39.1% [2] - 2025年第四季度销售收入环比增长4.5%至24.89亿美元，创单季历史新高，但毛利率环比下降2.8个百分点至19.2% [2][9] - 公司给出的2026年第一季度毛利率指引为18%—20%区间 [2][9] - 2025年公司资本开支最终达到81亿美元，高于年初预期，预计2026年资本开支将大致持平，维持在80亿美元左右的高位 [9][11] AI引发的供应链错配 - AI对于存储芯片（特别是HBM和高密度DDR5）的强劲需求，挤压了手机等其他应用领域能拿到的存储芯片供应，这种挤压通过价格和供应两个维度传导至终端厂商 [5] - 中低端手机和电脑厂商面临存储芯片供应量不足和价格上涨的双重压力，即使尝试提价消化成本，也会导致终端产品需求下降，最终使得晶圆厂收到的中低端订单减少 [5][6] - 供应链中间环节（通道商/渠道商）因恐慌情绪囤积货源，进一步加剧了终端厂商的“缺芯”困境，导致他们不敢在当前下达大量出货订单 [6] 供需缓解时间表与产能瓶颈 - 基于上游晶圆设备厂商约9个月的交付周期推算，晶圆厂扩产的前端产能将在2026年第三季度左右释放，可迅速填补消费类电子所需的常规存储芯片缺口 [6] - AI所需的HBM产能瓶颈不仅依赖前端制造，更受限于后端先进封装工艺（如硅通孔、倒角、背部减薄），这些后端设备的交付和工艺验证周期极长，短期内难以缓解 [7] - 消费类存储芯片主要依赖前端产能，一旦新设备到位，产能释放速度较快，届时消费电子市场的存储短缺将得到缓解，被压抑的终端出货需求有望反弹 [6][7] 折旧压力与成本控制 - 2025年高强度的资本投入（81亿美元）推高了固定成本，随着新厂走出开办期并开始计提折旧，预计2026年公司总折旧将同比大幅增加30%左右 [9] - 在营收规模尚未同步大幅扩张之前，激增的折旧费用将直接侵蚀毛利率，2026年将是公司折旧压力最大的一年 [9][14] - 受外部环境影响，公司提前购买了部分关键设备，但配套设备可能尚未到位，导致设备到货存在“时差”，部分已购设备无法在2026年立即形成完整的生产能力 [10] 产能扩张与产品结构优化 - 2025年公司新增了约5万片12英寸月产能，预计到2026年年底，月产能（折合12英寸）将较2025年年底再增加约4万片 [11] - 公司将受存储缺货影响而减少的手机等中低端订单产能，迅速转向供不应求的领域，如数据中心、电源供应、工业及汽车相关的部分（如电源管理BCD、MCU及AI边缘计算相关的逻辑电路） [11] - 2025年全年，公司来自工业与汽车领域的晶圆收入绝对值同比增长超过六成；消费电子晶圆收入也同比增长超过三成 [11] 市场机遇与竞争格局 - 半导体产业链向本土化切换带来的重组效应贯穿2025年，中国本土设计公司取得了供应链份额，中芯国际通过加速验证并扩产上量，承接了国产替代红利 [16] - 部分同行退出成熟制程产能（如转做先进封装或直接出售），导致图像传感器CIS、显示驱动芯片DDIC等产品市场供应减少，其价格已企稳甚至略有回升 [12] - AI技术向边缘端渗透，将推动手机、电脑等终端设备规格升级，从而带动更高价值量的芯片需求，公司凭借在BCD、模拟、存储、MCU、中高端显示驱动等细分领域的技术储备与领先优势，在本轮周期中保持有利位置 [16]

全球半导体市场复苏趋势 - 2025年4月全球半导体销售额达570亿美元，环比增长2.5%，同比增长22.7% [1] - 美洲地区同比大涨44.4%，亚太地区增长23.1%，中国大陆增长14.4%，日本增长4.3%，欧洲仅增长0.1% [1] - 2025年全球半导体市场规模预计达7008亿美元，同比增长11.2%，低于2024年的19.7% [2] 区域市场表现 - 美洲地区2025年预计增长18.0%，2026年增长9.6% [4] - 欧洲2025年预计增长6.1%，主要受工业和汽车市场需求疲软影响 [3][4] - 亚太地区2025年预计增长9.8%，2026年增长8.5% [4] - 日本2025年预计增长5.8%，2026年增长5.8% [4] 产品细分领域 - 逻辑芯片2025年预计增长23.9%，2026年增长7.3% [4] - 存储器2025年预计增长11.7%，2026年增长16.2% [4] - 传感器2025年预计增长4.5%，2026年增长4.2% [4] - 分立半导体和光电子2025年预计分别下降2.6%和4.4% [4][5] 行业预测与挑战 - WSTS预测2026年半导体市场规模将达7607亿美元，同比增长8.5% [6] - 人工智能、云基础设施和先进消费电子产品是主要增长驱动力 [2] - 台积电芯片制造能力可能限制行业增长 [2] - 单位销量未明显攀升可能影响复苏持续性 [3] 长期展望 - 原预计2030年突破1万亿美元的市场规模，现可能推迟至2032年 [6] - 逻辑和存储器领域将持续引领行业增长 [4] - 贸易紧张局势和供应链问题对部分细分领域造成负面影响 [5]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 2024年全球半导体销售额达6173亿美元，同比增长19.1%，预计2025年同比增长11.2%，集成电路中的逻辑电路和存储器贡献主要增量，国内晶圆代工企业持续扩充产能，产能利用率处于高位 [6][9][18] - 4月有多条行业新闻，包括中国整合半导体设备企业、华为推出超充设备、台积电公布制程细节、特朗普关税冲击电子供应链等 [19] - 截至4月28日，当月半导体行业指数跑输沪深300指数11.15个百分点，跑输电子指数12.92个百分点；年初至4月28日，半导体行业指数涨跌幅为51.77% [20] - 受多种因素影响电子行业指数上涨，但美国关税政策会加速全球产业链“区块化”，对中国半导体行业影响有限，短期依赖美国市场的企业有压力，长期国产替代和自主可控企业有望受益，建议关注相关上市公司 [22] 根据相关目录分别进行总结 行业动态 - 2024年全球半导体销售额首次突破6000亿美元，达6173亿美元，同比增长19.1%，美洲、中国和除中国和日本以外的亚太/其他地区销售额增长，日本和欧洲销售额下降 [6] - 2024年全球半导体销售额增量主要由逻辑电路和存储器贡献，逻辑电路销售额为2126亿美元，是集成电路中销售额最高的产品，存储器销售额为1651亿美元，同比增长78.9%，其中DRAM销售额同比增长82.6% [9] - 国内晶圆代工头部企业中芯国际和华虹公司披露2024Q4业绩，中芯国际Q4新增2.8万片12英寸产能，产能利用率略有下滑，华虹公司产能利用率持续处于高位 [12] - SIA预计2025年全球半导体销售额同比增长11.2%，2025Q1国内整体需求较好 [18] 行业新闻 - 4月28日，中国计划整合200余家半导体设备企业至10家核心企业，华大九天收购芯和半导体，北方华创分阶段整合芯源微，目标是将设备国产化率从40%提升至2030年的70%，工信部发布方案规范产业链管理 [19] - 4月25日，华为推出新一代兆瓦级超充设备，支持新能源汽车800V高压平台，充电5分钟可续航300公里，采用全液冷散热架构，能量转换效率达98%，与车企合作构建智能充电网络，发布“AI充电调度系统”，预计2026年在全国部署超10万套超充终端 [19] - 4月25日，台积电公布1.4nm A14制程细节，性能提升25%，功耗降低36%，2025Q1财报显示AI芯片订单占比达37%，3nm工艺贡献18%营收，2nm计划2025年量产，3nm产能利用率超95%，英特尔18A工艺同期推进，双方竞争白热化 [19] - 4月2日，特朗普关税冲击电子供应链，美国对华半导体设备、PCB等加征125%关税，中国反制对美芯片征收同等税率，部分企业成本上升10%-20%，供应链向东南亚转移，国产替代窗口打开，中国半导体行业协会调整原产地规则 [19] 板块跟踪 - 截至4月28日，当月半导体行业指数涨跌幅为-14.11%，跑输沪深300指数11.15个百分点，跑输电子指数12.92个百分点，电子行业指数涨跌幅为-1.19%，沪深300指数涨跌幅为-2.96% [20] - 年初至4月28日，半导体行业指数涨跌幅为51.77%，电子行业指数涨跌幅为8.28%，沪深300指数涨跌幅为5.51% [20] 投资建议 - 截至2024年四季度末，主动型公募基金重仓持股对电子行业超配，年初至今电子行业指数进一步上涨，但美国关税政策会加速全球产业链“区块化”，对中国半导体行业影响有限，短期依赖美国市场的企业有压力，长期国产替代和自主可控企业有望受益 [22] - 建议关注国内半导体自主可控方向上市公司海光信息、寒武纪等，射频和模拟IC上市公司圣邦股份、纳芯微、卓胜微等，看好AI推动消费电子换机及相关终端硬件发展，推荐恒玄科技、瑞芯微、乐鑫科技，建议关注歌尔股份、水晶光电，以及国内被动元器件头部厂商顺络电子和三环集团 [22] - 报告给出了部分建议关注标的截至2025年4月30日的盈利预测情况，包括总市值、EPS、P/E等数据 [23][25]