公司股价表现 - 维昇药业-B股价上涨4.68%至39.8港元 [1] 核心产品进展 - 帕罗培特立帕肽在海南博鳌研究型医院开具首例处方 该药是全球首个且唯一一款甲旁减激素替代治疗药物 已在欧美主要国家获批上市 [1] - 公司预计隆培促生长素在2025下半年国内获批上市 有望成为国内第三款上市的长效生长激素 [2] - 帕罗培特立帕肽有望在2025年底递交上市申请 [2] 公司战略与合作 - 公司致力于内分泌领域创新 加速推动帕罗培特立帕肽国内全面获批 [1] - 今年6月公司与药明生物达成合作推进帕罗培特立帕肽本地化生产 [2] - 今年7月公司与安科生物达成合作共同推进产品的商业化 [2]

智通财经APP获悉，维昇药业-B(02561)涨超4%，截至发稿，涨4.68%，报39.8港元。 据招股书，公司研发进展最快的是隆培促生长素(长效生长激素)，公司预计在2025下半年国内获批上 市，有望成为国内第三款上市的长效生长激素。目前，公司拥有2款独特品种，分别为那韦培肽和帕罗 培特立帕肽，后者有望在2025年底递交上市申请，据悉，今年6月，维昇药业与药明生物达成合作，推 进本地化生产，努力以价优高值的产品满足国内患者临床需求。今年7月，维昇又与安科生物达成合 作，共同推进产品的商业化，未来市场前景值得期待。 消息面上，近期，帕罗培特立帕肽（Palopegteriparatide，TransCon PTH）在上海交通大学医学院附属瑞 金医院海南医院（海南博鳌研究型医院）开具首例处方。据悉，该药目前已在欧美主要国家获批上市， 是全球首个且唯一一款甲旁减激素替代治疗药物。维昇药业首席执行官兼执行董事卢安邦表示，帕罗培 特立帕肽在博鳌完成首例处方，是维昇药业致力于内分泌领域创新的重要一步。这款突破性治疗药物有 望帮助患者摆脱传统治疗的困境。公司将继续与各方紧密合作，加速推动该药国内全面获批，并持续深 耕内分泌 ...

股价表现 - 维昇药业-B(02561)股价上涨2.81%至44.68港元，此前一度上涨近4% [1] 核心产品管线 - 研发进展最快的核心产品为隆培促生长素（长效生长激素），预计于2025下半年在中国获批上市，有望成为国内第三款上市的长效生长激素 [1] - 公司拥有两款独特品种，分别为那韦培肽和帕罗培特立帕肽，其中帕罗培特立帕肽有望在2025年底递交上市申请 [1] 战略合作与商业化 - 公司于今年6月与药明生物达成合作，旨在推进产品的本地化生产，以提供价优高值的产品满足国内患者临床需求 [1] - 公司于今年7月与安科生物（300009）达成合作，共同推进产品的商业化 [1]

股价表现 - 维昇药业-B(02561)股价上涨2.81%至44.68港元，此前一度上涨近4% [1] 核心产品管线 - 研发进展最快的产品为隆培促生长素（长效生长激素），预计于2025下半年在中国获批上市，有望成为中国第三款上市的长效生长激素 [1] - 公司拥有两款独特品种，分别为那韦培肽和帕罗培特立帕肽，其中帕罗培特立帕肽有望在2025年底递交上市申请 [1] 战略合作与商业化 - 今年6月，公司与药明生物达成合作，推进产品本地化生产，旨在以价优高值的产品满足国内患者临床需求 [1] - 今年7月，公司与安科生物达成合作，共同推进产品的商业化 [1]

行业整体表现 - 2025年上半年港股医药行业149家上市公司归母净利润同比增长29.7% [1] - 其中36家创新药企业实现总收入285亿元，同比增长15.8%，归母净利润18亿元，标志着行业进入“盈利驱动”新周期 [1] - 创新药板块完成从“研发投入期”向“商业化收获期”的关键跨越，形成“研发-盈利-再投入”的正向循环 [2] 板块估值与资金流向 - 港股通创新药指数和恒生医疗保健指数的当前市盈率分别为36.19倍和35.96倍，处于近5年24.64%和26.15%分位点，显著低于A股和美股生物科技指数超50倍的估值水平 [2] - 前期资金流向呈现两大特征：一是流向具备稳定研发管线和全球化布局的头部企业；二是流向核心产品已实现商业化落地的企业 [2] - 具备明确商业化路径但尚未被广泛关注的企业成为资金寻求“高性价比”标的的新方向 [3] 维昇药业核心产品分析 - 公司核心产品为长效生长激素隆培生长激素，有望成为国内第三款上市的长效生长激素，采用TransCon前药技术开发，具备“同类最优”属性 [5][6] - 该产品在海外已充分验证商业化能力，2023年第四季度跃升为美国生长激素市场第一品牌，2024年海外销售额达2.02亿欧元 [6] - 国内儿童GHD适应症上市申请已于2024年3月获受理，有望在2025年内获批 [6] - 据预测，到2030年中国长效生长激素市场规模将达211亿元，若抢占15%-20%市场份额，该产品可贡献数十亿营收 [6] 维昇药业商业化与管线储备 - 公司已通过战略合作构建商业化体系，与安科生物签订战略合作协议进行产品推广，并与药明生物进行本地化生产技术转移 [7] - 除核心产品外，公司管线还包括用于治疗甲状旁腺功能减退症的帕罗培特立帕肽和针对软骨发育不全症的那韦培肽，二者均处于后期临床或优先评审沟通阶段 [7] - 储备产品能与长效生长激素形成协同效应，拓展内分泌治疗领域覆盖场景 [7] 维昇药业投资价值 - 公司处于“核心产品临近商业化+估值低于板块均值+现金储备充足”的价值洼地状态 [9] - 核心产品聚焦未被满足的临床需求，具备“竞争格局清晰+市场空间广阔”特点，一旦商业化落地将快速进入收入兑现期 [8] - 参考同类公司产品上市后的股价表现，公司有望在产品落地后实现“业绩与估值”的戴维斯双击 [8]

公司股价与市场交易表现 - 公司股价呈现横盘态势，核心产品隆培生长激素尚处审批上市前阶段，业绩未到释放时刻 [1] - 上市以来累计总成交金额约7亿港元，累计交易总股份数达1268.3万股，对应总股本累计换手率约达11% [1] - 自6月以来日成交金额低于250万港元，流动性与其近50亿港元市值不匹配，显示新入场投资者按兵不动，卖压几乎枯竭 [1] - 新股上市首个解禁期临近，多空力量形成短暂僵持格局 [3] 核心产品隆培生长激素的临床与商业价值 - 隆培生长激素为全球首个且唯一经临床证实优效于日制剂的长效生长激素，上市审批已进入倒计时 [6] - 采用TransCon暂时连接技术，实现与人体天然生长激素一致的分子结构，将年注射次数从365次降至52次，并可在不超过30℃室温下储存6个月 [7] - 海外版本Skytrofa在2024年销售额达2.02亿欧元，美国销量暴增84%，占整体生长激素市场份额6.5%，在长效细分领域占45%的主导地位 [8] - 中国长效生长激素市场规模预计到2030年达211亿元，若隆培生长激素获取三分之一份额，销售额可达70亿元 [9] 公司管线估值与机构观点 - III期临床后期药物资产因高确定性享有估值溢价，行业惯例估值通常对应预期销售峰值的3-5倍 [11][13] - 摩根士丹利、Jefferies、中信证券等机构给出增持或买入评级，目标价锁定80-82港元区间 [12] - 采用风险调整净现值法时，III期临床药物折现率通常设定在10%-12%，低于早期管线，风险溢价降低直接提升资产估值 [13] - 帕罗培特立帕肽为全球首款甲状旁腺功能减退激素替代疗法，预计年底提交上市申请；那韦培肽针对软骨发育不全，预计年底前就优先审评资格进行咨询 [14] 行业趋势与市场环境 - 长效生长激素赛道技术代差决定市场话语权，市场份额向技术领先产品集中 [7] - 中国生长激素市场院外主导格局为每周一次注射的隆培生长激素量身定做爆发窗口 [9] - 罕见病药物享有估值溢价惯例，公司两款核心管线具备从0到1的临床突破稀缺性 [14]

港股创新药板块表现 - 2025年港股创新药板块五个月内翻倍个股超20家 [1] - 2025年港股累计融资773亿港元 同比骤升720% 破发率创多年新低至28.6% 28家新股平均涨幅超20% [1] 维昇药业市场表现 - 维昇药业2025年3月上市后股价大跌30% 市值蒸发超20亿港元 [1] - IPO估值较2021年B轮融资估值低近20% [1] - 当前市值50多亿港元 [10] 公司财务与运营状况 - 近四年营收均为0 五年累计亏损达13亿元 [3] - 截至2024年末账上现金仅剩2亿元 预计仅能支撑约一年时间 [5] - 员工人数从2022年110人缩减至最新52人 [10] 产品管线与技术 - 核心产品隆培促生长素已完成三期临床 2024年3月上市申请获受理 预计2025年获批 [2] - 另有两款在研产品帕罗培特立帕肽（三期临床）和那韦培肽（二期临床） [3] - 隆培促生长素采用TransCon技术 年化生长速率10.66厘米/年 低于竞品金赛增的13.41厘米/年 [8] 行业竞争格局 - 长春高新旗下金赛增2024年收入约100亿元（70亿元粉针及短效水针+30亿元长效水针） [11] - 同期申报上市的竞品包括诺和诺德帕西生长素和特宝生物怡培生长激素 [11] - 全球长效生长激素赛道已有8款在研/上市产品 中国大陆市场有5款处于二期及以上阶段 [12] 集采风险与市场影响 - 2022年广东联盟短效生长激素集采中金赛药业粉针降价52.5% [13] - 长春高新2024年净利润骤降43% 2025年一季度继续下降45% 股价暴跌80% [13] - 长效生长激素未来纳入集采可能性较高 将压缩企业利润空间 [13]

机构评级与市场关注 - 维昇药业近一个月获得Morgan Stanley、Jefferies和中信证券三家机构"增持"及"买入"评级，目标价分别为80港元、82港元和82港元 [1][2] - 三家机构均采用DCF模型进行估值，中信证券测算公司合理股权价值为93.53亿港元，Jefferies和Morgan Stanley分别给出82港元和80港元目标价，较现价47港元有显著溢价 [3] - 机构预测公司核心产品上市后最快于2028年突破10亿人民币销售额，并持续快速增长 [3] 估值支撑逻辑 - 公司估值核心支撑来自全球领先的产品竞争力与高确定性的商业变现路径 [5] - 核心产品隆培促生长素是全球唯一优效于生长激素日制剂的长效生长激素，已获国家药监局受理上市申请，预计2025年下半年获批 [8] - 商业策略分三阶段：短期借力合作伙伴Ascendis Pharma快速导入市场，中期与药明生物合作实现本土化生产，长期自建生产基地形成完整商业闭环 [8] 产品竞争优势 - 隆培促生长素具备四大壁垒：头对头优效临床数据、安全性相当、每周一次给药方案提升依从性、常温储存6个月突破冷链限制 [8] - 帕罗培特立帕肽是国内首个进入III期临床的甲状旁腺功能减退症治疗药物，覆盖约40万潜在患者，填补市场空白 [10] - 那韦培肽针对软骨发育不全儿童，国内尚无同类药物，已进入2期临床，受益于罕见病政策支持 [10][11] 行业与市场潜力 - 内分泌赛道长期被跨国药企垄断，公司凭借差异化战略打开突破口 [2] - 国内罕见病市场潜力巨大，两款管线产品均布局蓝海领域，政策支持加速研发 [11] - 资本市场对未盈利生物科技公司估值逻辑转变，更关注管线潜力与长期成长性 [13]

生长激素市场概况 - 中国生长激素市场规模超百亿 其中2/3由私立医院及诊所覆盖 1/3由公立医院覆盖 医保报销比例极低 [1] - 2023年长效生长激素销售额达29亿元 占市场总销售额25% 是增长最快的细分领域 [2] - 预计2030年市场规模将达300亿元 长效制剂将占据主导地位 [2] - 行业集中度高 全国仅数千名儿科内分泌医生可处方生长激素 [2][6] 产品技术优势 - 隆培促生长素采用暂时链接PEG技术 分子量保持22kDa 与天然生长激素一致 能有效渗透骨骺板 [4][5] - 临床试验显示其疗效优于日制剂 患者身高百分位数从P5提升至P36 最长治疗案例达6年 [12][15] - 保存优势显著：2-8°C可保存5年 常温保存半年 优于行业标准(2年保存期) [3][13] - 美国FDA和欧盟已获批 中国处于审批阶段 预计2025H2上市 [3][18] 竞争格局 - 长效生长激素研发壁垒极高 国际30+个项目失败 欧美尚未有PEG化产品获批 [3] - 金赛药业占据80%市场份额 但主要依赖1998/2005年获批的短效产品 [6] - 诺和诺德、天境生物竞品尚未获批 公司产品是唯一头对头试验优效的长效制剂 [3][12] 商业化策略 - 定位自费市场 不参与医保谈判 保留定价权 参考现有长效产品年治疗费12万元 [1][19] - 已与和睦家医院、上药达成战略合作 2025Q3完成销售团队布局 [6][20] - 目标覆盖10万患者 即可形成百亿规模 当前治疗患者约30-50万人 [7][16] 其他核心管线 - 那韦培肽：国内首个儿童软骨发育不全疗法 目标5万患者 年销售潜力数亿元 [8] - 帕罗培特立帕肽：首个甲状旁腺素缺乏症激素替代疗法 目标患者40万人 [9] 临床医生观点 - 三大核心优势：安全性(与日制剂相当)、有效性(III期优效)、便捷性(周制剂) [11][12] - 漏针率显著低于日制剂 家长支付意愿强 与产品高端定位匹配 [13][16] - 适应症可扩展至特发性矮小等疾病 最小适用年龄1岁(11.5kg) [14]

中国生长激素市场格局 - 中国生长激素市场规模2023年达116亿元，预计2030年将增长至286亿元，其中长效剂型占比将超70% [3] - 长春高新旗下金赛药业占据超过80%的市场份额，市值一度超过2000亿人民币，被称为"东北药茅" [3] - 维昇药业核心产品"隆培促生长素"采用每周一次长效给药方案，临床数据显示其疗效优于现有短效剂型和金赛药业产品 [3] 维昇药业产品优势与市场前景 - 隆培促生长素在美国和欧洲市场名称为Skytrofa，母公司Ascendis Pharma预测2026年销售额将达到15亿美元 [4] - 维昇药业长效促生长素预计2024年在中国获批上市，有望挑战长春高新的市场地位 [4] - 产品采用TransCon专利技术，实现周制剂缓释效果，年化生长速率提升至10.66厘米/年，较传统日制剂疗效提升9.3% [11] 维昇药业资本运作与股东背景 - 维昇药业2024年3月在港股上市，募资最高达1亿美金，已锁定超过80%的基石投资人 [4] - 基石投资者包括维梧资本、药明生物、安科生物、苏州工业园区基金和瑞凯集团 [6] - 维梧资本管理资产规模超过60亿美元，曾投资药明康德、传奇生物等明星项目 [6] - Ascendis Pharma为维昇第一大股东（持股39.95%），其TransCon技术平台授权给诺和诺德的预付款达2.85亿美元 [9] 维昇药业研发管线与战略布局 - 除生长激素外，公司还开发针对软骨发育不全和慢性甲状旁腺功能减退症的First-in-Class候选药物 [11] - 那韦培肽已获欧美孤儿药认证，2期试验显示显著改善骨骼畸形 [11] - 帕罗培特立帕肽瞄准国内慢性甲状旁腺功能减退症空白市场，预计2025年申报上市 [11] - 公司目标成为千亿内分泌治疗平台，依托"技术护城河+市场卡位"双引擎发展 [11] 行业发展趋势 - 2024年中国创新药海外授权交易总金额达635亿美元，创下新高 [11] - 港股18A板块在2025年初已有不低于8家公司股票走出翻倍行情 [11] - 长效治疗逐渐成为主流趋势，有望重塑内分泌疾病治疗生态 [11]