核心观点 - 报告认为，随着《新能源汽车废旧动力电池回收和综合利用管理暂行办法》的出台，动力电池回收产业迎来“政策元年”，市场将进入高速增长期，中国内地处理量在2020-2024年间复合年增长率高达57.2% [4] - 报告指出，北交所已存在四家与锂电池回收相关的企业，总市值达104.59亿元，是布局该高增长赛道的稀缺标的 [4] 动力电池回收产业政策与市场前景 - 2026年1月23日，工信部等六部门联合发布《新能源汽车废旧动力电池回收和综合利用管理暂行办法》，遵循“全渠道、全链条、全生命周期”管理思路，要求报废新能源汽车“车电一体”，并自2026年4月1日起施行 [16] - 自2018年以来，国家持续发布一系列支持性和规范性政策，推动电池回收体系建设，强化全链条管理和标准制定 [17][18] - 中国内地的退役锂电池总量从2020年的157,100吨增长至2024年的455,100吨，复合年增长率为30.5%，预计到2031年将达到4.8百万吨 [4][37] - 其中，退役动力电池数量从2020年的90,600吨增至2024年的307,600吨，复合年增长率为35.7%，预计到2031年将达到4.5百万吨 [37] - 全球锂电池回收处理量从2020年的338,400吨增至2024年的1.3百万吨，复合年增长率为40.6% [4] - 中国内地处理量从2020年的113,900吨增至2024年的695,700吨，复合年增长率为57.2%，预计到2031年将达到11.5百万吨 [4][40] 回收技术与产业路径 - 退役动力电池的流向主要包括梯次利用和再生利用，形成“原材料、生产、销售、回收、再制造”的闭环供应链 [20] - 梯次利用指将容量降至初始80%以下的退役电池，经过检测、重组后应用于储能、通信基站等领域 [25] - 回收工艺主要分为物理回收和化学回收，化学回收中的湿法冶金和火法冶金是主流技术，也有企业采用火法-湿法联合路线 [27][29][34] - 国内代表性企业中，中伟循环采用火法回收，邦普循环选择湿法回收，赣锋循环采用火法-湿法联合回收路线 [34][35] 北交所相关标的公司分析 - 目前北交所内与锂电池回收相关的企业共有四家，截至2026年1月23日总市值为104.59亿元 [4][45] - **德众汽车 (920030.BJ)**：总市值12.88亿元，正在筹建10万吨级动力电池循环经济项目，已完成多项行政审批，项目规划构建“梯次拆解－破碎分选－再生提纯”循环体系，预计2025年12月试运营 [4][46][47][48] - **康普化学 (920033.BJ)**：总市值23.24亿元，是全球特种化学品定制科技服务商，其新能源金属萃取剂主要应用于锂电回收领域 [4][46][50] - **安达科技 (920809.BJ)**：总市值46.25亿元，产品涉及报废磷酸铁锂电池正极材料回收处理 [46] - **西磁科技 (920061.BJ)**：总市值22.22亿元，业务涉及回收拆解破碎料处理 [46] 北交所行业周度表现 - 本周（2026年1月19日至1月23日），北交所五大行业中，化工新材行业平均涨跌幅最高，为+5.11%，其市盈率中值升至42.5X [5][56][62] - 其他行业表现：高端装备平均涨跌幅+2.80%（市盈率中值降至39.1X），信息技术+2.17%（市盈率中值降至83.6X），消费服务+2.78%（市盈率中值升至49.5X），医药生物+1.18%（市盈率中值降至33.8X） [5][56] 北交所科技新产业周度表现 - 本周，北交所科技新产业159家企业中有110家上涨，区间涨跌幅中值为+1.32% [6][74] - 涨幅前五的公司为：连城数控 (+48.54%)、亿能电力 (+46.34%)、酉立智能 (+15.13%)、海泰新能 (+14.34%)、汇隆活塞 (+12.18%) [6][74] - 159家企业的市盈率中值由44.3X升至44.7X，总市值由5464.17亿元上升至5606.92亿元，市值中值由24.39亿元升至24.48亿元 [6][76][77] - 四大科技新产业市盈率TTM中值均上升：智能制造产业升至44.5X，电子产业升至49.2X，汽车产业升至34.6X，信息技术产业升至98.1X [6][81][86][89][92] 重点公司公告摘要 - **吉林碳谷**：预计2025年实现归母净利润18,000～22,000万元，较2024年同期的9,335.59万元增长92.81%～135.66% [7][94] - **锦波生物**：于2026年1月22日收到证监会批复，同意公司向特定对象发行股票的注册申请 [7][94] - **富士达**：由公司主导制定的两项IEC国际标准已获准发布，为5G/6G移动通信等领域提供技术支撑 [7][95] - **并行科技**：拟采购GPU算力服务器、交换机等设备，固定资产采购合同合计金额不超过18,520万元 [7][96]

行业概述与定义 - 酸雾抑制剂是一种用于抑制工业酸洗过程中酸雾挥发的化学药剂 通过降低液体表面张力、形成保护膜或吸收酸雾等方式减少硫酸雾、盐酸雾、硝酸雾等酸性气体的挥发 从而改善工作环境、减少设备腐蚀、保护工人健康并降低环境污染 [2] - 其核心成分通常包括表面活性剂、缓蚀剂、聚合物、酸雾吸收剂等 具有无毒、无腐蚀性、不燃不爆等特点 适用于钢铁、电镀、五金、机械等行业的酸洗工艺 [2] 产品分类与技术特点 - 酸雾抑制剂主要分为有机型、无机型和复配型三大类 [3] - 有机型抑制剂主要由表面活性剂、有机胺等构成 通过在酸液表面形成单分子膜或泡沫层来物理阻隔酸雾逸散 优点是起泡快、抑雾效率高且常兼具润湿功能 但耐温性可能受限且可能增加废水COD负荷 [3] - 无机型抑制剂依赖尿素、六亚甲基四胺等无机化合物 通过化学中和或络合反应直接捕获酸雾分子 化学稳定性好、耐高温 但对酸液的“密封”效果较弱 [3] - 复配型抑制剂是有机型与无机型成分的科学组合 能同时发挥物理覆盖与化学作用的协同效应 在更宽的温度和浓度范围内实现高效、稳定的抑雾效果 已成为应对严苛工业环境和满足高标准环保需求的主流发展趋势 [3] 产业链结构 - 行业产业链上游主要包括AES（脂肪醇醚硫酸盐）、K12（十二烷基硫酸钠）、咪唑类/吡唑类衍生物、增稠剂、水、乙醇、丙酮、甘油等原材料 以及反应釜、搅拌器、混合机等生产设备 [4] - 产业链中游为酸雾抑制剂生产制造环节 [4] - 产业链下游主要应用于工业酸洗、湿法冶金、电镀等高污染领域 [4] - AES作为醇系表面活性剂的核心品种 凭借其优异的生物降解性、低温性能及抗硬水能力 已成为酸雾抑制剂等下游领域不可或缺的功能性原料 2024年中国脂肪醇醚硫酸盐（AES）行业市场规模约为74.14亿元 同比增长16.39% [6] 市场规模与驱动因素 - 2024年中国酸雾抑制剂行业市场规模约为3.74亿元 同比增长4.76% [1][8] - 行业战略价值日益凸显 随着国家环保法规持续收紧与“双碳”战略纵深推进 工业企业的污染排放控制已从“可选成本项”转变为“生存硬约束” 酸雾抑制剂正从辅助性化学品升级为保障生产连续性、实现清洁生产与达标排放的刚需型生产物资 [1][8] - 下游需求增长显著 以铜材为例 2025年1-11月中国铜材产量为2259.3万吨 同比增长8.76% 新能源用铜需求爆发、高端铜材对表面质量要求严苛、新建产线标配环保设施以及再生铜利用率提升等因素 共同推动了酸雾抑制剂的需求 [8] 竞争格局与重点企业 - 行业形成“技术驱动型龙头”的竞争格局 代表性企业包括宁波华印、康普化学和英德市创智等 [9] - 宁波华印深耕热镀锌行业近20年 以“环保钝化+酸雾抑制”组合拳构筑护城河 [9] - 康普化学作为北交所上市公司 以Famigo®系列酸雾抑制剂切入湿法冶金高端市场 其Famigo®FS-101产品采用碳氟化合物技术 应用于湿法冶炼铜电积工段 抑雾率超98% 客户涵盖必和必拓、宁德时代等巨头 2025年前三季度 公司营业收入为1.75亿元 同比下降38.57% 归母净利润为0.37亿元 同比下降53.10% [9][10][11] - 英德市创智主打CZ-A193W酸雾抑制剂 强调“起泡能力强且持久” 产品定价偏向中低端 其产品通过双重抑雾机制 抑雾率超95% 广泛应用于电力、冶金行业 [9][12] 行业发展趋势 - 政策驱动持续强化 环保合规与产品升级成为行业硬性门槛 在“双碳”战略深入推进下 高效、低耗、低二次污染的新型环保产品将成为市场主流 环保合规成为企业参与市场竞争的“入场券” [12] - 技术向智能化、多功能与专用化方向深度演进 具体包括：向智能化与精准控制发展 实现根据酸雾浓度实时精准添加抑制剂 产品功能向复合化发展 市场青睐兼具高效抑雾、缓蚀、除油等多重功能的“一剂多能”型产品 应用场景向专用化发展 针对不锈钢酸洗、新能源电池材料处理、半导体刻蚀废气等新兴或苛刻工况开发定制化产品 [13] - 市场竞争加剧并趋于集中 服务模式向解决方案转型 随着技术门槛和环保要求提升 市场集中度有望提高 领先企业之间的竞争将从单纯的产品销售 转向提供覆盖“诊断-产品-设备-运维”的全流程解决方案 在“国产替代”背景下 实现技术突破并拥有自主知识产权的本土品牌将获得更大发展机遇 [14]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1] 报告的核心观点 - 公司2025Q1业绩不及预期，营收和归母净利润同比下降，主要受铜萃取剂下游去库、募投转固等因素影响 [6] - 2025全年锂萃取剂有望延续增长，募投新产品预计贡献增量，铜萃取剂需求或下滑，酸雾抑制剂增速放缓 [6] - 下调2025 - 2027E盈利预测，但看好公司在电池回收领域布局，仍维持“增持”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年4月28日收盘价17.86元，一年内最高/最低31.18/14.03元，市净率2.9，股息率1.12%，流通A股市值14.78亿元，上证指数3288.41，深证成指9855.20 [1] 基础数据 - 2025年3月31日每股净资产6.14元，资产负债率17.19%，总股本1.19亿股，流通A股0.83亿股 [1] 财务数据及盈利预测 |项目|2024|2025Q1|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|330|47|341|389|450| |同比增长率（%）|-25.2|-30.0|3.2|14.1|15.6| |归母净利润（百万元）|80|10|84|99|119| |同比增长率（%）|-46.4|-56.1|4.6|18.4|19.2| |每股收益（元/股）|0.68|0.08|0.71|0.83|1.00| |毛利率（%）|43.9|42.1|41.7|43.5|44.7| |ROE（%）|11.2|1.3|10.5|11.2|12.0| |市盈率|26|/|25|21|18| [5] 事件 - 公司发布2025年一季报，2025Q1营收4658万元，同比-30.0%，环比+1.8%，归母净利润985万元，同比-56.1%，环比+839.3%，扣非归母净利润826万元，同比-59.6%，环比+173.7% [6] 收入端 - 铜萃取剂下游去库，锂萃取剂延续增长，酸雾抑制剂增速放缓 [6] 盈利端 - 募投转固拖累毛利率，规模扩大及员工持股计划增加人员费用 [6] 展望 - 2025全年锂萃取剂有望延续增长，募投新产品预计贡献增量，铜萃取剂需求或下滑，酸雾抑制剂增速放缓，公司计划扩充销售人员拓展市场 [6] 投资分析意见 - 下调2025 - 2027E盈利预测，营收分别为3.41、3.89、4.50亿元，归母净利润分别为0.84、0.99、1.19亿元，对应当前PE分别为25、21、18倍，维持“增持”评级 [6] 财务摘要 |项目（百万元，百万股）|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|442|330|341|389|450| |营业成本|248|185|199|220|249| |税金及附加|3|2|2|3|3| |主营业务利润|191|143|140|166|198| |销售费用|5|7|9|9|10| |管理费用|11|17|19|20|23| |研发费用|11|18|20|21|25| |财务费用|-3|-3|-1|-2|-3| |经营性利润|167|104|93|118|143| |信用减值损失|-2|-7|4|-1|-1| |资产减值损失|-1|-2|-1|-1|-1| |投资收益及其他|9|4|4|3|2| |营业利润|175|100|101|119|143| |营业外净收入|0|-4|0|0|0| |利润总额|174|96|101|119|143| |所得税|25|16|17|20|24| |净利润|150|80|84|99|119| |少数股东损益|0|0|0|0|0| |归属于母公司所有者的净利润|150|80|84|99|119| [8]

公司业绩说明会概况 - 康普化学2024年年度报告网上业绩说明会通过全景路演举办，采用视频直播、语音、图文等多种形式与投资者互动 [1][3] - 公司通过PPT讲演从公司概况、经营情况、财务数据、市值管理、未来展望等多角度呈现2024年度经营成果 [3] 2024年经营业绩 - 全年实现营业收入3.30亿元，归母净利润8030万元，业绩出现暂时性波动 [5] - 业绩波动主要受下游重要客户冲槽需求下降、市场竞争加剧等因素影响 [5] 研发与市场拓展 - 2024年公司取得发明专利5项，累计授权专利57项（其中发明专利34项） [5] - 公司多次参加行业展会，加强客户现场沟通，积聚充沛展业资源 [5] 金属循环与环保业务 - 已建成百吨级新能源金属绿色综合利用装置，目前处于试生产验证阶段 [6] - 成立重庆鑫丰泰环保科技有限公司，未来将依托该公司开展相关业务 [6] 酸雾抑制剂业务 - 酸雾抑制剂作为高附加值产品，目前主要用于铜电解酸雾处理 [6] - 未来计划拓展该技术在其他金属电解电镀领域的应用 [6] 未来发展战略 - 公司将继续深耕金属萃取剂及其他特种化学品细分赛道，提升市场份额和品牌影响力 [6] - 积极寻找新业绩增长点以应对市场变化，确保长期稳健发展 [6]