核心观点 - 江苏百川高科新材料股份有限公司信用评级维持A+/稳定/A+，信用质量无实质性变化[6] - 公司业务涵盖精细化工、新材料和新能源三大板块，形成从上游原料到下游锂离子电池的产业闭环[6] - 2024年营业收入55.56亿元，同比增长35.10%，但净利润-0.88亿元，盈利能力较弱[6][20] - 资产负债率持续攀升至80.22%，刚性债务规模达74.23亿元，流动性压力较大[6][46] - 可转债募投项目新增产能释放不及预期，面临转股及回售风险[6][7] 业务运营 精细化工业务 - 2024年收入44.95亿元，占比80.91%，毛利率16.90%，同比大幅提升[20] - 醋酸酯类产能30万吨，市场份额约30%，参与多项国家标准制定[16][17] - 偏苯三酸酐及酯类产品价格同比上涨125.93%，毛利率达46.85%[25][26] - 正异丁醛及丁辛醇项目投产，2024年收入12亿元，毛利率12.21%[24][26] - 原材料采购转向国内，2024年境外采购占比降至0%[28][29] 新材料业务 - 针状焦产能5万吨，负极材料（石墨化）产能2万吨[31] - 2024年负极材料销量2.03万吨，同比增长60%，但价格同比下降33.30%[31][19] - 在建项目投资超预算，石墨负极材料三期项目累计投资16.13亿元[9][34] - 煤焦油采购均价从2022年0.45万元/吨降至2024年0.35万元/吨[33] 新能源业务 - 磷酸铁锂电芯及模组2024年收入4.78亿元，毛利率-38.89%[20][35] - 海基新能源2024年签订合同金额3.42亿元，同比下降54%[35] - 正极材料项目设计产能2万吨磷酸铁/6000吨磷酸铁锂，已投产[34] 财务表现 盈利能力 - 2024年EBITDA 8.04亿元，较2023年-1.54亿元显著改善[6][40] - 期间费用率8.37%，其中财务费用率3.71%，同比上升[40] - 2024年计提存货跌价准备1.38亿元，累计计提5.21亿元[41][44] - 净资产收益率从2022年4.77%降至2024年-3.74%[40] 资本结构 - 总负债93.54亿元，流动负债68.18亿元，占比73%[46] - 受限资产29.47亿元，占总资产25.28%，主要为固定资产抵押[44] - 短期刚性债务49.27亿元，现金比率仅12.02%[46][47] - 综合融资成本4.64%，70.46%融资来自银行贷款[47] 现金流 - 2024年经营性现金流净额9.56亿元，同比增加134%[47] - 投资活动现金流净流出9.73亿元，主要用于购建固定资产[47] - 筹资活动现金流净流入1.50亿元，债务融资规模收缩[47] 行业动态 精细化工行业 - 醋酸酯类2024年产能2910万吨，表观消费量同比下降13.8%[16] - TMP产品2024年产能29万吨，表观消费量9.39万吨[17] - 行业集中度高，百川与江门谦信合计市场份额约30%[16] 锂电材料行业 - 2024年全球负极材料出货量220.6万吨，中国占比95.9%[19] - 人造石墨负极材料价格同比下降33.30%至26500元/吨[19] - 磷酸铁锂电芯价格0.40元/Wh，同比下降40.30%[19] - 预计2025年全球锂离子电池出货量1899.3GWh[19]