文章核心观点 - 瑞·达利欧认为，2025年决定投资回报的两条核心主线是货币价值的变动（尤其是美元、其他法币与黄金）以及美股在强势货币计价下相对走弱，显著跑输非美股市与黄金 [7] - 黄金是2025年表现最好的主要市场，以美元计回报达65%，远超标普指数的18% [11] - 美股虽以美元计价表现强劲，但主要得益于盈利增长和市盈率扩张，其长期预期回报（约4.7%）已低于债券回报（约4.9%），股票风险溢价非常薄弱 [22] - 市场正经历结构性变化，包括财政与货币刺激、生产率提升以及资产配置从美国向非美市场再分配 [7] - 投资视角需要超越名义回报，关注货币价值、风险溢价、流动性边际变化以及政治与地缘秩序对资本偏好的影响 [2] 货币价值变动 - 2025年几乎所有法币对黄金都走弱，美元对黄金下跌39%，对欧元下跌12%，对人民币下跌4%，对日元小幅下跌0.3% [9] - 货币贬值会“抬高”以该货币计价资产的名义回报，例如标普指数以美元计回报18%，但以黄金计回报为-28% [12] - 汇率变化会重新分配财富、影响通胀和贸易格局，投资者需管理货币敞口风险 [12] - 债券作为债务资产，其真实购买力会因货币贬值而被稀释，例如10年期美债以美元计回报9%，但以黄金计回报为-34% [14][15] - 接近10万亿美元的债务需要滚动续作，叠加美联储可能偏向宽松，债务资产吸引力不高，收益率曲线陡峭化概率更大 [15][16] 美股与非美资产表现对比 - 以美元计价，美股（标普指数）2025年回报为18%，但显著跑输非美股市与黄金 [7] - 欧洲股市跑赢美股23%，中国股市跑赢21%，英国股市跑赢19%，日本股市跑赢10% [18] - 新兴市场股票回报达34%，新兴市场美元债回报14%，新兴市场本币债（美元计价）回报18% [18] - 资金、估值与财富的重心正明显从美国向外转移，推动全球资产配置的再平衡与分散化 [18] - 美股强劲表现源于盈利增长约12%和市盈率扩张约5%，其中“七巨头”盈利增长22%，其余493家公司盈利增长约9% [18][19] 盈利增长与市场预期 - 标普500指数盈利增长12%，其中销售额增长贡献约57%，利润率改善贡献约43% [20] - 利润率改善约5.3%，部分可能源于技术效率，但具体占比不明 [20] - 盈利改善主要源于经济规模扩大，且企业将更多新增收益留存为利润，劳动者分配相对较少 [20] - 市场当前定价默认利润率上行趋势将持续，但需关注其可持续性以及左翼政治力量对分配格局的影响 [20] - 长期股票的预期回报仅约4.7%，而现有债券回报约4.9%，股票风险溢价非常薄弱 [22] 流动性、估值与风险 - 2025年信用利差收窄至极低水平，利好低评级信用资产与股票，但也意味着利差进一步收窄空间有限，上行扩张风险增大 [22] - 从股票风险溢价、信用利差和流动性溢价中挤出额外回报的空间已不大 [22] - 利率上行会对信用与股市造成较大负面冲击，而货币走弱、债务供需压力等因素正在创造利率上行条件 [22] - 非流动性资产（如风险投资、私募股权、房地产）在此轮再通胀中并未显著受益，流动性溢价已被压得很低，未来更可能大幅回升 [25] - 在大规模财政与货币再通胀推动下，以美元计价的资产估值普遍偏贵 [26] 政治与政策影响 - 特朗普政府第一年的政策是带杠杆的押注，旨在重振美国制造业并推进AI技术优势，直接推动了2025年的市场变化 [29] - 其对外政策加剧了海外投资者的不安，强化了资产配置分散化倾向并推升了黄金需求 [30] - 政策加剧了财富与收入差距，前10%的资本所有者受益更多，而底部60%群体受通胀冲击更大，货币贬值导致的购买力问题可能成为核心政治议题 [30] - 政治方向从自由市场资本主义转向更具国家指向性的政府主导资本主义，但总统的“顺风期”可能较短，政策连续性面临挑战 [31] - 政治在极端间摆动制造不稳定，一场围绕财富与货币的、由强硬右翼与集结的强硬左翼之间的更大对抗正在成形 [32][33][34] 其他宏观力量：地缘、气候与技术 - 世界秩序从多边主义转向单边主义，抬升了冲突风险，推高全球军费开支及为其融资的借贷规模 [35][36] - 这一转向加速了保护主义与去全球化，强化了对黄金的需求，并削弱了海外对美元资产的需求 [36] - 气候变化进程持续，但美国政策在财政支出和能源生产上出现转向，试图最小化其影响 [36] - AI繁荣正处于泡沫早期阶段，对几乎所有资产和叙事都产生了显著影响 [36] - 影响全球宏观图景的主要驱动力包括：债务、货币、市场与经济；国内政治；地缘政治；自然力量；以及新技术 [37]

人民币升值背景 - 5月9日至6月24日美元兑人民币中间价从7.2095下降至7.1656 人民币累计升值439pips 在岸和离岸人民币汇率分别累计升值近700pips和650pips [1] - 央行逐步放松美元兑人民币汇率波动区间并调低中间价主动引导升值 [1] 美元走弱驱动因素 - 拜登政府宽财政政策导致美国财政状况恶化 特朗普胜选后强美元政策未达预期 对等关税引发资金外流 政策执行不力削弱政府信任度 [2] - 美银调查显示看空美元的基金经理占比达近二十年高点 市场已基本消除特朗普胜选影响 美元指数跌破其胜选时水平 [2] 央行政策态度转变 - 日内瓦会谈后中美关税下降 出口受对等关税影响有限 央行对升值容忍度提升 从被动维持汇率稳定转向主动引导升值 [3] - 中国宏观政策稳定 资产价格触底回升 企业外汇头寸积累 人民币具备内生升值动能 [3] - 随着企业国际竞争力增强和稳增长政策出台 人民币继续升值可期 [3]

文章核心观点 - 强调阅读对于个人成长和智慧积累的重要性，并以查理·芒格和巴菲特的阅读习惯为例 [2] - 通过《伟大的博弈》一书，探讨美国证券市场的发展历程及其对中国证券市场的启示 [11][14][16] - 提出证券市场的核心作用在于资源配置和融资能力，并对比中美证券市场的发展差异 [15][16] 书籍推荐 - 推荐书籍为《伟大的博弈——华尔街金融帝国的崛起》，作者约翰·S. 戈登，中信出版集团出版 [8][9] - 书籍以故事形式讲述华尔街历史，强调资本市场的自我演进和修复能力 [12][14] - 书中包含大量历史趣闻，例如1933年《联邦证券法》颁布前的股市乱象和20世纪20年代的航空业投机热潮 [12][13] 中美证券市场对比 - 美国证券市场早期存在严重投机和监管不足的问题，与中国证券市场发展初期有相似之处 [13][15] - 中国证券市场在固定佣金制等改革上进展更快，但应对市场恐慌的措施仍需探索 [15] - 美国通过发达的证券市场支持战争融资和经济崛起，而中国历史上因筹资能力不足导致战争失败 [16] 书籍特色 - 译者增加了每章导读、作者访谈和东西方历史对照内容，使书籍更具深度和可读性 [14] - 书中强调资本市场的"看不见的手"理念，并通过历史事件展现市场的活力与韧性 [14] - 作者认为华尔街的博弈者兼具伟大与渺小的特质，市场始终由普通人推动 [19] 作者背景 - 约翰·S. 戈登是美国经济历史学家，家族有纽约股票交易所背景，其著作《伟大的博弈》获得广泛关注 [20][21] 互动与活动 - 邀请读者结合书籍内容讨论证券投资的作用，优秀留言将获得赠书 [10] - 活动时间为2024年3月19日至2025年3月26日，选中者将收到书籍寄送 [10]