报告投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 报告核心观点 - 公司2025年业绩与分红超预期，海外盈利大幅提升，客户结构多元化持续推进，新能源相关产品增长较快，未来增长动能充足 [1][8] 财务业绩总结 - **2025年全年业绩**：营业总收入1,839.99亿元，同比增长8.49%；归母净利润72.07亿元，同比增长7.51%；扣非净利润58.29亿元，同比增长1.24% [1][8] - **2025年第四季度业绩**：营收531.46亿元，同比增长7.67%，环比增长15.09%；归母净利润25.20亿元，同比增长13.63%，环比增长39.65%；扣非净利润21.33亿元，同比增长27.70%，环比增长35.68% [8] - **分红情况**：2025年拟分红31.5亿元，股利支付率为44%，同比大幅增加 [8] - **盈利预测**：报告上调了2026-2027年营收预测，预计2026-2028年营业总收入分别为1,963.87亿元、2,028.68亿元、2,073.31亿元，同比增速分别为6.73%、3.30%、2.20%；预计同期归母净利润分别为76.83亿元、80.18亿元、83.53亿元，同比增速分别为6.60%、4.36%、4.18% [1][8] - **估值水平**：基于最新摊薄每股收益，报告预测2026-2028年市盈率分别为8.18倍、7.84倍、7.52倍 [1][8] 业务运营与战略分析 - **客户结构优化**：“中性化”战略持续深化，2025年上汽集团以外客户的主营业务收入占比已提升至64.6%，客户结构更趋健康与多元化 [8] - **新能源与自主品牌合作深化**：成功开拓并深化与头部新势力及自主品牌的合作，赛力斯汽车、特斯拉上海、比亚迪、吉利汽车、小米汽车等已进入公司业外整车客户收入排名前十 [8] - **分业务板块表现**： - 内外饰件收入1,339.46亿元，同比增长12.22% - 功能件收入291.94亿元，同比增长12.41% - 金属成型和模具收入66.66亿元，同比增长1.01% - 电子电器件收入63.79亿元，同比增长3.65% - 热加工件收入1.93亿元，同比下降65.46%，收入占比较低 [8] - **新订单结构**：新获订单中新能源汽车相关车型业务配套金额占比高达80%，国内自主品牌配套金额占比超过65%，为长期增长奠定基础 [8] 盈利能力与费用分析 - **毛利率**：2025年全年毛利率为12.30%，同比提升0.16个百分点，主要受益于内外饰件毛利率提升至12.05%（同比+0.26个百分点）及功能件毛利率提升至11.44%（同比+0.11个百分点），但电子电器件毛利率下降至10.16%（同比-2.17个百分点） [8] - **海内外毛利率对比**：2025年出口毛利率为4.12%，同比大幅提升3.5个百分点；国内毛利率为13.6%，同比下降0.9个百分点 [8] - **期间费用率**：2025年期间费用率为8.84%，同比下降0.40个百分点，其中管理费用率4.68%（同比-0.19个百分点）、研发费用率3.54%（同比-0.13个百分点）、财务费用率0.16%（同比-0.10个百分点） [8] - **净利率**：2025年全年归母净利率为3.92%，同比微降0.04个百分点；第四季度单季归母净利率达4.74%，为年内最高 [8] 关键财务数据与预测 - **每股收益**：预计2026-2028年最新摊薄每股收益分别为2.44元、2.54元、2.65元 [1][9] - **净资产与估值指标**：2025年每股净资产为21.30元；预计2026-2028年每股净资产分别为22.57元、24.00元、25.49元 [7][9] - **回报率指标**：2025年摊薄净资产收益率为10.73%；预计2026-2028年摊薄净资产收益率分别为10.80%、10.60%、10.40% [9] - **资产负债率**：2025年为64.29%，预计2026-2028年将逐步下降至62.50%、61.30%、59.90% [7][9] - **市净率**：基于现价，报告期市净率为0.93倍 [6]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 公司2025年业绩与分红均超预期，海外盈利大幅提升，客户结构持续优化，新能源相关业务增长强劲，为长期增长奠定基础 [1][8] 2025年业绩表现总结 - **整体业绩**：2025年全年营收1839.99亿元，同比增长8.97%；归母净利润72.07亿元，同比增长7.51% [8] - **季度业绩**：2025年第四季度营收531.46亿元，同比增长7.67%，环比增长15.09%；归母净利润25.20亿元，同比增长13.63%，环比增长39.65% [8] - **分红情况**：2025年拟分红31.5亿元，股利支付率为44%，同比大幅增长 [8] 业务与客户结构分析 - **客户多元化**：“中性化”战略深化，2025年上汽集团以外客户的主营业务收入占比已提升至64.6% [8] - **新客户拓展**：赛力斯汽车、特斯拉上海、比亚迪、吉利汽车、小米汽车等已进入公司业外整车客户收入排名前十 [8] - **分业务收入**： - 内外饰件收入1339.46亿元，同比增长12.22% [8] - 功能件收入291.94亿元，同比增长12.41% [8] - 金属成型和模具收入66.66亿元，同比增长1.01% [8] - 电子电器件收入63.79亿元，同比增长3.65% [8] - 热加工件收入1.93亿元，同比下降65.46%，收入占比较低 [8] - **新订单结构**：新获订单中新能源汽车相关车型业务配套金额占比高达80%，国内自主品牌配套金额占比超过65% [8] 盈利能力与费用分析 - **毛利率**：2025年全年毛利率12.30%，同比提升0.16个百分点 [8] - 内外饰件毛利率12.05%，同比提升0.26个百分点 [8] - 功能件毛利率11.44%，同比提升0.11个百分点 [8] - 电子电器件毛利率10.16%，同比下降2.17个百分点 [8] - **区域毛利率**：2025年出口毛利率4.12%，同比大幅提升3.5个百分点；国内毛利率13.6%，同比下降0.9个百分点 [8] - **费用控制**：2025年期间费用率8.84%，同比下降0.40个百分点 [8] - 管理费用率4.68%，同比下降0.19个百分点 [8] - 研发费用率3.54%，同比下降0.13个百分点 [8] - 财务费用率0.16%，同比下降0.10个百分点 [8] - **净利率**：全年归母净利率3.92%，同比微降0.04个百分点；第四季度单季归母净利率达4.74%，为年内最高 [8] 财务预测与估值 - **营收预测**：预计2026-2028年营收分别为1963.87亿元、2028.68亿元、2073.31亿元，同比增长率分别为6.73%、3.30%、2.20% [1][8] - **归母净利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为76.83亿元、80.18亿元、83.53亿元，同比增长率分别为6.60%、4.36%、4.18% [1][8] - **每股收益预测**：预计2026-2028年EPS分别为2.44元、2.54元、2.65元 [1][9] - **估值水平**：基于当前股价，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为8.18倍、7.84倍、7.52倍 [1][9] 关键财务数据与市场数据 - **市场数据（截至报告日）**：收盘价19.85元，市净率（P/B）0.93倍，总市值625.82亿元 [6] - **基础数据**：每股净资产（LF）21.30元，资产负债率（LF）64.29%，总股本31.53亿股 [7] - **预测财务指标**： - 预计2026-2028年毛利率维持在12.20%-12.30% [9] - 预计2026-2028年归母净利率在3.91%-4.03%之间 [9] - 预计2026-2028年净资产收益率（ROE）在10.40%-10.80%之间 [9] - 预计资产负债率从2025年的64.29%逐步下降至2028年的59.90% [9]

股价表现与交易数据 - 9月11日盘中股价下跌2.02%至20.34元/股 成交金额3.08亿元 换手率0.48% 总市值641.26亿元 [1] - 主力资金净流出4992.28万元 其中特大单净流出1620.78万元(买入640.46万元占比2.08% 卖出2261.24万元占比7.34%) 大单净流出3371.5万元(买入5291.15万元占比17.18% 卖出8662.65万元占比28.13%) [1] - 年内股价累计上涨21.00% 近5/20/60日分别上涨1.29%/12.75%/20.14% [1] 股东结构与机构持仓 - 股东户数5.56万户 较上期减少9.20% 人均流通股56,735股 较上期增加10.13% [2] - 香港中央结算有限公司持股1.39亿股(第二大股东) 较上期增持2372.25万股 [3] - 大成高鑫股票A持股3209.10万股(第四大股东) 较上期增持765.21万股 [3] - 华泰柏瑞沪深300ETF持股2809.06万股(第五大股东) 较上期增持237.09万股 [3] - 易方达沪深300ETF持股2001.19万股(第八大股东) 较上期增持199.94万股 [3] 财务业绩与分红 - 2025年上半年营业收入846.76亿元 同比增长9.55% [2] - 归母净利润28.83亿元 同比增长0.72% [2] - A股上市后累计派现337.73亿元 近三年累计派现76.61亿元 [3] 主营业务与行业属性 - 主营业务为汽车等交通运输车辆和工程机械的零部件及其总成的设计、研发和销售 [1] - 收入构成：内外饰件72.69% 功能件16.11% 其他(补充)4.34% 金属成型和模具3.81% 电子电器件2.83% 热加工件0.23% [1] - 所属申万行业：汽车-汽车零部件-车身附件及饰件 [1] - 概念板块涵盖：固态电池、特斯拉、蔚来汽车概念、智能汽车、小米汽车概念等 [1]

行业概况 - 2024年国内汽车产销量分别完成3128 2万辆和3143 6万辆 同比分别增长3 7%和4 5% 其中乘用车产销分别完成2747 7万辆和2756 3万辆 同比分别增长5 2%和5 8% [2] - 新能源汽车销量达1286 6万辆 同比增长35 5% 市场占有率提升至40 9% [2] - 整车市场竞争格局变化带来客户结构持续调整 公司主营业务收入的62 2%来自于上汽集团以外的整车客户 [8] 公司业务布局 - 主要业务涵盖汽车内外饰件、金属成型和模具、功能件、电子电器件、热加工件、新能源等 各类产品具有较高国内市场占有率 [2] - 加快布局智能座舱、智能底盘、智能照明、电驱动系统、热管理系统等新赛道业务领域 [4] - 在智能座舱领域 延锋公司首发XiM25智能座舱展车 已实现客户项目量产配套 并获得沃尔沃、宝马、大众等整车客户配套定点 [5] - 在智能底盘领域 上海汇众加快向"一体化智能底盘集成平台"转型 博世华域转向系统已获多家新能源整车客户项目定点 [5] - 在电驱动系统领域 华域汽车电动系统有限公司新获奇瑞汽车、零跑汽车、智己汽车等定点 [7] 财务数据 - 2024年公司实现营业收入1688 52亿元 同比增长0 15% 实现归属于母公司所有者的净利润66 91亿元 同比下降7 26% [63] - 2024年度拟向全体股东每10股派发现金红利8 00元（含税） 合计拟派发现金红利25 22亿元（含税） 占合并报表归属于上市公司股东净利润的37 70% [56] - 2025年第一季度公司实现营业收入422 12亿元 同比增长1 02% 归属于上市公司股东的净利润15 76亿元 同比下降4 25% [69] 战略规划 - 2025年公司将聚焦"数字化转型"和"智能化升级" 打造核心主业 形成软硬兼备的集成能力 [21] - 公司新获取业务的全生命周期订单中 新能源汽车相关车型业务配套金额占比达75% 国内自主品牌配套金额占比超过50% [8] - 通过优化资源配置 加快业务结构调整 实现"减负增效" 不再主导从事汽车配套制动壳体/支架、转向节等铸铁类制造业务 [8] 运营管理 - 通过建立与核心整车客户供应链策略的精准调整与快速响应机制 及时满足客户需求 [9] - 通过制定"精益降本地图" 从生产制造、采购供应、技术研发等环节全面落实降本目标 [9] - 2024年完成57家企业、共计165个项目的数字化工厂建设 [9]