公司基本情况与行业地位 - 公司成立于1988年，2005年在深交所上市，2025年全球汽车零部件供应商排名第61名 [1] - 主营业务为汽车内外饰件、金属件和电子电器附件，并正向智能驾驶（底盘）和具身机器人产业纵深发展 [1] - 客户包括市场主流车企与头部本体公司，生产基地主要位于亚洲及北美地区 [2] 近期经营业绩与财务数据 - 2024年营业收入为263.24亿元，扣非归母净利润为9.2亿元 [3] - 2025年前三季度营业收入为192.24亿元，扣非归母净利润为10.71亿元 [3] - 2025年因剥离欧洲及北美部分资产，一次性计提约10.3亿元非经常性损益 [3] 再融资计划与募投项目 - 拟通过定向增发募集资金不超过29.2亿元 [4] - 募投项目包括：1) 位于芜湖和重庆的智能制造项目，以满足客户近地化、多样化需求；2) 智能底盘与人形机器人的轻量化及总成装配研发项目；3) 涵盖IOT、MOM、数字化产线及SAP系统的数字化升级改造项目 [4] 未来发展战略与规划 - 汽车市场整体稳中向好，是公司业务发展的基本盘 [5] - 2025年公司剥离部分不良资产，正通过提升管理水平和优化运营效率以增强盈利能力 [6] - 加速布局自主品牌业务，其营业收入近年来快速增长 [6] - 全面布局智能底盘，2025年9月设立“新三电科技”公司，拟通过合资/并购+自研方式进入该领域 [6] - 布局具身智能（人形机器人）业务：以总成装配为基础打造硬件本体公司，并重点研发PEEK材料的结构件和关节件以降低成本、推广创新应用 [6]

公司基本情况与业务布局 - 公司于2005年上市，2025年全球汽车零部件供应商排名第61位 [1] - 主营业务为汽车零部件，包括内外饰件、金属件和电子电器附件 [1] - 业务向智能驾驶（底盘领域）纵深发展，并积极布局具身机器人产业 [2] - 主要客户为市场主流车企与头部本体公司，生产基地位于亚洲及北美 [2] 再融资计划与募投项目 - 拟通过定向增发募集资金不超过29.2亿元 [2] - **智能制造项目**：在芜湖和重庆建设，以满足自主品牌客户近地化、多样化供货需求 [2] - **研发项目**：聚焦智能底盘和人形机器人的本体轻量化与总成装配研发 [2] - **数字化升级项目**：包括IOT设备、MOM系统等，旨在提升核心竞争力 [2] 未来发展战略与规划 - **汽车市场基本盘**：中国汽车保有量较低，产业预计将保持稳中有升态势 [2] - **海外运营优化**：2025年剥离部分不良资产，持续提升管理水平和盈利能力 [2] - **自主品牌生态**：加速布局自主品牌业务，相关营业收入近年来快速增长 [2] - **智能底盘布局**：因高阶自动驾驶渗透率提升，公司于2025年9月设立“新三电科技”公司，通过合资/并购+自研方式布局该领域 [2][3] - **具身智能（机器人）战略**：以总成装配为基础，供应链管理为驱动；同时重点研发PEEK材料的结构件和关节件，以降低成本并推广其在人形机器人中的应用 [3]

投资评级与核心观点 - 报告首次覆盖宁波华翔，给予“买入”评级 [1][4] - 报告核心观点：公司剥离欧洲不良资产后盈利能力有望提升，全面进军人形机器人赛道，未来增长潜力大 [1][2] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为5.19亿元、16.10亿元、17.56亿元 [1][3][15] - 以2026年2月12日股价计算，对应2025-2027年市盈率分别为50.28倍、16.22倍、14.86倍 [1][3][15] - 给予公司2026年25倍市盈率估值，对应目标市值402.39亿元 [1][15] 公司基本面与业务转型 - 公司是拥有近四十年历史的全球汽车零部件头部企业，2025年位列《全球汽车零部件配套供应商百强榜》第61名 [24][25] - 主营业务为汽车内外饰件、金属件和电子件，2024年内外饰产品收入占比70.60% [25] - 客户结构多元化，前五大客户销售总额占比从2022年的46.65%下降至2024年的33.12% [25][27] - 公司正从传统内外饰件向轻量化、电子化产品转型，并通过收购整合智能座舱研发能力 [24] - 公司全球拥有60余家生产基地，围绕下游重点客户进行产能布局 [27][28] 主要投资逻辑 - **逻辑一：剥离欧洲亏损资产，轻装上阵**：欧洲业务长期大额亏损，已于2025年上半年以1欧元正式剥离，将帮助公司摆脱长期结构性负担，利润水平有望上一个台阶 [2][46][48] - **逻辑二：拓展智能底盘业务，把握汽车智能化趋势**：计划积极拓展智能底盘业务（如线控制动、线控转向），布局新的增长曲线，以把握国产替代的广阔空间 [2][77] - **逻辑三：全面拥抱人形机器人产业，开辟PEEK新赛道**：已与头部机器人企业上海智元在六大板块展开战略合作，目标从代工向具备“总成装配+供应链管理+设计开发”能力的ODM模式转型 [2][82][83] - 在人形机器人领域，公司通过合资公司获得吉林大学PEEK工业化量产技术许可，规划建设年产12000吨的PEEK材料生产基地，一期4000吨产能预计2026年四季度投产，目标将成本降至20万元/吨，有望成为全球PEEK材料龙头之一 [84][108] 财务预测与关键假设 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为274.05亿元、268.23亿元、292.75亿元，同比增长4.1%、-2.1%、9.1% [3][112] - 预计2025年归母净利润大幅下滑45.5%至5.19亿元，主要受剥离欧洲资产产生9.30亿元损失的影响，随后在2026年预计大幅增长210.1%至16.10亿元 [3][48] - **内外饰件业务**：预计2025-2027年收入增速分别为4%、-5%、11%，毛利率分别为16%、17.5%、17.5% [10][110] - **金属件业务**：预计2025-2027年收入增速分别为3%、3.5%、4%，毛利率分别为17%、17.5%、18% [11][111] - **电子件业务**：预计2025-2027年收入增速稳定为7%，毛利率稳定为25% [11][111] 行业分析与市场观点 - **汽车内外饰行业**：2024年全球市场规模516.60亿美元，预计2035年达850亿美元，年复合增长率约4.63% [55][57] - **汽车金属零部件行业**：2024年全球市场规模1096亿美元，预计2035年达1500亿美元，年复合增长率约2.9% [64][67] - **汽车电子行业**：2024年全球市场规模515亿美元，预计2035年达900亿美元，年复合增长率约5.2% [71][74] - **人形机器人行业**：2024年全球产业规模约34亿美元，预计2025年达53亿美元，2028年达206亿美元，市场空间巨大 [78] - **区别于市场的观点**：报告认为，公司通过拓展自主品牌客户能有效冲抵合资客户销量下滑的影响；公司人形机器人业务通过绑定头部厂商、聚焦ODM与PEEK核心零部件，成长路径清晰 [12][13] 增长催化剂与产能规划 - 股价上涨催化剂包括：欧洲资产剥离后利润率提升、智能底盘业务进展、机器人业务新客户或新产品拓展、人形机器人行业利好 [14] - 公司计划定增募资不超过29.21亿元，用于芜湖、重庆生产基地建设、研发中心、数字化升级及补充流动资金 [49] - **芜湖项目**：主要生产电池包壳体、轻量化车身结构件和内饰件，配套奇瑞、安徽大众，预计年产值17.80亿元，满产净利润贡献1.13亿元 [49][51] - **重庆项目**：主要生产内饰件，配套赛力斯，预计年产值10.47亿元，满产净利润贡献0.67亿元 [49][51] - **研发中心项目**：将布局智能底盘（EMB、SBW等技术）及人形机器人本体轻量化研发 [51]

公司业务构成 - 公司拥有三大主营业务：汽车零部件、油气装备以及高性能功能材料 [1] - 汽车零部件业务在汽车内外饰件、智能座舱部件等领域具备强大的研发和同步开发能力 [1] - 汽车零部件业务服务于国内主流汽车厂商，并积极布局新能源汽车市场 [1] - 油气装备业务在油气井射孔和完井装备领域技术领先，实现了多项关键技术的国产化 [1] - 高性能功能材料业务围绕PCB（含FPC用）电子功能材料，开发了压力测试膜、感光干膜等一系列新产品 [1] - 高性能功能材料业务的关键技术和设备均自主可控 [1] 公司项目与前景 - 公司目前正在建设“军用爆破器材生产线自动化升级改造项目” [1] - 该项目达产年预计收入为15000.27万元 [1] 公司背景 - 公司作为航天七院上市平台 [1]

公司定位与背景 - 公司是航天七院唯一上市平台，于2023年重组后业务聚焦高性能电子功能材料、汽车内外饰件、油气装备与工程服务三大领域 [1] - 控股股东航天七院隶属航天科技集团，承担了国家重大航天任务，例如我国常规运载火箭47%的箱体、运载火箭95%的火工品、载人飞船80%的火工品研制生产 [1] - 公司作为唯一上市平台，未来具备持续的资产注入预期 [1] 核心子公司：航天模塑（汽车零部件） - 行业层面：2025年1-10月，中国汽车产销分别为2769.2万辆和2768.7万辆，同比增长13.2%和12.4%；其中新能源汽车产销分别为1301.5万辆和1294.3万辆，同比增长33.1%和32.7%，渗透率达46.7% [2] - 自主品牌乘用车销量占有率达到69.4%，增速高于行业均值 [2] - 航天模塑已实现国内主流车企客户全覆盖，产品应用于吉利、长安、一汽、奇瑞、广汽、比亚迪等 [2] - 公司积极提升新能源订单占比，2025年上半年新能源订单占比达到61% [2] - 公司正积极拓展智慧座舱等高端产品，并与主机厂联合研发，已形成部分销售 [2] 核心子公司：航天能源（油气装备） - 行业层面：中国油气对外依存度仍处高位，2024年为71.9% [3] - 随着易采储量减少和油价攀升，非常规油气（如老井再开采、深海油气、压裂）开发投入加大，带动高性能油气设备需求提升 [3] - 航天能源从事射孔器材、高端完井装备研发制造，其非常规油气装备市占率显著高于常规装备，2021年达到65% [3] - 公司根据军用爆破器材自研项目批产任务及新获取的大药量药柱生产任务，调整了募投项目，改由航天能源承担大药量药柱批量生产并新增火工品协作生产任务 [3] - 调整后的募投项目达产年预计收入为1.5亿元，为公司带来新的业务增长点 [3] 公司发展前景与预测 - 募投项目调整带来军品新增长点，支撑公司长期发展 [1] - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为9.38亿元、11.19亿元和13.93亿元 [4] - 对应2025-2027年市盈率（PE）分别为23倍、19倍和15倍 [4]

公司公告与财务 - 公司于2025年12月22日召开第三届第二十一次董事会临时会议，审议了《关于提前赎回“金钟转债”的议案》[1] - 公司2025年1至6月营业收入构成为：汽车内外饰件占比98.88%，其他业务占比1.12%[1] - 截至新闻发稿时，公司市值为35亿元[1] 行业动态 - 新能源重卡行业需求旺盛，11月销量同比增长178%[1] - 行业出现供不应求局面，生产需两班倒，客户直接进厂催单，此情景被描述为十年难遇[1]

首次覆盖与核心观点 - 首次覆盖航天智造并给予“买入”评级，目标价26.00元，基于2026年20倍PE估值 [1] - 看好公司“技术壁垒+政策红利”双轮驱动增长，通过航天技术转化在油气装备、汽车智能座舱等领域构建壁垒，并拓展大药量药柱业务，有望保持长期稳健成长 [1] 公司概况与财务表现 - 公司前身为乐凯新材，于2023年完成重大资产重组，获得航天能源100%股权和航天模塑100%股权，成为航天七院核心上市平台 [1] - 2023年公司实现营业收入58.60亿元，同比增长20.10%，实现归母净利润4.23亿元，同比增长61.36% [1] - 2024年公司实现营业收入77.81亿元，同比增长32.78%，实现归母净利润7.92亿元，同比增长87.02% [1] - 2025年前三季度归母净利润同比增长21%，业绩保持稳健增长 [1] - 预计公司2025-2027年归母净利润复合年增长率达17% [1] 汽车零部件业务 - 业务主体航天模塑成立于2000年，产品包括汽车内外饰件、智能座舱部件、发动机轻量化部件等 [2] - 行业层面，“两新”政策促进汽车消费，汽车传统内饰产品向智能化升级成为新趋势 [2] - 2023年航天模塑为1095万辆整车提供零部件，占全国乘用车总销量的42% [2] - 2024年新获取产品中新能源车占比72%，超过行业渗透率，并成功进入蔚来汽车、问界等造车新势力供应商体系 [2] - 公司向智能座舱拓展以提升单车价值量，预计汽零业务2025-2027年收入复合年增长率为20.96% [2] 油气装备业务 - 业务主体航天能源成立于2013年，从事油气设备领域射孔器材、高端完井装备研发与制造 [3] - 公司页岩油气分簇射孔装备整体处于国际先进水平，2021年国内非常规油气开采市占率超60%，常规油气开采领域市占率约为35% [3] - 国内油气增储上产推动产量提升，深海、深地等领域开发使非常规油气开采前景广阔 [3] - 公司产品作为耗材与油气开采量强相关，有望获得长期较快增长，并新获取大药量药柱批产任务 [3] - 预计油气装备业务2025-2027年收入复合年增长率为17.94% [3] 与市场不同观点 - 市场对公司长期成长性认知不足 [4] - 汽车零部件业务受益于下游客户电动化、网联化、智能化转型带来的单车价值量提升 [4] - 油气装备业务受益于深海科技、深地科技等政策支持，以及新型领域资源勘探需求带来的射孔器材及完井装备用量提升 [4] - 公司新拓展的药柱业务前景广阔 [4] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为9.48亿元、11.02亿元、12.76亿元 [5] - 选取拓普集团、万丰奥威、双林股份、迪威尔作为可比公司，可比公司2026年Wind一致预期PE均值为30倍 [5] - 考虑到可比公司估值中存在人形机器人业务预期，而航天智造业务暂不涉及机器人零部件，给予2026年20倍目标PE，对应目标价26.00元 [5]

公司业务与定位 - 公司是一家专业从事汽车内外饰件组装工艺的国家高新技术企业 [2] - 公司瞄准高端化、智能化、绿色化发展方向，推动新旧动能转换 [2] 智能化生产与技术升级 - 注塑车间采用智能化注塑机，技术人员在控制中心输入参数，机械手自动抓取零部件至传送带 [2] - 涂装车间引进全自动进口机器人涂装设备，采用恒温恒湿供风系统、走珠换色系统、静电旋杯加喷枪喷涂系统，提高喷涂稳定性并实现无死角喷涂 [4] - 线体工序采用精准停车定位系统，配合喷涂机器人感应，实现追踪喷涂、定点旋转喷涂，使产品漆膜均匀颜色一致 [4] 经营业绩与发展目标 - 今年前三季度，公司实现产值1.3亿元 [4] - 公司正全力冲刺年度目标，掀起大干快干的攻坚热潮 [4] 发展战略与行业趋势 - 公司不断在新设备、新工艺、新产品上下功夫，加快打造高质量发展强劲引擎 [2] - 公司以持续不断的技改投入与创新突破，推动传统产业提档焕新 [4] - 技术改造是推进新型工业化的重要抓手 [4]

投资评级与核心观点 - 首次覆盖航天智造并给予“买入”评级，目标价26.00元，基于2026年20倍PE估值[1] - 核心观点为看好公司“技术壁垒+政策红利”双轮驱动增长，通过航天技术转化在油气装备、汽车智能座舱等领域构建壁垒，并拓展大药量药柱业务，有望保持长期稳健成长[1][5][16] 公司概况与重组影响 - 公司前身为乐凯新材，于2023年完成重大资产重组，获得航天能源100%股权和航天模塑100%股权，成为航天七院核心上市平台[2][25] - 重组后2023年/2024年公司实现营业收入58.60/77.81亿元，同比分别增长20.10%/32.78%，实现归母净利润4.23/7.92亿元，同比分别增长61.36%/87.02%[2] - 2025年第一季度至第三季度归母净利润同比增长21%，预计2025-2027年归母净利润复合年增长率达17%[2] 汽车零部件业务 - 航天模塑2023年合计为1095万辆整车提供零部件，占全国乘用车总销量的42%[3] - 2024年新获取产品中新能源车占比72%，已成功进入蔚来汽车、问界等造车新势力供应商体系[3] - 公司向智能座舱拓展以提升单车价值量，预计汽零业务2025-2027年收入复合年增长率为20.96%[3][16] - 汽车零部件业务是营收主要来源，2024年收入占比达90%[34][39] 油气装备业务 - 航天能源页岩油气分簇射孔装备处于国际先进水平，2021年国内非常规油气开采市占率超60%，常规油气开采领域市占率约为35%[4] - 产品具有耗材属性，与油气开采量强相关，受益于国内油气增储上产及深海、深地领域开发[4][17] - 新获取大药量药柱批产任务，预计油气装备业务2025-2027年收入复合年增长率为17.94%[4][17] 财务表现与盈利预测 - 2024年公司实现营业总收入77.81亿元，归母净利润7.92亿元[10][36] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为9.48/11.02/12.76亿元[6][10] - 2024年综合毛利率为22.53%，净利率为11.26%[10] 与市场不同观点及长期展望 - 市场对公司长期成长性认知不足，报告认为汽车零部件业务受益于下游电动化、网联化、智能化带来的单车价值量提升，油气装备业务受益于深海、深地科技政策支持[5][19] - 长期看，公司作为航天七院唯一上市平台，未来优质资产进一步注入可期，将通过资本运作与产业发展“双轮驱动”[18]

财务表现与影响因素 - 2024年及2025年1-9月公司净利率呈现下滑趋势 [2] - 净利率下滑受多因素影响：可转债计提费用、股权激励产生的股份支付费用、新项目转固后折旧增加、汽车零部件项目未达盈亏平衡、核心原材料铜价上涨 [2] 家电零部件业务战略 - 家电零部件业务市场份额较高，下游客户集中度较高 [2] - 增长逻辑是利用现有客户资源提升整机价值量，产品由单一电磁阀拓展至传感器、门锁开关和模块组件 [2] - 客户群由洗衣机拓展至干衣机、智能马桶、净水器、洗碗机等产品应用 [2] - 公司将投入更多资源到海外业务和智能马桶业务，以改变现有收入结构 [2] - 公司目前不会考虑做终端产品直接面向终端客户，近30年一直从事ToB业务 [3] 汽车零部件业务规划 - 汽车零部件业务核心客户位于公司周边（金华市新能源汽车小镇），具有地理优势 [3] - 目前已具备汽车内外饰件的规模化制造能力，产品覆盖立柱系统、门板系统、前后保系统等 [3] - 未来将持续投入资源，引进专业团队拓展高附加值其他汽车零部件业务 [3] 机器人产业链投资 - 公司持有良质关节30%股权，是战略性投资机器人产业链的重要抓手，并保留了相关股权优先并购权 [3] - 良质关节总部位于杭州，设东莞和平湖两个生产基地，平湖基地已投入使用 [3] - 客户已覆盖国内头部人形机器人公司，部分客户已批量交货、部分处于送样测试阶段、部分处于技术对接阶段 [3] - 特别提醒：目前机器人产业链下游客户量小，销售规模小，对公司财务指标影响较小 [3] 外延并购战略 - 内生发展与外延并购是公司既定发展战略 [4] - 外延并购是重点工作，上半年已有良质关节投资落地，公司参与的并购基金已完成备案 [4] - 未来将持续关注并购机会，聚焦有较好发展前景、稳定营收和利润规模的标的 [4]