报告投资评级 - 首次覆盖，给予“增持”评级 [3][9] - 基于2027年盈利45倍市盈率估值，目标价为134.8元 [3] 核心观点 - 公司2025年营收和业绩实现高增长，并积极布局机器人领域，有望开拓第二增长曲线 [1][3] - 公司作为汽车内饰行业优秀企业，依托现有客户、全球化布局和制造优势，将产品线延伸至机器人零部件领域，已进行相关研发和送样 [3] - 考虑到下游领域快速放量，预计未来三年归母净利润将持续高速增长 [3] 财务业绩与预测 - **2025年业绩**：实现营业收入17.26亿元，同比增长29.59%；归母净利润1.33亿元，同比增长35.96%；扣非归母净利润1.24亿元，同比增长49.99% [1] - **2025年第四季度业绩**：实现营收4.58亿元，同比增长17.04%；归母净利润0.26亿元，同比下滑42.77% [1] - **产品结构**：功能件收入9.14亿元，同比增长23.21%；装饰件收入6.78亿元，同比增长62.39% [2] - **盈利能力**：2025年毛利率为25.70%，同比增加0.22个百分点；净利率为7.69%，同比增加0.36个百分点 [2] - **费用率**：2025年销售/管理/研发/财务费用率分别为1.36%/9.26%/4.44%/0.16%，同比变化+0.16/-0.03/-0.15/-1.23个百分点 [2] - **盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为1.94亿元、2.54亿元、3.15亿元，同比增长46.05%、31.03%、23.82% [3][4] - **营收预测**：预计2026-2028年营业收入分别为22.00亿元、27.20亿元、33.00亿元，同比增长27.45%、23.64%、21.32% [4] - **每股收益预测**：预计2026-2028年每股收益分别为2.29元、2.99元、3.71元 [4] - **估值指标预测**：对应2026-2028年市盈率分别为52倍、40倍、32倍 [3][4] 业务运营与客户 - **客户关系**：与长城、比亚迪、奇瑞、理想等国内领先整车厂建立直接配套关系，并与新泉股份等全球知名零部件供应商保持稳定合作 [2] - **国际市场拓展**：通过墨西哥福赛辐射北美和南美市场，与北美大客户等企业深入合作；2025年完成福特等国际主机厂和德克斯米尔等供应商的审核与体系进入，参与相关项目研发 [2] - **增长驱动**：收入高增源于紧跟国家产业政策、技术创新、数字化转型、优化产品结构、提升智能制造和精益化管理 [2] 新业务布局与战略 - **机器人领域布局**：公司以汽车零部件为基础，将产品线延伸至机器人零部件领域，已完成部分产品研发、小批量试制及送样实验 [3] - **资本运作**：通过参与设立产业基金等方式，积极布局朝阳产业，借助智能装备轻量化机遇抢占市场先发优势，开拓第二增长曲线 [3] 股票与市场数据 - **当前股价**：119.78元（截至2026年4月22日） [5] - **目标价**：134.8元，较当前股价有约12.5%的上涨空间 [3][5] - **市值与股本**：总市值101.618亿元，总股本8500万股 [5] - **近期表现**：过去1个月绝对收益18%，相对收益13%；过去12个月绝对收益358%，相对收益332% [8]

核心财务表现 - 2025年全年营收1,839.99亿元，同比增长8.97%；归母净利润72.07亿元，同比增长7.51%；扣非净利润58.29亿元，同比增长1.24% [3] - 2025年第四季度营收531.46亿元，同比增长7.67%，环比增长15.09%；归母净利润25.20亿元，同比增长13.63%，环比增长39.65%；扣非净利润21.33亿元，同比增长27.70%，环比增长35.68% [3] - 2025年公司拟分红31.5亿元，股利支付率为44%，同比大幅增长，业绩与分红均超出预期 [3] - 2025年全年毛利率为12.30%，同比提升0.16个百分点；期间费用率为8.84%，同比下降0.40个百分点；全年归母净利率为3.92%，同比微降0.04个百分点；第四季度单季归母净利率达4.74%，为年内最高 [6] 客户结构与业务板块分析 - “中性化”战略持续深化，2025年上汽集团以外客户的主营业务收入占比已提升至64.6%，客户结构更趋健康与多元化 [4] - 成功开拓并深化与头部新势力及自主品牌的合作，赛力斯汽车、特斯拉上海、比亚迪、吉利汽车、小米汽车等已进入公司业外整车客户收入排名前十 [4] - 各业务板块表现分化：内外饰件收入1,339.46亿元，同比增长12.22%；功能件收入291.94亿元，同比增长12.41%，两者增速显著高于整体营收；金属成型和模具收入66.66亿元，同比增长1.01%；电子电器件收入63.79亿元，同比增长3.65%；热加工件收入1.93亿元，同比下降65.46%，占比较低 [4] - 新获订单中，新能源汽车相关车型业务配套金额占比高达80%，国内自主品牌配套金额占比超过65%，为长期增长奠定基础 [4] 盈利能力与成本费用分析 - 毛利率提升主要受益于内外饰件毛利率提升至12.05%（同比+0.26个百分点）及功能件毛利率提升至11.44%（同比+0.11个百分点），但电子电器件毛利率下降至10.16%（同比-2.17个百分点） [6] - 2025年出口业务毛利率为4.12%，同比大幅提升3.5个百分点；国内业务毛利率为13.6%，同比下降0.9个百分点 [6] - 期间费用控制良好：管理费用率4.68%，同比下降0.19个百分点；研发费用率3.54%，同比下降0.13个百分点；财务费用率0.16%，同比下降0.10个百分点 [6] 未来业绩预测 - 基于业绩超预期，上调2026-2027年营收预测至1,964亿元和2,029亿元（原预测为1,826亿元和1,871亿元），预计2028年营收为2,073亿元，同比增速分别为+7%、+3%、+2% [7] - 基本维持2026-2027年归母净利润预测为77亿元和80亿元，预计2028年归母净利润为84亿元，同比增速分别为+7%、+4%、+4% [7] - 对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为8.2倍、7.8倍和7.5倍，维持“买入”评级 [7] 重要财务与估值指标 - 根据预测，公司2026-2028年每股收益（最新股本摊薄）分别为2.44元、2.54元和2.65元 [9] - 预测毛利率将维持在12.30%（2026E）和12.20%（2027E、2028E），归母净利率预计从3.91%（2026E）逐步提升至4.03%（2028E） [9] - 预测净资产收益率（ROE-摊薄）将维持在10.8%（2026E）、10.6%（2027E）和10.4%（2028E）左右 [9] - 预测资产负债率将从2025年的64.29%逐步下降至2028年的59.90% [9]

报告投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 报告核心观点 - 公司2025年业绩与分红超预期，海外盈利大幅提升，客户结构多元化持续推进，新能源相关产品增长较快，未来增长动能充足 [1][8] 财务业绩总结 - **2025年全年业绩**：营业总收入1,839.99亿元，同比增长8.49%；归母净利润72.07亿元，同比增长7.51%；扣非净利润58.29亿元，同比增长1.24% [1][8] - **2025年第四季度业绩**：营收531.46亿元，同比增长7.67%，环比增长15.09%；归母净利润25.20亿元，同比增长13.63%，环比增长39.65%；扣非净利润21.33亿元，同比增长27.70%，环比增长35.68% [8] - **分红情况**：2025年拟分红31.5亿元，股利支付率为44%，同比大幅增加 [8] - **盈利预测**：报告上调了2026-2027年营收预测，预计2026-2028年营业总收入分别为1,963.87亿元、2,028.68亿元、2,073.31亿元，同比增速分别为6.73%、3.30%、2.20%；预计同期归母净利润分别为76.83亿元、80.18亿元、83.53亿元，同比增速分别为6.60%、4.36%、4.18% [1][8] - **估值水平**：基于最新摊薄每股收益，报告预测2026-2028年市盈率分别为8.18倍、7.84倍、7.52倍 [1][8] 业务运营与战略分析 - **客户结构优化**：“中性化”战略持续深化，2025年上汽集团以外客户的主营业务收入占比已提升至64.6%，客户结构更趋健康与多元化 [8] - **新能源与自主品牌合作深化**：成功开拓并深化与头部新势力及自主品牌的合作，赛力斯汽车、特斯拉上海、比亚迪、吉利汽车、小米汽车等已进入公司业外整车客户收入排名前十 [8] - **分业务板块表现**： - 内外饰件收入1,339.46亿元，同比增长12.22% - 功能件收入291.94亿元，同比增长12.41% - 金属成型和模具收入66.66亿元，同比增长1.01% - 电子电器件收入63.79亿元，同比增长3.65% - 热加工件收入1.93亿元，同比下降65.46%，收入占比较低 [8] - **新订单结构**：新获订单中新能源汽车相关车型业务配套金额占比高达80%，国内自主品牌配套金额占比超过65%，为长期增长奠定基础 [8] 盈利能力与费用分析 - **毛利率**：2025年全年毛利率为12.30%，同比提升0.16个百分点，主要受益于内外饰件毛利率提升至12.05%（同比+0.26个百分点）及功能件毛利率提升至11.44%（同比+0.11个百分点），但电子电器件毛利率下降至10.16%（同比-2.17个百分点） [8] - **海内外毛利率对比**：2025年出口毛利率为4.12%，同比大幅提升3.5个百分点；国内毛利率为13.6%，同比下降0.9个百分点 [8] - **期间费用率**：2025年期间费用率为8.84%，同比下降0.40个百分点，其中管理费用率4.68%（同比-0.19个百分点）、研发费用率3.54%（同比-0.13个百分点）、财务费用率0.16%（同比-0.10个百分点） [8] - **净利率**：2025年全年归母净利率为3.92%，同比微降0.04个百分点；第四季度单季归母净利率达4.74%，为年内最高 [8] 关键财务数据与预测 - **每股收益**：预计2026-2028年最新摊薄每股收益分别为2.44元、2.54元、2.65元 [1][9] - **净资产与估值指标**：2025年每股净资产为21.30元；预计2026-2028年每股净资产分别为22.57元、24.00元、25.49元 [7][9] - **回报率指标**：2025年摊薄净资产收益率为10.73%；预计2026-2028年摊薄净资产收益率分别为10.80%、10.60%、10.40% [9] - **资产负债率**：2025年为64.29%，预计2026-2028年将逐步下降至62.50%、61.30%、59.90% [7][9] - **市净率**：基于现价，报告期市净率为0.93倍 [6]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 公司2025年业绩与分红均超预期，海外盈利大幅提升，客户结构持续优化，新能源相关业务增长强劲，为长期增长奠定基础 [1][8] 2025年业绩表现总结 - **整体业绩**：2025年全年营收1839.99亿元，同比增长8.97%；归母净利润72.07亿元，同比增长7.51% [8] - **季度业绩**：2025年第四季度营收531.46亿元，同比增长7.67%，环比增长15.09%；归母净利润25.20亿元，同比增长13.63%，环比增长39.65% [8] - **分红情况**：2025年拟分红31.5亿元，股利支付率为44%，同比大幅增长 [8] 业务与客户结构分析 - **客户多元化**：“中性化”战略深化，2025年上汽集团以外客户的主营业务收入占比已提升至64.6% [8] - **新客户拓展**：赛力斯汽车、特斯拉上海、比亚迪、吉利汽车、小米汽车等已进入公司业外整车客户收入排名前十 [8] - **分业务收入**： - 内外饰件收入1339.46亿元，同比增长12.22% [8] - 功能件收入291.94亿元，同比增长12.41% [8] - 金属成型和模具收入66.66亿元，同比增长1.01% [8] - 电子电器件收入63.79亿元，同比增长3.65% [8] - 热加工件收入1.93亿元，同比下降65.46%，收入占比较低 [8] - **新订单结构**：新获订单中新能源汽车相关车型业务配套金额占比高达80%，国内自主品牌配套金额占比超过65% [8] 盈利能力与费用分析 - **毛利率**：2025年全年毛利率12.30%，同比提升0.16个百分点 [8] - 内外饰件毛利率12.05%，同比提升0.26个百分点 [8] - 功能件毛利率11.44%，同比提升0.11个百分点 [8] - 电子电器件毛利率10.16%，同比下降2.17个百分点 [8] - **区域毛利率**：2025年出口毛利率4.12%，同比大幅提升3.5个百分点；国内毛利率13.6%，同比下降0.9个百分点 [8] - **费用控制**：2025年期间费用率8.84%，同比下降0.40个百分点 [8] - 管理费用率4.68%，同比下降0.19个百分点 [8] - 研发费用率3.54%，同比下降0.13个百分点 [8] - 财务费用率0.16%，同比下降0.10个百分点 [8] - **净利率**：全年归母净利率3.92%，同比微降0.04个百分点；第四季度单季归母净利率达4.74%，为年内最高 [8] 财务预测与估值 - **营收预测**：预计2026-2028年营收分别为1963.87亿元、2028.68亿元、2073.31亿元，同比增长率分别为6.73%、3.30%、2.20% [1][8] - **归母净利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为76.83亿元、80.18亿元、83.53亿元，同比增长率分别为6.60%、4.36%、4.18% [1][8] - **每股收益预测**：预计2026-2028年EPS分别为2.44元、2.54元、2.65元 [1][9] - **估值水平**：基于当前股价，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为8.18倍、7.84倍、7.52倍 [1][9] 关键财务数据与市场数据 - **市场数据（截至报告日）**：收盘价19.85元，市净率（P/B）0.93倍，总市值625.82亿元 [6] - **基础数据**：每股净资产（LF）21.30元，资产负债率（LF）64.29%，总股本31.53亿股 [7] - **预测财务指标**： - 预计2026-2028年毛利率维持在12.20%-12.30% [9] - 预计2026-2028年归母净利率在3.91%-4.03%之间 [9] - 预计2026-2028年净资产收益率（ROE）在10.40%-10.80%之间 [9] - 预计资产负债率从2025年的64.29%逐步下降至2028年的59.90% [9]

股价与交易表现 - 2025年1月7日盘中，公司股价下跌2.02%，报20.33元/股，总市值640.95亿元，成交额1.27亿元，换手率0.20% [1] - 当日资金流向显示主力资金净流出5.65万元，特大单净卖出461.09万元（买入363.81万元，卖出824.90万元），大单净买入455.43万元（买入2371.91万元，卖出1916.48万元） [1] - 年初以来公司股价上涨1.65%，近5日、20日、60日分别上涨2.37%、2.94%、1.30% [2] 公司基本面与业务构成 - 公司主营业务为汽车等交通运输车辆和工程机械的零部件及其总成的设计、研发和销售 [2] - 主营业务收入构成为：内外饰件72.69%，功能件16.11%，其他(补充)4.34%，金属成型和模具3.81%，电子电器件2.83%，热加工件0.23% [2] - 2025年1-9月，公司实现营业收入1308.53亿元，同比增长9.51%，归母净利润46.88亿元，同比增长4.79% [2] 股东结构与机构持仓 - 截至2025年9月30日，公司股东户数为6.15万户，较上期增加10.62%，人均流通股51287股，较上期减少9.60% [2] - 同期十大流通股东中，香港中央结算有限公司为第二大股东，持股1.64亿股，较上期增加2479.21万股，中国证券金融股份有限公司为第三大股东，持股9431.02万股，数量未变 [3] - 部分基金股东持股出现减少：大成高鑫股票A持股2839.78万股，较上期减少369.32万股，华泰柏瑞沪深300ETF持股2665.59万股，较上期减少143.48万股，易方达沪深300ETF持股1940.17万股，较上期减少61.02万股 [3] 公司背景与市场属性 - 公司成立于1992年10月28日，于1996年8月26日上市，所属申万行业为汽车-汽车零部件-车身附件及饰件 [2] - 公司所属概念板块包括养老金概念、高派息、奇瑞汽车概念、大盘、线控底盘等 [2] - 公司A股上市后累计派现337.73亿元，近三年累计派现76.61亿元 [3]

公司股价表现 - 1月5日，福赛科技股价上涨5.7%，报119.55元/股，成交额8632.41万元，换手率1.66%，总市值101.42亿元 [1] - 公司股价已连续3天上涨，区间累计涨幅达30.43% [1] 公司基本情况 - 芜湖福赛科技股份有限公司成立于2006年10月20日，于2023年9月11日上市 [1] - 公司位于安徽省芜湖市鸠江经济开发区，是一家专注于汽车内饰件研发、生产和销售的高新技术企业 [1] - 公司主营业务收入构成为：功能件52.88%，装饰件42.16%，其他4.96% [1] 主要流通股东与基金持仓 - 财通资管先进制造混合发起式A（021985）于2024年第三季度新进成为福赛科技十大流通股东，持有83.54万股，占流通股比例1.85% [2] - 该基金同时将福赛科技列为第八大重仓股，持仓占基金净值比例为4.74% [4] - 基于1月5日股价上涨测算，该基金当日浮盈约538.83万元；连续3天上涨期间累计浮盈2204.62万元 [2][4] 相关基金与基金经理信息 - 财通资管先进制造混合发起式A（021985）成立于2024年10月15日，最新规模1.94亿元 [2] - 该基金今年以来收益率为107.14%，同类排名70/8155；近一年收益率107.14%，同类排名70/8155；成立以来收益率108.18% [2] - 该基金经理为徐竞择，累计任职时间1年83天，现任基金资产总规模13.79亿元，任职期间最佳基金回报108.18% [3]

公司股价与交易数据 - 12月18日，泰鸿万立股价下跌0.21%，成交额为2481.28万元 [1] - 当日融资买入249.33万元，融资偿还365.38万元，融资净卖出116.05万元 [1] - 截至12月18日，公司融资融券余额合计8574.69万元，其中融资余额8544.97万元，占流通市值的5.87% [1] - 融券方面，12月18日无融券交易，融券余量1.54万股，融券余额29.72万元 [1] 公司股东与股本结构 - 截至10月31日，公司股东户数为2.44万户，较上一期减少19.55% [2] - 截至10月31日，人均流通股为3087股，较上一期增加27.35% [2] 公司财务表现 - 2025年1月至9月，公司实现营业收入15.09亿元，同比增长28.60% [2] - 2025年1月至9月，公司实现归母净利润1.45亿元，同比增长21.10% [2] 公司基本情况 - 公司全称为浙江泰鸿万立科技股份有限公司，位于浙江省台州市海丰路1178号 [1] - 公司成立于2005年8月18日，于2025年4月9日上市 [1] - 公司主营业务为汽车结构件、功能件的研发、生产与销售 [1] - 主营业务收入构成：结构件占71.24%，功能件占18.60%，边角料占7.90%，模具占2.11%，材料及其他占0.14%，其他占0.01% [1]

公司股价与交易表现 - 12月1日股价上涨5.1%，报收74.33元/股，成交额4.35亿元，换手率13.18%，总市值63.06亿元 [1] - 公司股价连续5天上涨，区间累计涨幅达27.33% [1] - 公司于2023年9月11日上市，主营业务为汽车内饰件的研发、生产和销售 [1] 公司主营业务构成 - 主营业务收入构成为：功能件占比52.88%，装饰件占比42.16%，其他业务占比4.96% [1] 主要机构持仓与收益 - 兴证全球基金旗下兴全合远两年持有混合A（011338）三季度新进十大流通股东，持有175.49万股，占流通股比例3.88% [2] - 该基金同时重仓福赛科技，持股175.49万股，占其基金净值比例为7.05%，位列第五大重仓股 [3] - 基于持股测算，该基金在12月1日单日浮盈约633.51万元，在连续5天上涨期间累计浮盈2663.92万元 [2][3]

股价表现 - 11月27日公司股价上涨5.32%，报收69.35元/股，成交额3.11亿元，换手率10.35%，总市值58.83亿元 [1] - 公司股价已连续3天上涨，区间累计涨幅达18.56% [1] 公司基本情况 - 芜湖福赛科技股份有限公司位于安徽省芜湖市鸠江经济开发区，成立于2006年10月20日，于2023年9月11日上市 [1] - 公司是专注于汽车内饰件研发、生产和销售的高新技术企业 [1] - 主营业务收入构成为：功能件52.88%，装饰件42.16%，其他4.96% [1] 机构持仓与收益 - 永赢基金旗下永赢先进制造智选混合发起A（018124）于三季度新进公司十大流通股东，持有419.21万股，占流通股比例9.27% [2] - 该基金在11月27日股价上涨中浮盈约1467.24万元，在连续3天上涨期间累计浮盈4322.07万元 [2] - 永赢先进制造智选混合发起A基金成立于2023年5月4日，最新规模46.97亿元，今年以来收益67.73%，近一年收益98.07%，成立以来收益112.15% [2] - 该基金经理为张璐，累计任职时间6年120天，现任基金资产总规模229.21亿元 [2]

纪要涉及的行业或公司 * 本次业绩交流会围绕上市公司华域汽车展开[3] * 行业背景为中国汽车零部件行业，并涉及整车制造市场[7][28] 核心财务与运营要点 财务业绩概览 * 公司前三季度累计营业收入为1308亿元，同比增长9.51%[5] * 归属于母公司净利润为46.88亿元，同比增长4.79%[5] * 扣除非经常性损益的归母净利润为42.53亿元，同比增长4.07%[5] * 基本每股收益为1.487元[5] * 经营活动产生的现金流量净额为99.77亿元，同比大幅增长77.56%[5] * 加权平均净资产收益率为7.35%，同比下降0.19个百分点[5] 资产负债与现金流状况 * 截至9月末，公司总资产达1982.44亿元，比上年末增长7.16%[6] * 所有者权益为685.65亿元，比上年末增长3.7%[6] * 归属于母公司的所有者权益为647.25亿元，比上年末增长4.32%[6] * 每股净资产为20.53元，比上年末增长4.32%[6] * 资产负债率为65.41%，比上年末上升1.15个百分点[6] * 应收账款余额同比增长12.5%，应付账款余额同比增长11%[12] * 存货余额较期初仅增长约2%，固定资产及在建工程余额较年初下降5.1%[13] 分板块业务表现 * **内外饰件和功能件板块**：对营收贡献最大，均实现了两位数增长[7] * **金属成型与模具板块**：营业收入同比增长7.6%[7] * **电子电器件板块**：营业收入同比下降2.6%（约1亿元）[7] * **热加工件板块**：营业收入同比下降39.7%（约2亿元），主要因业务重整退出高能耗高污染行当[7] * 利润增长幅度（约5%）低于收入增长，主要受市场竞争加剧、价格战及新项目定价挑战影响[8] 投资收益分析 * 前三季度投资收益总额为22亿元，其中85%-86%来自联营企业的投资收益[9] * 电子电器件板块的投资收益同比增加约8700万元，主要因相关企业经营好转[9] * 来自母公司和合营企业的投资收益同比增加约2.1亿元[10] 利润影响因素 * 因业务量、结构和新项目带来的毛利增厚，贡献了约11.3亿元的正向利润[10] * 研发和销售费用因新项目、新客户投入增加而有所增长[10] * 所得税费用同比增加，成为减利因素，原因包括海外市场低迷、国内税收优惠减少等[11] 战略发展与市场动态 海外业务布局与挑战 * **北美市场**：业务受到中美地缘政治不确定性、人工成本等因素影响，公司在积极寻求第三方国家或地区以规避潜在风险[32][33] * **欧洲市场**：业务表现相对低迷，主要客户包括BMW、Stellantis等，公司布局包括内饰、座椅、被动安全及底盘等产品，未来增长机会可能伴随中国主机厂出海[11][34][42] 国内市场与竞争态势 * 面临持续激烈的市场竞争和价格压力，客户降价要求高[23][28] * 业外客户（如特斯拉、比亚迪、华为系）业务占比提升，通过规模效应和项目甄选维持毛利率稳定[36][37][45] * 三季度整体毛利率为12.6%，同比环比均有所上涨，得益于海外业务毛利改善及国内业务规模效应[36][37] 投资与研发重点 * 投资重点集中在电动化、轻量化、智能及互联领域，投资强度相对较高[17] * 公司对投资完成率的控制较为严格和谨慎[17] 具体项目与政策影响 * 对清陶（半固态电池）的投资于10月完成股权收购和注资，将从四季度起按权益法核算，2025年表现待观察[22] * 针对新能源车购置税政策调整（如征收5%购置税），公司认为对零部件企业影响间接，行业竞争激烈态势在2026年预计将持续[28] 其他重要内容 * 客户账期管理面临挑战，部分主机厂虽承诺60天结算，但可能使用周期较长的汇票，实际现金流改善有限[23][24] * 公司通过价格防御、与客户共同推进VAVE（价值分析/价值工程）以及加快回款等方式应对现金流压力[12][24]