报告行业投资评级 - 黄金投资评级为★☆☆，代表偏多，判断趋势有上涨驱动，但盘面可操作性不强 [1] - 白银投资评级为★★★，代表更加明晰的多头趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] 报告的核心观点 - 隔夜美国公布至11月22日当周初请失业金人数录得21.6万人，低于预期和前值，为2025年4月12日当周以来新低，经济具备韧性，黄金震荡白银相对强劲 [1] - 降息和地缘前景仍存不确定性，贵金属高位震荡等待方向性突破 [1] - 铂钯期货上市首日投机资金入场短时推高盘面，相较于现货报价出现明显高估，国内铂钯期货进一步做多性价比较低，随着资金回归理性，盘面冲高回落，铂钯日内波动剧烈 [2] - 周五铂钯期权上市，关注高波动下的做空波动率策略 [2] 根据相关目录分别进行总结 和谈情况 - 美方：特朗普为俄乌和谈截止日松绑；美国提出的俄乌和平计划被指借鉴俄罗斯文件；美中东问题特使建议俄罗斯“恭维”特朗普，白宫表态力挺；美国国务卿向欧洲盟友表明，希望在同意对乌克兰提供任何安全保障之前先达成和平协议 [3] - 乌方：否认已原则上同意美方和平计划 [3] - 欧洲：欧盟委员会主席表示欧洲必须继续对俄罗斯施压，准备提交有关使用俄罗斯被冻结资产的法律文本，不接受对乌克兰武装部队的限制；欧盟外交与安全政策高级代表称应遏制俄罗斯的军队和军费预算；德国国防部长表示乌克兰绝不能被迫单方面割让领土 [3] - 俄方：俄乌代表在阿布扎比举行了会晤，美国代表也与俄罗斯代表进行了会晤，和平方案未在阿布扎比讨论，已收到美方关于乌克兰和平计划的“最新版本”；克宫发言人表示现在说乌克兰和平协议即将达成还为时尚早；俄副外长称俄美关系目前仅处于正常化初期阶段，俄罗斯在乌克兰问题解决的关键议题上不会作出任何让步 [3] 其他国际动态 - 11月26日美国《华尔街日报》援引消息称，特朗普在通话期间敲打日本首相高市早苗，要求她不要在台海问题上激怒中方，日本官员表示这一信息“令人担忧”，特朗普要求高市缓和言论语气，但并未施压其撤回言论 [4]

行业与公司 * 涉及宏观经济、美联储政策及大宗商品市场（包括黑色商品、贵金属、有色金属、能源、农产品等）[1] 核心观点与论据 宏观政策环境 * 美联储12月降息预期分歧加大，内部鸽派与鹰派观点对立，政策不确定性增加[1][3][4] * 美联储政策不确定性的主要原因是内部态度分歧和数据干扰，关键经济数据（如CPI、就业报告）推迟发布[5][6] * 国内11月LPR维持不变，央行认为货币政策仍有空间但边际效率下降，年内进一步宽松可能性不大[1][7][8] 黑色商品市场 * 黑色商品走势分化，煤焦类商品大幅下跌，焦煤单周跌幅达9%，焦炭跌幅超4%；铁矿石表现相对强劲，全周上涨约1.2%[1][9] * 螺纹钢和热卷市场处于窄幅震荡状态，供需均有回升但市场对后期需求仍偏悲观[10][11] * 铁矿石近期表现强于其他品种，但随基差修复完成及发运增长，未来供需矛盾可能加剧，价格或宽幅震荡[1][12] * 焦煤供应端显著上升，国内保供政策及蒙古国出口扩大至1亿吨以上，需求端因钢厂盈利率低（37.6%）而承压[13][14] 贵金属与有色金属 * 贵金属延续偏弱格局，金银比徘徊在81附近，美联储内部分歧及地缘政治缓和使黄金缺乏上涨动力[1][15] * 有色金属市场整体偏弱，铜库存累库明显，高铜价抑制需求；铝进入季节性累库阶段，上行空间有限[17] 能源化工市场 * 原油市场中期供给宽松趋势压制油价反弹，IEA预测今年及明年全球原油供应过剩压力依然存在，每日过剩量预计达400多万桶[1][20] * 欧洲柴油价格及裂解表现较强，科威特阿祖尔电厂生产恢复前成品油市场维持偏紧状态[21] * 沥青价格在3000元/吨左右相对企稳，但缺乏大幅反弹驱动[23][24] 农产品市场 * 生猪现货价格持续下行至11.6元/公斤，养殖户亏损，出栏节奏高位但消费未显著增加[2][27] * 鸡蛋市场缓慢下跌，供应充裕且无利多提振，周期或早于生猪结束[2][27] * 中国大豆进口量较大（10月到港940万吨），现货宽松，豆粕价格处于区间震荡格局[26] 其他重要内容 * 铂钯期权上市将为下游企业提供风险管理工具，帮助企业应对价格波动[16] * 集运指数高开后连续下跌，需关注需求能否消化多余运力以支撑涨价幅度落地[25] * 碳酸锂近期涨幅超预期，但高价下大厂复产意愿强烈，价格高点已现并存在下探风险[18][19]

铂钯期货合约上市基本信息 - 铂钯期货将于2025年11月27日在广州期货交易所上市交易 [4] - 首批上市交易合约为PT/PD2606至PT/PD2610的3个双月合约 [4] 铂钯期货交割规则与价格锚定 - 期货交割允许使用铂/钯锭、海绵铂/钯及铂/钯粉，但注册仓库标准仓单的货物应为国产铂/钯锭 [5][7] - 由于市场中粉状铂钯较锭形态有折价，卖交割方更倾向于使用粉状铂钯交割，期货价格将倾向于锚定粉状铂钯价格 [5][7] - 考虑到期货交割以仓库交割为主，期货价格锚点或略高于铂/钯粉现货价 [5][7] - 我国铂钯供应主要依赖进口与回收，进口形态以粉状为主，加工成锭需额外成本，使得厂库交割粉状铂钯更为积极 [16] - 基于11月26日金交所铂金结算价408.70元/克和SMM钯锭均价358.5元/克，并考虑粉状金属折价，上市初期铂钯期货现货定价中枢或分别在400元/克、350元/克附近 [16] 铂金供需基本面分析 - 供给方面，2025年铂金全年矿产供应预测同比下降5%至171吨，较新冠疫情前五年均值低19吨，同比下降10% [16] - 回收供给方面，2025年全球铂金第三季度回收量同比增长8%至12吨，部分对冲紧缺程度 [16] - 铂金现货紧张情况预计延续至26年初，NYMEX铂金库存高达61.69万盎司，年初至今上涨344.94%，1月期租赁利率维持13%高位，显示现货高度紧缺 [16] - 需求方面，2025年1-11月中国汽车销量为1041.5万辆，同比增长21%，混动车型销量为457.3万辆，同比增长16.93%，维持铂金主要需求 [17] - 国内铂金首饰需求火热，全年需求同比增长44%至18吨，国内500g以上铂条需求为34260盎司，同比增长14% [18] - 工业需求较弱，第三季度全球铂金玻璃需求同比下降30%，需求收缩39000盎司，化工需求同比下降9% [17][18] 钯金供需基本面分析 - 供给方面，全球第一大钯金矿企诺里尔斯克镍业维持20.4-21.1万吨钯金的年初指引 [23] - 回收供给提升，预计25年钯金汽车催化剂回收供给将达到65.9万盎司，同比上升27% [23] - 需求方面，汽车行业需求受电动化率提升削弱，国内汽油车销量同比下滑1.58% [23] - 工业与医疗需求较为稳定，但贡献弹性较小，钯金供需短缺矛盾相对较弱，对价格基本面支撑力不足 [23] 铂钯价格趋势与投资策略 - 长期来看，铂金短缺矛盾更为突出，钯金需求结构性弱势，铂金远月合约走势将更为乐观，钯金远月走势预计相对弱势 [5][23] - 短期而言，铂钯期货对美联储议息动向及地缘政治变化等宏观因素更为敏感，近月合约走向需密切关注海外宏观信息 [5][23] - 预计铂钯期货上市后或呈contango结构，PT2606合约价格中枢或在405元/克附近，PD2606合约价格中枢或在355元/克附近 [25] - 预计PT2606上市初期价格运行区间为390-420元/克，PD2606上市初期价格运行区间为340-370元/克 [6][25] - 单边策略推荐逢低做多为主，可在区间下沿附近布局长线多单，若价格突破区间上沿，亦可考虑短空策略 [6][26] - 套利策略方面，长期可做空金铂比，但短线宜以做多金铂比为主，因铂金上涨通常由黄金带动 [6][26] - 铂钯比目前处于1附近，考虑到钯商品属性承压，多铂空钯未来或更具空间 [6][26]