行业与公司 * 纪要涉及对中国宏观经济的整体展望和行业影响分析[1] 核心观点与论据 **宏观经济展望** * 2026年中国经济预计增长约5%左右 通货膨胀将高于2025年 名义增长优于今年对二级市场投资具有正面意义[3] * 经济潜在增速高于5% 增长空间较大 若政策力度足够可实现更高增长[14] **供需状况与内需疲软原因** * 中国经济供需矛盾突出 供给能力强但内需相对较弱[1][4] * 内需疲软主因是房地产大转型和债务负担较重 影响企业 政府及居民收入 应收应付款等指标亦反映此现象[1][6] **三驾马车预期** * 投资方面 总量适度加码及结构调整并行 预计2026年略好于2025年[2][13] * 消费方面 通过以旧换新 社保民生支出加码及优质消费供给增加等多维度推动 预计与2025年持平[2][13] * 出口方面 2025年出口超出预期 预计2026年增长不会低于2025年甚至可能更高 增速可能达到6%或更高[2][5][13] 对新兴市场出口占比增加 企业利润率受益于技术进步和成本下降而企稳回升[1][5] **政策方向** * 政策调整聚焦四个象限 增加优质消费供给 减少低效投资 促进消费惠民生及处理债务问题[1][4] * 2026年经济政策延续温和提速趋势 聚焦增加优质消费供给并减少低效供给[1][8][9] * "反内卷"是系统性工程 预计2026年将在玻璃 化工 光伏 有色金属和煤炭等行业加大力度[1][7] **财政与货币政策** * 财政政策方面 总体财政赤字率预计上升 专项债使用方向调整以提高效率 2025年专项债规模为4.4万亿人民币[11] * 货币政策预计保持宽松 降息是大概率事件 降准空间充足[1][12] 其他重要内容 * 结构性机会将更多体现在特定行业中 主要集中在科技和消费领域 包括新消费及其驱动力[3] * 增加优质消费供给方面 游艇 私人飞机 汽车 体育 中高档医疗及入境消费等领域值得关注 这些领域合计相当于2024年GDP的3% 若增长10%则相当于GDP增长0.3个百分点[10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 原油方面推荐单边偏尾行空头战略配置，做阔 Platts 南北非同油种价差，做空高硫燃油裂解价差和 INE - Brent 跨区价差 [2] - 甲醇已包含地缘溢价，短期供需无大矛盾，建议逢高止盈 [3] - 尿素一季度开工高位预期强，国内供需双旺矛盾不突出，配额性价比低，建议逢高空配，当尿素替代性估值达极致时或有短期需求边际利多支撑 [6] - 橡胶市场波动大，建议灵活应对，按盘面短线交易，设置止损，快进快出，可配置丁二烯橡胶虚值看涨期权，对冲方面买 NR 主力空 RU2609 可新开仓或继续持仓 [11] - PVC 短期基本面未完全体现供给冲击，在伊朗问题未解决前以反弹为主，但上涨过多需注意风险 [13][15] - 纯苯和苯乙烯方面，因中东地缘冲突，苯乙烯非一体化利润中性偏高，估值向上修复空间缩小，建议空仓观望 [18] - 聚乙烯待霍尔木兹海峡船只通行数量边际转多，可逢高做空 LL2605 - LL2609 合约反套 [21] - 聚丙烯短期地缘冲突主导盘面行情，长期矛盾从成本端主导转移至投产错配 [24] - PX 负荷预期下降，下游 PTA 负荷上升，三月转入去库周期，估值预期上升，但短期上涨过多需注意风险 [27] - PTA 难以转为去库周期，加工费难以上行，PXN 预期大幅上升，但短期上涨过多需注意风险 [29] - 乙二醇产业基本面预期负荷下降，进口减少，港口库存去库，油化工利润下降，短期伊朗局势紧张或带动去库，但短期上涨过多需注意风险 [31] 各行业行情资讯及策略观点总结 原油 - 行情资讯：INE 主力原油期货收涨 63.70 元/桶，涨幅 8.48%，报 814.90 元/桶；高硫燃料油收涨 324.00 元/吨，涨幅 6.91%，报 5011.00 元/吨；低硫燃料油收涨 584.00 元/吨，涨幅 10.45%，报 6170.00 元/吨 [1] - 策略观点：单边推荐开始原油偏尾行空头战略配置；在利比亚年中增产前逢低做阔 Platts 南北非同油种价差，做阔 Es Sider - Bonny/Girassol 南北价差；做空高硫燃油裂解价差；做空 INE - Brent 跨区价差 [2] 甲醇 - 行情资讯：区域现货江苏变动 205 元/吨，鲁南变动 150 元/吨，河南变动 115 元/吨，河北变动 0 元/吨，内蒙变动 52.5 元/吨；主力合约变动 253.00 元/吨，报 3182 元/吨，MTO 利润变动 - 280 元 [2] - 策略观点：当前甲醇已包含地缘溢价，短期供需无大矛盾，建议逢高止盈 [3] 尿素 - 行情资讯：区域现货山东变动 - 10 元/吨，河南变动 0 元/吨，河北变动 - 10 元/吨，湖北变动 0 元/吨，江苏变动 - 10 元/吨，山西变动 0 元/吨，东北变动 0 元/吨，总体基差报 1 元/吨；主力合约变动 4 元/吨，报 1859 元/吨 [5] - 策略观点：一季度开工高位预期强，国内供需双旺矛盾不突出，配额性价比低，建议逢高空配；当尿素替代性估值达极致时，或有短期需求边际利多支撑 [6] 橡胶 - 行情资讯：中东局势升级带动丁二烯橡胶上涨；市场变化快，多空观点不同，多头因宏观、季节性、需求预期看多，空头因宏观不确定、供应增加、需求淡季看跌；截至 2026 年 3 月 12 日，山东轮胎企业全钢胎开工负荷为 68.64%，较上周走高 2.23 个百分点，较去年同期走低 0.45 个百分点，国内轮胎企业半钢胎开工负荷为 76.69%，较上周走高 3.17 个百分点，较去年同期走低 6.11 个百分点，半钢出口中东放缓，出口欧盟有集中出口；截至 2026 年 3 月 1 日，中国天然橡胶社会库存 138.3 万吨，环比增加 1.7 万吨，增幅 1.21%，中国深色胶社会总库存为 93.8 万吨，增 1.32%，中国浅色胶社会总库存为 44.5 万吨，环比增 1%，青岛地区天然橡胶库存累库 0.36 万吨至 69.01 万吨；现货方面，泰标混合胶 15300（ - 300）元，STR20 报 1965（ - 35）美元，STR20 混合 1975（ - 35）美元，江浙丁二烯 15200（ - 100）元，华北顺丁 14700（ + 0）元 [8][9][10] - 策略观点：市场波动幅度大，建议灵活应对，按盘面短线交易，设置止损，快进快出；可考虑配置丁二烯橡胶虚值看涨期权；对冲方面买 NR 主力空 RU2609 建议新开仓或者继续持仓 [11] PVC - 行情资讯：PVC05 合约上涨 125 元，报 5860 元，常州 SG - 5 现货价 5700（ + 20）元/吨，基差 - 160（ - 105）元/吨，5 - 9 价差 - 34（ - 23）元/吨；成本端电石乌海报价 2650（ + 50）元/吨，兰炭中料价格 735（0）元/吨，乙烯 1280（ + 30）美元/吨，烧碱现货 687（ + 2）元/吨；PVC 整体开工率 81.4%，环比上升 0.2%，其中电石法 82.9%，环比上升 2.3%，乙烯法 77.6%，环比下降 4.6%；需求端整体下游开工 39.3%，环比上升 3.5%；厂内库存 37.7 万吨（ - 8.1），社会库存 140.7 万吨（ + 0.3） [12] - 策略观点：基本面上企业综合利润反弹至高位，短期产量位于历史高位，但存在乙烯制被动减产和季节性检修预期，预期三月开工逐渐下降，下游内需逐渐从淡季中恢复，但整体国内需求承压，出口方面海外因原料原因存在减产预期，或需国内装置补充缺口，成本端电石、烧碱反弹；短期基本面未完全体现供给冲击，叙事主逻辑转向霍尔木兹海峡的封锁，一方面伊朗地缘或将推动成本上行，另一方面亚洲因缺中东原油引发减产的预期，或将抵消出口退税取消的利空，因此短期在伊朗问题没有解决之前，以反弹为主，但目前上涨过多，注意风险 [13][15] 纯苯 & 苯乙烯 - 行情资讯：成本端华东纯苯 8100 元/吨，无变动 0 元/吨，纯苯活跃合约收盘价 8375 元/吨，无变动 0 元/吨，纯苯基差 - 275 元/吨，缩小 221 元/吨；期现端苯乙烯现货 10000 元/吨，下跌 300 元/吨，苯乙烯活跃合约收盘价 10218 元/吨，上涨 250 元/吨，基差 - 218 元/吨，走弱 550 元/吨，BZN 价差 19.75 元/吨，下降 38.25 元/吨，EB 非一体化装置利润 164 元/吨，上涨 198 元/吨，EB 连 1 - 连 2 价差 69 元/吨，缩小 19 元/吨；供应端上游开工率 71.79%，下降 2.32 %，江苏港口库存 16.25 万吨，累库 0.60 万吨；需求端三 S 加权开工率 40.79 %，上涨 10.34 %，PS 开工率 51.50 %，上涨 2.10 %，EPS 开工率 58.76 %，上涨 46.59 %，ABS 开工率 69.50 %，下降 1.20 % [17] - 策略观点：中东地缘冲突持续，霍尔木兹海峡尚未恢复通航；纯苯现货价格无变动，期货价格无变动，基差缩小；苯乙烯现货价格下跌，期货价格上涨，基差走弱；目前苯乙烯非一体化利润中性偏高，估值向上修复空间缩小；成本端纯苯开工低位反弹，供应量依然偏宽；供应端乙苯脱氢利润上涨，苯乙烯开工高位震荡；苯乙烯港口库存持续累库；需求端三 S 整体开工率震荡上涨；纯苯港口库存高位去化，苯乙烯港口库存持续去化，目前苯乙烯非一体化利润已大幅修复，地缘影响盘面波动较大，建议空仓观望 [18] 聚乙烯 - 行情资讯：主力合约收盘价 8916 元/吨，上涨 485 元/吨，现货 8725 元/吨，上涨 365 元/吨，基差 - 191 元/吨，走弱 120 元/吨；上游开工 80.37%，环比上涨 0.39 %；周度库存方面，生产企业库存 56.83 万吨，环比去库 0.71 万吨，贸易商库存 5.48 万吨，环比累库 0.48 万吨；下游平均开工率 35%，环比上涨 1.17 %；LL5 - 9 价差 235 元/吨，环比缩小 21 元/吨 [20] - 策略观点：期货价格上涨，中东地缘冲突持续，霍尔木兹海峡仍未完全通航；聚乙烯现货价格上涨，PE 估值向下空间仍存，仓单数量历史同期高位回落，对盘面压制减轻；供应端 2026 年上半年仅巴斯夫一套装置已经投产落地，煤制库存已大幅去化，对价格支撑回归；季节性小旺季，需求端农膜原料库存或将见顶，整体开工率触底反弹；待霍尔木兹海峡船只通行数量边际转多，逢高做空 LL2605 - LL2609 合约反套 [21] 聚丙烯 - 行情资讯：主力合约收盘价 9158 元/吨，上涨 530 元/吨，现货 8950 元/吨，上涨 250 元/吨，基差 - 208 元/吨，走弱 280 元/吨；上游开工 71.5%，环比上涨 0.17%；周度库存方面，生产企业库存 59.62 万吨，环比去库 6.14 万吨，贸易商库存 19.36 万吨，环比去库 1.244 万吨，港口库存 7.19 万吨，环比去库 0.29 万吨；下游平均开工率 46%，环比上涨 0.29%；LL - PP 价差 - 242 元/吨，环比缩小 45 元/吨；PP5 - 9 价差 513 元/吨，环比扩大 41 元/吨 [23] - 策略观点：期货价格上涨，成本端 EIA 月报指出二季度温和增产，供应过剩幅度或将缓解；供应端 2026 年上半年无产能投放计划，压力缓解；需求端下游开工率季节性反弹力度强于往年；短期地缘冲突主导盘面行情，长期矛盾从成本端主导行情转移至投产错配 [24] 对二甲苯（PX） - 行情资讯：PX05 合约上涨 40 元，报 9914 元，5 - 7 价差 134 元（ - 122）；PX 负荷上看，中国负荷 84.6%，环比下降 0.1%，亚洲负荷 74.8%，环比下降 2.1%；装置方面，大榭重启推迟，浙石化检修推迟，海外科威特装置停车；PTA 负荷 78.2%，环比上升 0.9%，装置方面，福海创、福建百宏降负，嘉兴石化短停恢复，逸盛新材料负荷恢复；进口方面，3 月上旬韩国 PX 出口中国 15.7 万吨，同比下降 1.8 万吨；库存方面，1 月底库存 464 万吨，月环比去库 1 万吨；估值成本方面，PXN 为 211 美元（ - 32），韩国 PX - MX 为 102 美元（ - 7），石脑油裂差 269 美元（ - 4） [26] - 策略观点：目前 PX 负荷预期进一步下降至低位，下游 PTA 短期检修预期偏少，整体负荷中枢上升，三月 PX 逐渐转入去库周期，同时中东意外持续发酵或将导致东北亚地区炼厂负荷进一步下降，缺原料的逻辑目前占主导地位；目前估值中性偏低，预期库存大幅下降，且 PTA 加工费的修复也使得 PXN 的空间进一步打开，后续估值预期随着缺原料逻辑进一步发酵而上升，但短期上涨过多，注意风险 [27] PTA - 行情资讯：PTA05 合约上涨 44 元，报 6834 元，5 - 9 价差 168 元（ - 74）；PTA 负荷 78.2%，环比上升 0.9%，装置方面，福海创、福建百宏降负，嘉兴石化短停恢复，逸盛新材料负荷恢复；下游负荷 87.7%，环比上升 1%，装置方面，前期多套重启装置负荷提升；终端加弹负荷持平至 74%，织机负荷上升 1%至 65%；库存方面，3 月 6 日社会库存（除信用仓单）262.3 万吨，环比累库 2.6 万吨；估值和成本方面，盘面加工费上涨 17 元，至 330 元 [28] - 策略观点：后续来看，随着检修预期下降，PTA 难以转为去库周期，预期加工费仍然难以上行；价格方面，PXN 在中东地缘持续发酵的情况下，预期仍然有大幅上升的空间，但短期上涨过多，注意风险 [29] 乙二醇（EG） - 行情资讯：EG05 合约上涨 371 元，报 5220 元，5 - 9 价差 113 元（ + 46）；供给端，乙二醇负荷 66.5%，环比下降 0.3%，其中合成气制 72.3%，环比下降 2.4%，乙烯制负荷 63.2%，环比上升 0.8%；合成气制装置方面，中昆一条线检修；油化工方面，福炼、海南炼化负荷下调，浙石化、卫星负荷提升；下游负荷 87.7%，环比上升 1%，装置方面，前期多套重启装置负荷提升；终端加弹负荷持平至 74%，织机负荷上升 1%至 65%；进口到港预报 15 万吨，华东出港 3 月 18 日 0.77 万吨；港口库存 101.1 万吨，环比去库 5.7 万吨；估值和成本上，石脑油制利润为 - 2781 元，国内乙烯制利润 - 2283 元，煤制利润 1160 元；成本端乙烯上涨至 1280 美元，榆林坑口烟煤末价格下跌至 550 元 [30] - 策略观点：产业基本面上，国外装置检修量大幅上升，国内逐渐进入检修季，且因为中东原油缺少的原因意外降幅，预期负荷持续下降，进口 3 月起预期大幅下降，下游逐渐从淡季中恢复，港口库存将逐渐转为去库，并且中东逻辑的发酵或将导致库存超预期下降；估值目前油化工利润下降至历史低位水平，短期伊朗局势紧张，存在进口大幅萎缩带动去库的预期，并且油化工进一步减产预期较大，但短期上涨过多，注意风险 [31]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 钢材、铁矿、双焦、动力煤价格均呈震荡走势 需关注各品种供需、库存、原料价格及中东局势等因素对价格的影响 [1][3][5][8] 各品种总结 钢材 - 期现货情况：期货主力合约震荡运行 全国建材成交8.88万吨 现货成交整体偏弱 市场观望情绪强 [1] - 供需与逻辑：供需矛盾有限 建材供需双弱 库存略高 板材产量高但需求韧性强 库存压力大 消费旺季来临供需有望好转 库存压力制约钢价 旺季去库幅度影响价格高度 中东局势影响运费和能源价格 支撑钢价底部 短期钢价随原料波动 [1] - 策略：单边震荡 跨期、跨品种、期现、期权无操作 [2] 铁矿 - 期现货情况：期货价格小幅下跌 唐山港口进口铁矿主流品种价格小幅下跌 贸易商报价随行就市 钢厂采购以刚需为主 全国主港铁矿累计成交51.8万吨 环比下跌10.69% [3] - 供需与逻辑：高矿价刺激供给 港口部分铁矿流动性释放 供给压力上升 钢厂限产结束铁水产量将回升 短期供需矛盾未激化 海运成本提升 矿价震荡运行 长期供需宽松 高库存压制价格 [3] - 策略：单边震荡 跨期、跨品种、期现、期权无操作 [4] 双焦 - 期现货情况：期货震荡运行 产地部分煤种受外围市场涨价影响 市场情绪好转 蒙5原煤稳定在1100元/吨左右 港口焦炭现货市场暂稳 内贸现货市场交投氛围一般 [5] - 供需与逻辑：焦煤供应相对宽松 下游原料库存高位抑制采购积极性 短期震荡运行 焦炭供需矛盾有限 价格偏稳运行 [5][6] - 策略：焦煤、焦炭均震荡 跨品种、跨期、期现、期权无操作 [7] 动力煤 - 期现货情况：主产区部分坑口煤价企稳上涨 港口煤价基本持平 产地受外围市场涨价影响 市场情绪好转 部分终端及中间贸易商补库采购 价格小幅上涨 港口低卡煤需求好于中高卡煤 整体询货需求增加 进口煤到岸成本倒挂 下游招标减少 多数贸易商交易停滞 [8] - 供需与逻辑：煤炭供给随两会结束提升 消费受季节性影响转弱 煤价短期震荡偏弱 油气价格上涨未完全传导至煤炭 淡季非电煤需求影响大 [8] - 策略：未提及

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 短期内PG仍在近端国际货源紧张与中东地缘局势反复中进行交易，随着海峡封锁时间延长，供需矛盾结构或出现阶段性转变 [4] 各部分内容总结 能化产品收盘价格监控 - 展示美元兑人民币汇率、美元指数、沪金等多种能化产品的现价值、日涨跌幅、周涨跌幅、月涨跌幅、年涨跌幅及周价格走势 [3] LPG影响因素分析 - **供给**：偏多，上周液化气商品量总量约54.39万吨，到港量61万吨，山东及华东多家炼厂装置降负，本周华北一家炼厂计划检修，预计国内液化气商品量或下滑 [4] - **需求**：中性，取暖需求因供应中断担忧增加，PDH需求因原料断供风险开工率下滑，烯烃深加工产品价格上涨但高价抑制需求，长期利多国内MTBE出口 [4] - **库存**：中性，上周LPG厂内库存和港口库存有变化，炼厂受消息面主导，港口到船提升但本周卸船量变化不大，需求增量使港口库存降库 [4] - **基差、持仓**：偏多，周均基差华东517.60元/吨，华南392.00元/吨，山东440.00元/吨，液化气总仓单量增加，最低可交割地为山东地区 [4] - **化工下游**：偏空，PDH开工率63.23%，MTBE开工率57.31%，烷基化开工率38.34%，PDH制丙烯等有相应利润数据 [4] - **估值**：偏多，PG - SC比价1.04，PG主次月差数据缺失，地缘局势升温原油走强但油气裂解价差有转弱趋势 [4] - **其他**：偏多，美以对伊打击致中东地缘冲突升级，霍尔木兹海峡封锁，相关产品恐慌性上涨；2026年全国两会聚焦多方面，锚定经济增长目标；IEA协调释放4亿桶战略石油储备 [4] LPG行情回顾 - 本期液化气期货主力合约延续涨势，受原油及液化气国内外现货价格高位提振，美以伊朗冲突使供应担忧仍存，霍尔木兹海峡运输受阻带动进口成本攀升，国内部分企业降负，PDH装置利润良好部分企业推迟检修，基本面短期支撑较强，截止本周四华东基差623元/吨，华南469元/吨，山东 - 411元/吨，最低可交割品定标地为山东地区 [6] LPG期货价格、月间价差、跨月价差概览 - 展示LPG不同期货合约价格、月间价差、跨月价差的现值、环比上周及环比上月数据，并给出打分情况，还涉及主力合约套利相关数据 [11][12] 装置检修计划 - **主营炼厂**：中石化、中石油、中化、中海油旗下多家炼厂有检修计划，包括检修时间、装置、产能等信息 [14] - **地方炼厂**：山东、东北、华北、西北、华东等地部分地方炼厂有检修计划，包含检修装置、产能、起始及结束时间、周度损失量等 [14] - **PDH装置**：多家企业的PDH装置处于检修状态，有检修开始时间及部分结束时间信息 [15] - **液化气工厂装置**：山东、河北、新疆、福建等地部分生产企业有装置检修，涉及正常量、损失量、开始及结束时间、检修时长等 [16] 价格及价差图表 - 包含中东现货价格（CP丙烷、丁烷价格等）、国际现货价差（FEI - CP丙烷价差等）、裂解装置替换料价差（MOPJ - FEI C4等）、国内主流基差（华东民用气 - 山东民用气等）、月间及跨月价差（PG04 - PG05等）、盘面及现货跨品种价差（PDH盘面利润等）等图表 [17][23][36][97][105][111] 美国丙烷/丙烯相关数据 - 展示美国丙烷/丙烯表观消费量、库存、产量、出口量及各部门消费量等数据图表 [119][125][127] LPG产销及库存相关数据 - **商品量**：展示LPG商品量分布、月度产量、自用量、外放量等数据图表 [139][140][142] - **消费量**：展示LPG表观消费量及各类型化工消费等数据图表 [145] - **产销率**：展示LPG主要地区产销率走势图表 [147] - **仓单及交割**：展示LPG期货持仓总量、主力合约持仓量、仓单数量、当月交割量等数据图表 [157] - **到港及进出口**：展示LPG周度到港量、进口及出口数量合计、MTBE出口量等数据图表 [160][164] - **港口库存及库容率**：展示山东、华北、华东、华南等地区LPG港库及全国港口库存、库容率数据图表 [168][170][175][179] - **炼厂库存及库容率**：展示山东、华北、华东、华南等地区LPG炼厂库存及全国炼厂库存、库容率数据图表 [185][186][194][199] 深加工利润相关数据 - **烷烃深加工**：展示PDH制丙烯、PP、PP粉利润及PDH开工率、MTO制丙烯利润、石脑油制丙烯利润等数据图表 [202][206][211] - **烯烃深加工（MTBE）**：展示MTBE开工率、92汽油 - MTBE价差、MTBE山东异构及气分醚化利润等数据图表 [214][218][219] - **烯烃深加工（烷基化油）**：展示山东地区烷基化油利润、92汽油 - 烷基化油价差、烷基化油开工率等数据图表 [220][221][226] 研究团队介绍 - 国贸期货能源化工研究中心团队现有成员6人，专业背景覆盖多学科领域，团队成员有多年产业基本面和期现研究经验，在主流期货媒体发表文章多次，获多项交易所荣誉 [227]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[7] 报告的核心观点 - 金属铼因其储量稀少、加工困难而成为战略资源，价格昂贵，2026年3月10日铼粉价格高达4715万元/吨[1][12] - 铼是单晶高温合金的核心原材料，通胀属性明显，其需求受先进航空发动机、燃气轮机和商业航天三大领域驱动将快速增长，而国内供给弹性小，预计从2026年开始供不应求，未来价格有望受益于供需矛盾[3][4][12][35][38] 根据相关目录分别进行总结 铼：单晶高温合金上游核心原材料，通胀属性明显 - 金属铼是自然界最后被发现的非人造元素，熔点和沸点极高（分别为3180℃和5900℃），地壳平均丰度仅十亿分之一，常作为铜钼冶炼副产品，全球超过75%的铼回收自斑岩型铜矿焙烧烟尘[1][12] - 高温合金是铼的主要应用领域，占其总消费量超过70% 2023年中国铼消费结构中，合金占比达78%（包含加工损失），催化剂占12%，其他占10%[2][13] - 在先进航空发动机中，高温合金重量占比达60%，其中单晶高温合金叶片是标志性部件，从第二代开始添加铼，添加量随代际提升，第六代单晶高温合金中铼质量分数高达6.4%[2][16][19][20] 需求：先进航空发动机+燃气轮机+商业航天三轮驱动国内铼需求上行 - **先进航空发动机**：预计2030年国内先进航空发动机铼需求达45.9吨，是2023年国内总需求7.8吨的5倍以上 其中，军用飞机需求预计30吨，民用航空未来20年累计需求约318吨（年均15.9吨）[3][22][28] - **燃气轮机**：AI数据中心发电需求带动全球燃气轮机高景气，预计其市场规模将从2026年的254亿美元增至2035年的648亿美元，期间复合年增长率达11.0% 行业巨头西门子能源FY26Q1燃机积压订单达600亿欧元，创近年新高[24][26][27][32] - **商业航天**：海外星座（如Starlink）发展倒逼中国卫星/火箭产业加速，中国已提交20.3万颗低轨卫星频轨资源申请，2025年发射次数达92次创历史新高，将带动火箭发动机对铼的需求增长[33] 供给：国内铼资源匮乏，供给弹性小 - 全球铼储量约2600吨，分布高度集中，智利占50%（1300吨），美国占15.4%（400吨），俄罗斯占11.9%（310吨），中国仅占7.7%（200吨）[4][35] - 中国铼资源零星分布于陕西、河南等地，几乎全部伴生于钼（铜钼）矿床，品位低且伴生情况复杂，供给弹性小[4][35] - 预计从2026年开始国内铼将供不应求，到2043年中国铼一次资源产量预计仅为22.3吨，与需求端将产生较大供应缺口[4][35] 投资建议 - 建议重点关注国内布局铼生产的相关企业，例如赛恩斯[5][38]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 当前油价已出现涨幅并计价较高地缘溢价，短期内伊朗断供缺口仍存，但考虑委内瑞拉增产超预期及OPEC后续增产恢复预期，油价应中期布局；各品种根据自身供需、成本、库存等情况给出不同策略建议，如原油单边推荐偏尾行空头战略配置，甲醇建议逢高止盈，尿素建议逢高空配等[3][4][6][9] 各品种总结 原油 - 行情资讯：INE主力原油期货收涨78.70元/桶，涨幅13.99%，报641.10元/桶；相关成品油主力期货高硫燃料油收涨477.00元/吨，涨幅13.98%，报3888.00元/吨；低硫燃料油收涨430.00元/吨，涨幅10.90%，报4376.00元/吨[2] - 策略观点：单边推荐开始原油偏尾行空头战略配置；在利比亚年中增产前逢低做阔Platts南北非同油种价差；做空高硫燃油裂解价差；做空INE - Brent跨区价差[4] 甲醇 - 行情资讯：区域现货涨跌方面，江苏变动 - 65元/吨，鲁南变动 - 7.5元/吨，河南变动60元/吨，河北变动15元/吨，内蒙变动27.5元/吨；主力期货涨跌方面，主力合约变动75.00元/吨，报2553元/吨，MTO利润变动295元[6] - 策略观点：当前甲醇已完全包含地缘溢价，短期供需无较大矛盾，建议逢高止盈[6] 尿素 - 行情资讯：区域现货涨跌方面，湖北变动10元/吨，东北变动30元/吨，总体基差报28元/吨；主力期货涨跌方面，主力合约变动3元/吨，报1822元/吨[8] - 策略观点：一季度开工回暖预期下，下游需求利多但供需双旺时边际影响多为配额问题，配额暂无较大利多可能，基本面利空预期来临，建议逢高空配[9] 橡胶 - 行情资讯：股市和商品普跌，橡胶大跌，市场变化快，判断为宏观驱动和资金驱动；未来走势面临关键考验；多空观点分歧，多头因宏观、季节性、需求预期看多，空头因宏观预期不确定、供应增加、需求淡季看跌；截至2026年2月26日，山东轮胎企业全钢胎开工负荷为32.30%，较上周走高18.78个百分点，较去年同期走低36.25个百分点，国内轮胎企业半钢胎开工负荷为38.35%，较上周走高22.04个百分点，较去年同期走低43.79个百分点；截至2026年2月23日，中国天然橡胶社会库存136.6万吨，环比增加7万吨，增幅5.4%；截至2026年2月24日，青岛地区天然橡胶库存较节前累库6.28万吨至67.21万吨；现货方面，泰标混合胶15650（ - 250）元，STR20报2020（ - 30）美元，STR20混合2020（ - 30）美元，江浙丁二烯10900（ + 600）元，华北顺丁12800（ + 350）元[11][12][13] - 策略观点：建议灵活应对，按盘面短线交易，设置止损，快进快出；对冲方面买NR主力空RU2609建议新开仓或继续持仓[14] PVC - 行情资讯：PVC05合约上涨71元，报4939元，常州SG - 5现货价4760（ + 80）元/吨，基差 - 235（ + 24）元/吨，5 - 9价差 - 130（ - 9）元/吨；成本端电石乌海报价2100（ - 50）元/吨，兰炭中料价格735（0）元/吨，乙烯780（ + 30）美元/吨，烧碱现货634（0）元/吨；PVC整体开工率82.1%，环比持平；其中电石法81.7%，环比下降0.3%；乙烯法83.2%，环比上升0.7%；需求端整体下游开工17.1%，环比上升17.1%；厂内库存50.4万吨（ - 0.1），社会库存135.3万吨（ + 1）[16] - 策略观点：基本面上企业综合利润中性，但供给端减量少，产量处历史高位，下游内需未从淡季完全恢复，需求端承压，出口退税取消催化短期抢出口成短期基本面唯一支撑；成本端电石下跌，烧碱反弹；国内供强需弱，基本面差，短期受原油成本情绪带动反弹[17] 纯苯&苯乙烯 - 行情资讯：成本端华东纯苯6820元/吨，上涨100元/吨；纯苯活跃合约收盘价6863元/吨，上涨100元/吨；纯苯基差 - 43元/吨，缩小2元/吨；期现端苯乙烯现货8250元/吨，上涨100元/吨；苯乙烯活跃合约收盘价8213元/吨，上涨132元/吨；基差37元/吨，走弱32元/吨；BZN价差208元/吨，上涨39元/吨；EB非一体化装置利润 - 281.3元/吨，上涨26元/吨；EB连1 - 连2价差69元/吨，缩小19元/吨；供应端上游开工率74.24%，上涨3.16%；江苏港口库存17.56万吨，累库1.75万吨；需求端三S加权开工率30.45%，上涨2.72%；PS开工率49.40%，下降0.30%，EPS开工率12.18%，上涨12.18%，ABS开工率70.70%，上涨1.80%[18] - 策略观点：中东地缘冲突未降温，纯苯和苯乙烯现货、期货价格上涨，基差分别缩小和走弱；目前苯乙烯非一体化利润中性偏高，估值向上修复空间缩小；成本端纯苯开工低位反弹，供应量偏宽；供应端乙苯脱氢利润上涨，苯乙烯开工高位震荡；苯乙烯港口库存持续累库；需求端三S整体开工率震荡上涨；纯苯港口库存高位去化，苯乙烯港口库存持续去化，待苯乙烯非一体化利润回落至低位后，可观察进场做多机会[19] 聚乙烯 - 行情资讯：主力合约收盘价7355元/吨，上涨155元/吨，现货7300元/吨，上涨225元/吨，基差 - 55元/吨，走强70元/吨；上游开工86.88%，环比下降0.76%；周度库存方面，生产企业库存57.97万吨，环比累库23.60万吨，贸易商库存4.69万吨，环比累库2.32万吨；下游平均开工率18.22%，环比下降1.58%；LL5 - 9价差85元/吨，环比扩大68元/吨[21] - 策略观点：期货价格上涨，中东地缘冲突未降温；聚乙烯现货价格上涨，PE估值向下空间仍存，仓单数量从历史同期高位回落，对盘面压制减轻；供应端2026年上半年仅巴斯夫一套装置投产落地，煤制库存大幅去化，对价格支撑回归；季节性小旺季，需求端农膜原料库存或将见顶，整体开工率触底反弹[22] 聚丙烯 - 行情资讯：主力合约收盘价7506元/吨，上涨283元/吨，现货7400元/吨，上涨275元/吨，基差 - 106元/吨，走弱8元/吨；上游开工74.91%，环比上涨0.26%；周度库存方面，生产企业库存73.99万吨，环比累库34.87万吨，贸易商库存24.97万吨，环比累库7.3万吨，港口库存8.86万吨，环比累库1.57万吨；下游平均开工率36.74%，环比上涨8.49%；LL - PP价差 - 151元/吨，环比缩小128元/吨；PP5 - 9价差280元/吨，环比扩大226元/吨[23] - 策略观点：期货价格上涨，成本端EIA月报指出二季度温和增产，供应过剩幅度或将缓解；供应端2026年上半年无产能投放计划，压力缓解；需求端下游开工率季节性反弹力度强于往年；短期地缘冲突主导盘面行情，长期矛盾从成本端主导下跌行情转移至投产错配，建议逢低做多PP5 - 9价差[24] 对二甲苯（PX） - 行情资讯：PX05合约上涨148元，报7984元，PX CFR上涨8美元，报1027美元，按人民币中间价折算基差94元（ - 36），5 - 7价差100元（ + 50）；PX负荷上，中国负荷92.4%，环比上升0.4%；亚洲负荷84.9%，环比上升1.2%；装置方面，浙石化一条250万吨装置检修，金陵石化检修计划推迟，海外科威特重启、韩国S - oil77万吨装置检修；PTA负荷76.6%，环比上升1.8%，装置方面，逸盛新材料一套5成负荷、一套重启；进口方面，2月韩国PX出口中国41.5万吨，同比上升0.7万吨；库存方面，12月底库存465万吨，月环比累库19万吨；估值成本方面，PXN为282美元（ - 2），韩国PX - MX为140美元（ - 3），石脑油裂差136美元（ - 7）[25] - 策略观点：目前PX负荷维持高位，下游PTA检修多，整体负荷中枢低，短期PX维持累库格局，三月进入检修季且PTA装置意外重启，PX逐渐转入去库周期，同时中东意外可能导致国内炼厂降负；目前估值中枢震荡，整体上PX和PTA供需结构偏强，中期格局好，PTA加工费修复使PXN空间进一步打开，后续估值上升需下游聚酯开工回升及原料装置检修力度符合预期，中期关注跟随原油逢低做多机会[26] PTA - 行情资讯：PTA05合约上涨56元，报5608元，华东现货上涨80元，报5605元，基差 - 46元（ + 7），5 - 9价差98元（ + 56）；PTA负荷76.6%，环比上升1.8%，装置方面，逸盛新材料一套5成负荷、一套重启；下游负荷79.5%，环比上升1.9%，装置方面，新凤鸣多套装置检修，华东一套25万吨甁片检修，长丝、短纤多套装置重启；终端加弹负荷上升5%至10%，织机负荷上升17%至17%；库存方面，2月27日社会库存（除信用仓单）259.7万吨，环比累库9.5万吨；估值和成本方面，PTA现货加工费上涨35元，至237元，盘面加工费上涨17元，至388元[27] - 策略观点：后续随着检修预期下降，PTA难以转为去库周期，需观察后续检修情况；估值方面，PTA加工费回落，短期预期回调到位，PXN回调至中性水平，后仍有估值上升空间，中期关注跟随PX和原油逢低做多机会，把握节奏[28] 乙二醇（EG） - 行情资讯：EG05合约上涨100元，报4025元，华东现货上涨152元，报4046元，基差 - 52元（ + 4），5 - 9价差 - 7元（ + 41）；供给端，乙二醇负荷79%，环比上升2%，其中合成气制84%，环比上升4.1%；乙烯制负荷76.2%，环比上升0.8%；合成气制装置方面，广汇、中化学重启；油化工方面，变化不大；海外方面，科威特装置重启，伊朗BCCO装置停车，FARSA暂停装运；下游负荷79.5%，环比上升1.9%，装置方面，新凤鸣多套装置检修，华东一套25万吨甁片检修，长丝、短纤多套装置重启；终端加弹负荷上升5%至10%，织机负荷上升17%至17%；进口到港预报10.8万吨，华东出港3月3日0.49万吨；港口库存100.2万吨，环比累库2万吨；估值和成本上，石脑油制利润为 - 1803元，国内乙烯制利润 - 827元，煤制利润 - 273元；成本端乙烯上涨至750美元，榆林坑口烟煤末价格反弹至670元[30][31] - 策略观点：产业基本面上，国外装置检修量较四季度偏高，但国内检修量下降幅度不足，整体负荷仍偏高，进口3月预期下降，但下游仍在恢复中，港口累库压力大，中期在累库和高开工压力下有进一步压利润降负预期，供需格局需加大减产改善；估值目前同比中性偏低，短期伊朗局势紧张，有进口大幅萎缩带动去库预期，且油化工低利润下意外减产消息渐现，关注逢低做多机会[32]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 玻璃纯碱方面，玻璃期货盘面偏强震荡，现货价格持平，地产数据压制反弹高度，关注传统消费旺季消费回升和库存去化；纯碱期货盘面偏强震荡，现货市场走势弱，价格阴跌，库存去库放缓转向累库，长期供需偏宽松 [1] - 双硅方面，硅锰期货节后开市震荡调整，库存压力大但需求有望改善，关注锰矿成本支撑及库存变化；硅铁期货开市微跌，供给压力下降刚需有望提振，但价格高度受压制，关注产量变化及产区电价政策 [3] 各品种总结 玻璃 - 市场表现：昨日期货盘面偏强震荡，尾盘回收，现货沙河地区出货好，华东交投一般，华中价格暂稳，华南多数价格暂稳，东北价格稳定，昨日浮法玻璃现货价格1269元/吨，环比持平 [1] - 供需与逻辑：偏弱地产数据压制反弹高度，即将进入传统消费旺季，关注消费回升和库存去化，目前处于近月资金博弈阶段 [1] - 策略：震荡 [2] 纯碱 - 市场表现：昨日期货盘面偏强震荡，尾盘回收，现货市场走势弱，价格阴跌，窄幅调整，企业库存去库幅度放缓，逐步转向累库，最新开工率83.83%，装置开工正常 [1] - 供需与逻辑：需求端浮法玻璃受地产数据影响表现薄弱，春季检修结束后纯碱库存有增加压力，长期供需偏宽松 [1] - 策略：震荡偏弱 [2] 硅锰 - 市场表现：昨日锰硅期货节后开市震荡调整，单日增仓41065，市场观望情绪浓厚，6517北方市场价格5580 - 5680元/吨，南方市场价格5700 - 5750元/吨 [3] - 供需与逻辑：基本面矛盾未扩大，但库存压力大，供需相对宽松，节后下游钢厂复产有望改善需求，锰矿价格坚挺，后期可能提升成本，关注锰矿成本支撑及库存变化 [3] - 策略：震荡 [4] 硅铁 - 市场表现：昨日硅铁期货开市微跌，单日增仓15984，现货市场持稳运行，等待钢厂刚需回暖，主产区72硅铁自然块现金含税出厂5150 - 5200元/吨，75硅铁价格报5850 - 6000元/吨 [3] - 供需与逻辑：企业维持低负荷生产，供给压力下降，节后钢厂复产将提振刚需，基本面有所改善，但明年国内电价有望下移，产能偏宽松，价格高度受压制，关注产量变化及产区电价政策 [3] - 策略：震荡 [4]

周期板块市场表现 - 2月11日，有色金属、化工、油气等周期板块表现强势，涨幅居前 [1] - 矿业ETF（561330）上涨2.93%，黄金股票ETF（517400）上涨2.62%，化工ETF国泰（516220）上涨2.20% [1] - 有色金属ETF国泰（159881）上涨2.41%，钢铁ETF（515210）上涨1.77%，煤炭ETF（515220）上涨1.40%，石油ETF（561360）上涨1.10% [2] 有色金属板块分析 - 此前市场担忧加密货币调整可能对有色等周期板块的流动性带来冲击，但当日币圈仍在调整，白银等贵金属表现相对平稳 [1] - 预计后续有色板块受到二次冲击的可能性相对有限 [1] - 有色板块的长期逻辑仍然向好，资源民族主义、供需矛盾等因素有望带来支撑，等待降波后的向上弹性 [1] 煤炭板块分析 - 2月11日煤炭板块走强，消息面上，据白宫官员透露，特朗普将指示五角大楼购买煤炭，并与燃煤电厂达成协议购买电力以支持行动，此举或有望重振煤炭行业 [1] - 煤炭板块短期有供需等事件催化，长期有美元信用趋弱下资源品估值支撑，投资价值凸显 [1] - 文中建议投资者关注市场中唯一一只煤炭ETF（515220） [1]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 玻璃纯碱方面，玻璃盘面偏强震荡，现货报价持稳、产销尚可，但供需矛盾大，虽部分产线冷修但减产力度不足，市场对春节后旺季有预期；纯碱盘面偏弱震荡，现货市场观望谨慎、下游刚需采购，供需矛盾相对有限，部分碱厂检修结束供给回升，后期仍有新增项目投产且浮法玻璃有冷修增加预期，需压制生产利润避免供需失衡 [1] - 双硅方面，硅锰期货盘面震荡，现货报价坚挺，基本面有所改善但库存压力大、供需格局偏宽松，后续铁水产量有增加预期，南非关税政策或提升锰矿成本；硅铁期货震荡，现货成交一般、下游刚需备货，基本面矛盾可控，企业主动降负荷，钢厂复产有望带动需求边际改善，但整体产能过剩压制价格高度 [3] 各品种总结 玻璃 - 市场表现：昨日玻璃盘面偏强震荡运行，现货市场报价持稳，厂家产销表现尚可 [1] - 供需逻辑：供需矛盾较大，部分产线冷修但减产力度不足，市场对春节后旺季有预期，需关注玻璃冷修进展 [1] - 策略：震荡 [2] 纯碱 - 市场表现：昨日纯碱盘面偏弱震荡运行，现货市场观望谨慎，下游企业刚需采购 [1] - 供需逻辑：供需矛盾相对有限，部分碱厂检修结束供给回升，后期有新增项目投产且浮法玻璃有冷修增加预期，需压制生产利润避免供需失衡，关注浮法玻璃产线变化和纯碱新投产项目进展 [1] - 策略：震荡偏弱 [2] 硅锰 - 市场表现：昨日硅锰期货盘面震荡运行，现货节前钢厂备货结束、主流钢厂未招标，报价坚挺，6517北方市场价格5600 - 5700元/吨，南方市场价格5720 - 5770元/吨 [3] - 供需逻辑：基本面有所改善，后续铁水产量有增加预期，需求边际改善，但库存压力大、供需格局偏宽松，南非关税政策或提升锰矿成本，关注锰矿成本支撑及库存变化 [3] - 策略：震荡 [4] 硅铁 - 市场表现：昨日硅铁期货震荡运行，现货市场成交一般，下游刚需备货，72硅铁自然块现金含税出厂5250 - 5350元/吨，75硅铁价格报5850 - 6000元/吨 [3] - 供需逻辑：基本面矛盾可控，企业主动降低生产负荷，钢厂复产有望带动需求边际改善，但整体产能过剩压制价格高度，关注后续去库情况及产区电价政策 [3] - 策略：震荡 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 当前煤焦市场供需矛盾一般，库存压力不大，对价格存在一定支撑，但由于淡季影响，缺乏持续上涨驱动，价格亦受市场情绪变化而波动 [4] 根据相关目录分别进行总结 行情表现 昨日煤焦期价震荡偏强，连续两日收涨，夜盘高开高走；现货市场，河北天津地区部分钢厂落实焦价首轮提涨，焦煤市场价格整体弱稳运行 [3] 利多因素 - 印度政府宣布将炼焦煤作为关键战略性矿产，印度是全球仅有钢铁产业持续增长且对炼焦煤进口依赖度较大国家，预计未来是全球焦煤需求关键驱动力 [3] - 受“多家房企已不被监管部门要求每月上报‘三条红线’指标”等消息刺激，股市房地产板块上涨，叠加贵金属、有色金属价格持续拉涨，市场看涨情绪浓厚，为黑色系期货走强提供良好氛围 [3] - 临近年关，部分区域煤矿因安全检查、井下条件等因素减产，本周煤产量小幅下滑，原煤、精煤产量分别为 197.8 万吨、77.1 万吨；预计 2 月 5 日煤矿将陆续放假，放假时间为 2 - 62 天不等，平均放假天数为 10.1 天，与去年相差不大；煤矿停产、减产计划涉及产能约 7.44 亿吨，影响原煤产量 1868 万吨，煤减量预期支撑煤价偏强运行 [3] 后期关注因素 关注焦钢对原料补库节奏变化、煤矿复产情况 [4]