| 产业期现日报 | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 咨询业务资格:证监许可 【2011】1292号 2025年9月15日 星期一 | | | | | Z0015979 | | 价格及基差 | | | | | | | | 现值 | 前值 | 日涨跌 | 日涨跌幅 | 单位 | | SMM 1#电解铜 | 80755 | 80175 | +580.00 | 0.72% | 元/吨 | | SMM 1#电解铜升贴水 | 85 | 85 | 0.00 | - | 元/吨 | | SMM 广东1#电解铜 | 80630 | 80120 | +510.00 | 0.64% | 元/吨 | | SMM 广东1#电解铜升贴水 | 30 | 30 | 0.00 | - | 元/吨 | | SMM湿法铜 | 80635 | 80050 | +585.00 | 0.73% | 元/吨 | | SMM湿法铜升贴水 | -35 | -40 | +5.00 | - | 元/肥 | | 精废价差 | 1945 | 1821 | +124.47 | 6.84% | 元/吨 ...

文 ： 华创证券研究所副所长 、首席宏观分析师 张瑜（执业证号：S0360518090001） 联系人： 文若愚（微信 LRsuperdope） 核心观点 1 、 2020 年以来，生产性信贷（剔除地产基建以外的非金融企业贷款和居民经营贷款）规模持续抬升，而 终端需求信贷（地产基建相关的非金融企业贷款和居民消费贷款）则持续回落。信贷支持更多体现在供给 侧而非需求侧。 2 、供给端有效回落是价格止跌的前置条件，而生产性信贷的回落又是供给端有效回落的前置条件。可喜的 是，我们似乎已经在近期金融数据上观测到了这一变化 ，这也与我们经济数据上观测到的上游和中游供给 侧的回落趋势一致，即物价回暖的前置条件已经看到。 3 、针对后续物价的研判，一方面要关注供给端的有效回落能否持续，另一方面需要观察需求端的变化。供 给端有效回落只是价格止跌的前置条件，而需求端回升则是物价上涨的必要条件。 报告摘要 生产性信贷需回落 1 、明确定义 ： 参照刘世锦提出的观点"在 GDP 构成中，扣除生产性投资后，消费与非生产性投资（主要 包括房地产和基建）之和即为终端需求"。 参照上述定义， 我们对信贷数据进行拆分。我们将基建贷款， 房地产 ...

商品市场降温 - 商品市场经历急涨后明显降温 多个品种大幅回调 市场由情绪炒作回归基本面[1] - 唐山普方坯钢厂毛利时隔半年首次转负 9月3日平均亏损21元/吨[1][2] - 螺纹钢价格从3400元/吨回落至3100元/吨 焦炭从1850元/吨回落至1560元/吨[1][2] 黑色系期货表现 - 螺纹钢期货主力合约跌破3100元/吨 较7月30日3439元高位回落超300元/吨[2] - 唐山钢坯价格周环比下降60元至2950元/吨 显示终端需求不足[2] - 焦炭第八轮提涨未获钢厂响应 铁矿石相对坚挺形成成本上升价格下跌的挤压态势[2] 钢厂经营状况 - 唐山主流样本钢厂平均钢坯含税成本2971元/吨 周环比上调8元/吨[2] - 钢厂亏损可能导致生产积极性下滑 供应端后续或出现收缩[2] - 北方限产即将结束 下游施工增加 供需双增[3] 碳酸锂市场动态 - 碳酸锂期货主力合约两周内从9万元/吨回落至71880元/吨 单日跌幅达3.10%[4] - 8月国内碳酸锂月度总产量突破8.5万吨 环比增长5% 同比增长39%[4] - 9月碳酸锂排产预计86730吨 较8月增1490吨 云母提锂产量环比下降24%[4][5] 市场供需分析 - 去库存不及预期导致锂价持续阴跌 市场对供应紧缺预期下调[4] - 炼焦煤总库存连续2周垒积 下游实际需求和投机需求均有离场迹象[3] - 吕梁市场炼焦煤线上竞拍成交不佳 临汾市场流拍率约60%[3] 行业生产调整 - 锂辉石端产量增长成为主要驱动力 非一体化锂盐企业代加工订单增加[4] - 部分柔性产线转至碳酸锂生产 江西头部矿山因矿证问题停产导致产出减量明显[4][5] - 钢材库存整体回升 热卷供应端压力增加 螺纹表需现实偏弱但9月旺季需求边际好转[3]

商品市场行情变化 - 商品市场经历急涨后明显降温 多个品种大幅回调 市场由情绪炒作回归基本面[1] - 螺纹钢期货价格从3400元/吨回落至3100元/吨 焦炭从1850元/吨回落至1560元/吨[2][4] - 碳酸锂期货价格从最高9万元/吨回落至71880元/吨 两周内下跌3.10%[7] 黑色系商品表现 - 螺纹钢主力合约跌破3100元/吨大关 较7月30日3439元高位回落超过300元/吨[4] - 焦炭市场第八轮提涨未获钢厂响应 需求端观望明显 铁矿石相对坚挺形成成本上升价格下跌挤压态势[4] - 唐山钢坯价格较上周同期下降60元至2950元/吨 显示终端需求不足[4] 钢厂盈利状况 - 唐山普方坯钢厂平均亏损21元/吨 时隔半年首次转负 钢厂生产积极性可能下滑[2][4] - 唐山主流样本钢厂平均钢坯含税成本2971元/吨 周环比上调8元/吨 出厂价格2950元/吨[4] 碳酸锂市场供需 - 8月国内碳酸锂月度总产量突破8.5万吨大关 环比增长5% 同比大幅增长39%[8] - 锂辉石提锂产量增长显著 非一体化锂盐企业代加工订单增加 锂云母提锂产量环比下降24%[8] - 江西地区某头部矿山因矿证问题停产 产出减量明显 市场对枧下窝供应紧缺预期下调[7][8] 库存与需求表现 - 炼焦煤总库存连续2周垒积 下游实际需求和投机需求均有离场迹象 上游出货持续走弱[5] - 吕梁市场炼焦煤线上竞拍成交不佳价格下跌 临汾市场流拍率约60%[5] - 钢材库存整体回升 螺纹表需现实偏弱 但9月旺季需求边际好转[5] 未来市场展望 - 商品市场将在政策预期与基本面约束之间寻找平衡 政策层面有望释放利好信号减少供应[8] - 终端消费恢复需要时间 房地产投资低迷和制造业订单不足制约需求端改善[8] - 碳酸锂主力价格区间预计70000-77000元/吨 去库幅度或不及预期[8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 玻璃纯碱市场现货需求偏弱，盘面大幅下跌，玻璃需求端弱、库存高、产量降不充分，纯碱夏季检修结束产量或回升、消费有走弱预期，供需失衡加剧，两者价格均震荡偏弱 [1][2] - 双硅市场情绪降温，合金偏弱震荡，硅锰和硅铁产销回升、库存去化但行业供需过剩明显，价格预计跟随板块波动，均呈震荡走势 [3][4] 根据相关目录分别进行总结 玻璃纯碱 - 市场分析：玻璃盘面大幅下跌，下游采购情绪谨慎、以刚需为主；纯碱盘面低开低走，下游需求刚需补库为主、价格普遍下调 [1] - 供需与逻辑：玻璃需求端弱无改善、高库存去库压力大、天然气以外产线有利润致产量下降不充分，供需矛盾持续、价格偏弱；纯碱夏季检修结束产量将回升、下游消费平稳但下半年新增产能落地消费有走弱预期，供需失衡加剧，需亏损制约产能释放，叠加盘面升水压制价格，关注“反内卷”政策对光伏影响 [1] - 策略：玻璃和纯碱均震荡偏弱，跨期和跨品种无策略 [2] 双硅 - 市场分析：硅锰期货受板块压力低开窄幅波动，主力合约收于5736元/吨、跌幅0.97%，现货市场观望情绪浓、成交平平；硅铁期货延续下跌，主力合约收于5532元/吨、跌幅0.61%，现货市场情绪一般、价格小幅下调 [3] - 供需与逻辑：硅锰产销环比回升、库存持续去化、锰矿报价下降致成本下移，但行业供需过剩明显，需亏损压制产量释放，关注锰矿成本支撑、库存和发运情况；硅铁产销回升、厂库去化但绝对库存高，行业供需过剩明显，需亏损压制产量释放，关注钢厂限产、成本支撑及产业政策对黑色板块影响 [3] - 策略：硅锰和硅铁均震荡 [4]

黄金市场 - 黄金价格隔夜小幅上涨但走势疲弱 市场可能已消化降息预期 [1] - 美联储官员认为基准利率维持在4.25%至4.50%适当 决策层对利率水平高度认同 [1] - 技术面显示日线收带长下影小阳线 4小时周期临近前期高点且有超买迹象 短线可能回调 [1] - 9月降息50个基点概率不大 快速降息可能引发市场对美国经济及美联储独立性的担忧 [1] 原油市场 - 油价隔夜表现疲弱 中线反弹可能接近结束 [3] - API原油库存下降97.4万桶 低于预期的172.5万桶 前值为下降241.7万桶 降幅收窄 [3] - API汽油库存下降206万桶 低于预期的257.5万桶 消费端疲态显现 [3] - 全球原油需求增速预计放缓至日均65万桶 低于一季度的99万桶 全年平均增速预计为74万桶 [3] - 全球原油供应增长日均160万桶 较上月预测上调近40万桶 供需矛盾激化 [3] - 技术面显示日线连续收小阴小阳线 1小时周期反弹结构完成 日内可能震荡下行 [3] 铜市场 - 铜日线连续收小阴小阳线 整体可能形成下降ABC调整 [5] - 1小时周期价格重回前期成交密集区 短线大概率还有反弹 [5] 日经225指数 - 日线收看跌K线组合 中期调整已经开始 [5] - 1小时周期下跌结构接近完成 42610一线为短期分水岭 若不能上破可能下探41460一线 [5]

8月26日，棕榈油期货主力合约现报9522.00元/吨，震荡走低0.96%。 【消息面汇总】 截至2025年8月22日（第34周），全国重点地区棕榈油商业库存58.21万吨，环比上周减少3.52万吨，减 幅5.70%；同比去年59.79万吨减少1.58万吨，减幅2.65%。 船运调查机构ITS数据显示，马来西亚8月1-25日棕榈油出口量较上月同期出口增加10.9%。 马来西亚独立检验机构Amspec表示，马来西亚8月1-25日的棕榈油出口量为1065005吨，上月同期为 914924吨，环比增加16.4%。 机构观点 铜冠金源期货：宏观方面，降息情绪有所降温，关注美国7月核心PCE等数据带来的指引，美元指数收 回前一日跌幅，关注俄乌和平协议能否达成，油价震荡上涨。基本面上，马来西亚棕榈油产量环比温和 增长，但出口数据显示增幅较前期缩窄，高价或抑制需求；国内大豆压榨开机率高位，豆油库存增加， 菜油和棕榈油库存下滑。整体来看，当前驱动有限，短期棕榈油或震荡调整运行。 东海期货：棕榈油增产周期、供需矛盾并不突出，短期也无政策带来的增量消费预期，多头行情抢跑， 行情或进入震荡。 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜价短期或区间震荡，主力参考78000 - 80000元/吨，中长期供需矛盾提供底部支撑 [1] - 氧化铝短期盘面上下行空间受限，主力合约参考区间3000 - 3300元/吨，中期可逢高布局空单 [3] - 铝价短期震荡为主，主力合约参考区间20000 - 21000元/吨，若需求无改善，铝价或冲高回落 [3] - 铝合金现货价格预计相对坚挺，主力合约参考运行区间19600 - 20400元/吨 [5] - 锌价短期震荡运行，主力参考22000 - 23000元/吨 [8] - 锡价短期宽幅震荡，若供应恢复顺利则逢高空，若不及预期则锡价高位震荡 [11] - 镍价短期区间调整，主力参考118000 - 126000元/吨 [12] - 不锈钢短期盘面区间震荡，主力运行区间参考126000 - 13400元/吨 [14] - 碳酸锂短期宽幅震荡，主力在7.5 - 8万可能有较强支撑 [16] 根据相关目录分别进行总结 铜 - 价格及基差：SMM 1电解铜等多个品种价格有不同程度涨跌，精废价差涨4.84%，进口盈亏降81.28元/吨等 [1] - 月间价差：部分合约价差有变化，如2509 - 2510日涨跌 +10元/吨 [1] - 基本面数据：7月电解铜产量增3.47%，进口量降1.20%，部分库存有增减变化 [1] 铝 - 价格及价差：SMM A00等价格有涨跌，氧化铝多地平均价持平 [3] - 比价和盈亏：进口盈亏降74.1元/吨，沪伦比值降0.02 [3] - 月间价差：部分合约价差有变动，如2509 - 2510涨跌 -5元/吨 [3] - 基本面数据：7月氧化铝、电解铝产量增加，6月电解铝进出口量有变化，部分开工率有涨跌 [3] 铝合金 - 价格及价差：SMM铝合金ADC12等价格持平，部分精废价差有涨跌 [5] - 月间价差：部分合约价差有变化，如2511 - 2512涨跌 +10元/吨 [5] - 基本面数据：7月再生、原生铝合金锭及废铝产量增加，6月未锻轧铝合金锭进出口量减少，部分开工率有涨跌 [5] 锌 - 价格及价差：SMM 0锌锭价格降0.13%，升贴水涨5元/吨 [8] - 比价和盈亏：进口盈亏涨8.13元/吨，沪伦比值涨0.01 [8] - 月间价差：部分合约价差有变动，如2509 - 2510涨跌 -20元/吨 [8] - 基本面数据：7月精炼锌产量增3.03%，进口量降50.35%，部分开工率有涨跌，库存有增减 [8] 锡 - 现货价格及基差：SMM 1锡等价格降0.30%，LME 0 - 3升贴水涨2600% [11] - 内外比价及进口盈亏：进口盈亏涨6.26%，沪伦比值涨 [11] - 月间价差：部分合约价差有变化，如2509 - 2510涨跌 +40元/吨 [11] - 基本面数据：7月锡矿进口降13.71%，精锡产量增15.42%等，部分开工率有涨跌，库存有增减 [11] 镍 - 价格及基差：SMM 1电解镍等价格有涨跌，LME 0 - 3涨 -5.95% [12] - 电积镍成本：部分成本有涨跌，如一体化MHP生产电积镍成本降2.81% [12] - 新能源材料价格：部分价格有涨跌，如电池级碳酸锂均价涨0.32% [12] - 月间价差：部分合约价差有变动，如2510 - 2511涨跌 +10元/吨 [12] - 供需和库存：中国精炼镍产品降10.04%，进口量增116.90%，部分库存有增减 [12] 不锈钢 - 价格及基差：304/2B等价格有涨跌，期现价差降1.18% [14] - 原料价格：部分原料价格有涨跌，如南非40 - 42%铬精矿均价涨0.91% [14] - 月间价差：部分合约价差有变化，如2510 - 2511涨跌 -15元/吨 [14] - 基本面数据：中国300系不锈钢粗钢产量降3.83%，进口量降33.30%，出口量增6.74%，部分库存有增减 [14] 碳酸锂 - 价格及基差：SMM电池级碳酸锂等价格有涨跌，锂辉石精矿CIF平均价降1.48% [16] - 月间价差：部分合约价差有变动，如2509 - 2511涨跌 -20元/吨 [16] - 基本面数据：7月碳酸锂产量增4.41%，需求量增2.50%，部分库存有增减 [16]

东证期货指出，目前限产文件对生产影响有限，煤矿开工率缓慢恢复中。需求端虽担忧外需走弱，但预 计下半年铁水重心回落幅度有限。综合判断焦煤价格年内低点或已现，前期低点支撑性较强。 宁证期货分析称，供应端，主产区部分停减产煤矿恢复生产，但山西吕梁、长治等地仍有因事故、过断 层新增停减产矿点整体供应略有恢复。进口方面，甘其毛都口岸日均通关增加239车至1263车。需求 端，焦炭产量稳中略增，但市场较为谨慎焦企维持按需采购策略，上游煤矿已开始小幅累库。总体来 看，供应端持续扰动下恢复有限，需求端在焦企刚需与低库存支撑下，供需矛盾暂不突出。短期盘面仍 有支撑，建议区间操作为主。 广州期货表示，焦煤市场驱动正从"供给端主导"转向"供应+需求双驱动"。尽管"金九银十"传统旺季临 近，但前期淡季补库已消耗部分需求潜力，下游补库和投机需求空间有限。不过铁水维持240万吨附近 高位对原料需求形成稳定支撑，且焦煤总库存压力不大，市场仍具上行动能。 8月25日，国内期市煤炭板块多数飘红。其中，焦煤期货主力合约开盘报1162.0元/吨，今日盘中高位震 荡运行；截至发稿，焦煤主力最高触及1229.5元，下方探低1162.0元，涨幅达6.4 ...

价格表现 - 沪锡主力合约收跌0.64%至265,930元/吨 [1] - 现货价格小幅下调但冶炼厂挺价情绪浓厚实际成交稀少 [1] 供应格局 - 锡矿供应维持紧张冶炼厂加工费持续低位 [1] - 7月国内锡矿进口量1.02万吨（折合4,335金属吨）环比下降13.71%同比下降31.79% [1] - 1-7月累计进口量7.24万吨累计同比下降32.32% [1] - 缅甸雨季阻碍复产泰国陆路禁止借道运输导致短期供应难改善 [1] - 非洲刚果金和尼日利亚进口量下滑主因运输周期延长及电力协议谈判僵局 [1] 需求状况 - 下游电子终端进入淡季光伏订单下滑需求呈现偏弱迹象 [1] - 下游积极询价接货补充库存但整体订单水平维持下滑态势 [1] - 市场交投略有回暖以升水较小品牌出货较好 [1] 库存与资金 - LME低库存支撑流动性溢价国内库存偏高 [2] - 消费疲软资金拉涨动力不足 [2] 后市展望 - 供需矛盾钝化价格跟随宏观情绪波动 [2] - 短期维持窄幅震荡上方整数压力明显 [2] - 关注鲍威尔讲话对降息预期的影响 [2] - 中长期缅甸锡矿复产推进供应紧张将逐步缓解 [1]