美联储降息立场转变 - 2024年9至12月美联储累计降息100个基点，2025年初暂停降息，利率维持在4.25%-4.5%区间，反映出政策两难[3] - 7月议息会议出现两位理事同时投反对票，为1993年以来首次，8月鲍曼等官员公开支持年内降息三次[5] - 市场预测9月降息概率达91.5%，预计首次降幅25个基点[12] 降息立场松动的原因 - 经济数据走弱：7月制造业PMI降至49.8（标普）和48.0（ISM），非农就业仅增7.3万人，前两月数据下修25.8万个岗位[7][8] - 通胀压力可控：6月PCE同比2.6%，核心PCE同比2.8%，关税成本64%由美国企业吸收，服务业通胀因工资放缓失去动力[9] - 政治压力：特朗普施压降息以降低债务成本并刺激资本市场，提名鸽派官员改变FOMC力量平衡[10] 降息模式分析 - 预防式降息特点：周期短（3-7个月）、首次降幅25基点、累计75基点左右，如1995-1996年和1998年[14] - 纾困式降息特点：周期长（2-3年）、首次降幅50基点以上、总降幅超500基点，如2001-2003年和2007-2008年[17] - 2024年9月启动的第一阶段降息100基点属预防性，第二阶段仍可能延续该模式[18] 对全球及中国市场影响 - 美元资产收益率下降，非美货币转强但美元指数或维持在95-100区间，欧元疲弱可能限制美元跌幅[24] - 中国货币政策宽松空间打开，可能跟进降准降息，人民币对美元中间价2025年已升值479基点[25] - 中美利差收窄或吸引境外资金增配人民币资产，尤其低估优质资产和高增长潜力品种[26]

白银期货行情 - 白银期货当前交投于9300美元/盎司，较开盘价9182美元/盎司上涨1.43%，最高触及9310美元/盎司，最低下探9135美元/盎司，盘内短线偏向看涨走势 [1] - 沪银两次试探9160未破后反弹至9250，处于多头趋势的高位震荡，本周预计震荡上涨至9350/9400附近，建议短线获利积累为主 [4] 美国CPI数据 - 美国7月核心CPI季调环比上涨0.3%，同比由2.9%反弹至3.1%，高于预期；整体CPI环比涨0.2%，同比维持在2.7% [2] - 分项显示商品价格温和（核心商品涨0.2%），服务价格反弹（机票涨4%，医疗费用涨0.7%），住房成本环比仅增0.2%形成对冲 [2] - 通胀呈现结构性上行特征，核心CPI偏离美联储2%目标，可能加剧货币政策分歧和市场波动 [2] 美联储利率预期 - CME数据显示9月降息25个基点的概率为93.4%，10月累计降息50个基点的概率为59.9% [3]

来源:金融界AI电报 中金公司研报指出，美国7月核心CPI季调环比上涨0.3%，同比由2.9%反弹至3.1%，高于市场预期；整 体CPI环比上涨0.2%，同比维持在2.7%，略低于预期。从分项来看，7月通胀呈现商品温和，服务反弹 的特征：关税成本仍在向零售端传导，但也有部分价格出现回落。一些此前下跌的服务价格转为上涨， 增加了通胀的粘性。我们维持此前判断，美国通胀将进入一轮结构性上行阶段。对美联储而言，核心 CPI并未朝着2%目标收敛，而是重回3%以上，与目标越来越远。这可能加大美联储内部分歧，使其难 以就政策决议形成共识。货币政策路径的变数将大大提升，市场波动将加剧。 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 美国7月消费端通胀反弹或削弱美联储降息预期，全球铝锭库存累积预期使铝价震荡承压；国产和进口铝土矿价格微涨推升氧化铝生产成本，但国内氧化铝运行产能趋升引导供需预期偏松，或使氧化铝价格弱势震荡；美国7月消费端通胀反弹或抑制美联储降息预期，叠加国内外电解铝社会库存量趋增，或使沪铝价格有所调整；废铝供给偏紧致内再生铝合金生产仍然亏损，美国7月消费端通胀反弹或抑制美联储降息预期，或使铝合金价格保持震荡格局 [1][4][5][7] 分组1：氧化铝 - 铝土矿方面，几内亚撤销6家企业许可证，清镇项目投产，国产和几内亚(澳洲)铝土矿价格环比升高(略降)，国内铝土矿8月生产(进口)量或环比增加，供需预期偏松，港口库存量较上周下降 [4][19][20] - 产能方面，山西、广西项目建设或使中国氧化铝8月生产量环比增加，较电解铝7月运行产能匹配过剩环比扩大；南山铝业印尼项目产能提升，进口窗口关闭，国内氧化铝8月进口(出口)量或环比减少(增加)，港口库存量较上周减少 [4] - 成本与价格方面，国产和进口铝土矿价格微涨推升生产成本，因运行产能趋升供需预期偏松，氧化铝价格或弱势震荡，建议观望，关注3000 - 3100附近支撑位及3300 - 3600附近压力位 [4] - 基差与月差方面，氧化铝基差为正且基本处于合理区间，月差为负且基本处于合理区间，建议氧化铝基差上周多单谨慎持有 [12] 分组2：电解铝 - 基差与月差方面，沪铝基差为负且基本处于合理区间，月差为正且基本处于合理区间，建议暂时观望沪铝基差和月差的套利机会；LME铝(0 - 3)和(3 - 15)月差分别为负且基本处于合理区间，建议暂时观望LME铝月差的套利机会 [40][43] - 库存方面，中国电解铝社会、保税区、铝棒库存量较上周增加，主要消费地铝锭、铝棒出库量较上周减少；伦金所电解铝日度库存量较上周增加，COMEX电解铝日度库存量较上周减少 [45][47][48] - 产能与产量方面，中国电解铝产能开工率、铝水生产比例较上周升高，8月生产量或环比增加；新西兰等企业产能变化使国内电解铝8月进口量或环比增加 [51][54][59][60] 分组3：铝合金 - 基差与月差方面，铸造铝合金基差和月差为正且基本处于合理区间，建议暂时观望铸造铝合金基差和月差的套利机会 [68] - 价差方面，国内电解铝与铝合金价差为正且处相对高位，建议关注短线轻仓逢高试空电解铝 - 铝合金价差的套利机会 [71] - 产量与库存方面，中国废铝8月生产(进口)量或环比减少(增加)；原生铝合金产能开工率较上周升高，再生铝合金产能开工率较上周持平；原(再)生铝合金8月生产量或环比增加(增加)，再生铝合金企业8月原料(成品)库存量或环比增加(减少)；未锻轧铝合金8月进口(出口)量或环比减少(减少)；铝合金周度社会库存量较上周持平，再生铝合金周度原料(成品)库存量较上周增加(增加) [72][77][81][83][85][91][94] - 下游开工率方面，中国铝下游龙头企业周度产能开工率环比上升，铝线缆(型材)产能开工率较上周持平（下降），铝板带(箔)产能开工率较上周上升(下降) [97][101][103]

英国央行降息决策 - 英国央行将基准利率从4 25%下调至4%，重启"逐步且谨慎"的降息路径 [4] - 货币政策委员会投票结果为5名支持降息25个基点，4名支持维持不变，这是28年来首次需两轮投票达成决议 [5] - 外部委员艾伦·泰勒最初支持降息50个基点，后妥协为25个基点以确保多数支持 [11] - 反对降息的成员包括副行长克莱尔·伦巴代利、首席经济学家休·皮尔等 [12] 经济与通胀形势 - 英国央行预计通胀将在9月达到4%，高于此前预测的3 7%，主要受食品价格上涨推动 [7][16] - 2025年经济增长预测从第一季度强劲表现后略微上调至1 25%，但整体经济仍"低迷" [8] - 劳动力市场降温，工党政府政策导致损失18 5万个就业岗位 [7] - 货币政策对经济的抑制作用减弱，未来降息节奏取决于核心通胀缓解程度 [9][17] 市场反应与政策展望 - 降息后英国股市下跌，英镑上涨 [13] - 市场预期年底前还有一次降息，后续可能降至3 5%左右 [9] - 英国央行强调未来降息需"逐步且谨慎"，货币政策非预设路径 [17] - 货币政策委员会持续关注薪资压力缓解对消费者价格通胀的传导效果 [16]

美国二季度GDP表现 - 剔除通胀因素后的GDP以年化3%速度增长 彻底扭转第一季度的萎缩(-05) 大幅超出市场预期的26 [1] - 核心个人消费支出(PCE)物价指数年化季环比初值25 较前值35大幅下降 但高于预期的23 [3] GDP增长驱动因素 - 进口大幅下降推动净出口对GDP拉动高达5个百分点 为历史罕见 [4][5] - 消费者支出增长14 略低于预期的15 为连续两个季度以来最温和增长 [5] - 私人国内最终销售仅增长12 为2022年底以来最慢水平 显示真实需求动能边际减弱 [5] 消费结构变化 - 耐用品消费(尤其是汽车)有所回升 服务需求呈现改善 [6] - Chipotle和美联航等企业提到消费者信心回升带动支出回暖 [6] - 美联航CEO指出政策预期清晰化带来需求实质性拐点 [6] 投资与房地产表现 - 非住宅固定投资增速回落至19 远低于第一季度高点 [6] - 住宅投资年化下降46 为2022年以来最差表现 春季销售季创13年来最差记录 [7] - 库存变化对GDP构成317个百分点的负面拖累 为2020年以来最大 [8] 经济隐忧与政策影响 - 企业投资和出口下滑 反映高利率与外部需求放缓环境下增长动力减弱 [6] - 内需降温 通胀反弹与投资疲软三重隐忧未消除 [10] - 强于预期的GDP数据削弱了美联储年内迅速降息的理由 [10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周美元指数和10年美债收益率先抑后扬，贵金属走势与之呈镜像关系、先涨后跌，白银比黄金表现出更好的韧性，内盘贵金属表现不及外盘，市场交易主线受美联储风波、贸易谈判进展和美国宏观“硬”数据共同扰动，除短暂的美联储相关风波外，周内利空因素偏多，限制了贵金属的上行走势，预计贵金属将在不确定性中维持高位震荡 [5] - 交易策略上，单边等待回调后的低多机会，套利观望，期权采用买入虚值看涨期权策略 [11] 各章节总结 综合分析及交易策略 综合分析 - 周内伦敦金交投于3338 - 3439美元/盎司区间，周涨幅0.02%；伦敦银上触2011年9月以来新高39.523后回调，交投于38 - 39.5美元区间，周涨幅1.88%；沪金交投于774 - 794元区间，周跌幅2.46%；沪银交投于9213 - 9526区间，周涨幅1.28%；美元指数在97 - 98区间徘徊，周跌幅0.85%；10年美债收益率在4.33 - 4.44%区间盘整 [5] - 本周市场交易主线受美联储风波、贸易谈判进展和美国宏观“硬”数据共同扰动，美国宏观数据整体偏强，市场对今年下半年美联储降息的预期小幅回调 [5] - 美国至7月19日当周初请失业金人数21.7万人，预期22.6万人，前值22.1万人；美国7月标普全球服务业PMI初值55.2，预期53，前值52.9；美国7月标普全球制造业PMI初值49.5，预期52.7，前值52.9 [5] - 美国关税进展包括欧盟通过930亿欧元对美关税反制计划，若未达成协议8月7日生效；印度商务部长有信心与美国达成贸易协议；特朗普宣布美国与日本达成贸易协议，对日关税税率为15%及日本5500亿美元对美投资；特朗普表示将对大部分国家征收15%至50%的简单关税 [5] 逻辑分析 - 随着对等关税生效在即，美国和其他大经济体间谈判进展加速，市场避险情绪缓和，美国最新就业和服务业PMI数据展现韧性，市场对美国经济基本面恶化的担忧减少，但美国关税和政策的不确定性将带来通胀反弹和经济减速，美联储是否能保持独立性未知，预计贵金属将维持高位震荡，近期关注关税谈判进展和月底美联储7月议息会议 [9] 交易策略 - 单边等待回调后的低多机会，套利观望，期权采用买入虚值看涨期权策略 [11] 宏观面数据追踪 美国经济 - GDP减速、消费预期变差，2024年全年GDP达2.8%，好于预期，消费部门持续拉动增长，投资部门也支撑经济；2025年1Q受关税因素扰动，经济减速，录得 - 0.3%，不及预期 - 0.2%，主要反映进口增加和政府支出减少 [18][22][23] - 最新数据显示美国居民悲观预期缓解，6月零售销售月率0.6%，预期0.1%，前值 - 0.90%；7月密歇根大学消费者信心指数初值61.8，预期61.5，前值60.7；7月一年期通胀率预期初值4.4%，预期5.00%，前值5.00% [25] - 两大PMI指标发生分歧，7月标普全球服务业PMI初值55.2，预期53，前值52.9；7月标普全球制造业PMI初值49.5，预期52.7，前值52.9；6月ISM非制造业PMI 50.8，预期50.5，前值49.9；6月ISM制造业PMI指数为49 [27] - 就业数据显示就业市场暂时稳健，6月季调后非农就业人口14.7万人，预期11万人，前值由13.9万人修正为14.4万人；6月失业率4.1%，预期4.3%，前值4.20%；6月平均每小时工资年率3.7%，预期3.90%，前值由3.90%修正为3.8%；至7月19日当周初请失业金人数21.7万人，预期22.6万人，前值22.1万人，本月失业率数据意外回落，市场对美联储降息的预期稍有回调 [32] 宏观面因素——通胀 - 6月整体CPI年率升至2.7%，为2月以来新高，月率录得0.3%，为1月以来新高；核心CPI年率升至2.9%，为2月以来新高，不及预期的3%，月率录得0.2%，不及市场预期的0.3%，这组数据整体温和反弹，市场仍担心关税摩擦影响未充分反应到硬数据中，数据公布后对今年美联储降息的预期小幅回调 [36] 贵金属基本面数据追踪 ETF持仓及CFTC持仓情况 - 展示了黄金和白银的ETF持仓及CFTC持仓相关图表 [39] 黄金——供需情况 - 2024年黄金总供应量同比小幅增长1%至4,974吨，金矿产量增至3661吨，同比基本持平，回收金总量为1370吨，同比增长11%；需求总量为4554吨，同比增长1%，投资总需求增长25%至1,180吨，创四年来新高，科技用金同比上涨21吨（+7%），金饰消费量创有数据统计以来新低，仅为1,877吨，同比 - 9%，2024年全球央行购买黄金共计1044.6吨，连续第三年超过1000吨大关 [42] - 2025年预测，黄金供应量将再次增加，投资方面利好黄金ETF、场外交易和期货投资，央行可能再次净购买量超1000吨，金饰需求可能受经济增长放缓和价格高企影响，科技用金需求保持稳健 [42] 央行购金现状 - 2022年起全球央行掀起购金潮，2022年创下1082吨最高记录，2023年购金量达1037吨，2024年1045吨，以中国、波兰、土耳其、印度等为代表的发展中国家表现积极 [52] - 24年三季度央行购金活动放缓，4季度在金价回调、特朗普就任环境下，全球央行购金达333吨，同比增长54%，环比增长79% [52] - 中国央行25年3月末黄金储备2292.33吨，为24年11月恢复购金以来连续第5个月增持，目的是优化外汇储备结构、对冲地缘和经济不确定性、推动人民币国际化 [52] - 波兰央行防范地缘相关风险、提升金融安全，计划将黄金占外汇储备比例从14.7%提升至20% [52] - 土耳其对抗本币贬值与通胀危机、降低美元体系制裁风险、作为低利率货币政策下的对冲工具 [52] - 印度优化外汇储备结构、提升国际金融话语权 [52] - 约50%的央行购金数量信息不透明 [52] 白银——世界供需平衡 - 2024年全球白银供给量为31573吨，同比 + 2%，全球需求36208吨，较上年 - 3%，供需缺口4634吨 [54] - 2025年预计供给继续增长2%，为32055吨，需求方面工业用银整体变化不大，光伏用银维持在6千吨左右，供需缺口将减少至3658吨 [54] - 白银供应端相对稳定，需求变化对价格影响重要，光伏用银2022年起对需求扰动最大，但25年大概率不会高速增长甚至边际降低，原因是光伏行业增长空间受限和银价高企背景下少银无银成为趋势 [54] 白银库存 - 近期全球主要交易所的白银显性库存总量从历史低点反弹，交易员因担忧美国对白银加征关税，将伦敦的白银转移 [61]

黄金期货行情表现 - 7月25日沪金主力暂报776.50元/克，跌幅达0.98% [1] - 当日开盘价774.88元/克，最高779.24元/克，最低774.32元/克 [1] 宏观消息 - 美国总统特朗普提议对世界大部分国家征收15%至50%的简单关税，并称正与欧盟谈判以降低关税 [2] - 特朗普再次批评美联储主席鲍威尔，50位经济学家中有36位对美联储独立性表示担忧 [2] - 美国众议院议长约翰逊对鲍威尔感到"失望"，但未明确支持美联储改革 [2] - 美国财长贝森特称可能在12月或明年1月宣布新美联储主席提名人选 [2] 机构观点 - 美国与其他经济体谈判加速缓解市场避险情绪，就业和服务业PMI数据展现经济韧性 [3] - 美国关税政策不确定性可能导致通胀反弹和经济减速，贵金属或维持高位震荡 [3] - 美联储7月议息会议和关税谈判进展为近期重点关注事项 [3]

美联储利率决策动态 - 7月底利率决议按兵不动已成定局 但9月政策走向仍存悬念 市场预计9月降息25个基点的概率为58% 累计降息50个基点的概率仅为2.7% [3] - 财政部长贝森特向白宫暗示年内可能进行两次降息 建议采取渐进式调整策略 [3][5] - CME数据显示市场对9月降息预期大幅波动 从一个月前的较高概率降至仅4.7% [8] 美联储内部政策分歧 - 鸽派代表沃勒提出三个降息理由：关税为一次性物价上涨 货币政策应接近中性 劳动力市场已岌岌可危 [8] - 鹰派代表威廉姆斯坚持当前限制性政策立场合适 量化了关税带来的通胀威胁 [9] - 6月通胀数据显示核心通胀率升至约2.7% 消费者价格指数和生产者价格指数均呈现上升趋势 [9] 政治干预与美联储独立性 - 特朗普曾公开要求鲍威尔辞职并讨论解雇可能性 后虽淡化但仍造成政治压力 [7] - 财政部长贝森特警告解雇美联储主席可能带来的经济、政治和法律后果 [7] - 华尔街四大行CEO公开支持美联储独立性 警告政治干预可能动摇美元储备货币地位 [9] 美联储领导层变动 - 鲍威尔任期将于2026年5月结束 下一任主席角逐已开始 [7] - 潜在接任人选包括凯文·沃什、凯文·哈西特、现任财政部长斯科特·贝森特及克里斯托弗·沃勒 [7] - 沃勒被解读为通过公开政策分歧来提升接任可能性 [7] 经济数据与政策依据 - 7月标普全球初步采购经理人指数可能提供新的通胀走势线索 [3] - 沃勒分析指出消费者仅承担约三分之一关税涨幅 预计10%关税上调将导致PCE通胀率上升约0.5% [9] - 中信证券研究团队认为关税影响被低估 支持通胀反弹隐忧的判断 [9]

黄金期货行情 - 7月18日沪金主力收盘价777.02元/克 当日跌幅0.08% 成交量221277手 持仓量202287手 [1] - 上海黄金现货价格771.7元/克 较期货主力价格贴水5.32元/克 [1] 宏观经济数据 - 美国6月零售销售月率0.6% 远超预期0.1% 前值为-0.9% [1] - 美国至7月12日当周初请失业金人数22.1万人 低于预期23.5万人 [1] - 美联储7月维持利率不变概率97.4% 降息25基点概率2.6% [2] - 美联储9月维持利率不变概率46.9% 累计降息25基点概率51.7% [2] 货币政策动态 - 库格勒表示保持利率稳定"一段时间"是合适的 [1] - 博斯蒂克认为短期内降息可能比较困难 [1] - 沃勒建议美联储7月会议降息25个基点 [1] 机构观点 - 银河期货指出美国零售数据超预期和初请失业金数据韧性推动美元走高 贵金属承压 [3] - 零售额上涨可能部分源于物价上涨 续请失业金数据维持高位支撑贵金属收复部分失地 [3] - 通胀反弹仍是主要预期 美联储降息时点可能继续后移 但经济走弱风险提升 [3] - 预计贵金属将在通胀反弹高度和持续时间的不确定性中维持高位震荡 [3]